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美国9月CPI同比上涨3.7%，与上月持平，超过预期的3.6%；环比放缓至0.4%，超出预期的0.3%，上月为0.6%，显示通胀韧性仍在。

剔除食品和能源成本的核心CPI，从上月的4.3%降至4.1%，为近两年来最小涨幅，环比与上月和预期持平，维持在0.3%。

United States Inflation Rate

US Inflation Estimate

整体来看，通胀的大方向虽然在放缓，不过在经历了7、8月的改善后，9月通胀回落幅度不及预期，因此美债收益率冲高，美元走强，美股均下跌。

其中，最大权重项住房指数仍然韧性较强。中包含主要居所租金（rent of primary residence）和业主等价租金（owners‘ equivalent rent）两个主要分项。前者对应出租房的租金，在CPI中权重约7.6%，环比增长0.5%；后者反映自住房的成本，权重约25.6%环比增长0.6%。均比8月提升，因此推动了CPI住房指数超预期上涨。

同时，8月CPI就体现出来的油价上涨，继续传导至其他行业。7月以来全球油价冲高，如今更是中东地区硝烟再起，油价短暂回落再度上冲，未来走势有很大的不确定性。周二公布的美国9月PPI涨幅超预期，其中近四分之三的贡献来自能源商品价格的上涨。

警惕工资-通胀螺旋。前阵子的美国汽车工会组织的大罢工，好莱坞编剧罢工、卡车司机与航空公司飞行员涨薪等，加上10月开始的医护行业工作者罢工，这些都反应了劳动者希望提高待遇强烈意愿，可能进一步增加工资-通胀螺旋。

我们认为，利率停留在高位更长时间（high for longer）是不可避免的。但是，支持美债利率上升的并非通胀预期，而是实际利率。同时10年期美国国债收益率的快速上涨主要是由期限溢价驱动的。这意味着尽管CPI韧性仍在，强劲增长仍是美债利率主要推动力。

当然，昨晚CPI之后，通胀预期再升，因此短期内美债利率继续走高，而以成长股为主的纳斯达克昨天受到影响更大。

美债目前面临的反而是供需平衡的问题。

从需求方面来看，主要投资者对持有债券的胃口较低。国际投资者，如日本银行，中国人民银行正在减少其总持仓（随着日本YCC天花板上调后，货币政策正常化的可能性逐渐增加）。即使美联储通过量化紧缩稳步减少其美国债券持仓，国内美国投资者购买债券的意愿目前不强。

当前增量需求的主要来源是需要长期收益和流动性的养老基金，以及对冲基金投资者。

从供应方面来看，美国政府的债务发行已经达到创纪录的高点，并且一项新的财政预算法案已经通过，预计在未来一年会进一步增加。然而，美国财政赤字的扩大仍然给金融市场蒙上阴影。

此外，持续进行中的巴以冲突可能会增加2024财政年度的国防支出。随着众议院议长麦卡锡的下台，保守共和党影响力增加，党内争议以及与2024年选举有关的因素。因此，国会可能仍然无法在2024年1月底批准财政年度预算，引发进一步的焦虑。

在这样的预期下，美联储更难以将利率提高，但是在高水平长持续更久是个更好的选项。9月点阵图显示的2023年底前再加一次息的支持者和不加息的支持者并没有很大差距。

预计未来数周美联储官员讲话将更为谨慎，可能会“时鹰时鸽”。

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