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文 | 董武英

5月20日，理想汽车发布了2024年一季报，引起行业内外一片哗然。

在第一季度，理想汽车总收入为256.34亿元，同比增长了36.4%，环比下滑了38.6%。其中，车辆销售收入为242.52亿元，同比增长32.3%，环比下滑39.9%。车辆销售毛利率为19.3%，同比下滑0.5个百分点，环比下滑3.4个百分点。

更重要的是，在第一季度，理想汽车利润出现大幅下滑。一季度，理想汽车净利润为5.91亿元，同比下滑了36.7%，环比则大幅下滑了89.7%。在非美国通用会计准则下，理想汽车一季度净利润为12.76亿元，同比下滑9.7%，环比下滑72.2%。

这样的业绩不及市场预期。随着财报发布，5月21日理想汽车港股股价大幅低开，收盘大跌19.27%，市值较昨日跌408亿港元。

而拉长时间线看，理想汽车在二月底达到每股182.90港元的年内高点后一路下跌，截至5月21日股价为80.65港元，期间累计跌幅超50%。

乐观的理想，一季度交付目标落空

理想一季度利润下滑前，公司对市场竞争情况和公司发展的判断比较乐观。

在2023年，理想汽车销量高达37.6万辆，总营收高达1238.51亿元，净利润为117.04亿元，交出了历史最佳的成绩。因此，理想汽车对2024年有着非常乐观的估计。今年年初，理想宣布将挑战80万辆的交付目标，并给出了一季度10-10.3万辆的交付指引。

但是，随着售价20万元以上新能源汽车市场竞争加剧，理想旗下以L系列为主的车型在一季度销量受到了较大影响。

在今年第一季度，理想汽车交付量为8.04万辆，较此前交付指引少了2万辆。作为理想L系列直接竞争对手的问界，一季度销量为8.58万辆，同比大增639%。

此外，理想也对旗下首款纯电车型理想MEGA的表现有着过于乐观的期望。在MEGA上市时，李想曾宣称MEGA将成为理想汽车的下一个热销产品，并有望成为50万以上（不计品类和能源形式）的销量冠军，这就意味着理想MEGA至少需要实现月均7000辆的销量目标。

由于种种原因，理想MEGA“出师未捷”，表现远逊于预期。根据乘联会批发销量数据，3月理想MEGA销量为3229辆，4月销量仅为1145辆。

L系列车型市场竞争加剧和MEGA的失利，使得理想汽车一季度表现并没有按照预期展开。

一季度，理想汽车L系列进行改款，老款车型降价促销。这使得理想一季度单车收入环比小幅下滑0.4万至30.2万元。但销量的下滑使得单车成本环比上行0.35万元至24.3万元，车辆销售毛利率水平降至19.3%。

在2024年第一季度，理想汽车研发开支为30.49亿元，销售、一般和行政开支为29.78亿元，较2023年第四季度研发开支34.91亿、销售开支32.70亿分别减少了约10%左右。

费用支出减少，但一季度，理想汽车8.04万辆的实际销量较去年第四季度13.18万辆水平也相差甚远，这影响了净利润表现，一季度环比降幅也较大。

股价大跌19%，市场过度悲观了吗？

目前理想已经对过于乐观的经营计划做出了一定调整。如降低销量目标，将全年销量目标从80万下调至56-60万辆；调整电动车业务发展节奏，将纯电SUV推迟至明年发布等。同时，根据多家媒体爆料，理想汽车内部正在进行新一轮的人员优化，整体优化比例超过18%。

但从今日在港股大跌的股价来看，市场对于理想汽车仍抱有一定担忧，这些担忧主要围绕理想汽车的盈利能力下滑和库存问题。

随着汽车市场竞争加剧，理想汽车在今年4月推出了价格更低的理想L6车型，同时其他车型售价也出现了较大幅度的下降。

理想L6车型，起售价下探至24.98万元。L7、L8、L9全系降价1.8-2万元，理想MEGA降价3万元。

L6的上市和全系车型的降价，可能会对理想汽车的营收和毛利率形成冲击。

理想对于今年二季度的指引目标为：营收预计为299亿元至314亿元，交付量则预计为10.5万至11万辆。如果按照其他收入14亿元（一季度水平）估算，理想指引给出的二季度单价为27.2万元，相比一季度单车均价30.2万元下降了3万元。

指引单车均价的下滑，对理想汽车二季度毛利率水平形成了较大压力。在今年第一季度，理想汽车毛利率已经下降至19.3%，市场担忧理想汽车二季度毛利率下降至更低水平。

同时，理想L系列和MEGA在一季度销量不及预期，但之前备货量较高，使得理想存货水平高增。

一季度末，理想汽车存货规模为121.59亿元，较2023年底68.72亿元水平几乎翻倍，存货规模接近理想汽车1.5个月的销售水平（以2023年月均车辆销售成本计）。

在存货规模高企的情况下，接下来如果理想汽车销量继续不及预期，可能会出现降价促销或存货减值风险，这将对理想汽车盈利能力产生一定负面影响。

从数据来看，市场的短期担忧不无道理，这需要理想接下来用实际业绩来回应。理想能否重回高增长，赢得资本市场的信心，依然值得关注。