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美东时间周二，两年期美国国债收益率上升0.09个百分点至5.20%，创2006年以来最高水平。美10年期国债收益率也在年内高点，超4.8%。

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为什么美债收益率持续上行？对美国经济， $美元指数(USDindex.FOREX)$ 、 $标普500(.SPX)$ 、 $WTI原油主连 2312(CLmain)$ 、 $黄金2312(GC2312)$ 等大类资产价格有何影响？

简而言之：美联储减持美债，海外抛售美债，美债供需失衡，收益率持续上行。

这将导致金融环境大幅收紧，对美国GDP增长形成拖累，提升企业金融成本，加大企业债违约风险，助推经济疲软，如果债券收益率在相当长时间维持高位，2024年的衰退风险或更严峻。

对于大类金融资产价格而言：美元在经济还有韧性之前依然强势，原油在减产和地缘政治因素下有望保持强势，黄金和铜价在通胀持续及降息未开启前或难有上涨动力。债券市场方面，一旦收益率转跌，债券价格将迎来上涨，而相关的ETF也是值得提前看涨押注。

那么美债收益率什么时候会转跌？汇丰亚洲私人银行认为，美债收益率已经处于顶部区域，不过短期仍不排除“超调”风险，5%可能是关键点位，即便突破，持续时间预计也不长。

以下是关于上述观点一些展开梳理：

1. 美债收益率持续上升的原因是什么？

分析人士称，影响美国长端债券收益率的因素主要有三方面：经济基本面、通胀预期和期限溢价。

• 由于美国经济基本面展现韧性，市场认为美联储将维持高利率更长时间。

• 自今年6月拜登签署债务上限法案以来，美国财政部通过大量发债补充此前已降至低点的TGA账户余额。今年三季度，美国财政部超预期发行1万亿美元债券，供给的激增打破了原有的供需平衡。

• 美债需求端也在悄然降温。美债的“买家”主要是美联储、海外投资者和美国的国内投资者。美国方面，美联储正通过减持美债进行量化紧缩，美债持仓量自2022年以来减少了1210亿美元；海外方面，美元强势下新兴市场本币贬值，不得不通过抛售美债以保卫本国货币汇率。

在此背景下，美国国债拍卖有所遇冷，美债需求格外惨淡的数据公布后，美债收益率加速上行。

2.美债收益率上行对美国经济影响：

• 如果美国长期债券收益率保持目前的高水平，将导致金融环境大幅收紧，这可以代替进一步“加息”的作用，对美国GDP增长形成拖累, 也在一定程度上降低了短期内进一步收紧货币政策的必要性。

• 当前的高利率环境会带来更严格的贷款条件，也为企业带来高利息成本，尤其对于以浮动利率资本结构为主的美国企业而言。与此同时，美国企业债将在2024年至2026年迎来到期“高峰”，穆迪在10月12日的一份报告中指出，近1.3万亿美元的蓝筹公司债券将在2024年至2028年之间到期，评级为“垃圾级”的公司在2024年至2028年间将有1.87万亿美元的债务到期。在“长期高息”的市场共识下，美国企业债违约风险也在逐步提升。

• 如果收益率进一步上升，甚至在相当长的一段时间内保持在当前的高位，经济疲软往往会随之而来，那么2024年美国经济衰退的风险将更严峻、衰退时间更久。

3. 美债收益率对大类金融资产的影响

• 美元：考虑到美国经济仍有韧性，美国通胀未见大幅回落甚至短期有小反弹的背景下，美元有望维持强势。

• 黄金：考虑到美国经济仍有韧性，美国通胀未见大幅下行，短期内降息概率较小，在此背景下，预计短期黄金上涨动力有限。

• 原油：受减产影响，短期内供给端有一定冲击，同时美国经济增长仍有韧性，全球制造业PMI有筑底回升迹象，原油有望保持强势。

• 铜价：目前供给较为稳定，需求端美国经济虽有韧性，但在高利率和高通胀环境下上行仍有约束，短期来看上涨动力有限。

• 美股：短期来看，美国经济仍是核心变量；中期而言，如果美国经济已经放缓，博弈行情底部反转的核心变量则转移至美联储政策宽松预期。

• 债券：对于债券而言，收益率的飙升意味着价格的暴跌。一旦收益率转跌，债券价格或预期将上涨，而相关的ETF也是值得提前关注。

4.一些值得关注ETF

• 美国国债ETF

$iShares 20+ Year Treasury Bond ETF(TLT)$ 美国国债20+年ETF，美国最受欢迎的美国长期国债ETF，虽然长期持有收益率不高，但是对追踪短期收益的投资者来说会成为有力的ETF产品。这个产品包含数百个长期国债，流动性也很好。Sames as $iShares 10-20 Year Treasury Bond ETF(TLH)$

• 美国地方政府债(Municipal Bond)

$iShares National Muni Bond ETF(MUB)$，这支ETF投资于美国投资级的地方政府债。地方政府债券可以免于联邦税，所以收益率比一般的债券低。但是中国投资者的税赋和美国投资人是不同的（后面会再详细说），所以一般我们不推荐中国投资者投资免税的地方政府债券。

• 国际国债ETF

$Vanguard Total International Bond Index Fund ETF Shares(BNDX)$ ，投资美国之外的政府发行的债券。

• 国际公司债ETF

$SPDR Bloomberg International Corporate Bond ETF(IBND)$ ，投资于非美国的投资级的企业债。