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本报告导读：

Q3 流水符合预期，国庆假期增速强劲，维持全年增长预期，2025 年春夏订货会表 现良好。

投资要点：

公司是国内定位下沉市场的运动鞋服龙头，2024 年至今 流水增速行业领先，且符合预期，高性价比定位契合当下销售趋势，2025 年春季及夏季订货会热情较高。我们维持 2024-2026 年归母净 利预测为 10.9/12.7/14.6 亿元，对应 PE 分别为 7/6/6 倍，维持“增 持”评级。

Q3 流水符合预期，经营指标延续健康。Q3 公司线下大装与童装流 水同比增长约 10%，线上流水同比增长 20-25%，延续稳健增长。折 扣率稳定在 7.1 折，库销比维持 4.5-5 个月的健康水平，连带率约 2.2，180 天货品售罄率约 75%。大装及童装门店面积环比均实现一 定增长，主要得益于公司持续推进“小店换大店”的策略。此外， Q3 每个月公司均存在不同程度的补单，反映出终端消费者对 361 度 产品的高度认可和较强的品牌粘性。

Q3 推出新品销售强劲，NBA 中国行加强品牌声量。Q3 公司推出FU­T­U­R­AS 户外跑鞋、飞飙 2 及雨屏 8 代等产品，以高质量材质、 全新工艺及自家研发科技为跑者营造舒适、实用的跑步体验，其中 飞飙 2 一经上市便迅速售罄。8 月美国篮球运动员波普首次来到中 国，进行了为期八天的中国行活动，强化赛事话题热度的同时提升 国际影响力。

维持 2024 年利润预期，2025 夏季订货会反馈积极。考虑到 2024 年 公司订货会平均增速约为双位数，公司线下纯经销模式，订货会增 速基本决定收入增速，且 Q3 流水符合预期，国庆假期期间公司增 速延续强劲（线上同比增长 30%以上，线下同比增长 20%以上），我 们维持全年公司收入增长双位数的预期。9 月中旬公司开展了 2025年夏季订货会，新系列产品（如网球系列等）凭借出色的质价比优 势，获得了积极的市场反响，预计有望呈现良好增长。

风险提示：终端消费不及预期，行业竞争超预期等