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当前市场处于一个又冒进又保守的状态，多空就最后一次加息进行激烈的博弈。目前来看空头暂赢。

胜负手不在于本周FOMC，可以预计，美联储不会在本次会议上加息，重点是鲍威尔的态度：11月会不会最后一次加息。而鲍威尔对此会持有三种态度：下次加息，下次不加息，加不加息看数据。我更倾向于第三种态度，从期权大单的到期日来看，机构也认为此次小回调行情的转折点在10月6号的非农：

周五临收盘前的卖出平价看涨期权 $MSFT 20231006 330.0 CALL$ 的到期日透露了很多信息，机构压上1亿保证金认为非农之前市场不会有起色，微软不会超过330。

为什么是非农？大家可能还记得8月非农公布时发生了什么，7月和6月非农数据发生了显著下修，7月非农就业数据从18.7万人下修为15.7万人，6月从18.5万下修为10.5万，合计下修11万人。如果不出意外这次数据也会有大幅下修情况，市场必然预期美联储会借坡下驴，最后一次加息也会不了了之。

由于9月的下修数据事件，市场又显得急不可耐的激进，上周有两件事让人印象深刻，其一是估值500亿以上的芯片巨头 $ARM Holdings Ltd(ARM)$ 上市，其二是0日到期期权ETF——S&P 500 增强型期权收益 ETF $Defiance Nasdaq 100 Enhanced Options Income ETF(QQQY)$ 上市。后者是本篇文章接下来要谈论的内容。

期权ETF

期权收益ETF不是新鲜事，比如备兑看涨期权ETF：

$纳斯达克100 Covered Call ETF-Global X(QYLD)$

$JPMorgan Equity Premium Income ETF(JEPI)$

$YIELDMAX TSLA OPTION INCOME STRATEGY ETF(TSLY)$ （特斯拉个股备兑看涨期权ETF）

卖出看跌期权ETF

$WISDOMTREE PUTWRITE STRATEGY FUND(PUTW)$

以上期权收益类ETF采用的都是我们常用的成熟策略，用以实现更稳定的收益和更低的波动。而QQQY采用的策略与众不同，或者说是还没有在我们社区流行起来的策略：卖出末日平价看跌期权，也称为卖出0DTE看跌期权策略

0DTE

0DTE的缩写是zero days to expiry options，直白翻译就是0日到期期权。不过外媒将这一概念广泛化运用，当周到期期权也可算作0DTE。有意思的是在0DTE诞生前并没有准确英文概念对应国内经常提到的末日期权，这次是国内领先国外了（笑）。

0DTE得以流行靠的不是个股，而是SPX。2016 年初，芝加哥交易所推出了周三到期的 SPX 周权，随后是周一到期期权。2022 年SPX的当周到期期权增加到了交易日的每一天，从周一到周五，为市场参与者像手外科医生一样精确地进行交易和对冲打开了大门。2023 年，SPX 0DTE 期权交易约占日均交易量 (ADV) 的 43%。

然后这片未曾开发的“蓝海”就被一家小基金公司看上了。

主理0DTE期权的Defiance ETFs 是一家总部位于迈阿密的小型主题基金公司，拥有 5 只 ETF，价值 8.6 亿美元。QQQY的姐妹产品Defiance S&P 500 增强型期权收益 ETF (JEPY) 将于本周在 Cboe BZX 交易所上市。

对于旗下0DTE基金，CEO表示“多次出售短期期权比较少出售长期期权产生的收益率更高”。经过他们的回测，该策略在回溯测试中产生了两位数的回报，该概念“远远优于备兑看涨期权策略，达到每年 2.5% 至 3%”。

稳定的策略？

我觉得大部分朋友看到这个ETF的第一反应割韭菜，末日期权在海内外社区的名声都不太好，提起末日期权就是赌性严重。但Defiance的CEO能够信誓旦旦的披露回测收益率，说明他们找到了0DTE期权稳定获利的策略，那么是什么呢？

普遍来说0DTE有三种常用策略：1、纯买方，2、垂直价差，3、铁秃鹰。

1）买入看跌期权或看涨期权。直接购买看涨或看跌期权，以对冲或投机短期市场走势。

2）垂直价差，通常是卖出垂直价差期权，卖出看涨价差或者卖出看跌价差都可以。

3）铁秃鹰，即卖出看涨垂直+卖出看跌垂直组合。比如对股票展望为中性，并认为股价短期内将处于区间波动，那么卖出铁秃鹰最合适。

根据CBOE的报告，大约 45-50% 的交易是单边交易，该交易包括最终用户调整未平仓头寸的现有单边交易。50-55% 是价差交易，大约三分之一是垂直价差，其余由更复杂的交易结构（蝴蝶、铁秃鹰、比率价差等）组成。

但是Defiance ETFs的策略很不同寻常，采用的策略是卖出平价或者价内看跌期权。根据招股书，基金将每日出售看跌期权，这些期权行权价要么以现价定价（平价期权），要么以最高5%的现价定价(即5%的价内期权)。该策略为基金提供赚取时间衰减的机会，这些卖出的看跌期权在交易时的到期日由一天至一周不等。

举例来说，假设指数在100点时，基金卖出执行价为105点的价内看跌期权。如果指数在到期日之前上升至105，基金将通过出售期权赚取的权利金。此外还将从现价看跌期权的外在价值中略微受益。也就是说，如果以时间价值0.50%的价格出售看跌期权，则本例中的期权多获益0.5。

跟卖出看跌期权一样的是，收益有上限。如果指数的涨幅超过105，基金将不会有任何额外的上涨。此外，如果指数在到期日低于100，减去看跌期权的时间价值，基金就会亏损。

不过需要注意的是，该基金只打算投资于现金结算的期权，这意味着期权持有人在期权行使或到期时不会收到证券。相反，所有交易都是用现金支付的。

牛市的信心

回到本文最开始，你们知道为什么我说市场处于又冒进又保守的状态了吧。如果是2022年那种熊市，我想Defiance ETFs是万万不敢端上来这种纯sell put策略的ETF。对于这个产品，业内人很直白的表示该基金‘押注’市场上涨的次数多于下跌的次数，而下跌多于上涨，投资组合经理将不得不以亏损的方式回购空头看跌期权。

也就是说，Defiance ETFs的CEO很看好牛市继续，短期回调无碍，才敢跟ARM一起在同一天上市。而对于0DTE交易，在牛市以及胜率稳定的基础上，卖出平价期权确实是最容易的获利方式，详细展开我们下篇文章再谈。