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一年一度的巴菲特股东大会即将于美东时间5月1日下午1时30分在洛杉矶举行。与往年在奥马哈举行线下会议不同，今年的大会改在洛杉矶举行。把一家公司的股东大会举办成全球投资者的精神盛宴，并让奥马哈这个本不出名的地方成为价值投资者朝圣的胜地，可见巴菲特的影响力空前。

市面上写价值投资的书很多，比如经典的《聪明的投资者》、《巴菲特致股东的信》、《穷查理宝典》和《投资最重要的事》等等。但是，书不尽言，毕竟书是写给别人看的，投资是自己的。看一个人，不要看他怎么说，要看他怎么干。

另外，我们平常会听到很多关于所谓价值投资的“常识”，比如价值投资就是长期持有，价值投资就是高抛低吸等等。但是，巴菲特真的是按教条这样做的吗？魔方君将基于巴菲特过去56年的实盘买卖交易记录，用上下两个专题尝试全面检视所谓的价值投资“常识”，从巴菲特实战的角度出发来探索价值投资的真相。

在上篇魔方君将试图就如下六个问题进行探索：股神的实战投资水平到底如何？股神炒短线么？股神会卖飞么？股神会割肉么？股神真的完全是高抛低吸么？股神害怕黑天鹅么？

下篇将按年逐年分析巴菲特的加仓和减仓，探求价值投资实战中仓位和资金管理的秘密，并对巴菲特的行业和赛道选择实战进行探讨。

本文是专题的上篇。数据主要来源于伯克希尔官方网站及彭博。

1．股神的实战投资水平到底如何？

魔方君整理里伯克希尔官网上历年的年报和季报，得到如下两个图，可以看出，巴菲特的业绩确实是惊人，1965-2020期间的56年，总收益率2810526%。换句话说，就是魔方君将1万元买巴菲特的基金，56年后将变成2.8亿多，啥也不干，轻轻松松成为亿万富翁。伯克希尔的年化复利达到20%，不过，巴菲特业绩的历史回撤也很大，超过了50%。也就是说，如果魔方君运气不好，1万元1年下来将变成5000元。

图表：巴菲特1965-2020收益率和超额收益率

资料来源：伯克希尔官网、Bloomberg

分年度来看，56年间，巴菲特亏钱的年份共有11年，赚钱的年份有45年，年度的胜率还是很高的，达到80%以上。最赚钱的一年盈利129.3%，翻倍多一点。最亏钱的一年亏损48.7%，差不多腰斩。

与美国白马股指数标普500指数相比，总的累计超额收益达到2787072%。业绩波动总体与标普500指数相似。但超越指数的能力很强，其相对于标普500指数超额收益超过20%以上的有18次，而跑输标普500指数20%以上的只有6次。也就是说相对于跑输sp500指数的概率，巴菲特大幅跑赢sp500指数的概率更高。

图表：伯克希尔1965-2020净值与sp500指数对比

资料来源：伯克希尔官网、Bloomberg

与美国白马股指数标普500指数相比，在56年间，巴菲特跑输sp500指数19次，跑赢sp500指数37次，也即是说巴菲特选择的股票有优异表现的概率达到66%，这说明巴菲特选择出优异股票的能力还是很强的。

图表：巴菲特1965-2020盈亏次数

资料来源：伯克希尔官网、Bloomberg

2．股神炒短线么？

价值投资者经常挂在嘴边的一句话就是：长期持有。但是股神巴菲特真的是每只股票都一直长期持有么？

从下图可以看出，巴菲特1994-2020期间总共重仓交易了56只股票，但只有19只持有10年以上，出人意外的是持有不到3年的居然达到19只。也就是说巴菲特选择的股票只有1/3的概率会拿10年以上，1/3的概率会不到3年就卖出。看来，股神也经常玩短线。

图表：巴菲特历年重仓股持有的年数统计

资料来源：伯克希尔官网、Bloomberg

从巴菲特重仓股持有的时间和收益率的关系来看，确实是高收益率的股票基本上都是持有时间比较长的，达到10年以上。在持有10年以上的19只重仓股中，International Business Machines Corp、USG Corp、Conoco Phillips表现不好，累计收益率不到20%，尤其是International Business Machines Corp、USG Corp估算还是亏损状态。另外，有9只重仓股持有不到1年，且有4只估算是亏损的。

总的来说，高回报确实是通过较长期的持有获得的。但是巴菲特并不是死板的长期持有，其选择出来的股票会根据实际情况决定持有的时间长短，短线、中线、长线都是价值投资。

图表：巴菲特历年重仓股持有的年数及收益率

资料来源：伯克希尔官网、Bloomberg

图表：巴菲特历年重仓股持有的年数及收益率明细

资料来源：伯克希尔官网、Bloomberg

3．股神会卖飞么？

Ameriprise Financial Inc巴菲特在2005年买入后即卖出，前后估算只持有了1年，但卖出后该股从41元一路涨到2021年250元，又翻了6倍。看来股神也有卖飞的时候，不知股神卖飞了内心会不会后悔死呢？

图表：Ameriprise Financial Inc股价走势图

资料来源：Bloomberg

4．股神会割肉么？

下图是巴菲特2008年买卖的重仓股Swiss Re，估算那一次股神应该在这只票上亏损了37%左右。不过没关系，股神当机立断，割肉离场。股神也是人，也会看错，所以即使认错离场才是价值投资者的正道，而不是死抗。

图表：Swiss Re股价走势图

资料来源：Bloomberg

5．股神真的完全是高抛低吸么？

价值投资者经常挂在嘴边的一句话是高抛低吸。但真的是如此么？比如Burlington Northern Santa Fe这只股票，巴菲特2007年就高位建仓。

图表：Burlington Northern Santa Fe股价走势图

资料来源：Bloomberg

还有我们所熟知的苹果，巴菲特也是在2016年高位建仓。

图表：Apple股价走势图

资料来源：Bloomberg

这样的例子还有不少。可见，追涨不一定不是价值投资，价值投资也不是说就非得低吸。

6．股神害怕黑天鹅么？

魔方君整理了1965年以来的十次全球性危机事件，并且统计了危机时期巴菲特的业绩。

魔方君发现，从绝对收益来看，在总共15年的十次重大危机事件中，巴菲特的伯克希尔有7次盈利，三次亏损，一定程度上说明巴菲特在危机期间的投资能力良好，其选择的股票或品种能一定程度上平滑度过危机期。从相对收益来看，在十次重大危机事件中，巴菲特的伯克希尔有5次跑赢sp500指数，有5次跑输sp500指数，这说明在危机期，巴菲特获取超额收益的能力并不明显，其持有的股票在危机期间并没有优异的表现。

在剩下的41年的非危机期间，巴菲特只有12年没有超额收益，有29年有超额收益。获取超额收益的年数占比达到70.73%。也就是说巴菲特在非危机期间获取超额收益的能力更强，其持有的股票和品种在非危机期间获取超越sp500指数超额收益的概率较大。

综合来看，巴菲特或者说价值投资者不惧怕也不回避机事件，黑天鹅不是价值投资者考虑的核心因素。价值投资者持有的股票或品种虽然在危机期并没有卓越的表现，但一旦危机度过，其持有的股票和品种大概率会有卓越的投资收益。

图表：伯克希尔重大危机事件业绩表现

资料来源：伯克希尔官网、Bloomberg、互联网