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作者：美股研习社

摘要：数据中心高景气，自动驾驶有待放量，Omniverse潜力巨大

5月25日盘后，英伟达发布超预期财报：游戏和数据中心两大核心业务营收双双刷新上季新高，带动新一季营收和利润保持高增长，但增速有所放缓。财报发布以来股价累计上涨10.74%。

截止22年5月27日收盘，英伟达21年全年涨幅为124.44%，22年至今涨幅为-35.88%，跑输同期标普500指数ETF(SPY：-11.38%)及费城半导体指数(SOXX：-20.1%)和纳指100ETF(QQQ：-21.38%)。

01 财报详解：营收、EPS超预期，刷新历史高位

英伟达FY23Q1营收同比增46.4%至82.88亿美元（指引79.38-82.62亿美元，预期81.2亿美元）。剔除13.57亿美元ARM收购终止费用影响后的净利润为29.75亿美元，同比增长55.6%（英伟达已于20年支付给Arm现金20亿美元，包括13.6亿美元收购预付款与6.4亿美元Arm授权购买款）。Non-GAAP调整后EPS同比增长69%至1.32美元（预期1.3美元）。

毛利率为65.5%（指引64.7%-65.7%，上季为65.4%），通过增加库存及支付大额预付款给相关晶圆厂商，以保证货源的稳定供应，目前英伟达已能够消化成本上升和来自供应链的压力（渠道库存已接近正常化，预计Q2库存将保持在当前水平左右），预计Q2毛利率将维持在当前水平。

02 趋势：数据中心持续高景气，自动驾驶业务有待放量，Omniverse生态系统增量潜力巨大

分业务来看，游戏和数据中心两大核心业务营收双双刷新上季新高，数据中心增速更胜上季。

在GeForce RTX 30系列产品周期的推动下（预估目前GeForce游戏GPU安装量的近三分之一都在RTX上），游戏业务营收同比增长31.2%至36.2亿美元（预期34.6亿美元，上季增37.1%）。从终端需求来看，游戏行业的潜在动力非常强劲：在过去两年，就有1亿新的游戏玩家进入了PC行业。但受中国疫情封锁和俄乌冲突的影响，Q2来自游戏业务的营收可能会下降10%左右。

数据中心营收同比增长83.1%至37.5亿美元（预期36亿美元，上季增71.5%），连续十一个季度创新高。继FY21Q2以来，本季数据中心业务营收占比再度超过游戏业务，成为英伟达的第一大营收来源。Q1来自超大规模和云计算客户的销售收入同比翻了一倍多，垂直行业（主要包括消费互联网公司、金融服务和电信）的需求依旧旺盛，网络方面的营收加速增长，数据中心未来仍有持续强劲增长的势头。

因零部件短缺，英伟达的网络业务（如图形处理器（GPU）产品）仍受到很大的供应限制，但供应问题今年内料将逐步好转。

从台积电在高性能计算（HPC）和5nm的发展，可侧面印证HPC的高景气度及制程升级的趋势。此前（3月21日），据DIGITIMES，高举AI大旗的GPU龙头NVIDIA在2022年迎来新旧产品交替期，先进封测供应链人士透露，NVIDIA重兵集结数据中心用高效运算(HPC)芯片，而台积电2022年先进封装CoWoS所需的封装基材与散热材料，订单量暴增约3倍。供应链也传出，NVIDIA内部预计，数据中心 HPC芯片业绩将有年成长上看200~250%左右的高目标，预计其基于新的Hopper架构的数据中心，以及AI芯片解决方案将大大推动这一增长。若进度顺利，NVIDIA新一代计算芯片最快22Q3初出货，采用台积电5nm强化版的新产品可望问世。

英伟达深度绑定台积电，台积电已抢下英伟达4nmGPU大单，将包圆2022年新款GPU代工。4月7日，全球GPU大厂英伟达决定，将新一代H100GPU交由台积电4nm制程生产。新GPU 将在22Q3发售，预计每秒可处理40TB的数据量，相当4,200部1.2GB电影，NVIDIARTX 4000 系列GPU 也采用台积电5nm制程量产。台积电将垄断2022 年NVIDIA所有GPU 订单。

在2019 年前，英伟达一直将数据中心和消费型GPU 生产外包给台积电，直到2020 年，英伟达才选择三星作为RTX3000 系列GPU 代工制造伙伴，目的是借多元化供应商，降低生产成本并提高产品竞争力。但三星良率过低，造成辉达RTX 3000 系列市场持续缺货，因此英伟达又决定将代工订单交付台积电。目前NVIDIA掌握全球GPU 80%的市占率，拿下NVIDIA大单，预计台积电全球晶圆代工占比将进一步扩大，双方强强联合，利益深度绑定。

专业可视化营收同比增长67.2%至6.22亿美元（预期6.479亿美元，上季增109.4%）。Omniverse企业软件刚于Q2上市，就已经被亚马逊、克罗格、百事等大型公司采用（世界前100强公司中有10%已成为Omniverse的客户，目前已被下载近20w次，在约700家公司中试用），预计源于Omniverse生态系统的营收有望进一步攀升。

OEM和其他业务营收同比下降51.7%至1.58亿美元（上季增25.5%）。虽然难以量化开采加密货币对游戏需求的贡献程度，但以太坊哈希率增速的降低，可能反映了利用GPU挖矿活动的减少，预计来自挖矿的贡献会逐渐降低。

汽车业务收入同比下降10.4%至1.38亿美元（上季降13.8%）。DRIVEORAN SoC现已投入生产，有超过35家汽车制造商、卡车制造商和自动驾驶出租车公司成为英伟达的客户，并已获得未来6年合计超110亿美元的业务订单，而一年前仅为80亿美元。Q1中国最大的电动汽车制造商比亚迪和电动汽车先锋Lucid，均宣布将在DRIVE ORIN上打造下一代车队。未来英伟达的汽车客户将不断增加。

4月8日，英伟达公布了低功耗系统级芯片Jetson AGX Orin的测试数据：在六项性能测试中有五项处于领先地位，运行速度比上一代Jetson AGX Xavier快了5倍，能效平均提高了2倍。Orin是一款基于NVIDIAAmpere 架构的低功耗系统级芯片，其优点在于优越的推理性能，并能在边缘提升加速器性能。

汽车自动驾驶正在由L2级别向更高级别过渡，更高级别的自动驾驶系统，每提高一级，对算力的需求都会10倍提升。L2级自动驾驶汽车所需的AI算力小于10TOPS，L3需要的AI计算力为30~60TOPS，L4需要的AI计算力在100TOPS以上，L5级自动驾驶需要AI计算力为500~1000TOPS。更高的算力将要求汽车芯片具备更高的硬件性能。

从此前各公司公布的平台算力来看，地平线Matrix5、华为MDC 600、英伟达DRIVE PX Pegasus、英伟达DRIVE AGX Orin等域控制器平台都表现出优越的平台算力数据。其中，英伟达Orin芯片算力达到500~1000TOPS。从算力数据来看，Orin给竞争对手带来了很大的压力。再结合算力与能耗的比值来看，英伟达Orin芯片的能耗表现依然超过其竞争对手。英伟达此次公布的数据，显示出JetsonAGX Orin5倍于Jetson AGX Xavier的能源效率。

03 小结

英伟达管理层给出的指引略逊于预期：预计FY23Q2营收为79.38-82.62亿美元（预期84.4亿美元，取中值，约4%miss）,取中值81亿美元，同比增长24.5%，增速进一步放缓。Q2受俄乌冲突（历史上俄罗斯业务占总营收的2%）和中国疫情影响，将分别对游戏和数据中心业务造成约4亿美元和1亿美元的影响，Q2整体营收预计将减少约5亿美元。Q1通过回购股票和派息回馈股东21亿美元，董事会决定继续扩大回购股票的规模，截至23年12月，将增加回购多达150亿美元。

最后来看一下估值：当前NTM PE为34.1x。中短期内，英伟达营收持续受宏观环境及中国疫情封锁影响。但从长期来看，数据中心将维持较高景气度，专业可视化业务中的Omniverse企业软件，及汽车业务中的DRIVE ORIN平台增长确定性高，英伟达未来增长前景向好，估值有较大的修复空间。

$英伟达(NVDA)$ $AMD(AMD)$ $台积电(TSM)$