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$MicroStrategy Incorporated(MSTR)$ $Coinbase Global, Inc.(COIN)$ $Grayscale Bitcoin Trust(GBTC)$ 昨日（23 JUL）加密社区的关注焦点集中在晚间 ETH Spot ETF 的开售，在此之前，期权市场已经在前端 Price-In 了相当高的不确定性，使得 ETH 的波动率期限结构严重倒挂，并在前一日结算前达到日内高点。我们观察到在币价在 ETF 开售前后出现了一些波动，市场激烈的表达着他们的观点，但从 Farside Investors 统计的数据中我们能看到，Graysacle 的产品的确遭到了大量的赎回，类似 BTC ETF 的情况，投资者可能是想了结获利或者单纯是要把头寸转移到费率更低的产品上，但同时，以 Blackrock 和 Bitwise 还有 Fidelity 三家公司推出的产品为代表，市场有更多的投资者选择第一时间买入，完全抵消了灰度 ETF 的资金流出，打消了部分消极的情绪，ETH 最终仅小幅收跌。 Source: Farside Investors Source: TradingView Source: Deribit （截至 24 JUL 16: 00 UTC+&n

关键指标：（香港时间 7月15日下午4点 -> 7月22日下午4点）： BTC/USD +7.0%（$62,840 -> $67,240），ETH/USD +3.9%（$3,350 -> $3,480） BTC/USD 12月（年底）ATM波动率 +15%（59.5 -> 68.5），12月 25d RR 波动率 +40%（5.2 -> 7.3） 市场大事件： 特朗普遇刺未遂，该事件提升了他的选举赔率（60% -> 70%） 特朗普继续支持加密货币的言论推动了市场的看涨情绪（“美国首位加密货币总统”） JD Vance 被选为特朗普的竞选搭档（支持加密货币，反对科技巨头） 预计 7月23日 推出 ETH/USD ETF 2024年比特币峰会将在纳什维尔举行，特朗普将作为主旨演讲嘉宾，市场传言有可能公布比特币的战略储备，这在期权市场上带来了巨大的溢价 拜登退出总统竞选，支持卡马拉·哈里斯 — 尽管特朗普的选举赔率从70%降至63%（而哈里斯从19%升至29%），BTC/USD还是进一步上涨 ATM隐含波动率： 随着市场看涨情绪回归，隐含波动率整体走高，2024年比特币峰会导致 BTC$ 前端曲线被嵌入了巨大的溢价 — 日级波动率差距也因特朗普的主题演讲而达到了7%（这体现在7月27日到期的期权中，但目前可以在8月2日到期的期权中观察到，这一隐含波动率从50上升到67.5） 在期限结构图中，隐含波动率几乎都在上涨，9月27日到期的ATM隐含波动率从51上升到64.5，而年底ATM隐含波动率从59.5上升到68.5 由于价格持续走高，实际波动率保持低迷 — 观察到的高频实际波动率在这一期间保持在43左右，而日级波动率则略低于50 会议前夕（7月23–26日），周内到期期权有很明显的波动率价差，其中ETH ETF发行带来的不确定性在7

$MicroStrategy Incorporated(MSTR)$ $Coinbase Global, Inc.(COIN)$ $Grayscale Bitcoin Trust(GBTC)$ 昨日凌晨美国民主党总统候选人拜登突然在推特上宣布退选，引发了加密市场的震荡，BTC 先一度短线下跌至 66000 下方，而后快速收复全部失地，并在亚盘开市前攀登至 68500 美元阻力位下方，展现出 V 型反转走势。分析师们对于该事件的观点并不统一，有人认为拜登的弃选使得特朗普获胜机会增加，考虑到特朗普曾表示可能会采用比特币作为战略储备资源等一系列拥护加密货币的言论，这则消息对币价产生利好；另外也有人指出，自今年 1 月 6 号的骚乱事件发生以后，美国群众对特朗普的信任也有所减弱，特朗普现在的竞争对手改为贺锦丽，尽管他的胜算仍然高，但比起对拜登时的压倒性差距，新候选人的威胁并不小。随着枪击生还的激情褪去，特朗普获胜的前景似乎又变得有点模糊了起来。但无论如何我们都看到了今年美国政治局势的走向对币价的影响正在逐步放大，两党接下来进一步的任何动作都可能会对短期内币价走势造成影响。 Source: TradingView 宏观方面，本周有制造业/服务业指数/GDP/PCE 等重磅指标发布，考虑到下周即将举行的 FOMC 会议，这周的数据至关重要。 Source: SignalPlus, Economic Ca

已破产的比特币交易所 Mt.Gox 在过去 24 小时里报告了多次未经授权的债权人账户登陆尝试，引发了债权人对剩余资产的安全以及币价可能遭受抛压带来的担忧，市场或担心该事件会对短期币价产生不利影响，再加上近两天的 ETF 流量骤减，逐渐蔓延的避险情绪催生了对资产的抛售，使得 BTC 价格回调至 64000 美元下方，再度测试关键支撑位。 Source: TradingView; Farside Investors 期权方面，整体隐含波动率水平自昨天大幅回落之后表现相对稳定，但仍处在近期高位。值得关注的变化有三点，首先是 BTC 十二月底的 IV 和 RR 都明显走高，或是受到该到期日在 Deribit 市场上大量买 100000-C 的 Flow 影响（见下图） Data Source: Deribit，BTC 交易分布 其二是 BTC IV 期限 Curve 走陡的变化相较于 ETH 更加明显，同样是对比七月底和其他更远端的到期日，BTC 到期日之间的差距更为显著，为跨期波动率对冲提供了较好的工具。 Source: Deribit （截至 19 JUL 16: 00 UTC+ 8） Source: SignalPlus 最后，我们也注意到 2 AUG 24 的 vol skew 与周边期限相比形成了局部高点，然而 BTC 和 ETH 在该到期日上的

过去一天里，BTC 的价格节节攀升，一度突破 66000 美元，现货 ETF 单日流入达到 4.22 亿美元，为六月以来最高纪录，三天内累计流入超过 10 亿美元，表明了投资者信心和机构投资兴趣的增强。另一方面，Kraken 开始向 Mt Gox 债权人分发总计 31 亿美元的加密货币（BTC/BCH）赔偿金，预计将在接下来的 7 ～ 14 天逐步进行，尽管如此，我们看到潜在卖压引发的抛售情绪在机构投资者的支持下得到抵消，BTC 的价格依然坚挺，同时还有人指出，此次的潜在抛售属于债权人的自愿行为，与德国政府的强制卖币计划并不相同，因此对价格的影响会比想象中来得小。 ETH 方面，美国证券交易委员会（SEC）正式宣布给予包括 BlackRock，VanEck 等资管公司以太坊现货 ETF 的初步批准，并将于下周二（7 月 23 日）开始交易。此消息再度提振了数字货币市场，交易员在七月底以后的到期日上大量购买看涨期权，并同时在 19 JU L2 4 （ETH Spot ETF 交易开始之前）上出售看涨期权，形成日历价差策略。 Source: TradingView； 从波动率上看，过去 24 小时里中远端的 IV 水平被大幅上调，BTC 期限 IV Curve 走平的趋势更加明显，八九月的 IV 已经达到了 60% +的高位，超过过去三个月历

对 BTC 而言，在过去的 24 小时里，来自传统市场正面新闻仍在不断产生。例如特朗普选择了支持加密货币的参议院 J.D.Vance 作为他的总统竞选伙伴；贝莱德 CEO 拉里芬克也在采访中承认比特币的金融价值，一改之前怀疑者的姿态；ETF 的 Flow 也还在延续，日内大约有$ 300 M 的资金流向数字货币市场。但就在币价在社区的欢呼声中挑战 65000 美元的高地时，据 Arkham 数据，MtGox 钱包地址像一个新建地址转出了 0.021 枚比特币，或为转账测试，市场情绪突然发生转向，使得币价短线走跌至 62500 美元下方，但冷静过后又重新反弹回到了布林带的中线，大约 63500 的位置。 Source: TradingView 尽管门头沟只是进行了一次小测试，但期权市场的交易员总是先人一步展现出对抗的姿态，提前 Price-In 了未来抛售潜在的不确定性，使得 BTC 中远期的 IV 迅速走高 4% Vol，缩小了和 ETH 之间的差距。 Source: SignalPlus 从 ETH 的视角来看，美国证券交易委员会（SEC）将多个现货以太坊的批准日期从 7 月 18 日推迟到了 7 月 23 日，延续了此前日期推后的趋势。尽管如此，社区仍然对此保持乐观的情绪，认为监管对加密产品的接受度有所提高，并预期将有大量资

美国当地时间 7 月 13 日下午 18 点，特朗普在宾夕法尼亚州巴特勒布市进行了新一轮的总统竞选集会演讲， 18 时 11 分，一名枪手从场外高处向其开了数枪，打伤了特朗普的右耳，同时也打响了美国人民支持特朗普的呼声，使他的竞选胜率一下飙升到 70% 以上。考虑到他作为数字货币的使用和拥护者（至少在这次竞选期间是这么表态的），此次刺杀事件也间接支撑了 BTC 价格的持续上涨以及整体波动率水平从周末的谷底快速向上爬升。 Source: TradingView；SignalPlus 但话说回来，比特币这波回血功劳也不全在他。从 Farside Investors 提供的数据上看，近几天传统的资金通过 Spot ETF 重新注入到数字货币市场。一方面，即将到来的九月降息提供了宏观环境上的支撑，另一方面，根据 Arkham 的消息，德国政府目前已经无币可卖，BTC 在近期强烈的抛压下守住了五万底线的表现也让投资者对其价格的韧性更具信心，也为接下来即将面对的门头沟还款事件提供了预演。从期权的交易上看，过去 24 小时里投资者通过大量卖出短期的看跌策略（Short Put Spread，Short Put）表达了积极的情绪，较为有代表的有 BTC Short 26 JUL 62000 vs 58000 Put Spread（200 BTC per leg）和 ETH Short 26 JU L2 4 3300-P（3500 ETH）。但我们也注意到，BTC 八月上买

前总统 Trump 在宾州演讲时所发生的暗杀事件无疑成为周末的新闻焦点，在暗杀未遂后，这位前总统的胜选概率进一步跃升至 70% 左右。 虽然美国可能是一个观点日益两极化的分裂国家，但在涉及国土安全和政治人物攻击的问题上，国家是团结一致的。1981 年对前总统 Reagan 的暗杀未遂很可能促成他随后在选举中的压倒性胜利，而这次大选距离 11 月投票只剩几个月，更有机会重演同样情况。现在看来选举结果几乎取决于 Trump 能否维持当前优势，自由派媒体和反对派在接下来的竞选活动中将不得不收敛其强硬批评。 宏观市场可能会以 Trump 胜选作为预设情况进行交易，这对所有资产类别都会产生重大影响。虽然我们不是政治专家，但相信 Trump 政府的第二个任期可能会采取更强硬的政策。 目前，共和党和 Trump 的支持者认为： 反对派试图进行政治猎巫，将一名前总统判处 700 年刑期 近期非公民投票权的推动可能会使 Trump 的对手获得大量的移民投票 光天化日之下出现企图暗杀事件，安全措施显然有严重缺失 如果 Trump 再次当选，市场可能会预期： 激进的财政支出和挥霍的税收政策 中美紧张局势进一步升级 对欧洲施加更多压力，要求支付超过 2000 亿的北约保护费，特别是考虑到俄罗斯-乌克兰冲突仍在持续 封锁非法移民 类似第一任期时最高法院转向保守派，对关键公务员、政府雇员和其他华盛顿生态系统人员进行激进的“清理” 激进的支出计划将使本已严峻的债券供应和预算赤字情况进一步恶化，债券收益率很可能出现熊陡走势，Trump 的第一任期内， 10 年期收益率在 18 个月内上升了约 200 个基点。 在 Trump 可能获得第二任期之际，美国经济增长和通胀双双放缓。上周的 CPI 数据由于住房成本终于放缓而降至 2021 年以来的最低水平，核心 CPI 自 5 月份上涨

周二美联储主席鲍威尔发表讲话，肯定了美联储在过去通过冷却劳动力市场来降低通胀作出的努力和成效，表示劳动力市场不再是造成通胀的原因，但另一方面，听众能感觉到他这次整体措辞都比较严谨，并没有在政策方向上给出明显的指引，从市场的反应来看，过去两天里标普和纳斯达克都跃跃欲试屡创新高，美债收益率小幅震荡，或是在等待今晚 CPI 数据的指示，如果能数据符合预期（3.1% ），那一定程度上可以印证通胀确实在朝着美联储目标的 2% 迈进，也能为其在九月降息提供支撑。 Source: SignalPlus, Economic Calendar 包括数字货币在内的风险市场极为关注今明两天的数据公布，从期权的数据上看，中后端所代表的整体 IV 水平正在逐步下降，尤其是 ETH，与过去一日相比低了 2-3% 之多；但末日期权仍守在高位，充分体现了交易员对这次宏观数据的博弈。 Source: SignalPlus Source: Deribit （截至 11 JUL 16: 00 UTC+ 8） 从交易上看，近期成交的一个特点是 P/C Ratio 明显增高了，基本维持在 1: 1 左右，就像今天 ETH 19 JU L2 4 上大量 Put 被卖出， 26 JU L2 4 上 Sell Put Spread 也成为市场关注焦点，解释了 ETH 前端 Vol Skew 的回归。BTC 则同时有 Sell Call Spr

德国政府抛售比特币的计划仍在持续进行，当前该政府主钱包地址持有大约 26000 个 BTC，价值 15 亿美元，而用于抛售的地址则持有 4800 BTC，价值 2.76 亿美元，一度使得币价在昨日晚间再度下探 55000 美元支撑位。但市场很快显现了韧性，价格向上反弹爬升，收复日内所有失地。从数据上看，昨日 ETF 龙头 IBIT 时隔多日再度涌现高达$ 187.2 M 的资金流入，为多头提供了信心和鼓舞，BTC 眺望着仿佛近在咫尺的 58500 美元阻力位，力图突破以获得进一步上涨的动力。 Source: TradingView; Farside Investors 币价的反弹刺激了期权市场的下注。从整体隐含波动率水平上看，尽管相比上个 16 点而言 IV 有所下降，但需要注意到上个结算点前后价格波动剧烈，当时的 IV 正处在日内高点，现在的 IV 就算下降了一些也仍是近期的高位，并且 12 JUL 在 CPI/PPI 两道重磅宏观数据带来的不确定下更是占据了局部高点。 Source: Deribit （截至 9 JU L2 4 16: 00 UTC+ 8） Source: SignalPlus 从交易上看，ETH 和 BTC 呈现出皆然不同的态势。价格的反弹吸引到交易员在 ETH 两个周期权上大量建仓看跌期权多头和看涨期权空头，或许是担心&