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投资人工智能：难以置信的特斯拉机会（第一部分） 多年来，我曾经是100%的比特币最大化主义者。我基本上利用了我所有与投资相关的时间来更好地了解比特币和加密生态系统。我比大多数人都更喜欢了解市场动态，多年来在这个领域结交了很多好朋友。但回想起来，我闭上了眼睛，想知道投资界正在发生什么。它走得如此之远，以至于我甚至不想花太多时间看股票市场（除了一些与比特币相关的股票），因为我认为从长远来看，没有什么能跑赢比特币。 但情况发生了一些变化，在过去的几个月里，我的主要关注点已经慢慢从加密货币转向人工智能。当然，我仍然每天关注加密领域发生的一切，但由于我现在可用的时间更少，我也专注于其他事情，所以我不再听所有的播客，我倾向于远离 Twitter 上经常有毒的加密讨论。 部分原因是加密领域已经发生了很大变化，现在人们更加关注快钱，我到处都看到骗局。那不是我的世界。我也有点无聊，我已经把所有东西都看过很多遍了。比特币的戏剧（尤其是在Twitter上）已经不再让我那么兴奋了。我知道比特币将长期上涨，我们可能会在今年晚些时候看到一个巨大的牛市，所以我对所有在推特上谈论恐慌性抛售的人不感兴趣，因为他们不了解市场上正在发生的事情。 与此同时，我意识到，在未来几年内，可能还有其他投资可能会比比特币做得更好。自从我进入比特币以来，我已经看到了 500 倍的价格上涨，但除非美元被膨胀，否则这种情况可能不会再次发生。从长远来看，比特币可能会再上涨 50 倍，但还有其他投资（加密货币或加密货币之外）更容易理解，并且可能产生类似的回报。 人工智能 多年来，我一直在研究人工智能，甚至在大约 7 年前就已经做过一些在线 AI 课程。但这些都是相当技术性的（“神经网络是如何工作的？”等等），它们并没有真正让我看到我现在看到的可能性。直到大约 1.5 年前 ChatGPT 在我的世界里成为主流后，我才意识到潜在的机会

本文作者：Chat GPT 4o, 人类作者，西湖泛舟 一、资本市场中最重要的规律和发现是什么？为什么是极少数公司创造了大部分的财富和价值？而大部分公司是价值的毁灭者，或并不创造价值？ 美国亚利桑那州立大学教授Hendrik Bessembinder等人的研究发现，股市的绝大部分回报，是由极少数公司创造的。统计显示，从1990年到2020年12月，从股东收益来看，全球股市共创造了75.66万亿美元的净财富，其中，表现最好的5家公司（苹果、微软、亚马逊、谷歌和腾讯）创造了10.34%的净财富，前0.25%的公司（159家）创造了一半净财富，前2.39%的公司（1526家）创造了全部净财富，剩下的超过97%的公司均是负贡献。如果只看美股的数据，从1926年到2022年，创造财富最多的3家公司（苹果、微软和埃克森美孚）创造了10.87%的净财富，前10家企业创造了19.81%的净财富，前50家企业创造了43.13%的净财富，而58.6%的个股会让股东财富减少。 美股股东财富增值最多的50家公司 资本市场中最重要的规律和发现之一是极少数公司创造了大部分的财富，而大多数公司实际上并不创造价值，甚至是财富的毁灭者。这一规律源于几项关键经济和金融学理论： 1. “长尾效应”与“幂律分布” - 长尾效应（Long Tail Effect）和幂律分布（Power Law Distribution）揭示了在大多数经济活动中，财富或回报并不是均匀分布的，而是集中在少数顶尖公司或个体手中。美国亚利桑那州大学教授，亨德里克·贝塞姆宾德（Hendrik Bessembinder）的研究表明，仅有2.4%的公司为股市的长期财富创造作出了主要贡献，而大多数公司要么表现不佳，要么无法产生净正回报。 - 原因：技术、创新和市场的赢家通吃效应使得少数创新型企业，如苹果、亚马逊、谷歌（Alphabet）和微软

前言 在1998年于佛罗里达大学的讲座上，沃伦·巴菲特，这位被誉为“奥马哈的圣人”的传奇投资者，以其特有的幽默和智慧，向MBA学生们传授了他几十年来在投资领域积累的独到见解。 据说，段永平看了这场讲座不下十遍。 尽管传闻不可尽信，但有传闻本身足以说明这次讲座的经典，其中不仅包含了投资的技巧，更深刻地揭示了个人成功背后的关键品质和思维模式。 巴菲特以其一贯的直率和机智开场，提醒学生们成功不仅仅依赖于智商和精力，更关键的是正直和思维方式。他通过一个有趣的假设，鼓励学生们思考如何选择一个同学作为“终身合作伙伴”，从而引出对品质和行为习惯的重要性进行深度剖析。他强调，习惯的力量不可忽视，良好的品质可以培养，而不良的行为模式则应及早摒弃。 巴菲特通过多个实例，特别是关于日本市场的讨论，阐述了他对投资的一些核心观点。他指出，长期持有优秀企业的股票才是投资成功的关键，而不是追逐短期的市场波动或宏观经济预测。他还分享了自己对商业的独特理解，特别是对企业护城河的重要性，指出一个成功的企业不仅要有优秀的产品，还要有坚实的市场地位和持续的竞争优势。 巴菲特还深入探讨了他的投资哲学，包括如何识别和评估一家企业的长期潜力，以及为何他认为在投资中保持简单和专注是致胜的关键。他提醒大家，真正的投资并不在于多元化和短期操作，而在于深入理解所投资的企业，并长期持有。 这场讲座网上也看到一些整理文字，但不见得有详细的完整版本。以下和各位读者分享本城整理的精校视频和2.5万字全文： 正直与智慧的结合：巴菲特强调，成功不仅依赖于智商和精力，更取决于个人的正直。他鼓励学生们通过选择品质优秀的榜样来培养自己的行为习惯，从而成为一个受人尊敬且值得长期合作的人。 习惯的力量：巴菲特指出，行为习惯在年轻时形成，并且一旦养成，随着年龄的增长变得难以改变。他告诫学生们要在早期就培养良好的习惯，因为这些习惯将成为个人和职业生涯中

比起最令人印象深刻的历史证据，恐惧更能把握人类的行为。  沃伦·巴菲特曾说过：“市场预测者的言论会充满你的耳朵，但绝不会填满你的钱包。” 想想2009年以来，如果你听信了那些商业媒体高度赞扬的所谓市场专家，你的钱包会受到多大的伤害。 资料来源：摩根· 豪泽尔，“容易的金钱” 预测是一种强迫性欲望 媒体界那些看起来无比自信的权威人士，尽管大多数时间都错了，却没有受到一丁点怀疑。你有没有想过，为什么电视主持人和市场专家会日复一日地做出如此多的预测？他们为什么如此乐于做出这些预测呢？  贾森·茨威格在他的著作《投资的怪圈》（Your Money and Your Brain）中解释了人类不断进行预测的冲动 ：“正如大自然厌恶真空一样，人们讨厌随机。人类对不可预知的事情做出预测的冲动源于大脑反射区的多巴胺中枢。我把这种人类倾向称为‘预测成瘾’。” 这种趋势是由我们大脑中一种叫作多巴胺的愉悦化学物质驱动的，它的释放会给我们一种自然的冲动来做出下一个预测，然后一个接一个预测下去。  就像茨威格解释的那样，预测成瘾是一种强迫性的欲望，它想从世界上所有的事情中找出意义，包括那些不可能预测的事情，比如未来的股价。（当被问及市场会做什么时，传奇人物J. P.摩根表示：“市场会波动。”）我们谁也无法预测自己的未来。尽管如此，我们仍然会被控制的假象所迷惑，试图预测宏观经济、市场、货币和大宗商品价格。  投资作家丹·索林在为《赫芬顿邮报》（Huffington Post）撰写的一篇文章中谈到了预测成瘾 ：“这种成瘾特别严重。我们的大脑不仅天生相信我们可以预测未来，从随机行为中找出道理，大脑还会因为这样的行为而回报我们。从事这种活动的人，其大脑会体验到和赌徒进入赌场时一样的愉悦。”  预测上瘾者之于投资者，就像赌场之于赌徒。  试试这个有趣的

导语：在今年更加难以琢磨的市场环境中，霍华德·马克斯的备忘录要比去年来的频率更高。 8月22日，他受8月第一周全球市场大震荡的启发，写了一篇《市场先生失算了》（Mr. Market Miscalculates）。 从这个标题我们就应该知道他对此事的看法。 霍华德带着我们重温了格雷厄姆当年对于“市场先生”行为的精准描述。75年前的这种深刻认知和高度概括完全适用于当下，因为“市场不是建立在自然法则之上，而是建立在投资者心理的变幻莫测之上”。 而易变的心理、扭曲的感知、过度反应、认知失调、快速蔓延、非理性、一厢情愿、健忘以及缺乏可靠的原则……这些弊病大家都一如既往呢。 霍华德说，要应对市场不可避免的波动，更好的办法还是，看清“市场先生”的过度反应，并适应他。“在他急于买入时，不管价格有多高，就卖给他；在他迫切想要退出时，从他那里买入。” 这是一篇金句频出的备忘录，霍华德分享自己收藏的压箱底的市场漫画也十分的有趣。 身为沃伦·巴菲特在哥伦比亚商学院的老师，著名的本杰明·格雷厄姆，在1949年首次出版的《聪明的投资者》一书中，介绍了一位他称之为“市场先生”的人： 假设你在某家非上市企业拥有少量（1000美元）的股份。你的一位合伙人（名叫“市场先生”）的确是一位非常热心的人。每天他都根据自己的判断告诉你，你的股权价值多少，而且他还让你以这个价值为基础，把股份全部出售给他，或者从他那里购买更多的股份。 有时，他的估价似乎与你所了解到的企业的发展状况和前景相吻合；另一方面，在许多情况下，市场先生的热情或担心有些过度，这样他所估出的价值在你看来似乎有些愚蠢。 当然，格雷厄姆是想用“市场先生”来比喻整个市场。 鉴于“市场先生”的行为前后矛盾，他每天给股票定价可能会与公允价值相差甚远，有时甚至相差甚远。当他过于热情时，你可以以过高的价格卖给他。而当他过于恐惧时，你可以以远低于基本面的价格从他那里

【导读】Meta最新发布的Transfusion，能够训练生成文本和图像的统一模型了！完美融合Transformer和扩散领域之后，语言模型和图像大一统，又近了一步。也就是说，真正的多模态AI模型，可能很快就要来了！ Transformer和Diffusion，终于有了一次出色的融合。 自此，语言模型和图像生成大一统的时代，也就不远了！ 这背后，正是Meta最近发布的Transfusion——一种训练能够生成文本和图像模型的统一方法。 论文地址：https://arxiv.org/abs/2408.11039 英伟达高级科学家Jim Fan盛赞：之前曾有很多尝试，去统一Transformer和Diffusion，但都失去了简洁和优雅。 现在，是时候来一次Transfusion，来重新激活这种融合了！ 在X上，论文共一Chunting Zhou，为我们介绍了Transfusion其中的“玄机”。 为何它能让我们在一个模型中，同时利用两种方法的优势？ 这是因为，Transfusion将语言建模（下一个token预测）与扩散相结合，这样，就可以在混合模态序列上训练单个Transformer。 研究者从头开始，在混合文本和图像数据上预训练了参数量高达70亿的Transfusion模型。 使用文本和图像数据的混合，他们建立了一系列单模态和跨模态基准的缩放定律。 实验表明，Transfusion在单模态和多模态基准测试中，相较于对图像进行量化并在离散图像token上训练语言模型，很明显具有更好的扩展性。 研究者发现，Transfusion能够生成与相似规模的扩散模型相媲美的高质量图像，而且，它同时也保持了强大的文本生成能力。 作者强调，团队着重做了建模的创新。 首先，全局因果注意力加上每个图像内的双向注意力，是至关重要的。 另外，引入模态特定的编码和解码层后，可以提高性能，并且可以将每

引言：爱因斯坦说：“复利是世界第八大奇迹”，巴菲特的两条投资标准“第一，不要亏钱。第二，永远不要忘记第一条”。持续、稳定的复利增长能够带给持有人更好的持有体验，也是大多数资产管理人追求的目标。 资产管理的核心是风险管理，持续稳定的收益是风险管理的结果，要获得理想的结果不是靠紧盯着记分牌，而是要时刻关注过程是不是正确执行。 风险管理所面对的是世界的种种不确定性，黑天鹅事件似乎越来越多，影响越来越大，可预测性越来越弱，但是尽管如此，却可以做好事前的预案。纳西姆·尼古拉斯·塔勒布的《黑天鹅》关于随机性和风险的论述堪称一部不朽之作，其中的很多思想，为我们投资提供了极佳的借鉴。 金融市场是极端世界，重大事件的影响超乎想象。本篇读书笔记聚焦于总结书中分析的我们对于世界的认知和未来的预测是如何犯错的，包括证实谬误、叙述谬误、缺乏非线性认识、样本偏差、游戏谬误，通过理解这些犯错的方式，有助于我们在投研工作中尽力避免这些错误，并且能够尽可能全面的考虑更多的可能性，提前做好应对，从而使得我们投研工作中的问题清单更为完备，尽可能的减少犯错，并且把犯错的代价控制的尽可能小一些。 一、平均世界VS极端世界 认清我们所处的环境，是平均的，还是极端的，对于资产管理人来说，是极其重要的。金融市场是极端世界，而不是平均世界。 在塔勒布关于随机性的认知中，他将世界分为平均世界和极端世界。在平均世界中，个体对整体的影响微不足道；而在极端世界中，个体对整体可以产生不成比例的影响。 在平均世界中，个体的单独影响很小，只有群体影响才大。当样本量足够大的时候，任何个体都不会对整体产生重大影响。最大的观察值虽然单独观察起来令人惊讶，但是对整体而言则微不足道。我们假设某一天上海的某个商业中心中有1万人，如果我们把这些人的身高作为观察样本，那么即便姚明在场也不可能对平均或者总体身高产生多大影响。 在极端世界中，则和平均世界完

8月20日，快手发布二季报后，管理层和分析师分享了对二季度业绩的看法和未来展望，以下是交流的主要内容。 Q: 公司将如何应对电商的消费疲软局面？ A: 首先从宏观角度来看，整体社零数据比预期要差，这个挑战未来可能会持续存在。 其次，从行业角度来说，今年618以及未来的几个大促，预计仍需要进行大规模补贴，这将导致行业竞争俞加激烈。这是我们对宏观环境的两个主要判断。 针对自身，我们将进一步注重内容直播场的挖掘，包括商品供给、达人选品和中小达人扶持。我们会通过外部团长的帮助，协助达人选品，同时提升直播间的用户体验。在泛货架方面，目前其占比为25%多一点，将继续稳健增长，但不会激进扩大货架场域以与传统货架平台竞争。我们更重视将泛货架视为短视频和直播场的延伸和互补，以实现双向驱动的飞轮效应。 货币化率同比有所提升，约为4%左右。我们持续扩展达人和产品储备，赋能商家的新产品上线。货币化率环比略有下降，主要是因为个别品类，特别是在二季度大促期间的3C数码、家居类产品佣金率较低，导致货币化率环比有所降低。 Q: 公司电商业务下半年会有哪些策略变化？ A: 我们将继续夯实优势区域，即三四线下沉市场的老年人群体和年轻群体，进一步扩大用户覆盖。同时，在与抖音相比相对弱势的一线城市，我们将通过内容运营，特别是短剧等内容运营进行拓展。我们认为在AI赋能下，内容拓展将有许多新机会，可以吸引更多的新用户加入，尤其是在旅游和新用户群体等领域，这些领域未来仍会有增长潜力。另一方面，针对单一的变现效率，我们将通过AI大模型加深对内容的理解。本次我们在多个AI布局中，认为AI将带来内容生产、消费、商业化和电商及本地生活运营方面的重大变革。我们将加强对用户的理解，不仅通过业务行为数据，还会通过大数据模型学习用户的全网数据，精准描绘用户画像。此外，在商业化方面，我们将进一步提升产品体验，以拉动单个业务的变现效率，逐

8月23日周五，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上“放鸽”称，是时候调整政策了，不寻求或欢迎就业市场继续降温，我对通胀降至2%的信心已经增强，坐实了市场对于鲍威尔将发表“偏鸽派”讲话的预期。 分析称，美联储主席鲍威尔的转向政策已经完成，鲍威尔在讲话中表现出了全面的鸽派，两年前他还在同一时期表示，美联储将接受经济衰退作为恢复通胀的代价。 鲍威尔讲话的重磅鸽派转向令标普逼近新高，小盘和芯片股指涨约3%，全周主要指数齐涨超1%，小盘最佳。周五特斯拉和英伟达涨超4.5%，地区银行股ETF一度涨超6%。短期美债收益率两位数跳水，美元周跌1.7%，现货黄金涨超1%重上2510美元，英镑近两年半最高，日元涨超1%，离岸人民币涨超300点，石油涨超2%。 美联储重大鸽派转向，鲍威尔明确直言：是时候调整政策了 8月23日周五美东上午10点，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会重磅发声。 值得注意的是，鲍威尔颇为明确地直言：“政策调整的时机已经到来。政策方向已经明确，降息时机和节奏将取决于后续数据、前景变化和风险平衡。” 有分析称，虽然鲍威尔坐实了市场对9月开启降息的广泛预期，这篇讲话也“偏鸽派”，在短期内为金融市场提供了一定清晰度，但并没有提供多少美联储9月会议之后将如何行动的线索。 比如若再有一份负面就业报告，是否会大幅降息50个基点，以及未来几个月是否持续降息。不过，鲍威尔的发言至少证实了美联储过去两年与通胀的斗争即将迎来关键转折点。 鲍威尔念完了事先准备好的讲稿，可能的问答环节没有再现场直播，掉期交易员对2024年底前降息总量的预测保持不变在约为98个基点。9月降息25个基点的概率也保持稳定。 在市场反应中，美股指数涨幅不断扩大，开盘一小时，标普500大盘已涨超1%，道指一度涨400点，科技股居多的纳指和对经济周期更敏感的罗素小盘股领跑，分别涨1.5%和2%。美股地区银行指

8月20日，《黑神话·悟空》游戏上线，引起了巨大的讨论，中国文化对外输出有了哲学和美学能力。我们也从传统文化和现代管理上再次审视一下西游团队。 这个世界到处都是草台班子，说句实话：唐僧团队才是世界上最好的团队，而且没有之一。 唐僧作为一个领头人，也是最无为的一个，唐僧迂腐得只知道“获取真经”才是最后的目的；孙悟空脾气暴躁却有通天的本领；猪八戒好吃懒做但情趣多多；沙和尚中庸但是任劳任怨挑着担子。 但这样的团队比“一个唐僧三个孙悟空”的团队更能够精诚合作、同舟共济。 作为领导的唐僧看似“无为”其实是“无限之为”，他的能量全部来自心中的崇高信念——“获取真念”的初心。 “悟道方知天命，修行务取真经。”作为一个领导，唐僧有着稳定和正确的世界观，他无论何时何处见到何人，他回答的永远这样标准：“贫僧唐三藏，从东土大唐而来，去往西天拜佛取经。” 信念和使命非常清晰才是有所作为必须具备的素质，从这点来看，唐僧是一个最合格的领导角色。 孙悟空脾气暴躁却有通天的本领，这也是大凡有本事的人的共性。曾经看到这样的话：上等人有本事没脾气，中等人有本事有脾气，下等人没本事脾气大。孙悟空属于那种有大本事也有大脾气的中等偏上的一类，领导往往对这种智商很高的又爱又恨。 猪八戒好吃懒做但情趣多多。这种人在社会上为数不算少，时常在唐僧面前给悟空上眼药，一方面打击悟空，另一方面则是巩固师父的权威，这正是领导喜欢情商偏高的一类人。 沙和尚中庸但是任劳任怨挑着担子。沙僧忠厚老实，具有“厚德载物”的特性。他贡献不多，贵在持久，一向任劳任怨，从不说过头话。 唐僧师徒四人连带白龙马，合称“五圣”。这五圣与五行又相对应。孙悟空是金，唐僧是火，猪八戒是木，白龙马是水，沙和尚是土。五行之间相生相克恰到好处。相生的排列为：猪八戒、唐僧、沙和尚、孙悟空、白龙马；相克的排列为：孙悟空、猪八戒、沙和尚、白龙马、唐僧。 唐僧手中有紧箍咒，