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引言

企业的盈利增长是投资组合回报的重要动力。环球周期有利因素增加，加上有迹象显示成本压力减弱，为企业利润提供良好支持。美国内需强韧，欧元区和英国经济增长稍为加速，中国内地的增长动力看来已触底，至于印度，经济活动仍然非常蓬勃。尽管美国等部分市场的估值偏高，但这忧虑被多项因素抵销，包括企业盈利获周期和结构因素支持，并购活动日增，以及市场聚焦于股东回报的健康趋势。

由于降息只是时间问题，我们锁定目前具吸引力的债券收益率。股票方面，在全球周期性和利率利好因素不断扩大的推动下，我们在不同地区和行业看到更丰富的潜在机遇。

放眼美国以外，捕捉股票上行空间

随着工资增加和利率相关的成本压力得到缓和，我们对盈利更为乐观，并且正在扩大关注地区，以增加股市机会。

01 美国

美国经济在成熟市场中仍然最具韧性，通胀虽顽强，却并未升温。美联储主席鲍威尔表示今年仍有可能减息，而且出现滞胀的可能性不大。因此，宏观环境有利股票市场。第一季度盈利增长亮丽，2024 年预期增长率达11%，2025年为14%。

另外，科技含量增加，可提高收益，盈利动力应可保持强劲。在利率趋跌的助力之下，这股创新趋势应可提高生产力和投资回报率。此外，自动化和人工智能应有助通胀回落，形成另一项有利因素。

资料来源：伦敦证券交易所集团、汇丰环球私人银行

02 欧洲

随着欧元区、英国和日本的经济周期似乎已触底，势头正在回升。

投资者视之为减低看淡程度的讯号。然而，欧洲大陆和英国的增长仍然疲弱，加上科技和令人振奋的创新投资较少，因此我们维持中性观点。尽管如此，许多欧洲企业的业务性质实际上非常环球化，我们认为财政实力雄厚和创新业务强劲的环球领先企业存在机遇。

03 亚洲

亚洲仍保持良好状态，凭借其活跃的增长动力，将实现高于全球平均水平的增长。印度在强劲的基本面和资金流入的支持下正全速增长，人工智能及记忆体晶片的需求则为韩国带来正面的催化作用:而中国经济在政府果断支持下出现稳定的迹象。

印度股市的动力略为放缓，但中至长期前景仍然强劲。印度2025年的经济增长应进一步加速。

日本的企业管治改革持续带动日股扬升。投资者的注意力扩大至南韩和中国内地，为优质股带来估值重估的机会。

环球科技革命应持续有利南韩等多个亚洲市场。许多国家的中产消费者崛起并持续增加，意味将会带来更佳的支出和投资机会。此外，收入上升应可推动更广泛的科技应用，进一步刺激有关产品和服务的需求。

尽管机会众多，但持续的地缘政治风险和不可预测的美国大选结果，都是不容忽视的变数。如果以过往的选举作为一个参考指标，选举结果尘埃落定后，市场通常会出现反弹。因此，所以继续采取多元化的投资组合，并涵盖多个地区实属审慎之举。

我们继续偏好环球股票，分散部署于美国、墨西哥、印度、韩国和日本。

受益于降息和结构性利好因素，开拓跨行业机遇

在预期降息和人工智能主导创新的推驱动下，周期性势头扩大，有望支持科技行业以外的盈利增长。这在美国最为明显，经济韧性和稳健的劳动市场有利于消费，而贷款需求及并购活动回升则为银行业带来支持。美国再工业化和在岸近岸生产带动就业等结构性趋势也有助于促进工业的制造活动。

周期性利好因素也在欧洲和亚洲创造机会，科技及非必需消费品行业可受益于不断提高的企业和消费者支出。而欧洲非必需消费品企业盈利主要来自美国也是一大额外的优势。与此同时，印度和中国强劲的工业生产使亚洲工业成为投资者的亮点。

部分非周期性行业也有良好表现，不容错过。医疗保健行业的创新和产品发布正推动销售预期提高，而由于利率下降，公用事业行业有望受到寻求高股息的亚洲投资者所追捧。

我们对美国维持顺周期立场，看好信息技术、通讯、非必需消费品、工业、金融和医疗保健行业。

我们在美国以外的部署策略更加均衡。在欧洲，我们看好信息技术、非必需消费品、金融、能源和医疗保健行业。在亚洲，我们则偏好信息技术、非必需消费品及必需消费品、:通讯、工业和公用事业。

此外，经济的基本机构已经发生了巨大变动，其中包括消费模式的转变，疫情大幅改变了运动休闲服装、个人化产品及旅行的消费。

01 转向数字化和全渠道思维模式

消费者购物方式发生了巨大的变化，尤其是网上购物的普及，当中涵盖从日常杂货需求到购买汽车(没错，特斯拉可在网上订购)。疫情封控初期，消费者被迫转向网上购物，而至今依然保持此习惯。自2020至2021年，网上销售的占比显著上升，但随着各国逐渐开放，趋势开始趋于平缓，不过整体渗透率现在依然维持较高水平。许多公司增设全渠道(omi-channel)组成部分:以提升消费者的体验。例如“点击取货”或“网上预约、到店退货”的出现，均已改变消费者的购物方式。

资料来源：欧睿国际、汇丰

02 服装休闲化

此趋势在新冠疫情之前已经存在一段时间，但自从推行混合办公和居家工作的文化以来，此一趋势有所上升。消费者已改变了他们的衣柜，以更休闲的方式打扮，对西装和领带的需求减少。自疫情以来，运动休闲产品的销售得以提升，运动服装行业的增长速度超越整体服装和鞋类行业。

资料来源：欧睿国际、汇丰

03 个人化和本地化

新冠疫情突显出同理心、理解及建立真诚个人联系的重要性。消费者开始感受到和品牌的联系这些品牌能直接和他们沟通，例如通过网站上更多的聊天功能以及举行虚拟视频咨询。在个人奢侈品行业，大多数品牌现在更倾向消费者在前往旗舰店前先预约，以便能够得到更完善的服务。许多奢侈品牌更设立了贵宾室，让超高净值的客户享受更定制与独特的专属氛围。

疫情已改变企业和当地居民的互动方式。由于旅游限制导致游客减少，品牌必须依赖本地消费者维持业务。例如，欧洲奢侈品公司因为本身非常依赖国际游客，采取了“一视同仁”的方法，并未真正关注本地消费者。换言之，许多奢侈品牌当初为了达到一致性，集中开发产品、沟通和零售概念，并统一推广至全球。坦白说，这些品牌特别关注亚洲市场，并相对忽视欧美市场。新冠疫情及全球封控迫使品牌必须适应地区特性。

立即锁定收益率，确保稳定的收入来源

长期高利率政策和通胀的风险导致债券市场波动。尽管近几个月来美国的通胀高企较预期持久，但我们仍然认为美联储将在今年开始实施宽松政策，因为:1)个人消费支出价格指数(美联储主要指标)已在朝着美联储的目标范围取得了显著进展:2)美联储政策处于限制性领域的时间比过去几个周期都长。尽管我们认为开始降息的时间现已延迟至9月但这仍早于市场预期。

由于市场目前预计美联储将延后降息的时间，债券收益率接近多年高位。这提供了一个将现金转移至债券并锁定高收益率的良机，以获得稳定的收入来源。债券收益率可被锁定，但现金回报率却不然。当现金利率下调时，未锁定债券收益率的投资者将会面临较高的机会成本。在降息时机变得更加清晰时，债券的回报可能会因价格上涨而进一步提高。

尽管高收益债券表现良好，且违约风险预计不会增加，但息差仍然较窄，我们继续关注优质债券，以获得更高的风险调整回报。

我们偏好中至长久期(7-10 年)美国国债和英国国债，同时持续看好中等久期(5-7 年)的投资级别债券，首选美元债券。印度本币债券也仍然具吸引力。

如投资者偏好较短久期或者有资金流动性需求，选择一些短期债券比持有现金更为可取。可以考虑另一个策略，就是投资于短期债券，直至央行发出明确的降息信号，然后转向投资于长久期的债券。为了避免揣测入市时机投资者可以根据其风险取向，在收益率曲线上采用杠铃策略来进行短期和长期债券的配置，这种方法使投资者同时获益于当前收益的机会和未来资本的增值潜力。

资料来源：彭博，汇丰投资管理

此外，还有一种投资于固定收益市场的替代方案可以无需揣测入市时机或担心如何制定短期或长期债券的正确组合，这就是定期债券，它让投资者在预定期限(通常为4年左右)内“锁定”具吸引力的收益率。

资料来源：汇丰投资管理

通过清洁能源和生物多样性，部署可持续投资的增长

能源和生物多样性仍然是政府和企业可持续发展议程的优先事项。投资和政策的重点启示了机会所在。随着全球转向低碳能源生产，2023年的投资再次刷新纪录，其中能源转型主题同比增加17%，尤其是在电动交通、氢能、捕捉和储存等领域，而在可再生能源的投资也高达6.730 亿美元。政策的支持将增强势头，并确定未来方向。例如，中国在今年的全国人民代表大会上提高对每单位国内生产总值能耗强度的下降目标，从2023年的2%提高至2.5%。

随着过去50 年来自然生态系统受到的严重影响，生物多样性已成为投资者和环保人士关注的焦点。人类在渔业、农业和制造业活动的扩张持续对生态系统施加压力，预计到 2030年，全球国内生产总值损失将达到2.7万亿美元。目前有越来越多的倡议和投资致力于保护及恢复生物多样性。

我们认为在可持续能源领域，包括可再生能源、氢能、能源储存和碳捕捉，存在结构性投资机会。

全球生物多样性协议将对食品、制药和化妆品等行业产生重大影响。

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