社区

本篇是《拆股神|解密巴菲特：从56年实战买卖记录看价值投资的真相》系列的下篇。

从本篇开始，魔方君将主要探讨巴菲特在价值投资的实战中如何干的问题。原本魔方君打算在下篇中一并探讨巴菲特在价值投资实战中的行业配置、个股选择及建仓、加仓、减仓和清仓时点的实战规律，但考虑到篇幅过长，为了达到给各位更好的呈现效果，故魔方君将分两篇来进行探讨，本篇魔方君将对巴菲特在实战中的行业或赛道选择规律进行总结。而针对巴菲特在价值投资实战中的个股选择及建仓、加仓、减仓和清仓时点的实战规律，魔方君则额外增设完结篇的方式来进行详细全面的探讨。

实事求是的说，魔方君这里的总结仍然像是一种后见之明。但是，如果我们是要向股神学习，真实的去总结他的实战投资记录仍然不失为一个好的方法。当然，魔方君也并不是说要刻舟求剑的去教条式的遵循这些总结出来的东西。事实上，投资也好，其他事情也好，时机尤为重要，同样的做法在不同的时间点效果可能仍然会千差万别。从这样一个角度，复制巴菲特几乎不可能。但是这仍然不妨碍我们去真实的总结巴菲特，毕竟后见之明总比稀里糊涂要好很多。

文献中，巴菲特关于行业和赛道选择的论述不多，但这并不意味着股神在做投资决策时不经过这个评估过程。比如，在《穷查理宝典》中就有相关的内容：关于投资，我们有三个选项：可以投资、不能投资，太难理解。为了确定“可以投资”的潜在项目，查理芒格先选定一个容易理解的、有发展空间的、能够在任何市场环境下生存的主流行业。

本篇将从市值、估值、盈利和营收增速四个角度对巴菲特重仓的行业进行考察，魔方君试图就如下问题进行探索：

股神重仓的都是大市值行业么？

股神重仓的都是低估值行业么？

股神重仓的都是高盈利行业么？

股神重仓的都是高增速行业么？

1．股神重仓的都是大市值行业么？

魔方君以GICS（Global Industry Classification Standard） Level 1作为行业分类标准，对巴菲特1994-2020期间交易的重仓股进行了行业分类整理。然后，按照历年行业市值占比得到巴菲特1994-2020期间历年行业配置图。

1994-2020期间的27年，巴菲特从未配置过Utilities和Real Estate行业的股票。巴菲特在Materials行业配置的比例也非常少，只是在2006-2012期间有过配置，且最高配置比例未超过4.15%。

1994-2020伯克希尔行业配置演变图

资料来源：伯克希尔官网、魔方拆股

同样以GICS（Global Industry Classification Standard） Level 1作为行业分类标准，魔方君对标普500指数（sp500）Level 1各分类行业指数的市值占比进行了逐年整理。

1999-2020标普500指数各一级行业份额演变图

资料来源：Bloomberg、魔方拆股

对比发现，Utilities、Real Estate和Materials三个行业在标普500指数中也是市值最小的三个行业，1999-2020期间的市值占比从未超过4%。可以看出，巴菲特不会选择小市值行业进行重仓配置。

那么，市值大的行业巴菲特是否一定会重仓配置呢？

巴菲特重仓配置的行业主要是Financials，Consumer Staples和Information Technology。2011年之后Information Technology配置的比例逐渐增加，在2016年超过Consumer Staples跃居第二后，又在2020年超过Financials跃居第一。Financials，Consumer Staples和Information Technology虽然是大市值行业，但在1999年市值排名第一的Information Technology却并未在当年就被巴菲特重仓配置。另外，Consumer Discretionary，Health Care，Industrials这三个大市值行业也未获得巴菲特重仓配置。

综上来看，巴菲特重仓行业的市值特征是：重仓行业一定不是小市值行业，大市值行业不一定会获股神重仓配置，但大市值行业是重仓配置的必要条件。

2．股神重仓的都是低估值行业么？

估值方面，魔方君以市盈率（TTM）作为衡量标准。魔方君发现，1993-2020期间，股神重仓的Financials行业整体估值水平不仅低于标普500指数估值，而且在11个一级行业中，Financials行业估值除了在2003-2012期间仅高于Energy，其他时期均为同期各行业中最低。但是，是不是说低估值行业股神就一定会重仓配置呢？答案却并非如此，比如Utilities和Industrials。

高估值行业的情况又是如何呢？Information Technology行业整体估值虽然连续高于标普500指数估值，但股神在Information Technology的仓位不降反升，从2011年开始不断加仓并在2020年Information Technology成为股神第一大重仓行业。然而，同样是高估值的Consumer Discretionary和Real Estate却并没有获得股神的重仓青睐。有趣的是，股神开始重仓配置Information Technology的2011年，Information Technology当年的估值水平是首次低于标普500指数估值的年份。

而对于重仓配置的Consumer Staples行业，股神又采用了截然不同的做法。从2003年开始，Consumer Staples的整体估值整体出现较连续的高于标普500指数估值，也正是从2003年开始，股神在Consumer Staples上一路降仓，从2002年的50.84%下降到2020年的9.12%。这真的是级别一样，待遇天上地下啊。

综上来看，巴菲特重仓行业并没有明显的估值特征，低估值行业不是重仓的必要条件，行业估值升高也不是仓位降低的必要条件。

1993-2020标普500指数各一级行业PE(TTM)演变图

资料来源：Bloomberg、魔方拆股

3．股神重仓的都是高盈利行业么？

盈利能力方面，魔方君以ROE作为衡量标准。高盈利能力的Information Technology和Consumer Staples都是股神的重仓行业。Information Technology和Consumer Staples的ROE均高于标普500指数ROE。而且，即便是2007年后Financials行业ROE连续低于标普500指数ROE，但股神在此期间并未大幅连续减仓，而是等到2019年后才进行大幅减持。另外，高ROE的Industrials，Consumer Discretionary和Health Care却并未获得股神重仓配置。

另外，对于未获股神配置的Utilities和Real Estate行业，1993-2020期间这两个行业的ROE不仅低于标普500指数ROE，且位列同期11个行业最后两位。

1993-2020期间，Utilities和Real Estate行业的ROE均低于标普500指数ROE，且ROE水平整**列11个行业最后两位。而股神也未对Utilities和Real Estate行业进行配置。

综上来看，重仓行业一定不是低ROE行业，高ROE行业是重仓配置的必要条件，ROE下降不是仓位降低的必要条件。

1993-2020标普500指数各一级行业ROE演变图

资料来源：Bloomberg、魔方拆股

4．股神重仓的都是高增长行业么？

成长方面，魔方君以营收增长作为衡量标准。 1993-2020期间，在标普500指数11个一级行业中，营收增速排名前四的为Health Care，Consumer Staples，Information Technology和Consumer Discretionary。高增长的Information Technology和Consumer Staples也确实获得了股神的重仓配置。另外，股神重仓配置的Financials行业增速也不低，在11个一级行业中平均增速排名第六。

但增长最快最稳健的Health Care却并未获股神重仓配置。

那么，增速低的情况又如何呢？魔方君发现，1993-2020期间，未获股神重仓配置的Real Estate，Utilities，Communication Services营收增速确实排在最后三位。

综上来看，股神的重仓行业一定不是低增速行业，但高增速行业也不一定获得股神重仓配置。

1993-2020标普500指数各一级行业营收增长演变图

资料来源：Bloomberg、魔方拆股