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木头姐的“滑铁卢” 2020年底，旗下五个基金年内收益率都超过100%，业绩“杀疯了”的木头姐开始重仓百度。 逻辑非常明确：她的方舟基金这一年的超高收益主要由特斯拉贡献，其不论股价还是经营业绩都呈现出不可阻挡之势，引领新能源汽车浪潮席卷全球； 而电动汽车的风靡必然推动自动驾驶突飞猛进，在全球最大单一市场中国寻找一个自动驾驶技术领先标的，似乎是件顺理成章的事。 然而，“人们总是高估一年的变化，而低估十年的变化”，比尔盖茨的金句再次一语成谶。先不论政府监管和社会伦理上的鸿沟难以短期内逾越，近几年自动驾驶本身也一头栽进了无穷无尽的Corner Case里而止步不前。 随着全球加息周期的到来和地缘政治冲突的愈演愈烈，百度这笔投资最终成为木头姐跌落神坛的开始。 从一页纸到三行字 自动驾驶的蛰伏，至今已三年多。当年的宏伟图景，在时间的流逝中早已逐渐模糊。 而在此期间，押注AI超过十年却一直找不到商业突破口的百度，也已经把重心放在了生成式大模型上。财报中的对自动驾驶内容的提及，从2021年Q1洋洋洒洒一整页变成了今年Q1寡寡淡淡的三行字。 这些年自动驾驶领域的失意者还有特斯拉。 但自带热搜体质的它，能在推出采用基于神经网络“端到端”架构的FSD V12版本时，收获好评如潮；也能在公司业绩一落千丈时，仅凭一块“今年8月将正式推出robotaxi ”的“大饼”，就带动股价上涨气势如虹。 而同为“端到端”路线坚定支持者的百度，最近一次受到广泛关注却是因为前“公关一号位”在抖音上大放厥词而被大众质疑企业文化。 萝卜快跑突然爆发 但就在前几天，因为“robotaxi大饼”再次落空，特斯拉市值一夜蒸发700多亿美元之际，百度的无人驾驶业务“萝卜快跑”却在长久的沉默中突然爆发了。 据报道，萝卜快跑在试点城市武汉迎来订单爆发式增长，单日单车峰值超过20单，而出租车平均一天的订单量也就20单左右。百度预计

标题说的并非汽车产品本身，而是高增长和高毛利，这正是理想引以为傲而特斯拉正在失去的东西。 本周理想公布了一份令人惊艳的2023年Q4财报以及全年年报，可谓完美诠释了什么叫“遥遥领先”（对于新势力这个群体来说）。 先说高增长 理想汽车2023年Q4营收417.3亿元（人民币，下同），同比暴增136.4%；交付车辆131,805辆，同比亦是暴增184.6%。全年营收更是突破千亿，达到1238.5亿元，同比2022年的452.9亿元增长173.5%；全年交付车辆接近40万，达到376,030辆，同比2022年的133,246辆增长182.2%。 增速高到连特斯拉看了都直呼内行。而且2024年理想的销量目标为80万辆，相比2023年增长超过100%，如果达成无疑是向市场证明其高增速的可持续。 除了2022，近五年理想都能保持交付量的高增速 再说高毛利 2023年Q4，理想单车售价30.6万元，毛利率为22.7%；同比2022年Q4，单车售价为37.3万元，毛利率为20%；而环比2023年Q3，单车售价为32万元，毛利率为21.2%。 在价格战无比惨烈的2023年，即便是定位偏中高端的理想，亦不免单车售价不断下降，但其毛利率始终能保持在20%以上，并且同/环比都在上升。这让因为不断降价毛利率持续走低、跌破“20%线”一整年的特斯拉看了，不得不再次直呼内行。 理想单车售价不断降低的情况下，毛利率却持续走高 汽车是最典型的规模效应行业，低成本和高销量的双轮驱动，才能造就出高毛利。远不说燃油车时代的各位霸主，就目前新能源车企中领先的比亚迪和特斯拉，无不是成本控制狂魔。 理想自然也不遑多让。 不论是增程的技术路线，还是精简的产品线和三款套娃式车型，都体现出理想在成本控制上的“心机”；而突飞猛进的销量又彰显其在市场需求洞察上的深刻。 虽然一直不乏各种嘲讽和质疑者，但中国消费者用超过30万人民币

上周，百度公布了2022年Q4以及全年财报。在整个互联网行业大幅度降本增效的底色下，这份财报也不出意外——收入几乎停滞、利润超过预期。 2022年Q4百度营收331亿（人民币，下同），同比2021年Q4持平，全年营收1237亿，同比2021年微降1%；经营利润方面2022年Q4为46亿，同比2021年Q4暴增135%，2022年全年经营利润159亿，同比2021年大幅增长51%。 2022年Q4及全年财报 由此同时，百度的成本和费用（销售/管理/研发）之和，于2022年Q4和全年分别为285亿和1078亿，同比2021年Q4和全年分别减少8%和5%。营收几乎没变，利润增长全靠省出来，虽说这样一份财报很难让人惊喜，但依然有值得称道的地方。 第一个亮点是2022年爱奇艺终于首次实现全年盈利。 2022年Q4和全年，爱奇艺分别录得经营利润7.82亿和10.31亿，而2021年时对应数字为亏损9.75亿和44.8亿。爱奇艺对整个百度集团年度经营利润的贡献，也从2021年的-43%，华丽转变为+8%，在这个困难且特殊的2022年，真可谓恰到好处。 多年以来，爱奇艺在百度的定位从“快速发展，做大营收的利器”到“常年亏损，侵蚀利润的拖累”，再到如今在营收和利润两方面都能做出正向贡献，意义大概不啻于一个老父亲看到多年的“不肖子”终于可以自力更生了吧[笑哭]。 第二个亮点是创新业务增长稳健，2022年Q4季度对百度核心总体营收贡献率首次达到30%。 百度财报中业务分部和利润表是两种不同的统计口径，比较容易让人看懵。梳理一下，即按业务分部的统计口径，分为：百度核心（在线营销服务+非在线营销服务）和爱奇艺；按利润表统计口径，分为：在线营销服务和其他。具体的拆解可见下图： 百度财报结构拆解 智能云、自动驾驶等业务被统一归为“百度核心”中的“非在线营销”，这无疑是百度业务中“最性感”的部分，支撑其科

这是一篇晚了很久的年终总结。这一年，美股依然涨势凶猛、A股微跌，而中概股却遭到了单方面的屠杀，对着这跌麻了的账号大半年时间，确实也对自己的写作积极性有所挫伤。。。 但不写作有很大一个坏处就是：很多思考和观点都碎片化的存在于脑子里，没办法系统地归纳总结，继而形成认知来指导未来的行为。因此，即便是这一年的业绩和操作都乏善可陈，但还是很有必要写这篇复盘，来谈谈得失教训。先盘下整体情况。21年账户全年亏损20%，看上去不算多么惨痛的数字，但相比2月份的高点，年内回撤超过了40%，这充分说明回撤控制做得实在太差。确实也缺乏这方面经验，在老虎入股市近五年，虽然也因为作死暴亏过，但整体上还是赶上了美股持续高速增长的好时光，没有经历过这样的长期持续大跌。所以这一年来最大的教训就是：就算信仰价值投资和长期主义，在某些时候，依然需要主动调整持股和控制仓位，尤其是下半年中概股环境明显恶化的情况下。前几天聊天时，朋友问我港股现在能抄底吗？当时我差点笑出声来，想不到去年这个时候讨论的问题，过了一年再拿出来讨论依然毫无违和感，唯一的不同竟是港股变得更便宜了。。。 因为港股面向的是全球资本，而近年来支撑市值的上市公司，大部分是中国的科技公司，所以去年港股“熊冠全球”，很重要的一个原因是被中概股所连累。能不能抄底港股/中概股，要看这波下跌的逻辑是什么——这个问题去年已经被讨论了无数次了：中美关系走向全面竞争；国内对科技巨头的反垄断；疫情之下中国经济增速放缓，科技巨头们业绩不达预期。这三个因素使全球资本纷纷抛弃中概股避险，导致了其在全球股市普遍上涨的一年单边下跌。而这些因素，即便是最乐观的人，也不会认为在今年内会有重大改变，所以今年不论是中概股还是港股，都在宏观上缺乏大规模估值修复的环境。尤其是没有深刻了解公司基本面、没有长期持有的决心的话，更要谨慎所谓抄底。下行的大环境很容易引起资本对