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文 | 市值榜，作者 | 贾乐乐，编辑 | 嘉辛 2026年1月8日，“全球大模型第一股”智谱AI在港交所挂牌。爆发式增长的业绩、上市前超过1159倍的公开发售认购倍数，都拉高了市场的期待值。 不过，上市首日，剧情并未按预想的狂热剧本走。智谱盘中一度跌破发行价，最终收盘涨幅定格在13.17%。 1月9日，同样争夺大模型第一股的Minimax上市，收涨109.09%，智谱收涨20.61%。智谱上市次日的上涨，也不能排除Minimax走势相对强势的原因。 但与前些时日A股科创板GPU公司摩尔线程、沐曦股份上市时动辄数倍的“造富效应”相比，智谱上市两天的表现难免显得不够看，和Minimax相比，也逊色不少。 同是AI浪潮里的弄潮儿，智谱的首秀为何不够惊艳，甚至有些乏味？资本市场是怎么给智谱定价的？长期，智谱的价值怎么看？ 一、AI造富神话失灵了吗？ 上市地点的选择，是理解股价差异的第一把钥匙。 港股市场的投资者构成是这样的：国际投资者占比约60%，香港投资者占比25%，内地投资者占比15%，且专业机构投资者贡献了85%的交易额。 机构主导的特点，造就了港股市场“总市值和流动性都集中于成熟的大中型龙头企业”与“现金流稳定、基本面优异的个股更受资金青睐”的特点。 换句话说，港股市场比较看重清晰的盈利路径、健康的现金流，以及与国际同行相比是否显得过于昂贵。 这种估值特点也在一定程度上解释了为什么智谱的走势和估值不如Minimax——以经调整净亏损/收入衡量亏损率，Minimax有明显的亏损收缩趋势。 相比之下，A股科创板则提供了一个截然不同的估值环境。这里的投资者对具备“硬科技”属性、解决“卡脖子”问题的公司，抱有较高的耐心，并愿意为其未来的潜力和国家战略价值支付显著的“梦想溢价”。 同样是国产GPU四小龙，壁仞科技、和智谱同一天在港股上市的天数智芯，股价走势也都远不如沐曦和摩尔线程。

文 | 新识研究所 抖音又把手伸到了腾讯阿里的地盘。 据Tech星球消息，“抖音买单”功能也就是抖音线下支付，已在上海、深圳、杭州等一线城市开启试点。用户在门店消费时，不再需要切换App，只需打开抖音扫描官方二维码，输入金额，便可选择抖音支付、支付宝或微信支付完成付款，整个过程在抖音App内丝滑闭环。 这被视为抖音商业化版图的最后一块，也是最关键的一块拼图。抖音这个手握超过8亿日活用户的流量帝国，终于将触角从线上内容、电商、本地生活，伸向了线下支付这个最基础、最高频的商业场景。 然而，支付江湖早已不是一片蓝海。 据中国支付清算协会数据，2025年第一季度微信支付市场份额达到59.7%，支付宝则为36.2%，两者合计占据超90%的市场。近年来，两者的份额比例一直处于“五五开”的拉锯状态。 从细分场景看，易观分析数据显示，微信支付凭借社交优势，在线下小额高频场景如餐饮、零售渗透率达63.1%，日均使用频次是支付宝的1.5倍。支付宝在大额支付场景如网络购物、生活缴费中保持优势，用户月均支付金额是微信支付的2.3倍。 面对这样铜墙铁壁般的格局，抖音携万钧流量而来，更像是一场“防御性进攻”。其目标并非颠覆支付市场，而是为了补全自身商业生态的短板，守住自己“线上种草、线下交易”的基本盘。 它或许能成为一个不可小觑的“搅局者”，但要撼动阿里和腾讯两大巨头的支付王座，目前来看为时尚早。 抖音支付“阳谋”：打造流量转化的完整商业闭环 当下的中国移动支付市场呈现显著的“双寡头”特征，支付宝与微信支付占据绝对主导地位。 艾媒咨询数据显示，2024年用户常用的支付平台中，微信支付以84.11%的渗透率领先，支付宝紧随其后达83.66%，云闪付位列第三，占比37.67%。 其他平台如抖音支付、京东钱包和ApplePay虽市场份额有限，却在特定领域展现出独特优势：抖音支付借助抖音平台的海量用

文 | 迈点 2025年，国际酒店集团在亚太地区的高管任命呈现前所未有的密集态势，从凯宾斯基任命悦榕庄前CEO秦波为大中华及蒙古区总经理，到雅高启用香格里拉出身的朱福明接棒大中华区总裁，再到香格里拉连续任命赵汝泉（CFO）和徐皓淳（中国区CDO），这些看似孤立的人事变动背后，实则隐藏着国际酒店巨头们在亚太市场的深层战略考量。 这些任命不是简单的人员更替，而是国际酒店集团面对中国市场竞争加剧、东南亚市场潜力显现、轻资产转型加速等多重挑战与机遇下的系统性人才布局。透过这场“将帅换防”，我们可以窥见国际酒店集团在亚太区域的战略重心转移、组织架构调整和未来发展路径。 本土猛将崛起，人事版图重构 人事任命向来是企业战略意图的直观投射，企业选谁当高管，当然不是看资历这么简单，而国际酒店集团今年在亚太及中国相关区域的任命动作，跳出了传统的“资历导向”“总部派遣”模式，明显感觉有三个变化。 变化之一，本土人才全面崛起，执掌核心管理权责。 以前国际酒店集团在中国的核心岗位，比如区域总裁、财务负责人，大多是总部派来的外籍高管，或是有海外背景的“海归派”。 但现在不太一样，洲际一口气提拔了三位在中国市场摸爬滚打十几年的本土运营副总裁，香格里拉更是把CFO位置，交给了前华住的高管。 这些都意味着本土管理者不再只做执行层面的事，而是能参与战略规划、资源调配这些核心决策，彻底打破了“本土人只能干活、老外才说了算”的老规矩。 变化之二，能力结构升级，数字化和可持续发展成核心考量。 以前酒店高管的核心能力集中在运营管理、客户关系维护等领域，而当前国际酒店集团的任命标准已经发生显著变化。 雅阁酒店集团今年2月新上任的CTO赵兴，聚焦AI客服与智能能耗管理系统搭建；洲际酒店集团引入可持续发展专家主导碳排放与绿色供应链建设，温德姆酒店集团邀来互联网大数据专家优化会员体系。 这些任命都指向一个清晰方向：

文 | 定焦One，作者 | 金玙璠，编辑 | 魏佳 半年过去，充电宝行业大变样。 一切的转折点，是2025年6月“多所高校禁用罗马仕充电宝”事件。随后，民航局“禁携无3C认证充电宝”新规落地，一场召回风暴彻底改变了这个曾经野蛮生长的行业。 让我们用一张图快速看清牌桌上的主要玩家： “定焦One”制图 曾经的三强格局——靠低价走量的罗马仕、以生态链取胜的小米、主打高端的安克创新——被彻底打破。罗马仕停摆，数十万白牌厂商集体退场，超过20%的市场份额空了出来，等待重新分配。 新的格局在价格带上已现端倪： 百元以下市场(曾由罗马仕、倍思主导)萎缩；100-150元中端市场(小米、绿联科技)扩容；150元以上高端市场(安克、**)格局相对稳定。 资本市场也给出了判断：绿联科技股价自6月以来上涨12%，安克创新仅微涨3%，差距背后，反映出市场对谁能更快接盘的预期。 注：酷态科是小米的生态链企业之一 这场洗牌，宣告了“低价走量”时代的终结。消费者开始愿意为安全、品质和品牌支付溢价，行业正式进入“体系竞争”阶段。 那么，在过去半年的存量争夺中：谁真正吃到了肉？谁又在默默喝汤？本文将通过公开数据、行业研报与市场表现，尝试回答这一问题。 罗马仕和杂牌军彻底“出局” 在这场席卷充电宝行业的暴雷潮中，摔得最彻底的，当属曾经的线上销冠——罗马仕。 为了更清晰地呈现罗马仕的崩盘过程，下图梳理了从3月到9月的时间线： “定焦One”制图 这个曾占据线上市场13.3%份额（GfK数据）的头部品牌，在今年6月后遭遇了断崖式崩塌。转折点始于多所高校发布通知，禁用2万毫安的罗马仕充电宝，理由是“自燃概率超行业均值300%”。消息迅速登上热搜，罗马仕的品牌信誉在后续一连串的产品安全与经营危机中迅速崩盘。 更致命的打击来自监管层面：民航局禁止无3C标识充电宝上机（还包括标识不清或被召回的充电宝）。罗马仕的产品几

文 | 霞光智库 中国泛互联网出海背景概况 泛互联网本身是一个很大的概念，但我们这次报告探讨的范畴，主要聚焦在社交应用、游戏、内容应用、AI应用、在线教育、金融科技这六个主要的赛道。 泛互联网出海的先决条件，是海外基础设施的不断完善。从技术环境看，2024年全球互联网渗透率达68%，5G网络覆盖率为51%，移动互联网渗透率为58%。全球互联网渗透率的提升，为中国泛互应用的出海，打下了坚实的基础。 除此之外，海外的营商环境、政策法规也影响着泛互出海的进程。目前，虽然 “Copy from China” 的红利仍在释放，但是大家在海外竞争的焦点，已经转向本土合规与原创 IP 的沉淀了。像欧盟、北美、中东、东南亚等不同地区，都出台了涉及数据隐私与安全方面的法律法规。 以上两个外部条件，共同决定着中国泛互企业的出海历程，从工具出海到内容出海，再到生态出海。 2010年，UC浏览器进入印尼，开创了国产工具类应用的出海新范式。后来，随着工具红利慢慢见顶，企业出海的重心便转向拥有更深护城河和用户粘性的内容型、平台型产品，比如TikTok就是典型代表。近几年，中国在AI应用层的创新推动AI应用走向全球，这也带动了云计算、企业级SaaS、开发者服务等成为出海新热点。比如阿里云过去几年，持续在全球扩大云和AI硬件基础设施投入，可见中国互联网企业更注重在海外共建商业生态闭环了。 这张图呈现的就是，全球泛互联网产业图谱。从上游的内容与社交娱乐应用，到下游的技术服务、金融科技与数字营销服务，清晰展示了中国互联网企业出海的概况。 中国泛互联网出海主流细分赛道分析 首先来看看社交应用。 国内社交市场已进入成熟的存量竞争阶段，而海外的增量空间仍然十分可观。2024年，全球社交应用收入突破60亿美元，同比增速达9.2%。从下载量来看，社交媒体以8.55亿次的下载居于首位；而从应用收入上来看，线上约会狂揽25

文 | TMT星球，作者 | 黄燕华 当智能手机的硬件参数表挤满了相似的数字，当发布会上的技术术语让消费者感到疲惫，一场深刻的变革正在这个万亿级市场中悄然发生。 随着下半年各大主流手机厂商发布旗舰机型，行业的竞争焦点，已从处理器主频的“GHz战争”、电池容量的“续航比拼”，转向了主打影像拍照、生态互联的广度与人工智能体验的深度。 当下的厂商们不再仅仅贩卖一台通讯设备，而是兜售一个由AI驱动、无缝连接平板、手表、汽车乃至智能家居的完整生态。 此时的手机成为了这个生态的入口。 这并非简单的技术迭代，而是在存量市场这座无形天花板下的手机厂商们的集体“谋变”。 因为在全球手机出货量增长近乎停滞的现实下，厂商们必须回答一个根本性问题：当用户不再为所谓的参数提升而心动，什么才能成为他们换机的理由？ 旗舰机型密集发布，影像竞赛白热化 2025年下半年，俨然成了一场旗舰机型的“饕餮盛宴”。 自9月苹果iPhone17系列发布以来，小米、vivo、荣耀、OPPO等头部手机厂商陆续发布了各自旗舰机型，将下半年市场竞争推向高潮。 与往年不同，今年的旗舰机，性能等参数不再是手机厂商们发布会上讲述的重点，而是将影像拍照、生态应用作为核心战场。 率先发布的iPhone17，虽然在金属边框材质上被不少用户吐槽，但凭借搭载的A19芯片的性能提升和生态优势，尤其是苹果重点强调的A19芯片在AI运算和影像处理方面的提升，优化了夜间模式和人像模式，主打让普通用户也能拍出专业级照片。 小米则紧随苹果，新品跳过小米16，直接发布了小米17，被雷军称作“小米史上最强标准版旗舰”，全面对标iPhone17。 vivo发布的X300系列通过与蔡司深度合作，标准版机型主摄即配备2亿像素和蔡司镀膜，能够实现实时的场景识别和色彩优化，让手机在不同拍摄环境下都能自动调整参数，拍出最佳效果。 荣耀发布的Magic8系列以

文 | 锌刻度，作者 | 黎炫岐，编辑 | 李季 双十一如火如荼，AI假图却成为买卖双方最大的“敌人”。 近日，在微博等社交平台上，不少博主转发一网友的仅退款经历：将购买的枸杞用AI工具P成发霉的样子，发送照片给商家后成功申请了仅退款。该微博迅速引发争议，并有不少网友@电商平台官方账号，表示，“谨防新型诈骗行为”。 事实上，这并非个例。 从衣服上的污渍，到书本的破损，再到生鲜的腐烂……已有不少电商卖家收到过类似的AI假图，目的只是为了申请不退货，仅退款，“有的甚至连AI水印都忘了截。”即便有卖家提出拍视频进行验证，也有消费者会发来AI制作的视频。如此种种，令许多电商客服和商家深受困扰。 而另一边，消费者同样对电商商家使用AI图作为商品图感到不满，尤其是当商品详情图使用假背景、假模特和假商品，甚至还批量伪造“买家秀”，可谓防不胜防，一不留神就“踩坑”。 “豆包们”成了退款神器 “真是没想到还有这种操作。”90后宁珂今年在电商平台开了一家网店，主要做绿植种苗批发。最近，店里一位老客申请退款，发来的图片里，种苗叶片上有不少大小不一的虫洞。乍一看，宁珂立即向对方道歉并询问“有几颗是这样的？”，但仔细一看，她才发觉不对劲，“右下角还留着水印：豆包AI生成。” 宁珂一时哭笑不得，“太绝了，也太用心了，就为了这么不到十块钱，何必呢？”而当她向对方指出这一“马脚”后，对方撤回了退款申请。 宁珂的遭遇，正成为不少电商商家的困境。 在微博、小红书等社交平台上，许多电商客服或商家都吐槽过自己收到的AI假图。有的是在帽子上P出明显的污渍，有的是让AI生成了破损的包装，还有的让AI给鞋子或衣物生成裂缝……而不少AI假图都有着明显的AI痕迹，比如包装上的字变成乱码，或是一组照片里裂缝的位置却不同。但也有不少图骗过了平台，商家不得不进行赔付或者同意仅退款。 其中，一位售卖美妆产品的商家在小红书

文 | 硅谷101 2025年9月8日，Nebius在文件中披露，微软公司为获得人工智能云计算能力，与其达成一项价值近200亿美元的多年期协议。消息一出，市场哗然，Nebius股价盘后更是涨超60%。  短短几天之后的9月16日，CoreWeave也披露获得来自英伟达的至少63亿美元订单。9月底，CoreWeave又宣布与Meta达成一项价值高达142亿美元的算力供应协议。  这个基本上是由CoreWeave以及竞争对手Nebius定义出的千亿美元市场叫做Neocloud“新云”，如今正是华尔街上最炙手可热的关键词。 本篇文章，我们就来聊聊火热的Neocloud，其中CoreWeave和Nebius的传奇崛起史， 如今AI算力市场中的高风险举债玩法，潜在的泡沫，以及巨头们对未来的赌注。 01 激进举措扩张，CoreWeave的闪电战 Chapter 1.1 从加密矿场到AI金矿 2017年8月的一个周末，一家名为CoreWeave的公司创始人们正在狂热地用几十张英伟达GPU挖掘加密货币。由于整个曼哈顿办公室大楼的空调在周末关闭，导致办公室的温度飙升到49摄氏度。人们手忙脚乱地拔掉滚烫的服务器，把它们装进一辆皮卡，仓皇地“逃”到新泽西的一个装有巨大排风扇的车库里。 这就是CoreWeave创立初期差点烧掉办公室的故事，而这段经历，正是CoreWeave基因的缩影：对GPU的狂热、巨大的风险偏好，以及在混乱中寻找机会的能力。 而谁都没想到，8年后，这家公司将在人工智能浪潮中开启一场关于AI算力的“闪电战”。以惊人的速度、巨大规模和高昂的杠杆，在短短几年之中，就从一家默默无闻的加密矿场，一跃成为Neocloud市场的老大，股价飙升、市值攀升至数百亿美元。而这段挖矿经历，为其后来的转型奠定了两个关键的基础：  第一就是运营大规模GPU集群的经验：当20

文 | 海豚投研 $特斯拉(TSLA.US) 于北京时间 10 月 23 日凌晨美股盘后发布了 2025 年第三季报，一句话总结，三季度业绩本身表现还行，但特斯拉本身就是一个定价在未来的股票，尤其在目前 439 美金的相对高点价位，而在几个关键业务的预期上，特斯拉指引并不乐观，来看核心信息： 1、总收入端表现不错：本季度总收入端 281 亿，实际表现要高于 272 亿的市场预期，储能和服务业务收入都在环比上行，而在最核心的卖车收入上，汽车业务基本盘继续回暖，卖车收入由于卖车单价环比维稳，也是略超市场预期的状态。 2、汽车业务收入表现不错：本季度卖车收入 212 亿，略超市场预期 209 亿，主要由于卖车单价和上季度是环比持平状态，而市场预计的卖车单价还在下滑。 特斯拉本季度在美国提高了 Model S/X 的价格，以及在中国推出价格更高的 Model Y L 版本，抵消了对于库存车 Model 3/Y 的折扣以及各地区提供的贷款折扣优惠影响 3、核心卖车毛利率（去碳积分）环比也在回升：本季度核心的卖车毛利率（去碳基分）环比从上季度 15% 回升到本季度 15.4%，本季度因为卖车销量的环比上行，规模效应的释放抵消了关税的负面影响，最后卖车毛利率（去碳积分）也和市场预期基本持平状态。 4、研发费用 + 资本开支的狂投都仍然在为 AI 的星辰大海业务买单：特斯拉本季度研发开支和销售费用又在继续加大，研发费用 16.3 亿，高于市场预期 15.4 亿，仍然由于 AI 智能化投入的继续加大，特斯拉向从事 AI 计划的员工授予了股权激励，以及研发费用主要用于 HW5.0 芯片，Robotaxi 和 Optimus 的投入，特斯拉也指引研发费用支出在未来将继续增加。 而资本开支本季度虽然环比上季度略有下行，但特斯拉指引今年的资本开支投入将达到 90 亿美元

文 | 镜象娱乐，作者 | 栗子酒 短剧《盛夏芬德拉》爆火之前，主演刘萧旭正式签约为艺粲影视的全约艺人。在其签约两天后，由刘萧旭主演的《幸得相遇离婚时》在红果上线，累计观看量迅速突破20亿，随后《盛夏芬德拉》趁热打铁，将累计观看量拉至30亿以上，刘萧旭也随之成为短剧行业炙手可热的新星，其抖音粉丝量在7天内上涨超100万。 类似的短剧造星故事在今年频繁上演。从年初凭借《好一个乖乖女》爆火出圈的柯淳、余茵，到李柯以借助《十八岁太奶》系列站稳短剧一线、陈添祥因《月满西楼》中的白发造型火爆一时，再到刘萧旭如今掀起新的热潮……短剧造星的能力一次次得到验证。 期间的变化在于，短剧造星在短时间内完成了产业化过渡，短剧演员艺人经纪的迅速发展加快了这一进程。要知道，从电影诞生到行业孵化出第一位真正意义上的电影明星，用了约100年的时间，后来借助影星拉高票房上限的思路延续至今。剧集产业从打造内容到构建起完善的艺人经纪链条，也用了几十年的时间。而如今，化用影视行业长期沉淀的造星思路，短剧只用了三年左右就建立起完整的造星体系。 短剧造星，加速迈向产业化 犹记得今年年初，市场讨论更多的还是短剧演员何时上桌的问题，而现在，行业的造星能力已然不容忽视。 在短剧快速发展的过程中，有两个特点值得关注，一个是CP流量驱动下，演员N搭的动作非常频繁，另一个是系列化的发展趋势下，演员对内容呈现出持续的号召力。这两点都指向演员之于行业的价值，同时在另一边，一些更具体的事件也在影响行业转向。 首先是听花岛成功地做出更高的爆款率。事实上，无论是在内容创作还是公司运营上，听花岛都沿用了不少长剧思路，其负责人在公开场合也多次提到这一点。受此影响，听花岛也是最早一批着力于短剧演员艺人经纪的公司之一。 在产出《我在八零年代当后妈》《家里家外》《念念有词》《十八岁太奶》系列等多部爆款剧的过程中，听花岛也将王道铁、曾辉、赵佳、韩雨