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“永远不要低估中国经济的进化能力。公司挣到钱以后跟我们中小股东有没有关系，这个很重要。量化和主观方法的融合，可能是未来全行业共同努力的归宿。如果你要把投资做成一个有积累的事情，就要诚实地面对自己。我觉得很多人都低估了管理在各行各业创造的效率。”26年从业经历的拾贝投资创始人胡建平，近期在中金财富的一场交流中难得现身。1998年胡建平硕士毕业进入浙江证券，从做研究起步，后来转到资产管理部做投资。2001年后，在天堂硅谷创投、鹏华基金、华夏基金先后任职。在公募基金担任基金经理的8年中，管理的基金累计获得了将近400%的回报。2014年初，胡建平创办拾贝投资。当年下半年就遇上了牛市。胡建平最早管理的华夏资本-拾贝投资1号，从2014年4月22日成立以来，截至最新净值日期2024年5月17日，10年的总收益率为**%，成立以来年化**%，最大回撤为**%，近三年也有**%的正收益。（点此认证合格投资者后查看完整业绩）交流中胡建平提到，一开始创办拾贝时非常欣赏高盛的合伙人制，因为背着严格的考核，有进有出能让组织保持活力。公司刚起步时他希望自己看得远一点，走得稳一点，所以在2015年的牛市高点，曾封闭过自己的基金。他还提到，各行各业可能都低估了企业管理所创造的效率。比如西蒙斯的文艺复兴有一个可能被忽视的巨大优势，那就是文艺复兴所有人都能看到公司的程序，从而使得决策质量极高。胡建平介绍了自己的主观选股逻辑，还提到了自己所理解的主观和量化选股的一些差异。此外，他也分享了自己看好的几个机会，以及在做指增时对沪深300、中证500、中证1000三个指数的看法。对于中国经济的进化，胡建平依然有着积极的乐观，他总能从自己的观察中引述很多具体案例出来佐证。从刚开始做投资就见证了各种不确定的他，在拥有了长期视角后，早已经给自己建立了一种“不对称优势”。以下为他的交流原文，聪明投资者（ID: Capit

随着英伟达 ( NVDA )周三收盘后公布的超越市场预期的一季度财报，黄仁勋又一次占据全球财经媒体的头条。该公司报告调整后每股收益 (EPS) 为 6.12 美元，营收为 260 亿美元，较去年同期分别增长 461% 和 262%。黄仁勋说，现在英伟达缺的不是需求，是供应。“人们现在就想部署这些数据中心，需求非常强劲！”想想，马斯克不久前就表示特斯拉今年年底前将拥有8.5万个英伟达H100，按照单件售价25万美元，这笔订单就有200多亿美元。从1993年成立时资金短缺的窘迫，到现在各路资本的蜂拥，英伟达走了31年。黄仁勋最近在斯坦福大学的交流中，回忆了自己获得天使投资的过程。当时他通过自己的前老板，LSI创始人及CEO威尔弗雷德·科里根（Wilf Corrigan，，也曾担任过著名的仙童半导体的总裁兼CEO），获得了红杉资本创始人唐·瓦伦丁（Donald Thomas Valentine）的面试机会，以及天使资金。红杉与萨特·希尔（Sutter Hill Ventures）各投了100万美元，天使轮总融资200万美元，投后估值600万美元。对于有硅谷风投教父之称的瓦伦丁而言，投出了包括苹果、EA、甲骨文和思科等等经典之作。瓦伦丁曾经总结，几十年的投资生涯里，他从未偏离半导体和计算技术这个大赛道，从芯片，到电脑与周边，再延伸到软件、通讯，直至互联网。他的投资风格具有很强的个性。“我的兴趣是投资于专注一个大市场，并解决具体难题的企业；我们从不（赌人），我们始终聚焦在市场，包括市场规模、市场动态、竞争格局；学会以某种方式提出问题，这为企业家提供了一个思路，解释他想做什么，需要多长时间，谁是竞争者，以及需要多少钱才能打败对手…… ”1996年瓦伦丁放弃了对红衫资本的控制权，由二代接班人迈克尔·莫瑞兹（Michael Moritz）和道格拉斯·莱昂内（D

资本集团（Capital Group）的几位投资经理最近发布了一篇有意思的观察文章，认为Meta今年的派息之举改变了科技世界的分红叙事。今年2月份Meta宣布，进行公司史上的首次股息发放，每股派息0.5美元。随后Alphabet（谷歌母公司）也加入了首度分红的队列。而英伟达在5月22日发布一季度财报同时宣布提高季度股息，股东每股获得的股息将从0.04美元提高到0.1美元。资本集团指出，过往投资者对科技公司分红不屑一顾，认为这是增长前景下降的信号，如今不同的是，市场将分红解读为有信心的表现，说明公司在资本配置上很有纪律，而且未来盈利有持续性。值得一提的是，支付股息对这些企业也很有价值。比如分红可以扩大股东基础，增加股息收入型投资者，从而减少股票波动；分红可被视为间接加薪，并能提高员工士气。资本集团是一家总部位于洛杉矶的美国资产管理机构，以主动选股，长期投资，多基金经理联合管理制度见长，是最受国内公募、私募大佬推崇的全球资产管理机构之一。 官网最新数据显示，目前管理规模2.5万亿美元。 聪明投资者（ID：Capital-nature）将这篇小文精译分享给大家。Meta今年开始分红似乎改变了大型科技公司的派息模式。不久之后，Alphabet和 Salesforce 也纷纷效仿，首次宣布分红。投资者历来对（科技公司）分红不屑一顾，认为这是增长前景下降的信号。2003年微软首次宣布分红时，投资者就发出了这样的嗟叹。但 Meta 似乎成功地改变了这种说法。宣布分红后，公司股价上涨了23%，市值增加了近2000亿美元。如今的显著特点是，市值较大的科技公司资产负债状况良好、盈利强劲、估值合理，而且处于人工智能大周期的开端，需要大量的资本支出。在这样的背景下，Meta 和 Alphabet 的分红举措被市场解读为有信心的表现，不仅体现出公司在资本配置上有纪律，未

5月4日的2024年伯克希尔股东会上，没有芒格在场的巴菲特，把很多时间交给了接班人——副董事长格雷格·阿贝尔。通过现场回答我们可以了解到，现在很多业务沟通汇报都直接到了阿贝尔，以及阿吉特·贾恩那里。一切都在过渡中。也许，这正是大家希望看到的。8月30日就将94岁的巴菲特，迟早会面临最终把掌舵权全权交付继任者的现实。巴菲特没有语焉不详，他就未来领导公司的小型执行团队的职责，给出了迄今为止最直接的答案，包括千亿美元的分配责任。“我认为责任应该完全由格雷格承担，”巴菲特在奥马哈CHI健康中心的讲台上说道。“我曾经对如何处理这个问题有不同的想法，但我认为责任应该由首席执行官承担。”他表示，伯克希尔董事会最终将在他去世时做出决定，但他用一贯幽默的口吻补充，“如果他们采取不同的做法，我可能会尝试回来困扰他们。”（巴菲特曾开玩笑说，他计划在死后继续管理伯克希尔，会设置暗室，向CEO们分发占卜板，哈哈哈！参阅聪投精译：《巴菲特谈“领导力”最完整最全面的一次演讲，2.5万字分享他和他的CEO们如何在自己的画板上无尽创作……》）投资者原本预计阿贝尔将领导该公司的运营子公司，并成为伯克希尔猎杀大型游戏的人选——巴菲特是这样形容他成名的数十亿美元收购的。显然，巴菲特所说的权限空间要大得多。巴菲特说，阿贝尔应该对伯克希尔的投资拥有最终决定权。并明确表示，这位继任者不仅有权收购，还有权管理伯克希尔庞大的股票投资组合。但许多人依然预计伯克希尔3360 亿美元的股票投资组合将落入两名投资副手托德·库姆斯和特德·韦施勒的手中，而这两个人可能会在该公司1890亿美元现金储备的部署中发挥重要作用。无论如何，对于伯克希尔传承的担忧有，但似乎与其庞大的体量相比，也并没有那么耸人。要理解这一点，有很多书籍和访谈可以帮助到我们。但劳伦斯·坎宁安的长期观察和回答，更有说服力。坎宁安担任乔治华盛顿大学商业法教授，研究公司治

这几年的市场，给了我们观察和验证基金经理的多维视角。比如，哪些人是真的愿意做价值投资。做价值投资，不会因热点的轮动人云亦云、更改选股逻辑。做价值投资，却会因为选到心仪的标的而兴奋，更会因为标的的价格进入击球区而出击。这也是我们关注到并选择整理中泰资管田瑀这场直播的原因。他有独立思考的习惯，之前因为合作“小瑀宙慢思考”栏目的原因，我们得以见证他自成体系的行业洞察和对生意模式的理解。他有对投研工作的热爱，自2022年5月入驻雪球以来（ID：田瑀研究笔记），他持续和投资者分享研究笔记，抠定义、抠数据、抠工艺；仿佛默认了读者会像他一样热爱研究。他更有对价值投资的恪守，用稳定的框架找到护城河牢固的公司，在市场给出诱人的报价时，加大仓位、越跌越买。以上内容，在这场直播中都有体现——有对“质价双优”、股票久期的理解，有对组合配置和调整逻辑的阐释，更有价值投资者那份买到心仪已久的公司的兴奋与快乐。以下是此次交流的全部内容：当下乐观的原因是“质价双优” 问  看到你在一季报里面有句话，“总体来看，调整后的组合让我十分兴奋。从质地的角度来看，可以模糊地认为达到了产品成立以来的最好水平，而更难得的是，在质量提升的同时，获利潜力依然提升”。这样看你好像比过去都乐观，为啥？ 田瑀  价值是跌出来的。作为价值型的管理人，我们买入的原则就是长期的隐含回报率要高于自身要求的回报率。随着股价的下跌，长期隐含的回报率不断提高，这就是价值投资者常说的“物超所值”，也是我们过去常说的“价优”。其实整体市场处于价优的状态已经不是一两个季度的事情了，但“价优”和“价优”还有区别。“价优”有两种情况。下面这个比喻可能比较粗糙，因为企业的质地不是0和1的过程，而是渐进的。如果用买房子来解释“物超所值”，A地的长期经济发展、人口流入、产业结构不如B地。如果A地的房

“伟大的领导者不会陷入沉没成本的误区，也不会盲目地抱有不切实际的希望。”“我们最大的成功在于在相同的信息环境下拥有明显的竞争优势，能够高效地处理这些信息并做出即时反馈。”‍“每个人都同意投资是一门艺术，但它也是一门科学。当我们思考如何运营公司时，真正考虑的是将投资的艺术与科学结合起来。”‍‍‍“有时候，快速且基本正确比慢速但绝对正确更加重要。改变想法的成本是决定行动速度的关键因素。”最近，全球最大主权基金掌门人尼古拉·坦根（Nicolai Tangen），与对冲基金城堡投资（Citadel）创始人肯·格里芬（Ken Griffin）做了一场对话。肯·格里芬（左）和尼古拉·坦根（右），图片来自In Good Company播客城堡投资由格里芬成立于1990年。在过去两年，城堡投资蝉联全球对冲基金之冠。截至去年底，公司管理总资产约580亿美元。格里芬已经成为有史以来最成功的投资者之一。在这集播客中，他分享了自己从大学毕业后创立Citadel，再到管理世界上最成功的对冲基金的历程，聊到了城堡投资的一些策略以及在管理城堡投资时的一些经验。还提到了自己对于人工智能和领导力的看法，建议年轻人要去找到让自己有内在激励的事情。坦根是挪威央行投资管理公司（Norges Bank Investment Management）的首席执行官，负责管理运营规模1.3万亿美元的挪威主权财富基金。过去挪威主权财富基金是一个相对神秘的基金，但是坦根上任后进行了对内对外的开放，一部分开放就体现在他主持的“In Good Company”播客上。推荐阅读：《坦根对话：揭秘全球最大主权财富基金的运营与理念》以下为中文版对话，全文有删改，转载自“中国企业家杂志”，聪明投资者（ID：Capital-nature）分享给大家。不断学习才能成为合格的投资者 坦根  今天，我们请来了肯·格里

“今年港股基本面、政策环境的改善，具有更强的持续性。今年的港股市场至少是半年，甚至是年度性的上涨，4月份至今的行情才算刚开始。”“真正的外资大规模流入中国资产、流入港股，可能是在今年三季度。”“我们倾向于美联储三季度有望降息，美债收益率有望进一步下行，香港本地资金会受益于美债利率的回落；同时，下半年人民币有望阶段性升值。”“我们依然认为这是（港股的）春天，但有春天，不一定有夏天，这只是形容词。春天是休养生息，充满机会，但是不需要亢奋，不需要过度的火热。”“二季度末三季度初，海外资金的行为模式可能出现变化，从当前为了追逐利润最大化而进行的高低切换，转向避险模式，回流美债、黄金、数字货币。”“如果港股后续情绪继续升温，在二季度后期到三季度初将会有明显的震荡。”“今年‘预期差’修复动能较大的高股息资产，可以在房地产产业链里寻找。”“我们最近提出了‘15+3’的策略来筛选新时代的核心资产。”“现阶段互联网也好，生物医药也好，它们的行情只是一个前奏和预演，不排除六七月份会有一个显著的震荡调整，不过大概率是有惊无险。到了中报之后，才是基本面和估值面双向改善的戴维斯双击。”在恒指再次突破19000点的时候，我们约到了兴业证券全球首席策略分析师、经济与金融研究院联席院长张忆东，就当前火热的港股市场，进行了深入交流。张忆东多年来躬耕于全球市场的策略研究，对港股市场一直“爱之深也责之切”，2016年至2021年初曾是“港股牛市旗手”，近年来相对谨慎，提出过港股“沼泽论”。但是，今年春节之后重新转向明确看多，并提出“港股的春天”。某种程度上，港股是一个专业化要求更高的市场。这几年贝塔表现不佳，让不少投资人折戟。有意思的是，聪明投资者（ID：Capital-nature）长期跟踪的不少优秀投资管理人恰恰是重仓港股获得了绝对回报。原因何在？就如他采访中所说，也是他从业二十多年以来的坚持，做投资最重要

北京时间5月16日，根据美国证券交易委员会（SEC）网站显示，重点海外机构已全部公布了截至2024年一季度末的美股持仓数据。此次，我们对伯克希尔·哈撒韦、每日期刊（Daily Journal）、高瓴HHLR、景林、桥水、索罗斯、Baillie Gifford、ARK、费雪投资、潘兴广场在内的10家“投资巨头”进行分析。重点如下：1、把市场胃口足足吊了两个季度，在股东会上都没有披露的伯克希尔神秘持仓，原来是Chubb安达保险，不是大家猜测的银行股也不是什么耳熟能详的名字；2、每日期刊一季度则对旗下4只个股进行了不同幅度的减持，其中对阿里巴巴的减持尤为显著；3、高瓴HHLR一季度增持拼多多，该股近2年股价翻两番，同时建仓AMD，中概股凭借70%的市值占比依旧占主导地位；景林则在拼多多股价高位减持，加码了半导体和医药；4、桥水达里欧一季度增持科技股，减持消费股，美股“七巨头”是持仓一大亮点；索罗斯基金一季度持仓市值下降超20%；5、Baillie Gifford一季度减持是大势，而费雪投资一季度增持是大势，肯尼斯·费雪近期还表示“享受这轮牛市吧，尽管股市不时波动”；6、当Baillie Gifford连续17个季度、景林大幅减持特斯拉时，“木头姐”却在逆势加仓，谁对马斯克是“真爱”一目了然。以下是重点分析：Chubb安达保险新晋伯克希尔第九大重仓，减持了苹果、雪佛龙、惠普等公司；每日期刊对旗下4只股票进行减持根据伯克希尔·哈撒韦提交的13F美股持仓文件显示，巴菲特一直保密的神秘持仓是——Chubb安达保险。一季度持仓股数为2592万股，持仓市值超67亿美元（约合人民币485亿元）。数据来源：Whalewisdom，截至2024年3月31日数据显示，伯克希尔自2023年第三季度开始建仓安达保险，在获得美国证券交易委员会许可后对该头寸保密。值得一提的是，巴菲特偶尔会请求这样的许可，以

“经济和消费进入存量时代不可怕，因为这恰恰是诞生伟大国民品牌的时代。性价比指什么？性能是固定的，然后追求极致价格，这叫性价比，这种路径很容易被同行赶上。价性比是敢于定价，我定价之后把相应的性能、功能、价值、质量做到极致。就算同行追上了我的价格，但是我在性能上不断完善，可以碾压对方。”卫哲最近在一场关于新消费的交流中，做了深度分享。作为前阿里巴巴CEO、嘉御资本创始合伙人及董事长，卫哲执掌嘉御基金13年，孵化出30多家独角兽乃至超级独角兽企业，其中包括锅圈食汇、沪上阿姨、思摩尔国际、泡泡玛特等知名品牌。在如今人人喊着生意难做的情况下，他投出的沪上阿姨，在去年门店达到7000多家。另一家火锅烧烤食材超市品牌锅圈食汇，在2020—2023的三年时间里，门店数从3000多家增长至一万家。成立仅6年时间，就在港交所上市。2024年，宏观趋势怎么走？新消费企业该如何做？在存量经济时代，如何打造成功的国民品牌？在这场交流中，卫哲有明确的观察和洞见。聪明投资者经授权分享给大家。口 述：卫哲 嘉御资本董事长、创始合伙人编 辑：十一来 源：正和岛（ID：zhenghedao）中国经济进入了一个全新的周期，那就是中国的消费从增量市场进入了存量市场。放眼全世界，你就会发现主要的经济体在二战以后都经历过从高速增量经济走向存量经济的时代。中国刚刚进入这么一个存量经济、存量消费的新周期。周期切换的时候，是一个适者生存的时代。地球历史上有个恐龙时代，当恐龙面临着气候周期的变换，生存下来的不是最强大的恐龙，反而是最不起眼的翼龙靠着进化生存了下来。所以各位创业者，新的周期，对我们是危也是机。上一个周期最强大的消费企业，在新的周期中不一定是最成功的。而看似不起眼的消费企业，也能从周期中找到机会。国民品牌诞生的黄金时代去年发生了一个标志性事件，李佳琦在直播间因为79元的花西子眉笔翻车。为什么早几年卖79元大家不说

巴菲特众多的演讲、访谈和股东会交流中，有一场堪称最经典的演讲，是研究、了解和学习巴菲特都绕不过去的关键资料。 这就是1999年太阳谷会议。巴菲特是当年年会的闭幕演讲人。 在那场互联网新贵云集的盛宴中，就像《滚雪球》作者艾丽斯·施罗德写道，“大多数人所记住的是巴菲特关于股票的演讲，确切地说，这是30年时间里发出的首次预言。” 可惜一直没有特别完整的记录版本。 巴菲特几乎从不在公开场合谈论股价。但在1999年那段时间，他在4个场合涉及了这个话题，通过他独特的既有分析性、又具创意的方式分享了自己对于股市长期前景的看法。 《财富》杂志的卡萝尔·卢米斯观看了他7月于艾伦公司（Allen & Co.）太阳谷商界领袖聚会上的演讲录像（4次中的第一次）、亲身参与了9月巴菲特与朋友们的讨论（4次中的最后一次）。 本文为卢米斯从这些脱稿演讲中提取的内容，由巴菲特亲自审稿并进行了必要补充。这也是我们能看到太阳谷演讲最接近全貌的样子。 以下是全文，感谢投脑煎蛋兄有滋有味的精译，喜欢的朋友可以多关注他的公众号投脑煎蛋 (Brain-egg)。Enjoy it～ 现在股票投资者的预期高得离谱，我接下去会解释这么说的原因。 （要解释原因）就不可避免地会让我谈论整体股票市场（的估值），但这是我通常不愿谈论的话题。 因此，在进一步讨论前，我想事先声明：尽管我会谈论市场的估值水平，但我不会预测它的下一步走向。 在伯克希尔，我们几乎只关注单个公司的估值，对整体市场估值的关注度极其有限。即便如此，评估整体市场的估值与市场下周怎么走、下个月或是明年怎么走一点关系都没有，这是一条我们在思想上不会逾越的线。 实际情况是，有时在很长一段时间内，市场的行为与价值没有联系；但迟早会回归价值。 所以我接下来要说的，假设我所说的理论是正确的，针对的是美国股票投资者的长期收益。 让我们从“投资”的定义开始。 它