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在美股投资群里，如果你看到有人晒出几十倍乃至几百倍收益，十有八九，都是通过期权交易获得的，对于大部分投资者（包括我自己）来说，最初知道期权这个名称都是从投资社区里那些“单车变摩托”甚至是“单车变奔驰”的故事听来的。

如果再深究一下，这些故事里绝大多都是单腿买Call或者买Put的操作。

单腿期权策略非常的简单直接，买Call就代表看涨，买Put的就代表看跌。买Call和买Put的操作和逻辑是一样的，只是方向相反。

从收益角度看，期权是加了杠杆的股票，资金即使只有几百美元也能玩，杠杆倍数任君选择，10倍以上杠杆都是平平常常的，如果股价真的如你所愿，往所押注的方向走，5%的变化就能给你带来50%以上的收益，10%的变化就是100%的收益；从风险角度来看，买入单腿期权最大的亏损是固定的，无论行情如何变化，最大亏损就是你所付出的全部期权费，即使亏光了，券商不会向你索要额外的保证金，你的账户也不会因此而爆仓，因此没有风险控制经验的新手也能操作。

这是单腿买Call/Put策略最吸引人的一面：以小博大，上手简单，又无需担心风控。

且慢，这么多的好处背后，是不是有什么缺点吗？期权是一个零和游戏，单腿买Call/Put这么锋芒毕露的交易策略必然也会有不可忽视的缺点。

单腿买Call/Put最大的问题就是，时间永远是买方的敌人。

对于单腿期权的买方来说，赚的是Delta的钱，如果股价往押注的方向走，期权的Delta值就会增加，期权的价格就跟着上涨，如果股价走向相反，那么期权的价格就下跌，这是有不确定性的；而期权的Theta值永远是负的，只要时间在流逝，期权的时间价值就会不断的损失。

股价的走向有不确定性，但时间价值的流逝却是一个确定性的事情，时间是期权买家永远的敌人。正是因为有这个时间耗损，股票涨了Call的价格也不一定涨，股价跌了Put的价格也不一定能涨，你押对方向了也不一定能赚钱。

期权买家永远处在焦虑中

让我们具体看一个例子，左图是我在2024年2月8日截屏的特斯拉期权链信息。

当时特斯拉股价是187.58，如果我们看来它在一个月后的3月8日涨超过200（就是上涨7%），而选择买入一个行权价为200的看涨期权，期权的价格为4.71，就是说1手的价格是471美元，而Theta值是-0.144，就是说每一天即使股价不变动，也会损失14.4美元的时间价值，也就是大概14.4 471 = 3%的期权价值。因为这个期权的Delta值是0.332，对应的股价的变动大概是3% x 0.332 = 1%。

也就是说，特拉斯每一天至少要上涨1%才能让你这个期权保本，超过1%你才有钱赚，少过1%或者下跌你都会亏钱。而且随着时间临近到期日，这个比例会快速地上升。

股票跌下来，大不了我就躺平，像胡锡进说的，“只要我不卖股票，我看你怎么割我韭菜？”，和股票不一样的，期权是有到期日的，过了到期日以后期权价格可能归零的。因此时间是你的敌人，持有单腿期权的时候总会有一种“时不待我”的焦虑情绪。下图显示的是一个单腿期权持有的心理压力示意图。

当股价走势和押注方向相反而产生亏损的时候（如图中1处），你心里会嘀咕：我该认亏离场吗？因为股价回到原来水平要消耗一段时间，如果现在认亏，就能避免那段时间的时间价值亏损。

当股价走势和你押注的方向相同的时候（如图中2处），你心里还是会犯嘀咕：要不要现在落袋为安？可是我们不知道哪里是顶，现在是赚了20个点了，期权的爆发力很强的，当股价是45度上涨，期权价格就会是60-80度的上涨，要是后面还有30个点呢？

当期权临近到期日的时候（如图中3处），这时候是心理压力最大的时候，没有了时间价值的缓冲，股价的波动会直接反映在期权的价格上，如果现在的股价是在你的行权价附近，那么你的心情就在盈利50%和亏损50%之间浮浮沉沉，果真是一念天堂一念地狱。而这就是我们前面学习过的Gamma Risk。

另外，如果买Call的时候波动率很高，之后波动率下降了，那么即使股价的方向押对了也还是亏损的；到了卖出的时候也是需要做判断趋势，随着行情变化和行权日期的临近，波动率的变化会陡增的。

最后，平仓时机的选择也对盈利有非常大的影响。理论上，买Call以后最大的盈利点可能出现在到期日前的任何一个时间点上，因此对于买Call者而言，需要消耗的注意力比期权卖家要多一个数量级的。

你看，这么多的东西要想，能不焦虑吗？

期权买家押注的是小概率事件

期权买家最大的亏损是全部的权利金，最大的收益理论上是无限的，因为理论上股价是没有顶限的。作为对手方，期权卖家的最大亏损是无限的，最大盈利是全部的权利金。

乍看之下，期权买家是妥妥的赢家，谁会做卖家呢？

答案就在于概率的不同。

我们永远无法准确预测下一秒，下一个小时，下一个交易日，下一个月里的股价具体是多少，但我们知道这个概率被计价到期权的价格中了。

就是说期权买家看上去可能的收益很高，但是押注的是一个小概率事件；而期权卖家看上去收益只有权利金，但是押注的却是一个大概率事件。

如果盈利比例是如下的情况，你是不是不那么确定是选择做卖家还是买家了？

因此，不要被那些“单车变摩托”或者“单车变奔驰”的故事迷惑，这往往是有幸存者偏差的例子。在进行类似操作的人群中，只有极少数人能够真正盈利。对于那些一夜暴富的投资者，如果他们继续使用同样的操作手法，也未必能够保住之前的盈利，因为概率的大棒总会有一天会砸下来。

单腿策略的战术要点：信心、ATM、1-2个月、低IV

虽然单腿期权无法帮助我们获得长期稳定的盈利，但是并不妨碍我们把这个策略应用到押注单边行情的情况，因为毕竟这是能让收益最大化的策略。

因此，我们还是要学习一下单腿期权操作的一些战术上的要点。

要点一：选择的标的和买入的时间一定是你有充分信心的。

如前面分析的，作为期权买家，时间是你的敌人，而每一天都有确定的时间耗损，那么当你选择开仓的标的和买入时机一定是你有充分信心的，就是说你觉得这个票的股价上涨幅度会大幅高于每日的时间耗损，不然你很难熬过持有阶段的心理压力考验而取得盈利的。但是如果不是那么有信心怎么办？

那就等等吧。

要牢记这个策略不是一个能长期盈利的策略，只有特殊的单边行情中才有胜算，因此不是什么时候都能操作的。

要点二：到期日选择一个月到两个月之间，到期前2-3周平仓。

在做单腿买Call/Put的策略时我一般会选择一个月到两个月时间，持有这些Call/Put的时间一般在2-3周之内，通常我肯定不会持有到到期日。

要点三：选择ATM附近的行权价。

这是一个平衡的选择：ATM附近的期权胜率不会太低，同时也不至于占用过多的本金。通过适当的掌握时间损耗，这是一个相对可控的开仓选择。

如果对市场有很强的方向性判断，可能会选择激进一些，购买稍微OTM一些的期权。但是我自己不太会考虑买Delta在0.3以下的期权。

对于普通散户来说，由于交易次数和交易量的限制，想要靠概率上取得盈利几乎是“不可能完成的任务”。即便有一两次运气好的赢面，持续操作下去，概率的大棒总会有砸下来的一天，赚取的利润也会被市场收回去的。

要点四：选择IV溢价低的时机开仓。

当股市下跌的时候，人人都想买Put做保护，Put的价格就会高涨，恐慌情绪越高，Put的IV溢价就越高；当股市上涨的，人人都想买Call吃上涨红利，Call的价格就会高涨，贪婪情绪越高，Call的IV溢价就越高。

那么我们的操作就是尽可能地在IV和IV溢价低位的时候开仓，这样即使股价上涨幅度不大，IV上涨的话，你也能得到IV上涨的好处，也就是Vega的红利。

实际操作中，我们可以参看券商提供的隐含波动率曲线图以及波动率溢价来判断当前的IV和IV溢价是否处于低位。

上个星期我的操作：加仓英伟达的Sell Put，撤开特斯拉的保护

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我的投资组合（2024年1月更新）

$标普500ETF(SPY)$     占比30%，

$特斯拉(TSLA)$     占比15% ，

$微软(MSFT)$     占比10%

$高盛(GS)$     占比10%， 

$20+年以上美国国债ETF-iShares(TLT)$     占比15%

$日本ETF-iShares MSCI(EWJ)$   占比3%

比特币和以太坊占比12%

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勿忘初心

我们投资的目的是让我们的生活变得更好，有更多的时间陪伴家人或者做自己喜欢的事情，而不是相反。

本人爱好航拍，这里分享一张我的航拍作品，马来西亚，摄于2024年3月