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一、公司简况

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股票代码 PONY.US 全球Robotaxi智能出租第一股

股票价格  11美元~13美元

发行规模 1500万股ADS（额外绿鞋225万股，定向增发1.534亿美元）

市值规模  37.9亿美元~44.8亿美元

基石投资 有，7485万美元占比约39%

申购时间  11月16号-11月21号

上市时间  11月21号(预计)

申购通道  APP-新股中心

最低申购数量  50股 100股

承销商  高盛、美银、德意志银行、华泰等

认购费 0

结论 申购 （因美股分配机制黑箱，各位按需申购）

附招股说明书：

二、财务简析

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2022、2023年及2024年上半年，公司营收分别为6839万美元、7190万美元和2472万美元。累计营收超过1.65亿美元(约12亿元人民币)，是目前国内营收规模最高的L4自动驾驶公司。2024年上半年的营收同比增长101.2%。

2022、2023年及2024年上半年公司亏损分别为1.48亿美元、1.25亿美元及5132万美元。2024年上半年亏损相较去年同期收窄。

2022、2023年及2024年上半年公司销售、一般及行政支出在同期分别为4918万美元、3742万美元以及1558万美元；

2022、2023年及2024年上半年公司研发支出分别为1.54亿美元、1.23亿美元以及5873万美元。2年半来累计投入近24亿元人民币左右，研发支出在营收的2倍以上。

作为中国最早的一批Robotaxi开拓者，据公司介绍，其在我国Robotaxi行业内取得了九个“第一”，包括“中国首个落地常态化自动驾驶测试车队的公司”、“中国首个推出自动驾驶出行服务Robotaxi的公司”和“中国首个在北上广深均取得Robotaxi服务许可的公司”等。公司方面预计，Robotaxi业务在2025年实现单车运营毛利由负转正。

公司商业化布局

公司成立于2016年，为全球市场提供出行和物流领域的自动驾驶技术和解决方案，开发可适用于不同车型及应用场景的“虚拟司机”技术。招股书显示，目前小马智行自动驾驶路测总里程累计近4000万公里。

公司业务布局，目前主要由3大块构成，简单梳理如下：

（1）小马智行Robotaxi服务

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首先是最早布局的Robotaxi业务。目前，公司拥有一支超过250辆Robotaxi车队，已经在北京、上海、广州和深圳等城市投入运营，并且取得完全无人化商业运营牌照。

截至2024年上半年，小马智行PonyPilot移动应用程序的注册用户数量已经超过22万，今年8月底，重复使用该服务的用户比例约占70%，单车日均订单超过15个。

这项业务的具体落地及商业化方式，一是向OEM或跨国公司提供自动驾驶解决方案，包括软件部署、维护、集成、工程化以及道路测试全流程服务，从而获取营收；二是通过自主运营（或者第三方平台）平台，向用户提供Robotaxi服务并收取费用。

在这方面，公司与丰田合作最为紧密，2024年4月26日，公司与丰田中国、广汽丰田共同成立合资公司，并由丰田向小马智行提供最新一代Robotaxi车辆。

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（2）小马智行Robotaxi期望的业务模式

在未来，公司表示，希望通过“轻资产”的模式，发展第三方车队公司网络，以此扩大车队规模。这里的第三方车队，就包括广汽旗下的如祺出行。

其二同样是立足高阶自动驾驶的Robotruck业务。目前，小马智行拥有一支190辆自动驾驶卡车组成的车队，累计运营里程已经达到7.67亿吨-公里（吨-公里，指运输货物量与运输距离乘积之和，是反映运输业效益的重要指标）。

这一业务主要通过生态的形式进行落地，即与主机厂和物流平台构建一个生态圈，小马智行向上为主机厂提供自动驾驶技术，向下为不同物流平台进行车辆部署。

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（3）小马智行Robotruck业务模式

这方面，公司向上与三一重工合作，向下与中国外运成立合资公司青骓物流。目前青骓物流拥有自动驾驶卡车超过160辆。青骓物流也已经成为小马智行商业化营收的中坚力量。

最后，则是授权及应用板块，该板块业务构成比较复杂。

其中之一，就是去年年初小马智行成立的POV业务部，主要面向乘用车主机厂，提供智能驾驶辅助从软到硬的全栈技术能力，包括智能驾驶软件解决方案小马识途，域控制器“方载”，以及数据工具链“苍穹”。目前已知的客户，就是极石汽车。

除此之外，还有一部分V2X业务，在2023年之前，该项业务的营收贡献非常亮眼。

3条业务线，构成小马智行的整个商业版图。不过这个商业版图，目前还处在一个非常初期的发育阶段，具体的表现，就是我们在第一部分提到的，营收结构的不稳定。

这也表明，不管是哪个板块的业务，目前都还无法持久创造高营收，最终导致整个公司的收入不稳定，毛利率持续恶化。

而Robotaxi与Robotruck在短期来看，因为技术、政策等等因素，谈不上大规模落地和正向商业化循环。

募资用途

IPO募集所得资金净额的40%将用于自动驾驶出行服务及货运服务的大规模商业化和市场开拓，包括生产、销售、营销、客户服务和行业协作；约40%用于自动驾驶技术持续研发和投入；约20%用于潜在战略投资和收购，提升公司技术能力和搭建产业链生态。

三、综合分析

估值腰斩

自2016年成立至今，该公司完成7轮融资，累计融资金额超13亿美元，投资方大佬云集包括丰田 、红杉、加拿大安大略省教师退休基金会、IDG资本、五源资本、君联资本、招商资本、CPE源峰、凯雷等。

2022年3月，公司完成一笔D轮融资，投后估值85亿美元（约537亿元人民币），该估值较上一轮融资整体提升了65%，一举成为中国自动驾驶领域估值第一的创业公司。相较于最后一轮融资而言，本次IPO上市公司估值约44亿美元而言，估值腰斩。

基石机构

两名基石投资者北汽集团和新加坡交通运营商康福德高拟认购此次IPO发行的ADS，其中北汽集团最高认购7035万美元，康福德高最高认购450万美元总计7486万美元。以中间价12美元计发行1.8亿美元占比约39%。

另包括广汽集团全资子公司广汽资本在内的多个投资方将通过战略定向增发的方式认购总计约1.534亿美元的A类普通股。据此发行方案，小马智行本次IPO最高募资金额约为3.78亿美元（约合人民币27.47亿元）。

同行表现

港股同行如祺出行09680.HK上市微跌微涨。打车软件嘀嗒02559.HK上市大跌22.5%。美股文远知行、极氪汽车上市首日均上涨收盘表现不错。

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四、操作计划

1、L申购起步为100股

2、 F申购起步为50股

3、账户钱不多的按照上面数量申购，账户钱多的按照个人喜好申购。笔者按照起步认购。

4、注意因美股分配不透明，申购的多并不意味着必然分配多，全看分配商心情！

P：文中观点仅代表作者基于公开信息对所作标的的思考分析，据此投资，风险自担！ $小马智行(PONY)$ $文远知行(WRD)$ $如祺出行(09680)$