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“开拓全球市场，需要具备三个要素：第一，产品的‘全球力’……第二，从研发到商业化全流程的全球竞争力……第三，因地制宜的‘全球本土化’能力。” 英国《金融时报》对话复宏汉霖董事长兼执行董事张文杰，以了解中国生物制药行业的发展状况、合作生态，以及重要趋势。 FT：与其他地区相比，您如何看待中国生物制药行业的优势与不足？张文杰：我认为，中国的首要优势是具备充足的可用资金。多年来的经济增长为中国积累了大量财富，如今，这些资金正在流入更高质量的投资领域，例如，高新技术、生命科学、医药创新等。其次，高层次人才日益增多。在生物技术领域，我们可以看到大量的海归人才，在海外的学习和工作中积累了深厚的知识与经验。第三，基于我在复宏汉霖的工作经验，中国的做事效率远高于许多国家，这不仅得益于我们发达的交通网，也是因为大家更勤奋努力。因此，在生物技术领域，无论是投资决策，还是管理层的执行，都更为高效。生物技术正在成为未来经济发展的一个主要支柱。新型疗法不断涌现，例如ADC（抗体偶联药物）、mRNA、siRNA、腺病毒等。与此同时，我们也要承认，目前本土生物制药仍以仿制药为主，大多数创新药仍是“最好的追随者”，我们离真正的first-in-class，best-in-class创新还有距离。究其根本原因，是我们的基础研究还相对薄弱，而这是真正创新的源头。因此，我们需要加强基础研究，加大对基础研究的支持。现在，中国生物技术领域的大多数投资，仍是以转化和应用科研院所的研究成果为主。 FT：您认为行业应该更关注研发，而不仅是制造领域，对吗？张文杰：我们需要一个生态系统，不仅包括下游的制造和商业化流程，也不仅包括研发层面，而是从基础研究开始，因为真正的创新源头不在产业内部。因此，当我们说到生物技术创新的生态系统时，我们的眼光应当往产业的上游追溯，甚至到达产业之外的地方，比如学术界。我把创新分为两种，一种是科学

郑志刚：对于以“当期收益无法覆盖成本”的“烧钱”模式抢占赛道、创造需求的新经济企业，WeWork失败的教训为这些公司治理制度设计带来哪些启发？ 文 | FT中文网专栏作家 郑志刚 11月7日，WeWork在美国新泽西州正式申请破产保护。这个2019年巅峰时估值高达470亿美元的共享经济的“独角兽”就此轰然倒下。创办于2010年WeWork在纽约以共享办公空间起家，长期承租并改造房屋，然后分割为不同的办公空间，再短期转租给其他企业。 在投资WeWork的一众VC中，损失最大的就是曾经成功投资阿里的软银。从2017年开始，软银在WeWork上先后累计投入超过100亿美元，孙正义曾一度将WeWork视为下一个“阿里巴巴”，如今这一切却化为泡影。 我们的问题是：投资阿里成功的孙正义为什么投资WeWork却失败了？对于越来越多选择以 “当期收益无法覆盖成本”的“烧钱”模式抢占赛道、创造需求的新经济企业，孙正义投资WeWork失败的教训为新经济企业公司治理制度设计带来哪些有益的启发呢？ 第一，任何治理制度设计的瑕疵都会成为未来新经济企业治理失败的导火索。 2017年软银接手WeWork后，WeWork先后两次启动上市。2019年一度打算上市。但在招股说明书公布后，WeWork“受到对其治理、商业模式和盈利能力的批评”，公司的估值在几周内骤降至100亿美元。WeWork不得不撤回了上市申请。2021年10月，WeWork通过与空白支票公司BowX Acquisition Corp合并以SPAC （特殊目的收购公司）的方式最终上市。 在股权结构设计上，WeWork选择了新经济企业流行的投票权配置权重向创业者倾斜的“同股不同权构架”，共发行A、B、C三类股票。其中A 类普通股每股拥有1票投票权，B类和C类普通股每股拥有20票投票权。上述设计看上去与虽然只发行一类股票，但借助“合伙人

张冬方：欧盟想要加速推进落实和拉美地区的贸易协定的意义不止于贸易和投资本身。在去风险路线下，欧盟急需在供应链和市场上找到替代方案。 文 | FT中文网专栏作家 张冬方 欧盟与南方共同市场（Mercosur）之间的自由贸易协定能否在今年年底前得到批准，仍然悬而未决。 据路透社10月20日报道，阿根廷和巴西要求欧盟提供125亿欧元的财政援助，以与南方共同市场达成贸易协定。该请求也得到了南方共同市场轮值国巴西的支持。不过，巴西外交部发言人称南方共同市场的立场正在变化，路透社所看到的文件可能不是最新版本。西班牙副贸易部长对媒体表示仍有可能在12月之前达成协议。而10月初，双方在进行了两天的协商之下同意继续加快进度，巴西农业部长对媒体称，欧盟关于保护环境的附加内容中充满了严苛规定，却对保护环境造成的成本却只字不提。他表示，欧盟确实曾是巴西的重要市场，但其他市场如亚洲和中东可没有这么多限制。 这份谈判了二十年的协定其实已经在2019年达成了基本一致，却因亚马逊雨林保护问题陷入了僵局。欧盟各方观点认为，今年下半年是签署该协定的最佳机会窗口，甚至为最后的机会。因为，西班牙在今年下半年担任欧盟理事会轮值主席国，而由于其和拉美地区在语言和文化上的联系，西班牙和欧盟希望在对此期间在欧盟与拉美国家关系得到突破。西班牙将批准该协定作为其轮值主席国期间的优先项。西班牙首相曾信心满满地称，欧盟与墨西哥、智利的贸易协定也将会在其主席国期间得到批准。 欧盟想要加速推进落实和拉美地区的贸易协定，它的意义不止于贸易和投资本身。一方面，在全球南方成为地缘政治竞赛场的背景之下，拉美地区成为重要的分赛区。另一方面，在去风险路线之下，欧盟急需在供应链和市场上找到替代方案。 欧盟的经济安全战略主要分为三个重点：提升自身竞争力、避免经济安全风险和建立合作伙伴关系。其中的建立伙伴关系指的是，与在经济安全上有着同样关

虽然中国将在“损失和损害”议题上面临国际压力，但仍有潜力与美国开展气候合作，并为全球减排议程做出贡献。 文丨林孜今年至关重要的联合国气候峰会——《联合国气候变化框架公约》（UNFCCC）第二十八届缔约方大会（COP28）将于11月30日至12月12日在迪拜举行。本次大会最核心的议题就是缩小各国自主贡献目标（Nationally Determined Contribution,简称NDC）和行动力度与其减排义务之间的差距，为共同应对气候变化、减缓全球变暖铺平道路。专家认为，本届气候大会上，中国在全球盘点，气候行动提升，损失与损害等议题上都将继续“承受来自国际社会的压力”。不过中国有望在多边机制下推动全球达成更有雄心的可再生能源发展目标，并且推动全球在减排进程盘点、损失与损害赔偿等议题上达成协议。虽然距离 COP28 仅有不到一个月的时间，中美两国气候关系的走向依旧不明朗。中美是否会像在 2015 年的巴黎气候大会和 2021 年的格拉斯哥气候大会上一样，再次就气候行动发表联合声明？专家分析了相关可能性。全球盘点第一次全球盘点的结果不容乐观。联合国报告显示，现有全球集体气候行动不足以实现《巴黎协定》的温升限制目标。基于目前各国提交的NDC目标，要实现在2030年将温升限制在1.5度，全球仍需减排203亿吨至239亿吨二氧化碳当量。作为全球最大的温室气体排放国，中国是否会更新NDC目标并加大减排行动力度自然受到全世界的关注。英国智库查塔姆研究所（Chatham House）环境与社会中心协调员克里斯•艾莱特（Chris Aylett）认为，中国优先关注的是如何实现2020年提出的双碳目标。这是一项“庞大的任务”，为此中国推出了一系列政策和技术措施。双碳及相关工作是出于 “自身需要”，而非出于外部压力。但这并不意味着中国不会在COP28受到压力。艾莱特举例说，欧盟最近呼吁中国加入在

中国在持续减持美国国债，8月末的余额创出14年来的最低水平，这被认为是美国利率上升(债券价格下跌)的原因之一。中国为什么要减持美国国债呢？        中国在持续减持美国国债。8月末的余额创出14年来的最低水平，目前下降速度正在加快。这被认为是美国利率上升(债券价格下跌)的原因之一，市场试图找出持有额减少的背景。一个强有力的说法认为背景是中国对人民币的买入。       10月上旬，在美国长期利率触及16年高点的背景下，美国投资公司阿波罗全球管理公司的经济学家托尔斯滕·斯洛克(Torsten Slok)的一份资料在华尔街引发热议。他用图表显示中国持有的美国国债在2013年达到峰值后减少的情况，认为“美国长期利率上升的背后或许存在中国的身影”。 ...... 阅读更多内容请点击下方“阅读原文” （本文由日经中文网提供）

城市公交可以视为先行指标，用于观察那些高度处置城市公交行业面临的问题至关重要。 文丨上海金融与法律研究院研究员 聂日明城市公交公司为什么在过去几年错过了转型？笔者前次撰文《寻找城市公交困境的源头（上）》，讨论了中国城市公交行业的发展趋势及其未能及时转型以应对趋势，那么为什么城市公交行业会错过转型？中国城市公交应当如何应对目前的困境，这是本文将要讨论的内容。公交行业为何会错失转型的良机？2014年以来，城市公交非常明显的每车日均客运量的下滑，有一些省份和地级市下滑的更快。行业内的企业不可能看不到，他们更是直接的参与者，不可能无动于衷，那么为什么他们没有顺势调整经营策略呢？一个最直接的原因就是公交行业对需求变化不敏感。公交企业对客运流量下滑不敏感有多个原因。首先，公交企业中有较高比例是国有企业，国企的经营绩效目标中，利润并不是最重要的，往往要亏损很大或者亏损多年，才会逐步将压力传导给财政，再进行调整。2000年以后，企业改制，民营企业可以介入城市公交车的运营，很多城市开始新设立公交公司或者原有政府直接经营的公交线路改制为民企企业。但2010年以来，从公交企业经营户数来看，国企和国有控股的公交公司占比越来越高。总的来说，城市规模越大，公交公司国企占比就越高，京沪等超大城市，公交公司几乎全都是国企。这些国有公交公司规模很大，比如整个北京只有两家地面公交公司。而城市规模小、人口密度低的城市，公交公司则以民企居多。 据贾拥民统计，最近一段时间停运的公交公司中，除了保定市公共交通有限公司是一家国有独资企业以外，其余的大多数都是民企，包括商丘市公共交通有限公司、黑龙江漠河龙骋公交客运有限责任公司、辽宁葫芦岛建昌县瑞通公交有限责任公司、河南郸城县公共交通服务有限公司、湖南耒阳市在停运公告上署名的耒阳市华安公交有限公司、耒阳市天汇公共交通运输有限责任公司等8家公交公司中，除了耒阳市公共交通公司

欧盟不想在电动汽车上重复太阳能光伏板行业的命运，在风电行业亦然。 文丨FT中文网专栏作家 张冬方欧盟对本土风电产业发展现状的危机感就好比中国造的风机，越来越大，而中国造风机已经和欧洲的埃菲尔铁塔一般高了。近日，中国的明阳智能能源宣布推出22兆瓦海上风机，其转子长度超过310米。明阳表示，新风机预计在 2024 年至 2025 年期间开发，其满负荷单日发电量足以满足约1300户家庭一个月的用电。新风机预计将成为世界上最强大的海上风力涡轮机。媒体Bloomberg形容该风机“叶片长至巴黎的埃菲尔铁塔”。而此前，明阳已经陆续推出了在功率和风轮直径大小上破纪录的海上风机和陆上风机。10月24日，欧委会分别发布了《欧洲风能行动计划》（以下简称“行动计划”）。欧盟能源专员希姆森在公布行动计划时称，在过去的两年间，全球最大的风电市场已经从欧盟转移到亚太地区，欧洲的风能行业是一个成功的故事版本，这个版本应该延续下去。行动计划指出，虽然，欧洲风电设备制造覆盖了从风力涡轮制造到包括叶片和风机基础在内的零部件生产，本土供应商占欧洲风能市场的85%，在离岸市场甚至达94%。但是，危机在于，在全球风电设备市场上，欧洲企业的市场份额从2020年的42%降至2022年的35%。在欧委会看来，市场份额下降的原因在很大程度上在于中国风电市场的迅速发展，而中国的风电市场主要依赖于不断发展的本土制造业。计划文件称，在覆盖了全球80%以上需求的全球前十大风力涡轮机制造商当中，四家来自欧洲，四家来自中国。欧委会总结了本土风能设备制造商的困境。在内部因素中，欧洲制造商对欧盟成员国的风能建设计划缺乏全面的掌握，从而带来对生产和投资进行计划的难度，另外，高通胀、原材料价格上涨和利率上涨等恶化了欧洲企业的资金状况和融资状况。据德国《经济周刊》，身陷严重亏损危机的西门子能源目前正向德国联邦政府寻求至150亿欧元的政府援助。西

就大模型意义上的AI而言，未来必然是云与端、公域与私域、通用与个人等各类大模型形态的混合/融合。 文丨胡延平每个人都将接入GPT或类GPT，这是2023年已经明证的趋势。但是，这就够了吗？不！每个人都将拥有属于自己的“智脑”，这是被忽视但正在到来的另一个重要趋势。1. 为什么中心化大模型未来不会独大每个人的AI从根本上主要有两种实现方式，一种是个体成为拥有数十亿用户、全球数据知识信息、超级算力资源的巨无霸平台的一部分，个体作为神经末端既从智能母体那里获得帮助，也为智能母体投喂自己的数据资源，提供各种增益反馈。这种情况下个体是整体的一部分，人是AI的一部分。其形态归根结底是中心化的。另一种是每个人、每个企业、每个个体拥有自己的AI，自有设备、本地部署、自主掌控，和自有数据、本地场景、行业专业结合，满足个体专门化的需要的同时，隐私数据和应用的安全性有保证。这种情况下整体是个体的一部分，AI是人的一部分。其形态归根结底是分布式的。理想且切实的AI，实际上是两种形态的结合。也就是既有中心化的公用AI，也有分布式的私有AI，以及混合形态的其它各种纵横交错、公私兼备的AI。在数据所有权、数据本地化、数智隐私保护、个体觉醒、数智平权等力量的驱动和博弈之下，每个人的AI正在从大模型占据绝对优势的第一种AI进程，向第二种方式也日益崛起的混合形态转变。中心、分布、混合形态，互不冲突，也没必要对立起来，因为它们从根本上是互补而不是排斥关系。每个人的AI实现的历史过程，只有力量的平衡与再平衡，权利和利益的分配，依附和去依附的博弈。2. 为什么分布式AI先抑后扬，未来更贴合每个人的AI场景需求第二种趋势也就是分布式AI，过去以来相对弱势以至于被忽视的原因之一，是大模型、中心化的AI尽管效率不高但可用性更强，而且表现出成为重要生产力工具的巨大潜力。目前的基本原理决定了大模型普遍需要极高算力，而且以人类

美国债券熊市意味着什么？债券市场暴跌对通常被视为寻求稳定回报和收入、规避风险的债券投资者而言，损失颇具毁灭意味。 文丨周子衡10月23日，美国10年期国债收益率收于4.9%以上，为2007年7月以来的最高水平。至少10年期美债ETF9月下跌8.5%，自2020年3月的高点以来已减半，是有史以来最大的债券熊市。1981年，美10年期国债收益率近16%，然而，当前长期债务的损失是1981年损失的两倍多。1945年以来，股市跌至或跌破40%仅发生过三次，最近两次为网络泡沫危机和金融海啸，因此债券市场发生的暴跌是现代金融史上创纪录的损失，对于通常被视为寻求稳定回报和收入、规避风险的债券投资者而言，损失颇具毁灭意味。美联储控制短期利率，如通胀很快得到控制，长期利率就会保持在低位。目前的通胀率远低于去年超过9%的峰值，但仍顽固地高于美联储目标利率一个百分点以上。由于投资者认为通胀或较最初预期更为持久，这将使利率在更长时间内保持较高水平。在2020年利率接近于零时购买的债券，现今投资者现购同期债券的收益率已达4.9%，出售则须承担巨额亏损。如续持至到期收回本息，则仅发生所谓的“账面损失”。在当前通胀环境下，无疑这将是个糟糕透顶的决策。理论上长期债券的收益率是由短期利率的预期路径决定的。当前，美联储维系高水平的短期利率，而美财政部正稳步推高美债利率。两者正是美债熊市的推手……需求方面，美联储量化紧缩，停购并大量减持美债，压低美债需求；另一方面，过去二十年来，外国央行大幅增加了外汇储备，如果预计它们停止增加外汇储备，美债外部需求就会减少，利率就将上升。供给方面，大规模政府支出计划和高借贷要求也将推高了美债收益率。由此，投资者将买短卖长，债券发行人则将被迫持续提高利率，直到长期债券买家的出现。这种供需动态意味着投资者和借款人的利率预期决定了长期利率走高。现在美借贷成本已达到十五年来的最高水平，

禁止做空的股市，要比允许做空的股市，长期表现更差。原因在于前者不能够反映真实的多空博弈，股市只反映多头的看法，泡沫的成分更大。 文丨夏春11月1日，我们发布最新资产配置观点，明确看多A股与港股，建议客户增持。巧的是， 11月2日，中国国家安全部发文强调金融安全，要警惕金融市场的“四大皆空”，也就是“看空者”、“做空者”、“唱空者”和“掏空者”。恰逢鲍威尔表态美联储接近结束加息，港股和A股都随即上涨。11月5日，韩国宣布从11月6日到明年6月末再次禁止股市做空，韩国主板KOSPI和创业板KOSDAQ指数在11月6日分别大涨5.7%和7.3%，也带动了亚洲股市的上涨。韩国股市近年最大涨幅来自于禁止做空吗？韩国股市和A股有很大的相似性，就是散户众多，而且都讨厌做空行为。A股上证指数在2007年突破3000点之后，至今一直在3000点上下波动，但是波动幅度很大。韩国股市在2007年突破2000点之后，至今一直在2000点上下波动，与中国不同的是波动幅度很小。 来源：彭博，方德研究，过去表现不代表将来业绩 有意思的是，韩国股市最近三年最大一波涨幅就发生在2020年3月16日宣布禁止做空之后。原因是疫情爆发带来全球股市大跌，2020开年到“禁空令”出台前差不多一个半月，韩国股市下跌了19%。大家看一下这张图就会产生一种很强烈的感觉，限制做空对刺激股市上涨，真是有着立竿见影的效果。不过，这其实只是一种错觉，事实上，韩国颁布“禁空令”之后，3月16日到19日，股市又下跌了18%，禁止做空并没有阻止股市的下跌。韩股随后这一波大反弹其实是全球性的，归根到底是美联储把利率降到零之后宣布了一系列大胆的救市措施。 2021年5月3日，韩国宣布停止“禁空令”，允许对大盘股做空。相信做空会导致股市下跌的人会意外发现，5月3日到7月6日，韩股又涨了5%。之后韩股跟随全球股市出现了一轮大幅的回调，原因在于通