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BTC波动率周回顾（十二月9日-十二月16日） 关键指标：（十二月 9 日 下午四点-> 十二月 16 日 下午四点 香港时间） BTC 对 USD 上涨 5.3% ( 99, 600 千美元-> 104, 880 千美元)，ETH 对 USD 上涨 1.5% ( 3, 910 千美元->3, 970 千美元) BTC 对 USD 十二月（年底）ATM 波动不变( 55.2->55.2)，十二月 25 d 偏度降低 2.5 点( 4.2->1.7) 现货关键技术指标： BTC波动率周回顾（十二月9日-十二月16日） 币价走势从单边修正变成了克制上行。我们看到最高价格以非常平衡的方式不断刷新，暗示当前这轮进程会在接下来几周内达到顶峰，目标价格在 110-115 千美元范围内，而不是我们原先的 115-120 千美元目标。 如果在此之前币价再次跌破 100 千美元，可能会导致价格回落到 90-95 千美元区间，同时意味着当前这波上涨只是属于一次较长的修正，最终的上涨还是会在明年到来。另一方面，如果币价迅速突破 106.5 千美元，可能会引发更加动荡的爆发性上涨。 市场主题： 在没有明显的短期催化剂可以扭转上涨趋势的前提下，风险资产在年底前持续小幅增长。美国消费者价格指数与预期一致。尽管核心数字仍然高于美联储的最终目标，市场对本周 100%&nbs

关键指标：（十二月 2 日 下午四点->十二月 9 日 下午四点 香港时间） BTC 对 USD 上涨 3.9% （95, 900->99, 600 美元），ETH 对 USD 上涨 7.4% （3, 640->3, 910 美元） BTC 对 USD 十二月（年底）ATM 波动率下跌 0.6 点（55.8->55.2）， 25 d 偏度下跌 0.7 点（4.9->4.2） 看走势，现货市场仍然在对价格进行修正。尽管币价在 100 千美元上方创下新高，但其随后快速且重重回落。我们认为任何上涨都会被抛售，但下跌时又会遇到大量的市场需求，因此预期会形成一个单边修正的走势（价格变动逐渐走平）。目前阻力位主要在 99 千美元-104 千美元，支撑位从 94 千美元开始，直到下跌至 85 千美元。 尽管价格一开始会在这个区间内颠簸，但我们预期实际波动率最终会减弱（前提是价格未突破）。如果价格跌破，我们将会被带回 76 千美元。任何实质性的向上突破会导致价格提前到达 115 千美元-120 千美元的终极范围（我们原本预期会在明年 1 月到 2 月）。 市场主题： 比特币终于在上周四突破了 100 千美元的心理关口，引发价格两度上探到 104 千美元，两次都

SignalPlus宏观分析特别版：December Goldilocks SignalPlus宏观分析特别版：December Goldilocks 上周五非农就业报告略显平淡， 12 月仍有较高机会降息。非农就业整体数据略高于预期，但上个月的疲弱数据（仅 1.2 万）几乎没有上修，表明就业市场确实存在一些疲软迹象，不过失业率略高显示就业市场正在逐步降温，并未出现显著恶化，在当前正面的风险背景下，这为美联储于 12 月再次降息提供了支持，目前市场预计 12 月降息 25 个基点的可能性为 85% ，而 1 月再次降息的可能性约为 30% 。 SignalPlus宏观分析特别版：December Goldilocks 债券波动率跌至多年低点，收益率进一步下降， 2 年期收益率接近 4% ， 10 年期回到 4.15% ，在 FOMC 会议之前，市场将迎来 CPI 和 PPI 数据发布，这是年底前最后几个重要的经济数据，随著 Trump 2.0 政策逐渐成形，收益率曲线可能会再次走陡。 SignalPlus宏观分析特别版：December Goldilocks 美股方面，由于数据利好与债市的鸽派表现，美股再度逼近历史新高。技术面仍然具有支撑性，腾落指数持续向右上方移动，创下 52 周新高的家数仍然超过新低，股票市场全面上涨。 SignalPlus宏观分析特别版：December Goldilocks 有趣的是，风险偏好如此普遍，以至于增长股再次跑赢价值股，这在经济增长后期阶段相对罕见。这是当前市场过热的反向信号，还是市场在 1 月份可能迎来新一轮上涨的初步迹象？可以肯定的是，在当前市场中，任何形式的空头都面临著巨大的风险…… SignalPlus宏观分析特别版：December Goldilock

关键指标：(十一月 25 日 下午四点->十二月 2 日 下午四点 香港时间) BTC 对 USD 下跌 2.4% （98, 200->95, 900 美元），ETH 对 USD 上涨 6.7% （3, 410->3, 640 美元） BTC 对 USD 年底（十二月）ATM 波动率下跌 4.2 点（60.0->55.8），年底 25 d 偏度保持不变（4.9->4.9) 现货技术指标一览： 币价看起来已经到达了局部的顶点。尽管一些知名公司仍在强势购买，但上涨的趋势未能继续保持。这与我们的观点大致一致，即市场已经度过了主要的上涨阶段，在下一次波动前在此稳定。 我们的基本观点是，币价的任何修正都会相对平缓。考虑到下方的强劲支撑，接下来的几周我们可能会经历较低的实际波动率。但如果币价突破了 10 万或者 9 万美元，市场上将会出现更大的波动，所以在该范围外需小心行事。如果币价向上突破超过 10 万美元，会让我们有机会更早到达 11-11.5 万美元（早于我们预期的明年 1 月-2 月），相反如果币价下跌到 9 万美元以下， 8.5 万美元会是一个合理的支撑位，再往下币价可能会剧烈地波动到 7.6 万美元以下。 市场主题： 上周因为感恩节相对平静。标普 500 指数攀升到了 60

上周是美国的感恩节假期，市场成交量清淡，整体维持盘整格局。美国股市即将再次创造历史， 2024 年将成为历史上表现最好的年份之一，且过去 6 年中有 5 年的回报率达到了两位数的高点。 市场广度仍然具有支撑性， 52 周股票新高新低数量差值看起来依然健康，上涨趋势保持完好，波动率指数（VIX）呈下行趋势，同时，在 Trump 宣布 Scott Bessent 将出任财政部长后，美债市场恢复平静， 10 年期收益率较 10 月高点下跌了近 35 个基点。 除了所谓的“支持加密货币”立场外，Bessent 同时也是财政鹰派和独立美联储的支持者，他提出的 3-3-3 计划（将财政赤字降至 GDP 的 3% ，将实际 GDP 增长提高到 3% ，能源每日增产 300 万桶）为美国固定收益市场带来了缓解，自他获得提名以来，收益率曲线溢价一直稳定在当前水平。 尽管对他的核心观点仍存疑，但记者们在研究其早期演讲时发现，由于央行持续积累，他“长期看多”黄金，这是否会对 Bitcoin 产生溢出效应，尤其是在近期关于战略储备组合的讨论中？至少可以说，未来 4 年无疑会非常有趣。 交易员将重返忙碌的一周，迎接今年最后一次的非农就业数据发布。尽管对通胀回升的担忧刚刚浮现，市场仍预计降息的可能性有 65% 左右，但考虑到经济情况强劲， 2025-2027 年的远期降息预期已大幅降低。在就业数据方面，市场预计整体就业数据将反弹至 + 16 万左右，失业率则维持在 4.3% 左右的水平。鉴于近期 PMI 调查和高频就业数据的疲软，最终数据结果也有机会低于预期，但除非出现极其令人意外的结果，否则风险情绪可能仍会保持积极。 加密货币市场的乐观情绪依然普遍存在，不过本周的焦点是 Ripple，在预期政府将撤销其长期诉讼的背景下，XRP 飙

关键指标：(十一月 18 日 下午四点-十一月 25 日 下午四点 香港时间) BTC 对 USD 上涨 7.0% ($ 91, 750-$ 98, 200)，ETH 对 USD 上涨 8.6% ($ 3, 140-$ 3, 410) BTC 对 USD 年底(十二月) ATM 波动率上涨 3.0 点( 57.0->60.0)，年底 25 d 偏度降-1.0 点( 5.9->4.9) 价格上涨的趋势仍在继续延续，但实际波动率正在减缓且动量在逐渐停滞。这些迹象暗示短期内的最高点或许正在出现（但我们是否已经到达最高点还是继续突破 10 万美元的价格，依然有待观察）。 我们认为洗仓不会导致币价大幅下跌，因为价格在 85 k-93 k 美元之间有非常不错的支撑，MSTR 导致的混乱与狂热会暂时给市场提供足够的买单。市场价格的动向与我们一直在追踪的艾略特波动理论很好地契合。 如果币价突破 100-104 k 美元，会进一步打开第三波上涨行情的空间（如图），并意味着上涨会延续到 130-150 k 美元，而不是我们目前认为的 115-120 k 美元。 市场主题： 在过去一周中，“特朗普交易”还在持续进行。美元兑其他法币走高，美国国债收益率也在持续上升。加密货币的表现再次与美元脱钩。比特币试探

随著 BTC 逼近 10 万美元大关，过去一周每个宏观观察者似乎都变成了 MSTR 可转债的专家，加密货币再度成为新闻焦点，自 FTX 事件后最大程度地吸引了主流的注意力。 正如我们过去所提及的，“轻松阶段”已经结束，随著迟来的投资者带著大量杠杆进入市场，未来的市场波动将显著加剧。 Microstrategy 在其原本 26 亿美元的可转债（0% 票息， 55% 溢价）基础上，成功行使了 4 亿美元的超额配售权，将最终规模提升至 30 亿美元。根据 Cointelegraph 报导，Allianz 保险是此次交易的主要参与者之一，这批 2029 年到期的可转债在首个交易日的收盘价突破 $ 104 。 华尔街参与其中的讽刺意味显而易见。多年来指责加密货币存在高风险且缺乏基本价值，如今这些银行却在争相主导这笔交易。实际上，当 BTC 在 6 千到 6 万美元时，这些银行都声称 BTC 毫无价值，而现在，这些承销商却暗示投资者，在 95 k 的价格基础上支付 55% 的溢价，且是通过一个间接的股票工具来购买 BTC “相当合理”。我们不会深入讨论 MSTR 如何成为 TradFi 投资者的可转债融资凸性工具，但我们必须承认，这些主流“守门人”（包括监管机构）正在通过这种令人难以置信的结构，将主流投资者带进这一市场，不过，这一切似乎都显得合理而合法，因为是通过“受监管的证券”进行的，真是典型的传统金融套路，不是吗？ 主流机构自然不会放过这样的机会，迅速推出了 Microstrategy 的杠杆 ETF（MSTX, MSTU），让散户投资者有更多的“次优”方式杠杆交易 BTC 现货。根据 Bloomberg 报导，这些杠杆 ETF 需求之高已对负责证券借贷的主经纪商构成压力，相关资产管理规模在过去一周激增至近 50 亿美元。 （友情提示：除了短

BTC波动率周回顾(11月11日-11月18日) 关键指标( 11 月 11 日 下午四点-11 月 18 日 下午四点 香港时间) BTC/USD 价格上涨 13.0% ( 81.2 k-91.75 k 美元)，ETH/USD 价格下跌 0.3% ( 3.14 k-3.13 k 美元) BTC/USD 年底(十二月) ATM 波动率上涨 5.2 点( 51.8->57.0)，十二月 25 d 偏度上涨 2.7 点( 3.2->5.9) 现货技术指标一览 BTC波动率周回顾(11月11日-11月18日) 过去一周市场开始加速上涨，任何一开始看似超买的信号最终被强劲的动量取代。市场应该是在 90 k 附近积攒了大量的 Gamma，因为市场最开始在这一点位多次受阻，然后试图向上突破，并最终到达 93.25 k 美元的位置。目前， 91.75 k-93.5 k 美元将会是我们的顶部阻力位水平。 参考上图，第一个支撑位是略低于当前价格水平的对角支撑，这会继续施加压力引导市场试探价格高点。如果价格完全向下突破了这个支撑水平，我们会再次在 85 k-86.25 k 美元附近找到良好的支撑点。但再往下我们预计将会看到一波猛烈的仓位清算浪潮。 日线和小时线的波动范围已经开始显示收缩的迹象。如果币价无法突破 93.5 k 美元，

SignalPlus宏观分析特别版：The Next Inning SignalPlus宏观分析特别版：The Next Inning 多头仓位处在极端水平，加上市场对收益率持续攀升的担忧（10 年期名目收益率约为 4.45% ，实际收益率>2.15% ），美国股市回吐了部分近期涨幅（上周五 SPX -1.3% ，Nasdaq -2.3% ）。此外，Powell 主席在上周的谈话中表示，考虑到经济情况强劲，美联储正在考虑放缓降息步伐，导致市场定价 12 月降息的可能性从 9 月份高点的近 2 码下降至仅 61% 。 “目前经济情况并未发出任何急需降息的信号” Powell 周四在 Dallas 的一次谈话中表示，“当前经济的强劲表现让我们能够更加谨慎地做出决策。”-- Jerome Powell SignalPlus宏观分析特别版：The Next Inning SignalPlus宏观分析特别版：The Next Inning 在上周五股市大幅抛售之前，股市波动率指数（VIX）在大选后已经从 23 跌至 14 ，两周内暴跌近 40% ，尽管市场走势如我们在股市和加密货币（memecoin）反弹中所看到的那样越来越迅速，但我们认为交易的“轻松部分”已经结束，未来市场将面临更多波动和挑战。 SignalPlus宏观分析特别版：The Next Inning Biden 总统与 Trump 明确承诺将进行平稳的政权交接，如今市场焦点已经从大选转移到政策，市场正密切注意接下来内阁的布局，目前多个关键职位已经明朗，特别是在贸易和国家安全方面较倾向鹰派，剩下的关键职位之一是财政部长，当前的热门人选有 Scott Bessent (长期投资者兼 Soros 的合伙人) 和 Howard Lutnick (Cantor

关键指标：( 11 月 4 日 下午四点->11 月 11 日 下午四点 香港时间） BTC/USD 币价上涨+ 18.4% ($ 68, 000->$ 81, 200), ETH/USD 币价上涨+ 27.6% ($ 2, 460->$ 3, 140) BTC/USD 年底（十二月）ATM 波动率下跌-6.2 点（58.0-> 51.8）, 十二月 25 d 偏度上升+ 0.1 点（3.1->3.2） 特朗普继任下一任总统的消息确认后，币价向上突破了 74 k 美元的阻力位。周二 11 月 5 日下午 4 点（香港时间）到 11 月 8 日下午 4 点之间，币价上涨了 11% 来到我们对大选的看涨目标区间（$ 76 k-$ 78 k)。自此以后，上涨的动力持续增强。我们在大选后持续看好 BTC 并把远期的价格目标设定在 100 k 美元以上。短期我们可能会看到一些价格的波动或者衰退，但是技术面的核心依然支持看涨。 我们认为当前的主要支撑位$ 74 k-$ 72 k 会继续保持，考虑到市场短期内可能出现激进的获利了结并发生回调。 市场主题 选举前两位总统候选人的胜率差距有所缩小，并致使