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作者：Jim Sloan摘要：少看账面价值。股神建议支付股息，并盯住留存收益。上周三美联储宣布加息75个基点，这个符合周一市场的预期和计价（当天标普-3.9%），因此大盘反倒是拉涨了。但随之而来的是对衰退的恐慌，标普周四再度-3%。市场先生多数情况下是有效的，毕竟定价是众多顶级智商的选手/机器人博弈的结果。从现有条件来看，衰退是较大概率的事件，只是幅度尚不确定。在此我们不妨先来看看股神巴菲特的伯克希尔，是否到了击球区？01 背景伯克希尔股价从高点已回撤25%，上周五收盘价268美元。可以直观看到NTM PE已回调至18.9x，除开20年熔断的极端情况，这个水平和其他大量科技股类似，达到18年底的最低点附近。那么，现在考虑的核心问题是，伯克希尔的基本面变了吗？不得不说，熊市将给净利润和资产负债表带来压力，这意味着一段时间内伯克希尔的股价仍会下行。但不必过于惊慌，伯克希尔的基本面仍然稳固。正如巴菲特所说，“部署资本的最佳时机是在形势恶化的时候。”认识到伯克希尔正处于艰难时期，聪明的投资者应该开始考虑在什么价位买入。对于大多数生意来说，收入可能会有一段时间有点小波动，但账面价值几乎不会发生变化。伯克希尔不一样。这里我们需要先看一个对伯克希尔的巨大影响因素——2017年生效的会计准则更新(ASU) 2016-1。新规则要求在报告净收入时包括“未实现投资损益”。这大大扩展了以前的规则，巴菲特在伯克希尔的2017年股东信中对此表示——这将产生“疯狂”和“反复无常”的数字，而底线数字将变得“无用”。以下引用17年股东信：“伯克希尔在2017年期间的净值增长为653亿美元，这使我们A类和B类股票的每股账面价值增加了23%。在过去的53年里(也就是说，自现任管理层接管以来)，每股账面价值从19美元增长到211，750美元，年复合增长率为19.1%。…但2017年远非标准:我们收益的很大一部分

作者：美股研习社摘要：电气化加速，需求强劲，ASP有望进一步提升5月2日盘后，受益于电气化的加速，单车半导体含量不断提升，恩智浦汽车业务增长显著，营收EPS双超预期，调整后EPS同比增长98.4%。财报发布以来股价累计下跌4.29%。截止22年6月13日收盘，恩智浦21年全年涨幅为43.77%，22年至今涨幅为-24.78%，跑输同期标普500指数ETF(SPY：-19.46%)，但跑赢同期费城半导体指数(SOXX：-30.56%)和纳指100ETF(QQQ：-29.42%)。恩智浦成立于2006年8月2日，总部位于荷兰埃因霍温，致力于提供半导体解决方案，专注于高性能混合信号（HMPS），为客户带来高性能混合信号解决方案，以满足其系统和子系统在汽车、识别、移动、消费者、计算、无线基础设施、照明和工业等应用领域的需求，以及手机软件解决方案。01 财报详解：营收、EPS小幅超预期恩智浦Q1营收同比增长22.2%至31.36亿美元（指引30.25-31.75亿美元，预期31亿美元），创季度营收新高；毛利同比增长31.1%至17.77亿美元（指引16.87-18.05亿美元），毛利率为56.7%（毛利率底线在 55%-58%），利润率或接近峰值；调整后EPS同比增长98.4%至2.48美元（预期2.31美元）。受益于电气化的加速，单车半导体含量不断提升，恩智浦汽车业务增长显著。汽车市场营收同比增长26.7%至15.57亿美元，工业与物联网市场营收同比增长19.4%至6.82亿元，移动市场营收同比增长15.9%至4.01亿美元，通信基础设施及其他市场营收同比增长17.8%至4.96亿美元。公司预计Q2汽车业务、工业与物联网业务、通信基础设施及其他业务将分别同比增长30%、20%和20%，手机业务将同比增长两位数，同时预计22年全年在所有重点终端市场和地区都将受到供应限制。分地域来看，

作者：美股研习社摘要：车用IGBT订单超负荷，碳化硅扩产助推营收增长5月2日盘前，安森美半导体发布超预期财报，受益于强劲的工业、汽车市场需求的推动，营收EPS双超预期，营收EPS双超预期，净利同比增长487.2%。另外，6月7日，标普道琼斯指数公司宣布，安森美半导体将被纳入标普500指数，以取代IPG Photonics（IPGP.US），该变动将在6月21日开盘前生效。财报发布以来股价累计上涨22.45%。截止22年6月8日收盘，安森美21年全年涨幅为107.52%，22年至今涨幅为-6.05%，大幅跑赢同期标普500指数ETF(SPY：-12.17%)、费城半导体指数(SOXX：-22.28%)和纳指100ETF(QQQ：-21.73%)。01 财报详解：营收、EPS均超预期，分别超预期2.1%和16.4%安森美Q1营收同比增长31.3%至创纪录的19.45亿美元（指引18.5-19.5亿美元，预期19.1亿美元），净利润同比增长487.2%至5.30亿美元，调整后EPS同比增长490%至1.18美元（指引0.98-1.1美元，预期1.05美元）。费用率有持续小幅下降趋势，毛利率持续走高，带来净利率水平持续提高。毛利率连续七个季度稳步上升，达到创纪录的49.4%。这一毛利率水平已经赶上了AMD、英特尔等头部IC设计厂商。管理层指引下季毛利9.97亿美元，毛利率49.5%与本季基本持平，预计将维持当前的高毛利水平。分业务部门来看，公司三块业务基本同步增长。电源方案部(PSG)营收同比增长32.1%至9.87亿美元，先进方案部(ASG)营收同比增长29.7%至6.89亿元，智能感知部(ISG)营收同比增长32.4%至2.69亿美元。目前安森美的产品包括CMOS芯片、摄像传感，雷达技术，IGBT等，主要面向汽车、工业、通信、消费电子和计算机等领域。分终端市场来看，受益于智能电

作者：美股研习社摘要：产能满载至23年，扩产仍在进行时4月27日盘前，意法半导体（ST）发布超预期财报，主要由于强劲的工业、汽车市场需求的推动，营收EPS双超预期，净利同比翻倍。财报发布以来股价累计上涨6.97%。截止22年6月3日收盘，意法半导体21年全年涨幅为29.16%，22年至今涨幅为-17.3%，跑输同期标普500指数ETF(SPY：-12.3%)，跑赢同期费城半导体指数(SOXX：-21.4%)和纳指100ETF(QQQ：-22.08%)。01 财报详解：营收、EPS均超预期意法半导体Q1净营收同比增长17.6%至35.46亿美元（指引中值35亿美元，预期34.9亿美元）；毛利率稳步上升至46.7%（指引中值45%），上年同期为39%，上季度为45.2%；净利润同比增长105.1%至7.47亿美元，摊薄后EPS同比增长102.6%至0.79美元（预期0.72美元）。分产品组部门来看：汽车产品和离散组件部门(ADG)营收同比增长20.5%至12.56亿美元；模拟器件、MEMS和传感器部门(AMS)营收同比增长0.4%至10.87亿美元；单片机(MCU)和数字IC部门(MDG)营收同比增长35.2%至11.98亿美元；其他部门营收为500万美元，上年同期为400万美元。由于汽车供应链库存补充，加上汽车电气化和数字化转型，推动汽车市场需求持续强劲。据电话会，意法半导体全球MCU市占率远远超过20%（此前市场披露ST为全球第四大MCU厂商，市占率为14.5%，同时还是全球第三大功率半导体厂商和全球第九大电源管理芯片厂商）。MCU历史市场规模及预测来源：IC Insights02 趋势：现有及规划产能供不应求，积压的订单能见度仍在18个月以上，积极扩产进行时ST的业务范围很广且分散，有超过10W个客户，最大客户为iPhone制造商苹果和电动汽车领导者特斯拉。在疫情和俄乌冲

作者：美股研习社摘要：模拟器件交期进一步拉长，但增速放缓，供应仍然紧缺4月26日盘后德州仪器（TI）发布超预期财报，汽车和工业市场需求强劲依旧，但受中国防疫封锁等因素影响，Q2指引遭下调而不及预期。财报发布以来股价累计上涨4.86%。截止22年5月31日收盘，德州仪器（TI）21年全年涨幅为15.43%，22年至今涨幅为-4.41%，大幅跑赢同期标普500指数ETF(SPY：-11.84%)及费城半导体指数(SOXX：-20.49%)和纳指100ETF(QQQ：-21.58%)。与英伟达、AMD高达30%的跌幅相比，TI的跌幅较小，相对稳健。德州仪器成立于1930年，总部位于美国德州达拉斯，主要从事模拟电路和嵌入式芯片，是全球最老牌的芯片企业之一，也是全球模拟半导体市场排名第一的企业。TI拥有广泛的产品线和卓越的制造能力：旗下有八万多种产品，在全球15个生产基地拥有11 个世界级的高产量晶圆厂、7 个封装/测试厂以及多家凸点加工和晶圆测试厂，每年生产数百亿颗芯片，售价从两分美金（差不多0.1元人民币）到三百美金不等，这也让德州仪器有能力服务于包括工业应用、汽车电子、个人电子产品、通信设备和企业系统在内的多个市场。01 财报详解：营收、EPS超预期德州仪器（TI）营收同比增长14.4%至49.05亿美元，环比增长1.5%（指引45-49亿美元，预期47.4亿美元）；受工业及汽车的有利组合推动，毛利率达70.2%（YoY+5%）；EPS同比增25.7%至2.35美元（指引2.01-2.29美元）。目前TI直接发货的营收占到总营收约70%，交付速度有所提高。分业务来看：受工业和汽车以及企业系统增长的推动，模拟收入同比增长16.3%至38.16亿美元（预期36.7亿美元），嵌入式处理同比2%至7.82亿美元，其他部门增长26.9%至3.07亿美元。从终端市场来看：受各行业普遍增长的

作者：美股研习社摘要：数据中心高景气，自动驾驶有待放量，Omniverse潜力巨大5月25日盘后，英伟达发布超预期财报：游戏和数据中心两大核心业务营收双双刷新上季新高，带动新一季营收和利润保持高增长，但增速有所放缓。财报发布以来股价累计上涨10.74%。截止22年5月27日收盘，英伟达21年全年涨幅为124.44%，22年至今涨幅为-35.88%，跑输同期标普500指数ETF(SPY：-11.38%)及费城半导体指数(SOXX：-20.1%)和纳指100ETF(QQQ：-21.38%)。01 财报详解：营收、EPS超预期，刷新历史高位英伟达FY23Q1营收同比增46.4%至82.88亿美元（指引79.38-82.62亿美元，预期81.2亿美元）。剔除13.57亿美元ARM收购终止费用影响后的净利润为29.75亿美元，同比增长55.6%（英伟达已于20年支付给Arm现金20亿美元，包括13.6亿美元收购预付款与6.4亿美元Arm授权购买款）。Non-GAAP调整后EPS同比增长69%至1.32美元（预期1.3美元）。毛利率为65.5%（指引64.7%-65.7%，上季为65.4%），通过增加库存及支付大额预付款给相关晶圆厂商，以保证货源的稳定供应，目前英伟达已能够消化成本上升和来自供应链的压力（渠道库存已接近正常化，预计Q2库存将保持在当前水平左右），预计Q2毛利率将维持在当前水平。02 趋势：数据中心持续高景气，自动驾驶业务有待放量，Omniverse生态系统增量潜力巨大分业务来看，游戏和数据中心两大核心业务营收双双刷新上季新高，数据中心增速更胜上季。在GeForce RTX 30系列产品周期的推动下（预估目前GeForce游戏GPU安装量的近三分之一都在RTX上），游戏业务营收同比增长31.2%至36.2亿美元（预期34.6亿美元，上季增37.1%）。从终端需求来看，游戏

作者：美股研习社 摘要：设备需求持续旺盛，产能提升迫在眉睫拉姆研究4月20日盘后发布的财报符合此前指引，受疫情、关键组件短缺和快速发货策略等因素的影响，截至本季度，递延收入余额超过20亿美元。财报发布以来股价累计下跌2.07%。截止22年5月24日收盘，拉姆研究 21年全年涨幅为51.5%，22年至今涨幅为-33.21%，跑输同期标普500指数ETF(SPY：-15.55%)、纳指100ETF(QQQ：-26.67%)及费城半导体指数(SOXX：-27.1%)。作为全球第四大半导体制造设备和服务供应商，凭借在技术、产品、团队、客户等方面的优势，拉姆研究在刻蚀领域占据了半壁江山。拉姆研究（Lam Research，简称Lam，代码LRCX），又称泛林半导体，创立于 1980年，总部位于美国加州，致力于在刻蚀、薄膜沉积、去胶和清洗等环节为全球客户（如英特尔、台积电、三星、美光、海力士、东芝等）提供顶级设备与相应的解决方案。01 财报详解：供应链问题对公司营收和盈利能力产生负面影响从整体来看，受全球经济数字化转型驱动，晶圆制造设备的需求持续增长，拉姆研究FY22Q3营收同比增5.5%至40.6亿美元（指引39.5-45.5亿美元），但受供应链紧缺进一步加剧的影响，营收环比下降3.9%。同时，递延收入增长超过6亿美元，公司通过向客户发运系统以加速工具安装，但由于缺少某些关键组件，无法在本季度内确认这一收入。截至FY22Q3，递延收入余额超过20亿美元。毛利率由上季的46.8%降至本季的44.7%（指引44%-46%），主要由于高通胀环境下，公司面临巨大的成本压力：运费和物流费用上涨、镍和铝等商品原材料成本上涨，以及集成电路成本的增加，拉姆研究持续面临成本逆风。净利同比降4.6%至10.22亿美元，净利率由上季的28.3%降至本季的25.2%，调整后EPS7.3美元（指引6.7-8.

作者：美股研习社摘要：火热的需求，创纪录的库存与延误的订单5月19日盘后，应用材料（AMAT）发布的新一季财报不及预期。尽管在2-3月期间，AMAT成功解决了一些关键部件的瓶颈，但4月COVID相关的停工（主要是中国）加剧了供应链的紧张。停工影响了一小部分供应商，并最终导致约1.5亿美元订单的延误。随着复工复产的有序进行，预计产量将逐渐增加（但时至今日，回归工厂岗位的人数仍远远少于50%）。财报发布以来股价累计下跌3.51%。截止22年5月24日收盘，应用材料21年全年涨幅为77.75%，22年至今涨幅为-30.7%，跑输同期标普500指数ETF(SPY：-15.55%)、纳指100ETF(QQQ：-26.67%)及费城半导体指数(SOXX：-27.1%)。作为全球平台型半导体设备龙头，AMAT致力于为客户提供从单体设备到解决方案的全品类服务。应用材料（AMAT）成立于 1967 年，总部位于美国加利福尼亚，1972年在纳斯达克上市，1992年公司营收达7.5亿美金，成为全球最大的半导体设备厂商，并一直保持至今。作为整体系统解决方案供应商，公司涵盖12类设备、10种工作平台以及11种解决方案，为客户提供从单体设备到解决方案的全品类服务。01 财报详解：营收、EPS均不及预期，持续受到供应链问题的限制应用材料FY22Q2营收同比增11.9%至62.45亿美元（指引57.2-61.2亿美元，预期63.45亿美元）；毛利率为46.9%，较上年同期下降0.6个点；净利润为15.36亿美元，同比增长15.5%，增速进一步下滑；调整后EPS同比增长13%至1.85美元（指引1.7-1.82美元，预期1.9美元）。通过解决零件短缺、快速发货策略和增加现场工厂的劳动力等方式，AMAT尽可能地缩短设备交付所需的时间，这产生了额外的成本，进而影响了公司近期的财务业绩。未来公司将采取包括调整价格

摘要：楼市走弱的7个理由。作者：Michael Gray近期关于欧美衰退的叙事愈演愈烈，经济基本面到底如何？本篇从房地产角度来看。概要：（1）房地产市场一直很热，2月房价同比上涨19.8%，为25年来的最高水平。（2）尽管如此，有七个原因可能造成房价下跌。（3）Zillow对过去两年内购买房屋的人做了一项研究，了解到75%的买家某种程度上已经后悔。01 背景：楼市on fire？美国楼市延续火爆态势。2月份房价同比上涨19.8%，为25年来的最高水平——这是过去十年平均增长的4倍。而导致2007-2008年金融危机的房地产泡沫破灭时，房价仅同比上涨了15%。房地产市场强劲的原因众所周知：有限的住房库存+低利率刺激（疫情）复苏带来的强劲需求。尽管2022年的情况发生了变化，但许多人预计这一趋势将持续下去，尽管速度会放缓。这个线性的推演可能存在较大问题。02 房价或将下降：七个理由1.房地产市场被高估了近期价格快速上涨导致部分市场估值过高，推高明年价格下跌风险。CoreLogic (CLGX)调查了美国50个州的392个主要大都市地区，发现其中65%被高估了。他们对高估的定义是，一个地区的房价比长期可持续水平（根据一个地区的人均收入）高出10%以上。在这个定义下，只有26%的地区被认为是正常估值，而9%被低估。穆迪分析公司展开了一项类似的研究，并确定96%的区域住房市场被高估，其中38%的大都市地区被高估至少25%。2. 房价涨幅超过收入增长自2000年以来，房价中值的增长大大超过了收入中值。在这21年间，房价累计上涨了159%，年均涨幅为4.7%。在同一时间段内，收入累计仅增长了15.9%，年均增幅仅为0.7%。在此期间，房价中位数的年均涨幅大大超过了CPI 2.5%的年均涨幅，而收入中位数则落后于CPI。在过去的两年里，这种差异更加极端化。从2020年到2022年，房价中值

作者 | 美股研习社摘要：目前处于现实和预期双弱的阶段01 近期的大跌在交易什么？纳斯达克100指数（QQQ）年初至今已回撤28%，陷入熊市水平。最近更是弱得很彻底，几次反弹都仅持续一天，比如上周二，上上周五。这都是在交易什么呢？答案很直观：衰退。去年底开始，美联储政策转向，以应对几十年来最高的通胀水平。在这个过程中又一路提升加息的幅度和预期，上个月有比较长一段时间市场甚至认为单次加息75个基点是比较大概率的事件。当然，这个说法基本被鲍威尔排除了，现在的加息预期是年底基准利率达到2.75%，这个数5月以来基本没有变过；到23年底基准利率预期为不到3%，上个月这个数基本在3.25%左右（反映明年加息2次）。这背后反映的是美联储“加息前置”的策略，加大加息幅度，以求迅速将通胀降下去，实现软着陆。但随着公司业绩及指引的发布，市场越来越担忧这次大概率得硬着陆了（衰退），只看衰退的幅度能控制在多少。这一点，从债市的走势也看得很明显——10年国债收益率2周时间从3.2%的高点跌至2.79%，跌幅达41个基点。02 巨头业绩1. 苹果营收和EPS双超预期：营业收入972.78亿，同比增长8.59%，预期939.8亿，超预期3.5%；EPS 1.52，同比增长8.57%，预期1.43美元，超预期6.3%。EPS超预期幅度显著大于营收，可以直观看出苹果的利润控制水平优秀（供应链管控，内部管理，投资etc.），另外背后也有苹果一直以来的强品牌心智和定价权。电话会议上CEO库克表示：无法在新冠肺炎疫情、供应链紊乱、俄乌战争期间独善其身。Q2收入可能因为这些影响同比减少40-80亿美元。也就是说苹果的业绩本身是不错的，但对于未来的预期偏悲观，更令人担忧的是，在衰退大概率成真的情况下，苹果的估值还是偏高——截止5月19日，苹果NTM PE 23x，20年3月低点约18x。18年由于经济周期