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美股到底有没有高估？来看几个数据。 巴菲特有一个经典指标：股市市值与GDP的比值。 在巴菲特看来，该指标在0.8-0.9之间是安全的。股票市值略低于GDP总量，是合理的买去点。 几个泡沫高点的比值是：2000年高点是1.8，2008年是1.1，2021年是2.1，现在是2.3。 今年1月的采访中，巴菲特坦言，伯克希尔的现金储备高达3817亿美元，但是，当前股市缺乏规模足够大且价格合理的优质投资标的，符合其估值逻辑的大型收购机会寥寥无几。 近期，伯克希尔仅完成一笔97亿美元的收购，且已连续12个季度净卖出股票。 其次，股市市值与美元m2的比值，反应了资产的膨胀程度。2000年是3.0，2008年是2.1，2021年是2.8，现在是3.1。 有人说，钱不够了m2来凑呗，大不了印钱。 但是m2的增发速度，必须是科学的、有节制的，一旦m2增速过快，会引起恶性通胀，这种事哪怕川子也不敢做的。 从两大指标来看，美股的估值确实不低了。 美股能维持这么高的价格，一个重要原因是，AI 引领下，头部企业盈利能力更强了，整个社会的收入出现了k型发展，英伟达、特斯拉、谷歌、苹果、微软这些科技企业成了印钞机，推动了指数上涨。 另外是回购，2025年美股回购创纪录，突破1万亿美元。回购提升了每股收益，从而推高股价。 实际上，2025年，标普500成分股中，73%的股票跌幅超过10%。 也就是说，如果你没买科技股，或者没买指数，亏钱概率挺大的。

中国汽车内卷，是因为出海不顺畅，但随着加拿大敞开大门，整车厂的投资机会有转机了。 加拿大宣布，取消此前的100%关税，对4.9万辆中国电动车进口适用6.1%的最惠国关税税率。 刚去推上看了一眼，加拿大人民一种普大喜奔的感觉。不少老外评论说，准备抢购这4.9万的名额，说终于不用买日韩还有福特那些工业垃圾了。 北美人民的生活离不开汽车，市面上的车子不仅配置低，卖的也贵，二手车越开越值钱你敢信？ 中国汽车去了，绝对是吊打的实力。 2024年10月下旬，福特CEO将一辆小米SU7从上海空运到了芝加哥，天天开着上下班。他还叠甲说，这是因为必须了解竞争对手，跟爱不爱国没关系。 最近，外网各大up主都在密集推送中国电动车的高端硬核形象。 英国知名汽车媒体CARWOW，用小米SU7崩直线，秒杀了法拉利MKBHD。他最后的结论是：反正美国买不到，所以不用担心。 美国知名数码博主MKBHD，深度体验小米SU7之后说，如果这车能进美国市场，会“碾压所有对手”，因为是产品逻辑和成本控制的代际差异。 WheelsFactor和WheelsBoy先后推了江淮汽车的尊界，发现反响不错，又出了比亚迪仰望U8和吉利极氪9的系列视频。Top Gear 的鼹鼠，专程来中国做了一期Su7、U9、尊界S800串烧。 这么说吧，海外车圈大佬给国产电车背书了，海外形象正在急速改善，讨论重点转移到了中国电车的奢华内饰、智能车机和丝滑动力。一年前的评论里还会有人在攻击made in China质量，现在这种评论只会引发群嘲。 有人说，4.9万辆的出口配额不算多。 其实不少了，特斯拉在加拿大的销量巅峰时期也才5.5万辆，2025年仅仅2万辆的销量。 更重要的是，这打开了一道口子，虽然金额不大，但舆论上影响巨大。当加拿大看了Su7、海豹、极氪这种水平的车，再看卖得更贵的特斯拉

顺丰控股与极兔速递宣布，达成战略**叉持股协议。 顺丰的优势是：拥有跨境头程与干线段的核心资源优势，以及成熟的运营体系。 极兔的优势是：在东南亚、中东、拉美等全球13个国家，拥有末端网络与本地化运营优势。 双方在国内网络资源、客户群体、产品结构和差异化上，有很大的互补空间。 顺丰目前面临市场份额下滑的困境，且毛利率与其他快递公司相当，反映出公司虽收费高昂，但成本亦不菲。 顺丰在快递行业以速度见长，时效业务曾一度贡献超过80%的收入。然而，随着合同和发票的电子化、无纸化趋势加速，时效件业务受到冲击，无疑削弱了竞争优势。 时效快递作为顺丰的旗舰产品，其运营门槛极高，不仅需要构建广泛而密集的全国物流网络，还要对物流网络、服务及运力进行精细化管理。同时，拥有如航空货运机队和航空货运枢纽等关键且稀缺的资源，也是必不可少的。 顺丰与极兔优势结合，上述压力可以转变为优势，打通从中国出海的头程干线到海外目的地国家“最后一公里”全链路，增强跨境物流的网络覆盖力。 极兔曾收购顺丰丰网网络，顺丰曾参与极兔港股IPO，此次深化到了股权绑定、抱团出海，算是一个双赢的局面。

科技产业的投资周期，有一个公认的范式：“硬三年、软三年、商业模式又三年”，2026年，正好是花落AI应用了。 医药板块自去年9月调整以来，估值又回到了底部。叠加马斯克大力推动脑机接口、OpenAI推出医疗健康专用AI 工具ChatGPT Health，蚂蚁阿福发力AI 健康管理……顶流的带动下，AI医疗成了开年以来最热的投资主题。 有一说一，市场对AI医疗的挖掘已经很深，不少个股的涨幅也蔚为可观。但偌大的市场上依然有“遗珠”，比如今天要聊到的万孚生物。 01 万孚生物的AI医疗生态 长期以来，万孚生物在市场的印象中，只是一家POCT领域的龙头公司。事实上，“万孚生态圈”早已扩圈了，近年来，公司在AI医疗、创新药、高端医疗器械等高成长赛道已有了很深的布局，市场对此的认知并不够充分。 就拿当下最热门的AI医疗来说，万孚通过几年的战略布局，已初步形成了“院端+C端打通、并购+内生并举”的AI医疗生态，并取得了很多注册获批和商业模式的突破。假以时日，很可能又是一家国产AI医疗领域领军型企业。 为什么说公司有这个潜力呢？因为无论是AI外部投资并购，还是内生AI业务发展，公司都有不少干货。 一、万孚的外部投资并购 万孚投资的赛维森（广州）医疗科技服务有限公司、‌深圳市生强科技有限公司，均是纯血的AI医疗赛道公司。万孚旗下的中孚懿德产业基金，也在AI医疗有了不少布局。 1）2025年2月，赛维森拿到了国内首家宫颈细胞数字病理图像辅助诊断软件的三类医疗器械注册证，比迪安诊断拿到此领域证书的时间还要早。该软件能以秒级速度定位异常细胞，标记可疑区域，显著提升诊断效率与准确性。 作为国内首家拿证公司，赛维森展现了在AI诊疗方面的强大能力，也为AI医疗商业化奠定了基础，陆续中标国内多家医院数字化病理采购项目。 此外，近日经工信部、国家药监局联合评审，万孚与赛维森研发申报的“出凝血疾病智能辅助分析软

2026年伊始，创新药赛道成为了全市场最吸睛的板块之一，高爆发力的牛股批量出现。 创新药去年9月以来经历了一波回调，而同期美股生物科技指数走势强劲。如今，市场终于意识到了这一估值差，中国创新药价值重估，也成为了今年最大的叙事逻辑之一。 有一家公司值得注意。2025年10月，国产原创新药龙头必贝特正式登陆科创板，成为科创成长层首批上市企业。在板块调整的背景下，公司股价也呈横盘震荡之势。 事实证明，硬核公司终有“大鹏一日同风起”之时。 必贝特不是靠License-in（授权引进），也不是靠Me-too（模仿改良），而是实打实用全球首创（First-in-Class）原研药闯出来一条新路。 随着2026年创新药的价值重回主流机构视野，市场大力聚焦“真创新”，必贝特的股价也一飞冲天，年内涨幅已接近78%。 这一背后，还有一个隐形赢家——万孚生物。 通过精准投资必贝特，万孚生物不仅斩获了丰厚的投资回报，更是验证了投资眼光的精准，“万孚生态圈”的扩圈和共荣，也成了一个值得给予更高估值的投资逻辑。 01 创新药物管线丰富 资料显示，必贝特是一家以临床价值为导向、专注于创新药自主研发的生物医药企业。 公司聚焦于肿瘤、自身免疫性疾病、代谢性疾病等重大疾病领域，依托自主研发构建的核心技术平台，持续开发临床急需的全球首创药物（First-in-Class）和针对未满足临床需求的创新药物。必贝特坚持自主创新，致力于研发出具有全球自主知识产权、安全、有效的创新药物。 目前，必贝特已形成了层次分明、梯度合理的研发管线布局：其核心产品伊吡诺司他（BEBT-908）已于2025年6月30日获批上市，这也是全球首个HDAC/PI3Kα双靶点抑制剂，为难治性肿瘤患者提供了新的治疗选择。 此外，公司还有2款新药（BEBT-209、BEBT-109）已处于或已获准开展III期临床，5款产品处于I期临床，还有多个创

12月份汽车销量榜出来了，前三名是：特斯拉Model Y，比亚迪秦Plus，小米YU7。 特斯拉Model Y和小米YU7是对着打的两款车，前者的均价为28.85 万元，后者均价为28.78 万元。接近30万的车，竟然包揽了第一、三名，可见民间消费能力还是很强的。 数据从不给喷子面子：小米在网上经常被人喷，但实战还真没输过。 简单算一下，12月份小米YU7的销售总金额，肯定大于第二名的秦PLUS，足可成为国货之光了。 顺嘴提一句，YU7上市6个月，销量已经连续5个月排在大中型SUV第一名（雷军的原话）。 看来，消费者真正看重的，是“三电”系统、综合性能，而不是“彩电冰箱大沙发”这些花拳绣腿。 担心小米汽车订单不足的，我觉得不如先担心一下后排的同学。如果学霸都拉胯了，差生岂不天都塌了？ 炒股为啥要买龙头，因为涨的时候涨得飞起，跌的时候能横住盘。车企竞争也是一样一样的。 前几天，雷军发文说，小米SU7是迄今为止唯一击败Model 3 的同档纯电轿车！出色的产品力和品质，才会有这样的销量。小米YU7，上市仅6个月时间，销量和Model y 有差距。我相信，假以时日，YU7 也能一较高下！ 雷军说的话并没有错，但也要承认，完全超越特斯拉，还是有不小的难度，这要留待后面的自动驾驶、AI层面来竞赛了。 不过要认识到一点，特斯拉和小米，本质上是两家不同的公司，只是在电动车领域有了交集，长远看会有自己的轨道。 特斯拉走的是“电动车 - 机器人 - 商业航天”路径，目标是火星；小米走的是“人车家全生态”（机器人和AI也是囊括的），目标是把智能生活贯彻到每一个角落。 不管怎么说，目前特斯拉的市值达到了1.5万亿美元，小米市值只有9900亿港元（1260亿美元），差距很大。小米的估值低估了，这一点倒是肯定的。

药明康德亮瞎眼的业绩，引爆了CXO板块。 25年，公司实现收入454.56亿元，同比+15.84%；经调整净利润149.57亿元，同比+41.33%，对应净利率32.9%(1-3Q25为32.1%)。 CXO经历了21年-24年漫长的调整后，扰动因素逐渐好转： 1）生物安全法案已落地但冲击已边际减弱，股价表现逐渐脱敏； 2）海外投融资已率先恢复且降息通道已开启，经过2-4个季度的传导后，有望显著提振CXO行业需求； 3）BD出海交易如火如荼，IPO环境亦明显改善，资金逐渐传导后将拉动量增，26年起报表端增量将陆续落地。 短期看，海外需求CDMO订单保持强劲增长，商业化管线具备放量潜力，相关公司有较强业绩确定性，且市场对地缘政治的担忧有所缓解。 长期看，中国企业成本与效率优势仍在，对海外客户具较强吸引力和不可替代性，订单趋势向好的公司业绩兑现度高。 关注药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英、博腾股份、皓元医药、九洲药业。 内需端，受益于创新药BD大额交易频发、二级市场热度攀升估值中枢上修，国内研发需求景气度修复，触发订单价格回暖和研发试验数量增长。 但是，经历行业下行期后，药企对CXO服务商的服务质量、资金链、经营可持续性等要求显著提升，在供应商选择上更谨慎也更倾向头部。 且产业升级背景下，新分子对于CXO的综合能力要求更高，小厂竞争力难以为继； 经过前期激烈降价后，CXO盈利空间被急剧压缩，已上市的细分龙头23-25年已处于盈亏边缘甚至亏损，未上市的中小公司处境则更加艰难，或陆续面临资金链断裂、破产倒闭等困境。 利好头部具备稀缺性赋能价值的公司：泰格医药、昭衍新药、美迪西(未覆盖)、诺思格、普蕊斯、益诺思等。

AI 应用的大年来了。2025年板块经历了一波热潮后调整，目前回归2025年初的估值水平。 科技产业的投资周期，有一个好玩的范式：“硬三年、软三年、商业模式又三年”，2026年正好是花落AI应用的家里了。 目前的思路是： 1）本周前半周还是堆仓位、抢筹码。后面行情肯定是会分出主线、龙头、杂毛，这个会跟着行情逐步演绎出来。 2）抢筹阶段，最好的标的是很难买到的，可以先买在审美点上、能买到的、补涨的、新催化。 3）昨晚有催化的是AI医疗，英伟达与礼来成立全新 AI 联合创新实验室，投入超 10 亿美元AI制药物（美年健康、嘉和美康）、阿里线（高标的是值得买、光云科技，补涨美登科技、捷顺科技、金桥信息）、AI4S（志特新材、托普云农）、底部大票（金山办公、泛微网络、用友网络、福昕软件） 4）往后面走，等分歧了再去强留弱，肯定是走出主线，目前的主线是geo+大厂的交集票。想清楚一个点就行，如果应用要起来，海外模型都在做什么事情，国内大厂要做啥，围绕这个来就是主线。 5）计算机领涨龙头票：合合信息、深信服（业务稀缺性、业绩好、20cm，大容量、能上仓位），安全边际不错。 6）阿里巴巴阿福推出，AI医疗赛道产业化进展速度加速，重点关注AI医疗的（卫宁健康、嘉和美康、英矽智能、康众医疗等）。

光伏出口退税全面取消，反内卷落到实处了。 中国光伏真是厉害，过去十几年，硬生生把高科技卷成了白菜价。 如今，中国的光伏组件产能、电池片产能、硅片产能，90%的产能都在中国，完全的产能过剩。 过剩到什么地步？24年的大部分时间，光伏产业链除了逆变器，全tm亏本的。 欧洲人直接拿光伏组件当院墙、围栏，成本比安装栏杆便宜多了。 我国1万亿美元的贸易顺差，有快3000亿美元的出口退税。中国企业把东西卖给老外，国家还给企业退还一笔税钱。 企业为抢订单，把这部分退税直接让给了老外，实质上转化为对老外的补贴，不仅造成国内企业的利润流失，也增加了中国光伏产业“反倾销”的风险， 美国这么多年通胀厉害，为什么底层生活依然不错，因为中国的廉价商品抑制了其通胀水平，帮助老美普通人维持了生活标准。不然，斩杀线还要提前不少。 这是一种特别荒谬的情况，中国掌控着全球80%以上的产能，有绝对的定价权的东西，却卖出了地摊价，实在不合理。 钻石也不稀缺，戴比尔斯就能卖出天价，因为他垄断了矿脉，慢慢卖（不过现在被河南人降维打击了）。 国内很多低端产能，技术不行、管理也不行，就靠着这一点退税勉强保持，在市场上乱搅和。 现在国家把这根管子拔掉了，成本马上大涨，企业有两个选择，要么涨价卖给老外，把成本传导出去；要么自己硬撑着，赔死算了。 从补贴海外消费者，转向补贴本国人民；从激励外向循环，转向夯实内生动力。 对于像隆基绿能、通威股份、阳光电源、宁德时代、TCL中环、晶澳科技、福斯特、福莱特这类领头大哥而言，绝对是好事。

煤炭的供给侧改革来了，昨天传出了核减1900万吨。总体看，十五五（2026-2030）期间，煤炭产能将从45亿吨降至42亿吨，减产能超3亿吨，产能利用率从78%升至84%-86%。行业CR10从52%升至65%以上，中小煤企加速退出。 下游方面，电力需求年增5%-6%、化工用煤年增2%-3%，叠加全球供给收紧，市场长期维持供需紧平衡，推动煤价中枢分阶段上行至850-900元/吨。 由于碳承诺，新增煤矿减少，煤企无大额资本开支，且现金流充沛，叠加煤价缓慢上行，将蜕变为业绩稳健红利股。 中国神华，陕西煤业、中煤能源、兖矿能源等龙头的资源储量大、成本控制优势显著，既受益于煤价上涨，又能扩大市场份额，叠加高分红属性，长期投资价值凸显。