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英伟达（NVDA）刚刚公布了2025财年第三季度财报，关键数据全面超预期： 营收：35.08亿美元 vs 市场预期33.25亿美元 每股收益（EPS）：0.81美元 vs 预期0.74美元 数据中心营收：30.8亿美元 vs 预期29.14亿美元 毛利率：75% 净利润：23.28亿美元 vs 预期21.9亿美元 尽管成绩亮眼，股价在盘后却小幅下跌。市场反应冷淡的原因或在于财报的“好”已被提前消化：过去几个月，随着股价的迅猛上涨，分析师们不断上调预期，导致此次财报的“Beat”幅度显得不足为奇。此外，公司对下季度的业绩指引略显保守，预计营收为37.5亿美元上下2%（即36.75-38.25亿美元）。相比之下，华尔街分析师的平均预期为37.03亿美元，而一向“乐观过头”的高盛则预计39亿美元。这也为股价带来一定压力。 完美财报背后的隐忧 从数据看，这份财报仍称得上完美。黄仁勋再次证明了英伟达的强大执行力，我在年初给的120美元目标价早已突破，我个人依然看好英伟达到明年冲击160-180美元。短期来看，年末可能回调的风险较小。毕竟，没有基金经理会在年底向投资者坦白： 我没有英伟达的持仓。 我卖掉了唯一的AI“金铲子”。 对于“英伟达市值第一是否意味着见顶”的疑虑，可以参考苹果：登顶后其市值依然翻了数倍。 不过，从明年开始，英伟达所面临的挑战会逐渐加大。我年初曾提到，AI支出的第一个周期为3年，从2022年Q4开始，预计持续至2025年Q4。尽管巨头们明年还会继续加码AI，但下半年市场可能会更加注重投资回报。如果投入未见明显成效，数据中心业务的续费需求可能受到抑制。 此外，英伟达的估值已开始显现压力。从最近几次财报前后的P/E（市盈率）变化来看，市场逐步调整对其长期增长的预期。明年，公司需要说服投资者当前的收入水平是可持续的。同时，注重增长的投资者或许会被注重价值的资金所取代。这

谷歌(GOOGL) 交了一份满分答卷，Youtube收入增长12%, Google Cloud增长35%，总体Operating Income增涨34%，现在估值仅仅20倍Forward P/E，主要还是投资者对ChatGPT以及反垄断调查的担心，很多价投买方都比较Overweight谷歌，因为拆分或者不拆分其实都挺低估的，之前算过拆分价值至少$230, 尤其是Search+Youtube+Cloud三驾马车带来源源不断的动力，估值修复是早晚的事，我个人比较倾向看多。 微软(MSFT) 盘后下跌4%，很大一部分原因还是下个季度展望不够出色，Azure Cloud收入这两个季度增速都不到20%, 这个季度的Beat主要来源于Personal Computing(硬件，Windows, Xbox）超出预期5%, 但Q4又低于预期7%，一来一回其实不算Beat。微软27.5倍Forward P/E的高估值，加上OpenAI刚刚披露一年烧70亿美金未来4-5年都不一定能盈利，股价向上的超额收益有限。 Meta 盘后下跌3%，小马哥一如既往的靠谱，所有数据都Beat，23.5倍Forward P/E估值比较正常，标普大盘的估值都21倍。值得注意的是，Capex投资增速开始下降，有可能跟英伟达H100延期有关，也有可能小马哥经历2022年暴跌之后懂得勤俭持家。Reality Labs亏损还是不少的，大概率跟正在研发的VR眼镜有关，如果几个季度没成果的话希望能及时止损。 特斯拉（TSLA）上周财报后大涨25%, 出乎了我的想象(本来都218抄底了但贪心了想财报后再更低价捞回来)，主要是两个东西大超预期，毛利率和自由现金流，这两项的大幅改善至少保证特斯拉作为车企能自给自足了。我8月也讲过，$200比较正常(车企$80, 自动驾驶$50, 充电桩$20, 账面现金$10, 马斯克$20, 机

最近读了比尔尼格伦（Bill Nygren）和约翰休伯（John Huber）的第二季度Investor  Letter，重新审视了一下上半年最火的“科技七巨头”（Magnificent 7），我觉得亚马逊是其中估值最保守，也是现在最值得投资的公司。 比尔掌管的Oakmark基金，自1992年以来，以惊人的30年年化收益率12.72%，长期跑赢标普500指数的10.57%。而价投新星约翰博文里面所写的沃尔特施洛斯（Walter Schloss），更是被誉为投资界的传奇，46年间以15.25%的年化收益率，持续超越标普500指数的9.76%。他们俩的文章核心观点不谋而合：不要高价买股票。审视那些在二级市场长期屹立不倒的投资大师，不难发现，他们很少涉足估值高企的公司。高估值往往伴随着高增长难以持续，最终可能只是昙花一现。回顾2000年的互联网泡沫时期，思科市销率高达40倍，甲骨文和英特尔也达到了30倍，他们花费了20多年的时间才回归到当初的价格水平。 自2008年金融危机以来，一场长达15年的科技牛市孕育了一批新兴的优秀企业，其中FAANG（现已演变为“Mag 7”）尤为耀眼。投资者们发现，对于这些科技巨头而言，传统的估值指标似乎已不再适用。以亚马逊为例，过去15年间，其股价飙升了惊人的30倍，尽管大部分时间市盈率为负，即便在盈利时期，其市盈率也常维持在50倍以上。这一现象的背后，是亚马逊将盈利持续投入到研发与创新（R&D Expense）的战略决策。正是这样不懈的研发投入，使得亚马逊的平台与服务日益完善，不仅在网络购物领域占据主导地位，对传统零售商构成了颠覆性的影响，还孕育出了另一个科技巨头——AWS云服务。 过去十年间，AWS营收年化增长率达到了惊人的37%，2024年一季度更是实现了250亿美元的营收与94.2亿美元的净利润，后者占据了亚马逊总净利润的6

去年秋天做过一波迪士尼，股价从80-85一路涨到了我的第二目标价120，现在回调到96.8(50周均线)，没有仓位的朋友可以考虑建小仓观察，或者卖一卖Cash-Secured Put(现在9月20号90P每张$1.7, 如果愿意以88.3的价格建仓的话，差不多年化11.3%的收益)。估值上看17.5倍市盈率, 21倍自由现金流，12倍不到的EBITDA, 分析师一年后平均目标价$125, 9月份开始Disney Plus要像NFLX一样开始禁止用户分享密码了，最近上映的Inside Out 2打破票房纪录，仅仅3周就达到13.6亿美金的票房，这种合家欢乐的卡通电影应该在夏天还有不少潜力。迪士尼关于Hulu的谈判，以及长期NBA转播权都有可能成为下半年利好的因素。夏天是旅游旺季，Q3和Q4的财报会反应迪士尼乐园今年有多少游客，上半年几个旅游公司ABNB, TCOM, EXPE都受到消费者弱势的影响下跌，随着通胀开始好转和9月降息预期，未来几个月消费者信心应该会逐渐回暖。从资金流向上看，9月20号105C和10/18的110C都有不少大单未平仓，总计价值$5M $迪士尼(DIS)$

自从上周CPI数据公布后，市场开始主题轮动，年初至今最火的AI，半导体，科技巨头出现了很多获利盘，资金流入了表现较差的地区银行，房地产，亏钱的小盘股，生物医药等等。随着二季度财报季的开始，小盘股是否能持续逆袭，还得靠基本面的好坏决定 $罗素2000指数ETF(IWM)$ $罗素2000指数三倍做多ETF-Direxion(TNA)$ $三倍做空半导体ETF-Direxion Daily(SOXS)$

周二卖$特斯拉(TSLA)$   捞了些$第一太阳能(FSLR)$  兄弟们独立日快乐！

$阿尔尼拉姆制药公司(ALNY)$ ATTR-CM三期成功，股票大涨30%，恭喜发财

今天三个大单: $奈飞(NFLX)$ 4700张Sep 600C, 101.85一张，总计47.9M，从1月份买的4000张Sept 510C Roll up的，已经赚了3000万。 $高通(QCOM)$ 11500张Aug 180C, 36.55一张，总计42M，从3月份买的7400张June 180C roll up的，已经赚了1800万。 $ServiceNow(NOW)$ 4600张Aug 700C, 62.05一张，总计28.5M, 从4月份买的3500张Aug 620C roll up的, 小赚420万。

$阿尔尼拉姆制药公司(ALNY)$ 在未来几周将会公布重磅3期数据，RBC估计可能会出现三种情况: 1. 数据不达标，实验失败（10%）- 股价跌到90. 2. 数据达标，实验成功 (80%) - 股价上涨到180. 3. 数据超预期，前景大好(10%) - 股价上涨到250. JPM对三种情况的预测是110以下(20%)，170 (55%), 200以上(25%). 3月22号，有大单买入9月150/250 Call Spread $26, 5000张。 6月14号，有大单买入8月200/220 Call Spread $5.4, 1640张，7月150/115 Put Spread $15.5 现在股价154. 7月看涨期权180C 15, 7月看跌期权120P $10. 如果看好数据，可以考虑买入7月185/200 Call Spread $4, 或者9月200/250 Call Spread $8.5.

$英伟达(NVDA)$ 今早期权未平仓数据，英伟达9月月期权$150C又增加了25000张，价值2千万美金。如果看夏天三个月震荡为主的话，可以考虑卖9月的150C和120P组合，每张收租$16，12.3%最大收益，股价166以上或者104以下才亏钱。更保守一点可以选择，9月的160C和110P，每张收租$10.5，8%最大收益，股价170.5以上或者99.5以下才亏钱