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刚刚，蔚来公布了三季报，业绩不及预期：

受此影响，盘前股价一度大跌近6%： $蔚来(NIO)$

具体来看，蔚来三季度营收186.7亿人民币，同比下滑2.1%，低于分析师预期的191.7亿，亦低于管理层此前给出的191亿指引下限：

虽然营收低于预期，但主要是分析师对销量的预测有滞后性，如彭博汇总的分析师平均预测数为62053辆，实际值为61855：

蔚来三季度销量早已明牌，而分析师预期有所滞后，带动营收不及预期，也就很正常了。

不过，蔚来三季度销量仅比预期值低0.32%，但营收却低了2.59%，主要是三季度单车收入为27万，同比下滑14%，不及分析师预期的27.6万：

单车收入下降受到蔚来第二品牌乐道的影响，今年9月19日，乐道首款车型L60上市，当季销量达到832辆，L60售价较低，在20.69万元至25.59万元之间，明显低于蔚来主品牌。

今年10月，乐道L60销量达到4319辆，占总销量的比重达到20.6%，预计单车收入将继续下降！

由此，目前的蔚来出现了增量不增收的局面，如三季度销量增速为11.6%，但营收却下滑2.1%。

再如今年四季度，蔚来预计销量在7.2-7.5万辆之间，同比增速高达43.9%-49.9%，但营收预计在196.8-203.8亿，同比仅增长15%-19.2%。

受此影响，蔚来四季度指引同样大幅不及预期，如分析师预期的销量为77955辆，管理层指引最高值较预期低3.8%，但分析师预期四季度营收为225亿，管理层指引最高值较预期低9.4%！

虽然三季度营收低于预期，但毛利率表现尚可，三季度为10.7%，略超分析师预期的10.6%：

其中，汽车销售毛利率为13.1%，略超分析师预期的13.06%，主要是电池价格下降带动：

虽然毛利率有所恢复，但三季度净亏损达到50.6亿，比去年同期高出11%！

这已经是蔚来连续4个季度出现单季亏损超50亿的情况！

失血严重是引发市场不满的原因之一！

净亏损继续扩大的原因跟第二品牌有关，今年三季度，蔚来销售及管理费用同比增长13.8%；研发费用同比增长9.2%，大大高于营收增速！

展望未来，蔚来还将推出第三品牌萤火虫，预计费用端又将狂奔！

如此失血，蔚来还有未来吗？

同为造车新势力的理想，早已实现盈利，小鹏三季度亏损也只有18亿，大大低于蔚来！

从目前的趋势看，蔚来主品牌销量乏力，新品牌乐道初战告捷，四季度在收入恢复增长的情况下，净亏损或有改善的空间，但随着第三品牌的落地，蔚来何时才能够自我造血？

问题的答案还是在于销量，无论是乐道还是萤火虫，只要销量大增，汽车行业的规模化红利将带动亏损收窄，蔚来就还有希望！

从估值上看，蔚来的市销率为1.04倍，略低于理想的1.2倍，考虑到蔚来四季度的营收增速略高于理想，向下空间并不大： $理想汽车(LI)$