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本篇是《拆股神|解密巴菲特：从56年实战买卖记录看价值投资的真相》系列的下篇。从本篇开始，魔方君将主要探讨巴菲特在价值投资的实战中如何干的问题。原本魔方君打算在下篇中一并探讨巴菲特在价值投资实战中的行业配置、个股选择及建仓、加仓、减仓和清仓时点的实战规律，但考虑到篇幅过长，为了达到给各位更好的呈现效果，故魔方君将分两篇来进行探讨，本篇魔方君将对巴菲特在实战中的行业或赛道选择规律进行总结。而针对巴菲特在价值投资实战中的个股选择及建仓、加仓、减仓和清仓时点的实战规律，魔方君则额外增设完结篇的方式来进行详细全面的探讨。 实事求是的说，魔方君这里的总结仍然像是一种后见之明。但是，如果我们是要向股神学习，真实的去总结他的实战投资记录仍然不失为一个好的方法。当然，魔方君也并不是说要刻舟求剑的去教条式的遵循这些总结出来的东西。事实上，投资也好，其他事情也好，时机尤为重要，同样的做法在不同的时间点效果可能仍然会千差万别。从这样一个角度，复制巴菲特几乎不可能。但是这仍然不妨碍我们去真实的总结巴菲特，毕竟后见之明总比稀里糊涂要好很多。 文献中，巴菲特关于行业和赛道选择的论述不多，但这并不意味着股神在做投资决策时不经过这个评估过程。比如，在《穷查理宝典》中就有相关的内容：关于投资，我们有三个选项：可以投资、不能投资，太难理解。为了确定“可以投资”的潜在项目，查理芒格先选定一个容易理解的、有发展空间的、能够在任何市场环境下生存的主流行业。 本篇将从市值、估值、盈利和营收增速四个角度对巴菲特重仓的行业进行考察，魔方君试图就如下问题进行探索： 股神重仓的都是大市值行业么？ 股神重仓的都是低估值行业么？ 股神重仓的都是高盈利行业么？ 股神重仓的都是高增速行业么？1．股神重仓的都是大市值行业么？ 魔方君以GICS（Global Industry Classification Standard）

这篇文章缘起于此前魔方君的两篇旧文：《拆股神_解密巴菲特：从56年买卖记录看价值投资的实战和真相(上)》和《拆股神_解密巴菲特：从56年买卖记录看价值投资的实战和真相(中)》。这两篇文章让魔方君认识到学习一种投资理念或方法，通过分析实战投资交易记录非常重要。机构尤其是王牌机构无论是在人力、数据和资源各方面，拥有一般投资者所不具备的优势。从这样一个角度来说，机构尤其是王牌机构理应在行业和公司的认识上比一般的投资者更深更精。虽然魔方君在这里并不是让大家教条式的去完全跟着机构去投资，况且机构本身也会犯错，但是分析王牌机构的实战中持仓个股和行业配置的变化却仍然不失为投资的一个好的维度和视角，至少它能对我们的投资起到有益的补充和辅助的作用，能让我们在做出投资决策的时候能进行更全面的考虑。 随便拎出几个例子，大家看完后可能会有一些不一样的感受。 比如最近比较热的散户抱团股AMC ENTERTAINMENT， Vanguard就在2021年一季度大幅加仓买入，而后不到3个月的时间最高涨幅超过10倍。 图表：AMC日线走势图 资料来源：Bloomberg，Choice 还有年初以硬刚做空机构的GME，Morgan Stanley在2021年一季度进行了大幅减持，基本上精准的卖在最高价区域。 图表：GME日线走势图 资料来源：Bloomberg，Choice 还有我们所熟知的PINDUODUO INC（拼多多），Northern Trust在2021年一季度大幅减持了PINDUODUO INC（拼多多），也是精准的卖在最高价区域。 图表：PINDUODUO日线走势图 资料来源：Bloomberg，Choice1．全球王牌偏好哪些行业和公司1.1 全球王牌机构简介 何谓王牌机构？魔方君主要以管理规模（权益规模）为主，业绩为辅来进行考量，同时参考Bloomberg的分类将机构按

1．股指1.1上证50指数 图表：30分钟走势图 资料来源：Bloomberg，Choice，Tinysoft 3506是临界点，目前收于3506之上。要维持上涨格局则不能跌回到3506之下，否则若跌破则需防备转化为下跌行情。 1.2创业板指 图表：30分钟走势图 资料来源：Bloomberg，Choice，Tinysoft 2732是临界点，目前收于2732之上。要维持上涨格局则不能跌回到2732之下，否则若跌破则需防备转化为下跌行情。 1.3科创50指数 图表：30分钟走势图 资料来源：Bloomberg，Choice，Tinysoft 1279是临界点，目前收于1279之上。要维持上涨格局则不能跌回到1279之下，否则若跌破则需防备转化为下跌行情。 1.4沪深300指数 图表：30分钟走势图 资料来源：Bloomberg，Choice，Tinysoft 5043是临界点，目前收于5043之上。要维持上涨格局则不能跌回到5043之下，否则若跌破则需防备转化为下跌行情。 1.5恒生指数 图表：30分钟走势图 资料来源：Bloomberg，Choice，Tinysoft 28422是临界点，目前收于28422之上。要维持上涨格局则不能跌回到28422之下，否则若跌破则需防备转化为下跌行情。 1.6台湾加权指数 图表：30分钟走势图 资料来源：Bloomberg，Choice，Tinysoft 16787是临界点，目前收于16787之上。要维持上涨格局则不能跌回到16787之下，否则若跌破则需防备转化为下跌行情。1.7道琼斯工业指数 图表：30分钟走势图 资料来源：Bloomberg，Choice，Tinysoft 33971是临界点，目前收于33971之上。要维持上涨格局则不能跌回到33971之下，否则若跌破则需防备转化为下跌行情。 1.8纳斯达克

1．全球产业潮流演变总览 图表：1994-2021全球产业潮流演变走势图资料来源：Bloomberg，Choice，Tinysoft 以GICS作为全球产业划分的标准，从1994年至今，全球产业有三次潮流。最近全球表现最好的前四大产业为：INFORMATION TECHNOLOGY(信息科技)、HEALTH CARE(医疗保健)、CONSUMER DISCRETIONARY(非必需消费品)和CONSUMER STAPLES(必需消费品)。2007年全球表现最好的前四大产业为：ENERGY(能源)、HEALTH CARE(医疗保健)、INFORMATION TECHNOLOGY(信息科技)、MATERIALS(原材料)。1999年全球表现最好的前四大产业为：INFORMATION TECHNOLOGY(信息科技)、COMMUNICATION SERVICES(通信服务)、HEALTH CARE(医疗保健)和CONSUMER STAPLES(必需消费品)。     三次潮流，产业表现虽然风水轮流转，但有一个共同的特征是INFORMATION TECHNOLOGY(信息科技)、HEALTH CARE(医疗保健)每次表现都名列前三。2．全球各产业潮流及热点监控2.1 COMMUNICATION SERVICES(通信服务) 图表：日线走势图资料来源：Bloomberg，Choice，Tinysoft 109是临界点，目前收于109之上。要维持上涨格局则不能跌回到109之下，否则若跌破则需防备转化为下跌行情。 2.2 CONSUMER DISCRETIONARY(非必需消费品) 图表：日线走势图资料来源：Bloomberg，Choice，Tinysoft 260是临界点，目前收于260之上。要维持上涨格局则不能跌回到260之下，否则若

1．股指1.1上证50指数 图表：30分钟走势图 资料来源：Bloomberg，Choice，Tinysoft 3506是临界点，目前收于3506之上。要维持上涨格局则不能跌回到3506之下，否则若跌破则需防备转化为下跌行情。1.2创业板指 图表：30分钟走势图 资料来源：Bloomberg，Choice，Tinysoft 2732是临界点，目前收于2732之上。要维持上涨格局则不能跌回到2732之下，否则若跌破则需防备转化为下跌行情。 1.3科创50指数 图表：30分钟走势图 资料来源：Bloomberg，Choice，Tinysoft 1279是临界点，目前收于1279之上。要维持上涨格局则不能跌回到1279之下，否则若跌破则需防备转化为下跌行情。 1.4沪深300指数 图表：30分钟走势图 资料来源：Bloomberg，Choice，Tinysoft 5043是临界点，目前收于5043之上。要维持上涨格局则不能跌回到5043之下，否则若跌破则需防备转化为下跌行情。 1.5恒生指数 图表：30分钟走势图 资料来源：Bloomberg，Choice，Tinysoft 28422是临界点，目前收于28422之上。要维持上涨格局则不能跌回到28422之下，否则若跌破则需防备转化为下跌行情。1.6台湾加权指数 图表：30分钟走势图 资料来源：Bloomberg，Choice，Tinysoft 16632是临界点，目前收于16632之上。要维持上涨格局则不能跌回到16632之下，否则若跌破则需防备转化为下跌行情。1.7道琼斯工业指数 图表：30分钟走势图 资料来源：Bloomberg，Choice，Tinysoft 33950是临界点，目前收于33950之上。要维持上涨格局则不能跌回到33950之下，否则若跌破则需防备转化为下跌行情。1.8纳斯达克指数 图表：30分钟走

《拆股神|解密巴菲特：从56年实战买卖记录看价值投资的真相(上)》发出后，引发了一些朋友的反思和探讨。确实我们太多依赖从巴菲特的书籍和言谈中去理解投资，而对他过去几十年宝贵的实战买卖记录不够重视，也很少有人真正去整理、分析和归纳他过去几十年宝贵的实战买卖记录。某种程度上说，这些宝贵的实战买卖记录甚至更为重要，或者说至少结合这些记录能更有助于我们理解巴菲特的投资之道。 魔方君鼓起勇气从巴菲特实战交易记录的角度去探索价值投资的真相，并不是怀疑价值投资的有效性。恰恰相反，巴菲特是魔方君非常敬佩的投资大师之一。毫无疑问，巴菲特已经用实战业绩证明了价值投资的有效。巴菲特的实战投资业绩不敢说后无来者，到目前为止可以肯定的是前无古人的，可以说巴菲特是价值投资领域最接近神的人。正是因为对巴菲特真正发自内心的敬佩，才促使魔方君更愿意将巴菲特当做人而不是当作神来看待。 同时，魔方君也相信巴菲特既不愿意看到人们误解他的投资之道，也不愿意看到人们因为教条主义而走上歧途。事实上，巴菲特的搭档芒格也说过，“伯克希尔·哈撒韦的方法是依据现实的投资问题而不断调整变化的”（见《穷查理宝典》第224页）。 魔方君最希望的是这几篇文章能作为理解巴菲特投资之道的一份参考材料，如果能够有助于从实战的角度更好的理解巴菲特所说的话，魔方君就问心无愧了。 在上篇中，魔方君主要就如下六个问题进行了探索：股神的实战投资水平到底如何？股神炒短线么？股神会卖飞么？股神会割肉么？股神真的完全是高抛低吸么？股神害怕黑天鹅么？ 原本魔方君想通过两篇文章来探索价值投资实战的真相，但考虑到内容很多，魔方君也希望尽可能进行全方位多维度的更全面详细的解读，尽可能还原价值投资的实战操作，故决定分上、中和下三篇文章来进行阐述。 本文是巴菲特价值投资真相专题的中篇，魔方君将就如下问题进行探索： 股神做仓位和资金管理么？ 股神是否有偏爱的行业或赛

投资是个老生新生常谈的话题，既让人欲罢不能又让人捶胸顿足，忽远忽近，既清晰又模糊，它就犹如佛学中的如来一词，好像理解了又好像没有理解。与一般教科书或经典中对投资的阐述不同，魔方君尝试完全从投资的实践出发来阐述投资，以抛砖引玉。（深圳欢乐谷佛陀树 摄影：魔方君）任何事物在讨论之前，都需要对其进行定义，在魔方君看来，投资是为赚钱而依客观规律理性的买卖。投资的目的是为了赚钱，这是最核心也是首要的最重要的目的。如果一项投资没有赚钱，那么这项投资就是失败的。可能有人会问，如果我相对指数有超额收益算不算成功的投资？按照我的理解，如果您的收益率为负那就是是失败的，比指数亏的少只是说明你的投资比指数好但并不说明你的投资是成功的投资。投资是依客观规律理性的买卖，这是投资和投机的本质区别，投机往往不从实际出发不遵循客观规律（本质）拍脑袋赌。那么投资有哪些客观规律呢？或者说投资的本质以及一项成功的投资应该具有哪些本质特征呢？第一，价格围绕价值波动。首先，价格和价值是时间的函数，都是动态的。对同一标的物的价值在不同的时点会得出不同的结论。价值是动态的决定了我们不能用一成不变的眼光去看待任何一个标的物，而应用变的顺价值潮流的角度去认识。价值潮流体现了交易者对主要矛盾的认同。主要矛盾和交易者观点的惯性及变化决定了价值潮流的势和变。价值潮流是客观价值。而主观价值仁者见仁智者见智，可能不符合价值潮流。其次，价值是有级别的。站在不同的级别上，对同一标的物的评估会得出不同的结论。比如同样一只股票，从几个月的角度看跟从几年的角度看价值会有差异。第二，趋势是存在的。趋势的存在由事物的惯性决定。这个惯性也包括人的行为、观点和情绪的惯性。趋势是有级别的，从不同级别看会对趋势的方向得出不同的结论。比如同样一个标的，日线上趋势向下但是5分钟趋势是向上的。第三，周期是存在的。万物皆有生灭，这就是周期性，只是有些事物的周期以

一年一度的巴菲特股东大会即将于美东时间5月1日下午1时30分在洛杉矶举行。与往年在奥马哈举行线下会议不同，今年的大会改在洛杉矶举行。把一家公司的股东大会举办成全球投资者的精神盛宴，并让奥马哈这个本不出名的地方成为价值投资者朝圣的胜地，可见巴菲特的影响力空前。 市面上写价值投资的书很多，比如经典的《聪明的投资者》、《巴菲特致股东的信》、《穷查理宝典》和《投资最重要的事》等等。但是，书不尽言，毕竟书是写给别人看的，投资是自己的。看一个人，不要看他怎么说，要看他怎么干。 另外，我们平常会听到很多关于所谓价值投资的“常识”，比如价值投资就是长期持有，价值投资就是高抛低吸等等。但是，巴菲特真的是按教条这样做的吗？魔方君将基于巴菲特过去56年的实盘买卖交易记录，用上下两个专题尝试全面检视所谓的价值投资“常识”，从巴菲特实战的角度出发来探索价值投资的真相。 在上篇魔方君将试图就如下六个问题进行探索：股神的实战投资水平到底如何？股神炒短线么？股神会卖飞么？股神会割肉么？股神真的完全是高抛低吸么？股神害怕黑天鹅么？ 下篇将按年逐年分析巴菲特的加仓和减仓，探求价值投资实战中仓位和资金管理的秘密，并对巴菲特的行业和赛道选择实战进行探讨。 本文是专题的上篇。数据主要来源于伯克希尔官方网站及彭博。1．股神的实战投资水平到底如何？ 魔方君整理里伯克希尔官网上历年的年报和季报，得到如下两个图，可以看出，巴菲特的业绩确实是惊人，1965-2020期间的56年，总收益率2810526%。换句话说，就是魔方君将1万元买巴菲特的基金，56年后将变成2.8亿多，啥也不干，轻轻松松成为亿万富翁。伯克希尔的年化复利达到20%，不过，巴菲特业绩的历史回撤也很大，超过了50%。也就是说，如果魔方君运气不好，1万元1年下来将变成5000元。图表：巴菲特1965-2020收益率和超额收益率 资料来源：伯克希尔官网、Bloo

摘要1.拆行业面政策：顶层中长期政策和战略部署将持续推动通信相关行业的中长期发展、中国已成为5G技术实质上的领导者，将引领产业链上下游步入5G型态形势：中国运营商不断增长的高额资本支出、不断增长的互联网和物联网终端数和中国份额的不断提升将在业务上驱动通信相关行业的发展并强化中国主导权周期：全球通信行业处在向上的波动周期过程中2.拆基本面市场格局：运营商网络为核心业务，中国和亚洲（不包含中国）为核心优势区域竞争优势：基于5G方面建立的专利优势和技术壁垒，整体设备市场份额不断提升盈利能力：逐步提升，并好于国际头部企业水平成长能力：增长速度好于国际头部企业水平估值：低于过去十年平均水平和国际头部企业平均水平管理团队：多为内部一线骨干，务实高效其他业务：芯片业务和智能汽车业务已逐步建立起优势3.拆技术面处在波动收敛过程中，日线中枢范围为22.2到23.7，日线关键分界点位于23.7元4.拆资金面测算显示分笔大单持续净买入5.拆消息面深圳市加快推进5G全产业链高质量6.拆主流机构测算显示国内主流公募基金是亏损状态，外资大机构有盈有亏估算主流机构H股持仓量加权平均持仓成本18.4元。分析师总体预期未来12个月H股目标价是27.74元7.风险因素5G发展缓慢、海外监管风险 图表：中兴通讯产品系列及产业链结构演变 资料来源：中兴通讯官网 图表：全球电信业务指数波动图 资料来源：Bloomberg 从中兴通讯港股日线来看，日线中枢范围为22.2到23.7，目前股价位于日线中枢下方，日线的波动整体上处于大的波动收敛的过程中。日线级别行情的关键分界点位于23.7，如果三个月内不能位于该分界点之上，将大概率会在下方形成一个新的日线中枢。 图表：中兴通讯日线走势图 资料来源：Choice数据 以单笔买卖量大于流通股本的十万分之一作为标准，基于中兴通讯分笔交易数据测算的结果，2018年6月19