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千呼万唤始出来，上周美联储终于降息了！ 虽然这个时刻比普遍预期晚了半年，但一次性50个bp的幅度也比普遍预期更猛。这意味着自2022年3月美联储开始加息后，本轮长达两年半的紧缩周期终结。你甚至可以听见，新周期的巨轮开始向前缓缓滚动的声音！ 1990年以来，首次降息力度达到50bp，在这之前只有三次（图来源于中金研究） 那么美联储开启的新一轮降息周期将如何影响中国，本文尝试从宏观角度来进行粗浅解读。 美联储降息对中国经济意味着什么？ 讨论这个问题前，先要看目前中国经济最主要的困难是什么？ 个人认为，目前最大的挑战在于经济有可能会陷入持续性通缩螺旋，即：居民端有效需求不足，导致企业端收入下降，继而企业端收缩（如降薪裁员），进一步导致居民端有效需求不足。一年多以来，政府也陆续出台了一些刺激政策，但并没有很好地传递到居民端，解决有效需求不足的问题。 用来衡量价格水平的GDP平减指数已经连续五个季度为负（图来源于远川投资评论） 而美联储的降息对中国经济而言，无疑是一次良机。政府可以推出更大力度的刺激政策（一般都会使利率下降）来激活经济，而不必担心将中美之间的息差进一步扩大，继而导致人民币兑美元汇率下跌以及外资流出。 这里补充说明一下利率是如何影响汇率的。国与国之间息差的存在，使得资本天然地从低息国流向高息国，大量低息国货币被贷出，兑换成高息国货币用于投资，以寻求息差收益——因此低息国兑高息国汇率就会不断下跌，最典型的例子就是日本。 所以，如果说之前以稳定汇率和外资为重而对更大规模的刺激有所顾忌的话，全球降息周期的开启，无疑为中国打开了进一步的政策空间。 国内新一轮牛市是否即将到来？ 从历史来看，美联储降息往往伴随着阶段性增长下行和无风险回报率降低，从而促使资金外出寻求更高回报率的市场（通常是新兴市场）。尤其目前优质的中国资产普遍处于价值低位，一定程度上会有助于缓解国内资本市场流动性不

上世纪90年代初，主机时代的霸主IBM在经历了近30年高速发展后，染上一身大公司病的蓝色巨人开始变得臃肿、低效，并因此错失操作系统和微处理器的技术浪潮，发展受制于”Wintel联盟”；同时，个人电脑领域也遭到更年轻对手残酷的竞争。 面对业绩大幅亏损和股价江河日下的困境，拆分被认为是当时IBM唯一的出路，直到新任CEO郭士纳走马上任。他通过对业务、组织、文化等一系列变改革，成功挽救危局。在他掌舵九年间，IBM持续盈利、股价上涨了十倍，谱写了一段“大象跳舞”的商业传奇。 郭士纳主导的IBM变革被公认为商业史上的传奇 这两年的阿里恰如彼时的IBM。大公司病缠身、组织臃肿低效，核心电商业务在更年轻、灵活的对手“拼抖快”的性价比攻势下节节败退，甚至也动起了集团拆分的念头。 过去的一年，阿里发起了“1+6+N”这一号称“24年来最大变革”以自救，近期发布的财报，无疑是观察变革阶段性成果的最好窗口。而这份财报通篇都在释放一个积极的信号，即阿里正在行之有效地重拾增长。 2024年Q1，阿里集团营收2218.74亿（元人民币，下同），同比增长7%；整个2024财年（2023Q2-2024Q1）营收9411.68亿，同比增长8%。再看利润端，今年Q1阿里集团经调整EBITA为239.69亿，同比下降5%；整个2024财年经调整EBITA为1650.28亿，同比增长12%。 2024财年流血换增长的阿里巴巴 由上图可见，阿里本财年各季度营收增速都高于上一个财年。但代价也很明显，利润端严重承压，EBITA增速普遍低于上一个财年——属于典型的流血换增长。即便如此，重拾增长依然如黄金般可贵，能给到市场的信心也远非“靠财技做出来的高利润”可比。 接下来逐个分析阿里各业务板块： 淘天集团 2024年Q1，淘天集团营收932.16亿，同比增长4%，占阿里集团总营收比为39%；2024财年营收4348.93亿

2020年3月9日，新冠疫情的全球性爆发导致美股、债和原油同时暴跌、股市一度熔断。次日，巴菲特在访谈中曾表示：我活了89岁也没见过这种场面，只要你和市场相伴够久，什么都会发生。 然而余音犹在耳，数天之后美股竟又发生了当月的第二次和第三次熔断，引得全世界的吃瓜群众纷纷调侃——89岁的巴菲特毕竟还是“太年轻”了。 “活久见”的巴菲特老先生 “市场先生”就是这样生性暴躁而反复无常，它从来不会忘记给相伴者带去“惊喜”。 比如上周的特斯拉Q1财报，飞流直下的业绩表现和气势如虹的股价上涨，如此巨大的反差或许就是“市场先生”最新的一次戏谑。 特斯拉深陷困境？ 这份财报甫一开篇便为业绩大幅下滑的主基调“叠满了甲”：红海冲突导致的运输困难、柏林工厂遭到纵火袭击、弗里蒙德工厂Model 3产线升级等。 在一系列“不利因素”影响下，特斯拉2024年Q1营收213亿（美元，下同），同比去年Q1的233.3亿下降9%，四年来首次录得同比下降；经营利润20.6亿，同比去年Q1的39亿大降47%。 四年来首次季度营收同比下降 对于车企来说最重要的无疑是销量和毛利率。2024年Q1特斯拉总共交付车辆（包括租赁）38.7万辆，同比去年Q1的42.3万辆下降9%，同样也是四年来首次同比下降。 得益于强大的成本控制能力和阶段性涨价，本季度特斯拉单车毛利率为18.4%，相比去年全年堪堪守住17%线，表现尚可；但对比2022年全年超过26%的单车毛利率，还是相去甚远。 四年来首次季度交付量同比下降 新车型有望提速？ 虽然特斯拉叠了厚厚一层甲，但那些只是阶段性的黑天鹅事件或者负面影响。更致命的还是需求方面出了问题，主要表现在：1）消费者不再那么热衷于纯电车型了，反而混动车型销售持续表现强势；2）竞争环境恶化，尤其是在中国市场。 这才是特斯拉目前深陷困境的根本原因。 纯电是否未来汽车的最优解？这是一个结构性的问题，只能

2023年，我在老虎第七个年头即将结束，以此文做一个收尾。 今年，我成为了老虎的星级创作者，因此得以和一众平日里仰望的社区大佬们并肩，自是与有荣焉。但它还有一个令人意想不到的隐藏好处——能让我更有计划性和原动力去创作输出，毕竟要无愧于（ bao zhu）这个称号。 当然，除了获得头衔外，老虎社区也有很多很“实际”的正反馈，比如各种周边和代金或免佣券。[得意][得意][得意] 而七年前，那个懵懂无知的小白，毫无敬畏之心地敲开市场大门时，又何曾想过自己有朝一日会学习看财务报表、研究产业链、解读市场情绪，并努力写出一篇篇分析股票、分析公司的文章来呢？ 所以，投资确实是一项需要永不停息地精进自己的事业。而老虎也是一个很不错的平台，助你在这趟旅程中不断学习和实践。 本篇之所以先聊一些个人情绪化的内容，因为过去的2023真的是很艰难的一年。国内经济的高开低走和一整年的挣扎无疑告诉我们：即使完全摆脱了疫情，那个高速增长的黄金时代，也已经一去不复返了。无论国家还是个人，都要承受脱离惯性、直面变化的痛苦。 这种时候，回想一下过往，在更长的时间尺度上，自己是如何适应变化、学习成长的，无疑有益于身心。毕竟，人类就是这样的种族，在我们的猿类祖先举起棍棒和石块时，已经决定了。 抛向空中的骨棒，终将变成穿行于宇宙的飞船！（源于电影《2001太空漫游》） 科幻电影史上最伟大的蒙太奇 接下来正式开始复盘： 个人今年美港股账户盈利约为30%，小幅跑赢标普的24%，但大幅跑输纳指的43%。 跑输纳指的原因显而易见的是港股及中概股在下半年极度拉垮的表现，以致于个人账户较七月份年内最高点回撤达18%之多（因为年底操作过环球账户转仓至综合账户，以下账户概览图只能看到转仓前的情况）。 个人2023年账户概览 盈利的最大贡献者是特斯拉。作为一只我从2020年初持仓至今、涨幅超过500%的股票，盈利主要是这几年陆续减持后

这是一篇晚了很久的年终总结。这一年，美股依然涨势凶猛、A股微跌，而中概股却遭到了单方面的屠杀，对着这跌麻了的账号大半年时间，确实也对自己的写作积极性有所挫伤。。。 但不写作有很大一个坏处就是：很多思考和观点都碎片化的存在于脑子里，没办法系统地归纳总结，继而形成认知来指导未来的行为。因此，即便是这一年的业绩和操作都乏善可陈，但还是很有必要写这篇复盘，来谈谈得失教训。先盘下整体情况。21年账户全年亏损20%，看上去不算多么惨痛的数字，但相比2月份的高点，年内回撤超过了40%，这充分说明回撤控制做得实在太差。确实也缺乏这方面经验，在老虎入股市近五年，虽然也因为作死暴亏过，但整体上还是赶上了美股持续高速增长的好时光，没有经历过这样的长期持续大跌。所以这一年来最大的教训就是：就算信仰价值投资和长期主义，在某些时候，依然需要主动调整持股和控制仓位，尤其是下半年中概股环境明显恶化的情况下。前几天聊天时，朋友问我港股现在能抄底吗？当时我差点笑出声来，想不到去年这个时候讨论的问题，过了一年再拿出来讨论依然毫无违和感，唯一的不同竟是港股变得更便宜了。。。 因为港股面向的是全球资本，而近年来支撑市值的上市公司，大部分是中国的科技公司，所以去年港股“熊冠全球”，很重要的一个原因是被中概股所连累。能不能抄底港股/中概股，要看这波下跌的逻辑是什么——这个问题去年已经被讨论了无数次了：中美关系走向全面竞争；国内对科技巨头的反垄断；疫情之下中国经济增速放缓，科技巨头们业绩不达预期。这三个因素使全球资本纷纷抛弃中概股避险，导致了其在全球股市普遍上涨的一年单边下跌。而这些因素，即便是最乐观的人，也不会认为在今年内会有重大改变，所以今年不论是中概股还是港股，都在宏观上缺乏大规模估值修复的环境。尤其是没有深刻了解公司基本面、没有长期持有的决心的话，更要谨慎所谓抄底。下行的大环境很容易引起资本对