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作者：美股研习社

摘要：模拟器件交期进一步拉长，但增速放缓，供应仍然紧缺

4月26日盘后德州仪器（TI）发布超预期财报，汽车和工业市场需求强劲依旧，但受中国防疫封锁等因素影响，Q2指引遭下调而不及预期。财报发布以来股价累计上涨4.86%。

截止22年5月31日收盘，德州仪器（TI）21年全年涨幅为15.43%，22年至今涨幅为-4.41%，大幅跑赢同期标普500指数ETF(SPY：-11.84%)及费城半导体指数(SOXX：-20.49%)和纳指100ETF(QQQ：-21.58%)。与英伟达、AMD高达30%的跌幅相比，TI的跌幅较小，相对稳健。

德州仪器成立于1930年，总部位于美国德州达拉斯，主要从事模拟电路和嵌入式芯片，是全球最老牌的芯片企业之一，也是全球模拟半导体市场排名第一的企业。TI拥有广泛的产品线和卓越的制造能力：旗下有八万多种产品，在全球15个生产基地拥有11 个世界级的高产量晶圆厂、7 个封装/测试厂以及多家凸点加工和晶圆测试厂，每年生产数百亿颗芯片，售价从两分美金（差不多0.1元人民币）到三百美金不等，这也让德州仪器有能力服务于包括工业应用、汽车电子、个人电子产品、通信设备和企业系统在内的多个市场。

01 财报详解：营收、EPS超预期

德州仪器（TI）营收同比增长14.4%至49.05亿美元，环比增长1.5%（指引45-49亿美元，预期47.4亿美元）；受工业及汽车的有利组合推动，毛利率达70.2%（YoY+5%）；EPS同比增25.7%至2.35美元（指引2.01-2.29美元）。目前TI直接发货的营收占到总营收约70%，交付速度有所提高。

分业务来看：受工业和汽车以及企业系统增长的推动，模拟收入同比增长16.3%至38.16亿美元（预期36.7亿美元），嵌入式处理同比2%至7.82亿美元，其他部门增长26.9%至3.07亿美元。

从终端市场来看：受各行业普遍增长的推动，来自工业和汽车市场的营收均增长了约20%；来自通信设备的营收增长了约10%；来自个人电子产品的营收则下降了中等个位数；在数据中心和企业计算的推动下，来自企业系统的营收同比增长了约35%。

02 趋势：模拟器件交期进一步拉长，但增速放缓，TI晶圆扩产和增加库存并行

模拟器件保持供应紧张。整体来看，模拟器件的交期趋势也是在进一步拉长，但增速比2021年大部份时候和缓。具体来看，汽车模拟和电源产品交期全部在40周以上，在各类产品中紧张程度较高。此外，开关稳压器、信号链芯片交期也不容乐观。由于模拟器件大多在成熟制程上生产，且目前成熟制程晶圆产线扩产受到设备交期长等因素影响，预计模拟器件仍将保持供应紧张的状态。

Q1库存金额环比增加1.5亿美元，达到21亿美元，库存天数为127天，较21年底增加11天，但仍不及此前20Q2的高水平（166天）。公司目标库存天数为130-190天，希望能够达到甚至超过该目标的高端。

晶圆扩产方面：RFAB2将在今年下半年开始生产，LFAB（去年7月斥资9亿美元从美光手中收购）在23Q1开始生产，位于德州的谢尔曼（Sherman）工厂（12英寸半导体晶圆制造基地）已于5月19日破土动工，该项目投资约300亿美元，计划建造四座工厂以满足长期的市场需求，并广泛地应用于全球市场的各类电子产品领域。未来四年，公司将保持每年25亿美元的资本支出，以支持公司的营收计划，并实现自由现金流的长期增长。

03 小结

受中国防疫封锁等因素影响，管理层指引不及预期。预计22Q2营收为42-48亿美元（通过自上而下的评估，公司将指引中点从约50亿美元下调10%至45亿美元，以应对市场更高的不确定性，预期49.4亿美元），EPS为1.84-2.26美元。目前，TI在全球拥有十万多个客户，其中每年有近百亿美元的产品运往中国，这一数字还有增长趋势。公司表示，因应中国防疫封锁，公司客户在中国的厂房暂停运作，连带影响对公司产品需求。尽管如此，客户并没有取消订单，仍想尽快拿到产品，订单积压情况依旧。

最后看一下估值：当前NTM PE为20.2x。据电话会，受中国防疫封锁等不确定性的影响，市场需求有所下降，但客户并未取消订单，积压情况依旧。未来估值大概率可以得到修复，虽然弹性空间不大，但胜在稳健。

$德州仪器(TXN)$ $亚德诺(ADI)$ $ON Semiconductor Corp.(ON)$