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$瑞幸咖啡(LKNCY)$   $星巴克(SBUX)$   $奈雪的茶(02150)$  补充几点最近的观察和思考： 1.要重视瑞幸咖啡的高杠杆弹性，淡季、竞争、降价、补贴会导致其业绩（盈利）受损过度下行；反之则会有极大的恢复弹性； 2.仅从给加盟商的补贴看，Q2环比Q1就可能减少1.3亿左右支出； 3.某个基数之上的新增店铺日均出杯量，可以理解为其带来的毛利额增量≈税前利润增量； 4.#轻咖柠檬茶# 如果能成为继生椰拿铁后，第二大可持续热销的单品。那么在旺季是有可能这款单品就给它带来1亿+/月的毛利额增量（此款成本极低、利润率极高，对比#蜜雪冰城# 的4-5元柠檬水可知）； 5.以前都担心奶茶品牌切入咖啡赛道，对瑞幸造成威胁和冲击；如果轻咖柠檬茶、椰子水能持续成功，反而证明瑞幸可以向奶茶领域进攻、顺带去分一杯羹。（核心是基于它的品牌、点位、数字化能力、庞大的门店数量、优质供应链、高效率且标准化的运营）； 6.瑞幸的“自主可控”，是任何一个其它现制饮品和传统饮品都比不了的（2/3自营门店，40%位于优质写字楼，75%以上用户源自APP+小程序，8-8.5成订单自取而非外送...）； 注：不作为任何推荐，只作为自己偏乐观思考的更新和记录。请亲们自己判断、谨慎决策、风险自担。如有错误，也请留言指出，谢谢。[抱拳] 

春节期间（2.6-2.20日）跟家人分别去马来西亚（吉隆坡、槟城、兰卡威）、新加坡转了一圈，大马的3个地方在2011年春节期间我就去过，算是故地重游了。见闻、感受如下： 1. 硬件：大马这几个城市的基建设施跟10多年前比，并没有多少变化，特别是各种道路的路况还是老样子；写字楼、购物中心新增了一些，但也不多；高星级酒店、度假村（特别是兰卡威的）新增了不少； 2. 过节：春节氛围很浓厚，处处张灯结彩、商场、华人聚集的街道布置、张贴了各种造型的龙，假日那几天有舞狮表演，锣鼓喧天、热闹非凡；这方面的传统习俗和气氛比国内营造的更好； 3. 游客：所到之处中国游客很多，但是欧美白人和其他各种肤色的人也很多，人流体现的更加多元和国际化； 4. 安全：治安环境很好，夜晚在街上闲逛也没觉得需要担心人身安全问题，即或是路过灯光昏暗、地上偶有躺着流浪汉的小巷子里；华人朋友介绍说马来人属于温和派的穆斯林，比较佛系； 5. 不卷：部分店铺只在有限的时间开门营业，春节那几天槟城半数以上的华人店铺也是停业休息的，不会感受到像国内这么强的赚钱欲望和“内卷；不卷背后的支撑是其为全民提供了11年的中小学免费教育（马来语、英语双语教学），以及免费的公立医疗（仅需1马币挂号费）； 6. 医疗：作为游客，我女儿脚后跟被海里贝壳刮伤了，在兰卡威私人诊所里，挂号费50马币（约合76元人民币，含基础的消毒、包扎和药品），打破伤风针38马币，帮朋友买了成人、儿童2种止咳药（其中一种为日本进口），各20马币； 7. 教育：跟槟城本地华人交流，他们的中高收入家庭，不少都会考虑把小孩送去海外读大学，选择的国家依次是英国（及英联邦相关的澳洲、加拿大）、新加坡、美国、日本； 8. 交通：跟国内比，它的交通状况相对是要差不少的，吉隆坡->槟城350公里左右，包车从早晨6点开到下午2点（耗时接近8小时），期间堵车时间并不久；槟城包

前几天在＃新加坡＃ 陆续看了5家瑞幸门店，2家在写字楼区域，位置很好，周末没营业；1家在Ch­i­n­a­t­o­wn购物中心一楼，生意正常；1家在Ju­r­o­ng Ea­st旁购物中心大食代美食中心对面，生意火爆（店员说日均千单）；1家樟宜机场T1旁Je­w­el购物中心Ap­p­le店楼上（3楼，有48个座位的大店），生意一般。 初步印象：它在新加坡大概率已跑通，能持续盈利。 但目前也存在以下问题： 1.下单不够方便，不支持微信、支付宝扫码下单，要跳转到网页去下单，或者Wh­a­t­s­A­pp、APP下单； 2.支付不够友好，不支持现金、微信、支付宝付款，支持本地的在线付款或信用卡线上付款； 3.除了美式、小黑杯等纯咖啡的健康标注为A，其它拿铁、生椰、橙子冰沙等产品均为C或D；产品有待继续往健康化（低糖、低热）迭代； 4.本地化不足，蜜雪冰城的门店就在门口放了自助点单屏+POS机直接刷卡点单，更便捷；产品方面东南亚都很热，流行各种鲜榨水果+冰，因此新品研发也有待更本地化； 5.品牌定位、性价比标签、门店差异化不够突出，它发的券4-8折不等，对比星巴克可比产品同等杯量大概是其5-8折价格，如果能控制在6折以内更好； PS.新加坡因为热，对各种饮品、水的消耗极大，需求强劲，路过的喜茶、贡茶、星巴克和其它本土咖啡、饮品店，生意也很好。 $瑞幸咖啡(LKNCY)$  $奈雪的茶(02150)$  $星巴克(SBUX)$ 

拆解了下 $拼多多(PDD)$ 财报，得出数据如下： 22Q4营收：同比+46%，环比+12%； 广告收入：同比+38%，环比+9%； 交易服务费：同比+86%，环比+25%； 经营活动净现金：同比+62%，环比+128%； 21Q4营收：同比+28%，环比+27%； 广告收入：同比+19%，环比+25%； 交易服务费：同比+108%，环比+36%； 经营活动净现金：同比+13%，环比+88%； 大概得出如下推论（可能性）： 1. 22Q4同比各项增速都好于21年同期，是消费降级or经济低迷的受益者； 2. 22Q4环比各项增速都低于21年同期，大概率受疫情影响or22Q3基数太高（属于非常态）所致； 3.22Q4经营活动净现金 增速远高于营收、广告收入，同/环比增速也高于21年同期，可能是卖家充了钱但没花出去（🐏了的那1-2周，无心工作，很佛系、随缘）; PS.回想我们自己那段时间的心态，感觉很有可能 ，继续看好它。

对当前美团的思考，欢迎一起分析探讨。 1.抖音的整体流量（DAU、日均时长）已经见顶； 2.抖音现在四处试探、出击，就是在自身流量盘子没有增量的情况下，去试探既有的流量池如果最大化变现，核心还是广告，包括它的直播电商核心也是广告变现，其加上广告后的ta­lk-ra­te 高达16%，远超/搜索货架电商的4-5%； 抖音的本地生活业务算上付给KOC/KOL的成本、服务商收费、广告投流等，综合ta­ke-ra­te也是远超美团的； 3.最终抖音的直播电商、本地生活服务的增速/发展势头，也会向行业均值靠近的，直播电商已经很明显了，本地生活还要观察，但不能以去年为基数思考觉得它今年还能高速增长，去年因疫情困扰，抖音在商家端、用户端都是最受益的； 4.在用户端，如果抖音给用户的一直是比美团还优惠、便宜的特价，那么跟10多年前的千团大战有什么区别？只会是特定时刻的存在，难以长期持续，因为商家亏钱投入后收获的是一堆羊毛党，想要的复购率很低很少； 5.访谈了一些做抖音本地生活的服务商，其中有30多人团队，去年做到1-1.5亿GTV的，一年算下来还是亏了300万左右，如果今年再亏，这帮服务商也会失去信心；（另外可参照港股 移卡 的财报数据，它是抖音最大的本地生活服务商之一）； 6.至于外卖就更不用担心了，回顾曾经阿里加持的饿了么、百度加持的百度外卖，那时的投入、战况，不是砸钱和用流量加持就能搞定的，何况今非昔比了。 7.希望最近的压力和战斗，对美团是一件提升自身紧迫感和凝聚战斗力的好事，确实过去几年美团在社团、单车、打车等新业务上的拓展，现在来看并不是很明智，起码花了很多钱，收效远未及预期；现在还要去做香港，试探出海，也是瞎折腾； 8.美团账面类现金有1400亿，如果真逼的它打巷战，它是足够有实力打得起的，而没上市的八爪鱼--抖音确未必敢自己招募一直庞大的外卖员团队来硬碰硬参战，靠团结被美团

这几天对AIGC的一些调研访谈和个人不成熟思考如下。盼各位感兴趣的朋友批驳指导，谢谢。 1.上市公司层面，短期来看有实质业绩利好的只想到英伟达、AMD等计算硬件巨头，但长期来说可能不一定，对算力的集中化需求、数据中心建设，反而使得资源的利用率更高、浪费度更少，因此在大计算范畴可能整体需求反而有限。但也可能会导致技术领先的龙头厂商因集中度提升而受益； 2.国内的一众模仿者，在大的中美对抗环境下，虽然技术和结果层面存在巨大的差距，但也有国内的生存空间；百度是否能利用搜索和过去持续在AI方面的投入、资源积累脱颖而出目前还很难说； 3.国内除了百度外，字节、腾讯、阿里在这方面也各有一些优势，且在特定国情下，有独立于国际巨头而只需在内部PK求存的环境； 4.最终可能会像搜索引擎一样，最终中、美（除中国以外的其他国家）各有一个巨头诞生，并成长为平台级的垄断者； 5.对于其他公司和创业者，更多是借助这些平台，而在具体的场景、细分人群、需求层面产生类似于移动互联网时代的基于APP应用商店（iOS、Android） 的APP应用层面的创业机会； 6.真正的商业化，和大规模被用户、企业接受应用，并对传统人力实现替代还是一个3-5-10年的渐进式过程，不会特别快，但也并不遥远； 7.微软加持的ChatGPT领先优势很大，Google虽然有搜索、数据资源等各方面优势，但要追赶难度很大，反超可能性不大。因为：微软在编程层面有github的加持，在文本、文件、语义分析理解层面有Office系列+Bing搜索的加持，在人际关系层面有LinkedIn加持，在2B应用、解决方案方面有Azure云的加持； 8.AIGC及制造/服务业机器人的大规模普及应用后，是否解决和颠覆“人口危机”和“老龄化”问题，还是没想明白； 9.短期看它对Google、百度等搜索引擎影响不大（实时性不够，及成本过高），但长期不排除有颠

$瑞幸咖啡(LKNCY)$   2025/26年乐观估值：18000家店*189万/店/年（约合5250元/天，300杯*17.5元/杯）=340亿/年*18%（净利率）=61亿/年*28PE=1708亿人民币（244亿美金）。 PS.本估值测算偏乐观，且未考虑其在粉单不能转主板的风险，及行业竞争加剧导致业绩及利润率不及预期可能；本身看好并持有其股票，不对外作为投资推荐，请自辨风险，谢谢。 注1：中国当前有11.7万家咖啡店，预计2025年超14万家，届时瑞幸1.8万家门店也仅12.8%的行业市占率 ； 注2：最近4个季度（2022年Q4-2022年Q3）瑞幸的店均年营收为：172.3万元，单杯价格15.5元，约合308杯/天/店，按每年360个营业日计算。 注3：截止22Q3瑞幸财报已开7846家店（5373家自营，2473家联营），整个22年新开2816家，年底门店总数8171家 ，推测23年新开店超3000家； 注4：星巴克最近10年平均PE为23，PB为8.7，PS为3.9，股息率1.54%，毛利率57%-70%，净利率9%-15%（扣除极端情况）。2017-2021（5年）年均营收增速5.4%，利润增速7.8% ； 2021财年中国区拥有5360家门店，店均年销售额444万，营收238亿人民币；其未来3年计划新开3000家，到25年中国区门店总数9000家； 注5：以上测算未包括瑞幸的海外开店潜力，据最新消息，瑞幸已开始在新加坡招聘店长及店员；其CGO杨飞最近接受采访时表态“创造世界级咖啡品牌”是公司愿景。

$拼多多(PDD)$   估值：2027年中性预期：3150亿美金，比当前（23年1月5日）1150亿，还有2.74倍增长空间；乐观预期可达5000亿美金（国内业务给予25PE），还有4.35倍增长空间。 国内：22年GMV 3.2-3.3万亿，未来5年CAGR13%，27年GMV可超6万亿，5%take-rate，40%净利率，届时净利润可超170亿美金/年，给予15PE，市值2550亿美金； 海外：Temu美国GMV600亿美金，其它国家400亿美金，合计1000亿美金，10% take-rate，20%净利率，届时净利润可超20亿美金/年，给予30PE，市值600亿美金； （注：本估值预期未包含潜在的国内外政策变动及打压风险；TEMU太过早期，后续发展不及预期的风险。） 注：本人看好并持有拼多多股票，不对外作为投资建议，请风险自担。未来2个月会做一份偏定性的分析PPT详细论述。欢迎大家提供正反方建议、观点。谢谢。

$瑞幸咖啡(LKNCY)$   2025/26年乐观预期1.8万家店，潜在市值可达242亿美金。 改天补上具体的估值测算逻辑。 

（特别声明：本人看好并持有瑞幸股票，因此属于走夜路吹口哨，给自己壮胆，不对外作为投资建议，请风险自担，谢谢）。