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2024年10月31日，在哈尔滨2025年第九届亚洲冬季运动会开幕倒计时100天之际，官方合作伙伴361°在哈尔滨举行了官方运动服饰发布会。哈尔滨市人大常委会副主任，亚冬会组委会副秘书长、亚冬会执委会副主任王铁立，哈尔滨2025年第九届亚冬会执委会市场开发部部长许冰、副部长史俊煜，北京服装学院校党委常委、宣传部部长兼服装艺术与工程学院党委书记张宏娜，361°品牌管理中心总经理郑业欣，361°服装产品中心总经理刘秋华等嘉宾亲临现场，共同见证这一重要时刻。 此次结缘亚冬会，不仅是品牌精神的延续，更是361°对于冰雪运动深沉热爱的具象化表达。作为第9届亚冬会官方合作伙伴，361°以“冰雪当燃”作为营销主题，旨在点燃社会各界对冰雪运动的热情，邀请更多人参与到冰雪运动中，共享冰雪运动的快乐。目前，围绕亚冬会的各项前期准备工作正在有条不紊的推进中，361°将积极配合亚冬会组委会做好工作人员的服务保障工作，为第9届亚冬会的顺利开展提供全方位支持，以专业助力亚洲冰雪运动蓬勃发展。 激发冰雪热爱，361°联合北服打造第9届亚冬会官方运动服饰 现场发布的亚冬会官方运动服饰，由官方合作伙伴361°携手北京服装学院共同打造，涵盖了火炬手、护跑手、志愿者、技术官员和安保人员等工作人员。通过结合黑龙江“双龙曲水”的地貌特征，选取具有哈尔滨城市代表性的颜色，最后确定了“冰雪传奇”和“向阳而生”这两大主题，充分展现哈尔滨的城市风貌与冰雪文化。北京服装学院副教授杨慧在现场表示，“从接到设计需求再到定稿，我们前后进行了许多轮的调整和沟通工作，好在最终呈现出来的效果大家都很满意。希望能够对外传递不畏困难、拼搏奋进的体育精神，让世界人民领略到哈尔滨的独特魅力。” 哈尔滨作为著名的“冰城”，冬季平均气温在-14.6℃左右。为应对这种极端寒冷天气，361°充分考虑不同工作环境的实际需求，力求在功能性与美学之间找到完美

全民户外运动的风潮正在席卷运动消费市场，户外运动概念已潜移默化地融入了大众的日常生活中。户外运动为大众提供了更多生活方式，而“山系风”、“户外风”穿搭也成为都市人群衣柜中必不可少的新选择。近年来，一些发源于北欧的户外运动品牌借助自身的山系基因，获得泛户外圈层爱好者的关注，其中就包括ONEWAY，一个深受用户拥簇，拥有20多年历史的北欧老牌户外品牌。 2024年，ONEWAY迎来品牌全面焕新升级，传承北欧高阶运动基因，融合山野徒步的魅力与城市机能风设计，为户外运动深度用户、泛户外风格爱好者等人群带来专属ONEWAY设计内核的鞋服产品。 本次ONEWAY焕新首秀，为用户带来了全套冬季户外服饰装备，包括硬壳冲锋衣、冲锋裤、三合一绒里冲锋衣、超轻羽绒服及一体织紧身套装。以超耐磨著称的CORDURA面料提供硬核防护加持，结合自研ONE系列专业科技：ONE-Stormproof/ONE-Water Repellent/ONE-Drydown Tech保驾护航，在提升户外表现的同时，持续引领北欧高质感风格，自由穿行城市山野，发现沿途“心”趣味。 将时间拉回2004年，ONEWAY发源于波罗的海之滨——北欧芬兰。这座“ 千湖之国”为户外运动提供了得天独厚的自然条件：多变的地势、高纬度温带海洋性气候带来丰富的场地选择与超长冰雪季。千湖万壑、迷幻森林、旖旎极光……芬兰国境内多样的自然风光，源源不断地为ONEWAY提供设计灵感。ONEWAY产品设计撷取来自芬兰的湖光山色，力求打造极具北欧松弛感的户外运动生活氛围标杆。 2013年，三六一度集团正式开启ONEWAY在大中华区的业务经营。传承北欧户外运动基因，ONEWAY为用户提供兼具专业与高品质的细分运动产品与服务。基于在户外运动领域的产品和技术优势，将高性能面料、立体剪裁方式融入产品设计研发，用户不仅能够轻松应对变化的户外环境，在都市通勤、全天候

事件：公司近期发布2024Q3 零售运营数据，2024Q3 线下大装流水同比增长约10%，线下童装流水同比增长约10%，电商流水同比增长20%+，流水表现符合预期。 流水稳健增长且逐月改善，折扣库存表现稳定。24Q3 公司线下大装/童装流水增速表现优于同行，且逐月改善，其中我们预计7 月高基数影响增速，8 月和9 月在奥运催化和开学季带动下增速回暖，线上延续高增趋势；整体库存折扣表现稳健，预计折扣约71 折，库销比在4.5-5 个月。 线下保持净开店，产品矩阵持续升级。1）渠道：24Q3 装和童装门店数量均为净增，且大装/童装门店面积分别环比Q2 净增4/2 平方米至147/110 平方米，门店面积扩大有效带动店效持续提升。2）产品：7-9 月持续推出品牌核心产品，7-9 月陆续推出户外跑鞋FuturaS（吊牌价679元，鞋面鞋底升级）、专业竞速跑鞋飞飚2（吊牌价999 元，减重且回弹力增强）、大众跑鞋雨屏第八代（吊牌价499 元，鞋面运用雨屏动态防水系统），产品矩阵持续升级，产品科技和专业度持续提升。 盈利预测与估值：24Q3 在国内消费偏弱的大环境下，公司流水仍取得稳健较快增长，表现仍领先同行，同时库存和折扣指标保持健康水平，叠加国庆黄金周线上流水增长30%+，线下流水同比增长20%+，我们坚定看好公司在24 年销售破百亿的目标达成。通过产品矩阵丰富和结构优化、渠道升级以及赛事加持下的品牌声量提升，公司在质价比的定位逐步被消费者认可。我们维持公司的盈利预测，预计公司2024/25/26 年归母净利润为11.6/13.5/15.6 亿元，当前股价对应PE 为7/6/5 倍；我们给予公司24 年10 倍PE，对应目标价在6.12 港元，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，市场竞争加剧，产品接受度不及预期，开店进展不及预期，库存风险等。

投资要点 公司披露Q3 流水，其中成人及儿童线下增长10%，线上增长超过20%。 新品类+营销赞助加码，主品牌成人装成长领跑2024Q3 成人装线下在波动的零售环境下保持了10%的正向增长，领跑行业，品牌持续以量增为主要增长动力，反应了深耕大众市场背景下，对产品性价比重视的同时持续通过专业性及品类丰富获取成长机会。 季度内公司官宣多个产品推新机品宣动作。国际赛事方面，公司正式成为2026年名古屋亚运会官方合作伙伴，连续5 届赞助该赛事；跑步方面，FUTURA S 户外跑鞋、飞飚2、雨屏8 代推新，飞飚和飞燃系列也持续助力运动员在马拉松赛事商提升成绩，品牌也成为2024 福州马拉松顶级战略合作伙伴；篮球方面，丁威迪及波普分别在7 月和8 月完成中国行，波普还来到8 月底触地即燃赛事的总决赛现场，为品牌造势；其他运动方面，滑板方面在兰舟举行城市巡滑活动，并持续赞助国家跳绳队，于亚洲跳绳锦标赛获得144 枚奖牌，多点开花。 专业产品+渠道优化，童装业务延续高增势头24Q3 童装流水增长约10%，波动零售环境下保持优质增长高增背后来自：1）产品专业口碑提升，儿童产品覆盖跑步、跳绳、足球、篮球、户外，作为中国跳绳国家队、北京中赫国安少训、山东泰山青少训官方合作伙伴活跃，同时灵活应用幸运后、无料猿等IP 尽显童趣；2）渠道持续升级：2024H1 为止儿童业务线下门店达到2550 个，平均单店面积较年初提升5 ㎡至108 ㎡，独立店占比进一步提升至85.8%，四代店占比提升至89.2%的同时五代店形象开始落地，终端形象优化也带动了成交增长。 电商活跃，收入占比继续提升 电商Q3 流水增长达到20%以上，基本延续了上半年的优秀增长表现，高速增长来自公司对电商产品采取差异化策略，截至24H1 电商专供品占比达到87.3%，与线下形成有效区隔，在波动零售环境下优势得到巩固 。 盈利预测与估值

2024Q3 retail sales in-line with expectations In 2024Q3, the retail sales of 361o Core Brand/361°Kids Brand/ E-commerce grew at10%110%20% yoy respectively. Maintain BUY and TP of HK$5.00. representing FY24 PER of 8.5x. Retail sales of 361°Core Brand in 2024Q3 up 10% yoy. 361 Degrees mentioned that the retail sales picked up recently. 361° brand logged a double-digit yoy growth in offline retail sales in Sep 2024. This is in contrast to the single-digit yoy growth in Jul and Aug. The management shared that it reported strong sales during the National Day Holiday (Oct 1-7). Retail sales in offline and online sales channels experienced yoy growth of +20% and +30%, respectively. 361 Degrees said that the retail discount level and the channel inventory level remained stable in 2024Q3. This is i

本报告导读： Q3 流水符合预期，国庆假期增速强劲，维持全年增长预期，2025 年春夏订货会表 现良好。 投资要点： 公司是国内定位下沉市场的运动鞋服龙头，2024 年至今 流水增速行业领先，且符合预期，高性价比定位契合当下销售趋势，2025 年春季及夏季订货会热情较高。我们维持 2024-2026 年归母净 利预测为 10.9/12.7/14.6 亿元，对应 PE 分别为 7/6/6 倍，维持“增 持”评级。 Q3 流水符合预期，经营指标延续健康。Q3 公司线下大装与童装流 水同比增长约 10%，线上流水同比增长 20-25%，延续稳健增长。折 扣率稳定在 7.1 折，库销比维持 4.5-5 个月的健康水平，连带率约 2.2，180 天货品售罄率约 75%。大装及童装门店面积环比均实现一 定增长，主要得益于公司持续推进“小店换大店”的策略。此外， Q3 每个月公司均存在不同程度的补单，反映出终端消费者对 361 度 产品的高度认可和较强的品牌粘性。 Q3 推出新品销售强劲，NBA 中国行加强品牌声量。Q3 公司推出FU­T­U­R­AS 户外跑鞋、飞飙 2 及雨屏 8 代等产品，以高质量材质、 全新工艺及自家研发科技为跑者营造舒适、实用的跑步体验，其中 飞飙 2 一经上市便迅速售罄。8 月美国篮球运动员波普首次来到中 国，进行了为期八天的中国行活动，强化赛事话题热度的同时提升 国际影响力。 维持 2024 年利润预期，2025 夏季订货会反馈积极。考虑到 2024 年 公司订货会平均增速约为双位数，公司线下纯经销模式，订货会增 速基本决定收入增速，且 Q3 流水符合预期，国庆假期期间公司增 速延续强劲（线上同比增长 30%以上，线下同比增长 20%以上），我 们维持全年公司收入增长双位数的预期。9 月中旬公司开展了 2025年夏季订货会，新系列产品（如网球系列等）凭借出色

361 度是国内第四大运动服饰品牌，坚持“专业化、年轻化、国际化”的 品牌定位。公司成长逻辑清晰，大装有望通过质价比和品类的完善提升市 场竞争优势，童装、电商、海外市场共同发力带动业绩增长。我们预计2024~26E 公司归母净利润 为 11.1/12.8/14.8 亿 元 ， EPS分别为0.53/0.62/0.72 元，对应 2024 年盈利预测 PE 为 7.42x、PB 为 0.78x。参 照可比公司 25E PE 均值 12.9x，考虑到当前 361 度品牌规模和市占率均 低于可比公司，以及应收账款周转天数更长，给予 25E 7.7xPE，对应目标 价 5.32 港元（港元对人民币汇率为 0.90），首次覆盖给予“买入”评级。 看点一：顺应质价比消费趋势，品牌竞争力持续提升 渠道端，截至 1H24 361 度国内大装 75.9%的门店位于三线及以下市场， 点位上与同业公司差异化竞争。价格上，产品全价格带覆盖，但产品分布 上质价比突出。从各品牌天猫官方旗舰店统计，361 度核心价格带小于200 元，而国内上市可比公司核心价格带位于 200~400 元。同时，公司在 产品端注重科技赋能，持续提升功能性和设计感，围绕跑步、篮球、运动 生活三大品类不断丰富产品矩阵。营销端，公司通过专业赛事、国家队、 顶级运动员等代言，演艺明星、IP 联名、破圈活动等方式增强专业化及年 轻化定位。我们认为 361 度有望承接质价比消费和低线市场的发展红利。 看点二：立足线下，电商赋能实现高增长 2020~2023 年电商收入 CA­GR 达 43.2%，是公司增长的重要驱动。1H24公司线上收入占比 24.3%，远低于服装行业的 42%，有较大提升空间，可 通过抖音快手等新兴电商平台驱动增长。此外公司线上专供产品占比87.3%，一方面，可发挥线上专供品差异化优势，维护线上线下价格体系 良性运

事件概述 公司公告 2024Q3 运营数据：361 度主品牌零售流水同比 增长约10%，361度童装品牌零售流水同比增长约10%，361 度 电商平台零售流水同比增长约 20%。 分析判断: 根据公司公告，361 度 24Q3 线下 10%增长，线上增速环 比 24Q2 略有下降。分渠道来看，1）24Q3 线下流水增速虽较 24Q2 有所放缓，（24Q2 主品牌/童装零售流水同比增长约 10%/中双位数），但在消费低迷背景下仍保持 10%增长仍能够体现品牌韧性，我们分析主要受益于其高性价比定位符合当前消费趋势，以及品牌仍有开店和扩面积空间。2）公司线上流水增速略有放缓（24Q2 电商流水同比增长 30%-35%），我们分析主要由于 618 期间公司销售良好，透支部分 Q3 销售， 24Q4 在双十一的带动下，电商平台增速有望提升。 从产品来看，继续坚持科技赋能专业运动的宗旨，推出 FU­T­U­R­AS 户外跑鞋、飞飚 2 及雨屏 8 代等产品，以高质量材质、全新工艺及自研科技为跑者营造舒适、实用的跑步体 验。 从赛事方面来看，1）郑州马拉松开跑，361 度专业精英马拉松竞速跑鞋飞飚 2 以强劲赛道性能激活跑者状态。飞飚 2 助力 De­r­s­eh KI­N­D­IE KA­S­S­IE 以及 Si­s­ay Me­s­e­r­et GO­LA 分别刷新 361 度竞速跑鞋最佳战绩及 361 度大满贯赛事女子最佳纪录，品牌首次进入大满贯赛事前 10。2）飞飚 2 及飞燃 4 成功助力精英跑者王佳浩及王连正获得个人最好 PB。3）361°助力中国国家跳绳队，在2024年亚洲跳绳锦标赛中获得总奖牌 144 枚，其中金牌 65 枚，银牌 43 枚，铜牌 36 枚。囊括 7 项团体冠军，打破 15 项亚洲纪录。 从营销活动来看，斯宾瑟·丁威迪于 7.20 日开启 2024 “威力

361 度披露 2024Q3 经营情况公告，线下业务稳健增长，电商快速增长。根据公司披露，361 度成人装线下渠道流水增长 10%左右，童装线下流水增长10%左右，电商流水同比增长 20%+，整体表现优异，同时营运状况稳健，我们预计线下渠道库销比在 4.5-5 之间，环比 Q2 末保持一致，分品牌/渠道来看： 361 度成人业务：线下渠道持续优化，专业产品市场影响力提升。2024Q3 线 下成人流水同比增长 10%左右，同 Q2 表现基本一致，我们判断 361 度流水的稳步增长，一方面同店铺数量以及面积的持续扩张有关，根据公司披露截至2024H1 线下成人装门店数量为同比净开 98 家至 5740 家，线下门店平均面 积同比增长 8.3%至 143 平方米，我们判断 Q3 门店数量或也呈现净开以及面积净增加态势。另一方面公司持续推动产品结构优化以及品牌影响力提升，期内推出“Fu­t­u­re S 户外跑鞋”、“飞飙 2”、“雨屏 8 代”等产品，为跑者带来更优质的跑步体验，同时在市场推广方面持续赞助顶级马拉松赛事，旗下签约NBA 球星也陆续启动中国行活动，多举措下提升品牌影响力。 361 度童装业务：坚持青少年运动专家定位，保持稳健增长态势。2024Q3 361度童装线下流水同比增长 10%左右，对比 Q2 增速略有放缓，但仍维持稳健增长趋势，361 度童装定位儿童运动专家，产品设计优质为店效提升奠定基础。同时渠道优化持续推进，截至 2024H1 童装门店数量为 2550 家，同比净开 102 家，单店面积增长 12.5%至 108 平方米，渠道质量不断提升。 361 度电商业务：电商快速增长，公司电商业务运营能力卓越。2024Q3 电商 流水同比增长 20%+，361 度电商平台运营能力卓越，期内透过虎扑、抖音、B 站以及小红书等渠道对用户实现深度种草，同时积极把握 88

公司公告：10 月 14 日，公司公告 2024 年第三季度零售表现，361 度主品牌线下零售额录得 10%正增长，童装品牌线下零售额录得 10%正增长，电子商务平台录得 20%正增长。 国信纺服观点： 1、2024 第三季度成人装线下流水增长 10%，童装线下流水增长 10%，电商增长 20%； 2、风险提示：消费需求复苏不及预期；渠道拓展不及预期；品牌形象受损；市场的系统性风险。 3、投资建议：三季度流水表现稳健，中长期看好专业运动系列、童装、电商驱动成长。第三季度行业消费环境充满挑战，公司流水仍保持稳健增长，持续推出具有市场竞争力的跑鞋新品，库销比与折扣率环比稳定；伴随国庆及消费旺季来临，行业趋势有所改善，看好公司四季度继续保持行业领先的增速。公司启 动品牌重塑计划以来，产品和渠道调整初见起色、品牌产品势能向上，财务经营状况改善，中长期看，公司专业产品 IP 矩阵丰富将带动量价齐升，品牌成长空间较大。维持盈利预测，预计公司 2024-2026 年归 母净利润 11.4/13.2/15.3 亿元，同比增长 18.1%/16.5%/15.6%；维持 4.5-5.1 港元目标价，对应 2024 年 7.5-8.5x PE，维持“优于大市”评级。 评论： 2024 第三季度成人装线下流水增长 10%，童装线下流水增长 10%，电商增长 20% 1、流水增速拆分：1）线下：361 度大货增长 10%，童装增长 10%； 2）线上：361 度线上增长 20%； 3）月度：7/8/9 月逐月表现预计环比改善；十一假期期间流水增长进一步提速，线上流水增长超过 30%， 线下流水增长超过 20%。 2、新品：公司持续推出跑步专业运动新品。第三季度，在跑步领域，推出“FU­T­U­RA S 户外跑鞋”、“飞 飚 2”及“雨屏 8 代”等产品，以高质量材质、全新工艺及自家研发科技为跑者营造