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刚刚读完《乔布斯传》，他有多神，已经无须赘述了，但他也是个很作的人。得了胰腺癌后，不相信现代医学，反而去搞食疗、通灵，最后作死了。 当然，他是个引领时代的人。诺基亚 CEO 还说，我们也没做错什么，错就错在和乔布斯生在同一个时代。 有一说一，乔布斯这人的性格，实在是有问题。 首先，太邋遢。 乔布斯第一份工作是做设计，在一个叫雅达利的公司，每天穿着凉鞋上班，大雪天也穿着。红杉的投资人第一次去车库看他的时候，按说你该重视一下吧。不，乔布斯就是蓬头垢面地出去见面。后来那投资人说他像七老八十的胡志明。 最让大家受不了的，就是他不洗澡。乔布斯有一个执念，就是不能总洗澡，他坚持七天一洗澡，差一点都不行。别人一问他，他就说，我吃素身上没那么大味道，所以不用总洗澡。 乔布斯倒是也没撒谎，他从大学就和同学一起研究吃素，而且一辈子都在吃素。病的很严重的时候，在医生的强烈要求下才吃点蛋卷。连蛋白质都不吃。 他早年间还信了一种叫做果食主义，这都有个专有名词。就是只吃果子，而且还必须是处女在月光下采摘下来的果子。估计就跟古巴少女大腿上搓雪茄，茅台少女踩酒曲一样。 这把他妈给愁坏了，上哪去给他找处女摘的果子？ 苹果公司为什么叫苹果呀？乔布斯回忆，大家想了好几个名字，都觉得不好，他觉得叫苹果多好啊。大家都觉得苹果和电脑没啥关系。 乔布斯又来脾气了：就叫苹果，因为我喜欢吃苹果。 第二，酷爱吹牛。 最开始大家还都忍着，毕竟有才华嘛。时间一长很多人就彻底受不了了。乔布斯干脆晚上工作，白天在家睡觉。有人问他为什么，他说不愿意和傻子为伍，那帮人都是蠢货。我那么耀眼的唯一原因，就是其他人都太糟糕了。 他的特别喜欢骂人，而且换着花样骂人。狗屎这个词在乔布斯传里出现了不止 10 回，你说他平时都得什么样？ 好几次，底下设计师把设计方案给他，他看都没看就给扔回去了。重做。旁边看着的人都惊呆了。

当前时点，中国创新药行业的产业趋势已较为明确并迅速加强。目前美国早期研发管线中约20-30%资产与中国有关，后续随着这些管线推进，获批上市，中国创新药将逐步参与分享全球1.6万亿美金（2024年数据）药品销售市场。 从行业发展来看，现在是两个商业变现模式的叠加共振，高速增长的业绩叠加BIC潜力的产品输出。一个是创新品种在中国获批上市，带来收入以及利润；更重要的是创新能力加强，BIC潜力管线海外权益授出带来收入以及利润。 从节奏来看，两个逻辑都处在加强阶段。 1）产品上市销售的商业逻辑兑现在25年有望加速。创新药板块处在国内政策支持拐点确认，商业模式显著改善，迎接行业全面盈利的阶段。以A股创新药公司为例，整体合计收入增长从2023年开始加速（YOY51%），2024-2026年收入增速有望维持在30~40%区间，随着收入体量增大，经营杠杆显著提升，减亏大幅加速。 2）BIC潜力在研品种的海外权益授出的商业逻辑也处在迅速加强的阶段，已经形成了中国创新药公司分享全球市场的基础。根据2024-2025至今的统计，美国早期研发管线中约20-30%资产与中国有关，后续随着这些管线推进，获批上市，中国创新药共享全球1.6万亿美金（2024年数据）的份额、体量值得期待。 建议沿多条主线关注： ①全球大单品：百济神州，科伦博泰，康方生物，百利天恒 ②全球产品BIC潜力：益方生物，泽璟制药，歌礼制药，科济药业，再鼎医药，和黄医药（H），来凯医药，和誉，复宏汉霖，基石药业 ③国内大单品：艾力斯，信达生物，云顶新耀，翰森制药，恒瑞医药，贝达药业，亿帆医药，华领医药，奥赛康 ④ 资产价值：和铂医药，和誉

转，如何看待化工板块大涨？ 前几日盘面，陆续透露出化工的蠢蠢欲动，因为钢铁（国内减产）、有色（关税、地缘）都阶段性的在上涨，化工也是全社会产业链中上游环节（相对重资产），肯定不该缺席。 今年的化工板块所处周期位置，和去年类似，库存周期的底部，产能周期尾声（更多细分行业产能释放差不多了，比如有机硅）。 前几天各种细分板块的大涨，已经把情绪打开，同时激活了去年正丹股份的记忆。除了打开高度的双季戊四醇之外，再举两个例子： 1）：近期以色列化工企业氯气存储装置需要检修造成溴素产能阶段性减半，日本宣布溴素运输周转率下降，影响一半到中国的量，另外老挝10000吨的产量检修，运输到中国的溴素也减半，年后国内海水、卤水制溴还没有复工，受多重因素刺激，国内溴素价格已经从3月初2.2w/吨，上涨至2.9w/吨。溴素价格上涨会带动溴系阻燃剂价格上涨。 2）：近期吡啶阶段性停车，造成重要的有机合成原料吡啶近期涨价，吡啶华东价格已经从3月初的19200元/吨上涨至19900元/吨。吡啶涨价会带动大量农药品种价格上涨。 3-5月是化工品相对容易的涨价窗口期，建议重点关注溴素、农药、兽药细分品种。 需求端，很多下游行业有金三银四说法比如春耕、生猪补栏、地产小阳春等，还有一个很核心的原因，趁着需求好，有想法的企业会在这个时候挺价拉价，至少可以锁一些高价单。 拉长周期来看，上游挺价，能够给整个产业链带来提价的理由（22年初以来化工周期回落很久了），这不是迎合“反内卷”。 3-4月，看好化工板块涨价带来的行情。 $万华化学(600309)$

市场风格高低切，短空科技板块的策略是正确的。不是长期看空科技，而是风格极致后必然出现修正。 科技这边抽离的资金，流向哪里？还是看到红利的价值洼地。 险资是红利的旗帜，也是大资金。考虑到OCI分红记账收益，险资最合适的买点就是年报发布之前，能够保证6月7月分红到账的收益是最高的。 一个信号是，近日瑞众人寿斥资超3000万港元买入中国神华H股，持股比例达到5%。 当下分红的是2024年分红，梳理2024年红利板块股息率，主要是这些：煤炭、银行、石化、交运、家电、通信等。 $HSI(HSI)$

便宜量又足的钠电池，正在闷声大发财 与固态电池的长期故事相比，钠电池才是闷声大发财。昨天的集体涨停，只是先亮个相罢了。 价钱便宜量又足的钠电池，浑身都是优点，典型的经济适用男。 钠离子电池的优点不少，便宜、能放电到0，没有过放电的问题，在过充放、短路、针刺、挤压等安全性测试中不起火、不爆炸。大规模储能很看重这点。 钠离子电池能量密度能做到160左右，它不需要去争夺电动汽车，目标客户是替代铅酸电池，储能端，以及矿山大型车辆。铅酸蓄电池能量密度才30～40呢！ 成本低，这是核心，钠电池的理论BOM成本低于锂电池（碳酸钠0.3万/吨），当前价格高是因为钠电池产业链不完善。 关键原料便宜，氯化钠就是食盐啊！海水里多的是，钠资源占地壳资源的2.75%，而锂只占0.0065%，两者相差423倍。 钠盐分布均匀，全球雨露均沾，而锂资源仅仅南美的玻利维亚、阿根廷和智利三国就占据了全球56%，其他国家没有安全感，石油时代养肥了海湾各国就已经让人心理不平衡了。 而且钠电很安全，安全性比锂电高一个数量级以上，在安全性测试中不起火、不爆炸。纳电可以用于潜艇，替换铅酸电池不要太舒服。 钠电池缺点就2个，一是能量密度低，对追求续航的移动电源来说是硬伤。二是循环次数还比较低，更适合换电方案，充电快，成本低，又不那么在乎能量密度。 钠离子电池替代铅酸电池这一项，就有巨大的市场。 钠电池的应用场景包括：A00-A级车、小动力（两轮车、叉车）、数据中心储能、大储及特定消费电池场景。。 相较于全固态电池远期的星辰大海，钠电池产业化脚步早已迈开。 3月28日，中科海钠官宣，钠离子电池商用车解决方案将全球首发，实现“少装、快充、多用”三大特性。 3月24日比亚迪的年报披露了钠电池研发项目。已实现了200Ah的电芯容量，10000+圈的循环性能，以及优于锂电的安全性、功率性、高低温性能等。目前已达成了MWh级储能系统

昨天，A股成交量萎缩到1.3万亿下，创了春节以来地量，也是情绪冰点，不过在大小盘风格再平衡支撑下，回调空间应该有限。 昨天情绪退坡很多，跌停批量增加，北证50虽然技术性反抽但被5日线压制，小微盘的波动明显变大。 算力和机器人跌幅比较大，主要是两则消息：1） 阿里巴巴蔡崇信：开始看到人工智能数据中心建设出现泡沫；2）高盛大幅调低全球AI服务器出货量，全线下调相应供应链股价预期。目前还是在关税窗口，资金做了一个避险。 相应的，红利防御方向走得比较好，低位的电力、煤炭和公用事业代替银行发挥。可控核聚变和钠电池助攻了一波。 除了黄金坚挺外，铜也是今年一大亮点。据报道，特朗普可能在几周内实施铜进口关税。这是一个信号。全球几家最大的贸易商称，今年铜价很可能创下每吨 12000 美元或以上的新纪录。 配股的消息流传，港股回调是意料之中的，获利盘那么多也要兑现的，恒生科技已经回到3月4日前低附近。南向净流入138亿，已经不算少了，但恒生指数和恒科的量能却没有周一的一半，港股情绪也比较差，南向并没有顶得住抛压。 虽然关税缓和，外围情绪修复，港股获利盘依然在跑路，恒生科技如果击穿平台，往下就要看5200点的支撑。 港股资金也在高低切。一个信号是，近日瑞众人寿斥资超3000万港元买入中国神华H股，持股比例达到5%。 $小米集团-W(01810)$

港股创新药指数势如破竹，今年来涨幅接近30%，“AI+创新药”是核心催化剂。 谁是“AI+创新药”第一股？投资人纷纷发问，志在最快的黑马。 揭晓答案之前，先来看云顶新耀（1952.HK）一套密集的组合拳，令人目不暇接。 3月24日，公司宣布，通用型的现货肿瘤治疗性疫苗EVM14的新药临床试验申请成功获得美国FDA批准，成为AI技术赋能研发的最新成果，也是公司”AI+mRNA”走向国际化的明证。EVM14的意义不凡，是云顶新耀首款进入国际临床阶段的mRNA肿瘤治疗性疫苗，同时也是首款获得美国FDA IND批准的国产通用型的现货mRNA肿瘤疫苗。 3月19日，公司正式启动了位于浙江嘉善工厂的伊曲莫德（VELSIPITY®）生产建设项目，项目总投资达7000万元，预计正式投产后伊曲莫德的年产能可达5000万片。该嘉善生产基地不仅将推动伊曲莫德的本地化生产进程，更将作为”AI+mRNA”技术产业化战略支点，保障公司mRNA肿瘤及自免治疗药物从研发到商业化全流程的核心能力。 3月7日，公司召开“AI驱动的自研mRNA肿瘤治疗性疫苗研发进展”线上投资人会议，全面介绍了公司拥有自主知识产权的国内稀缺mRNA肿瘤治疗性疫苗平台，数十名卖方研究员参加了会议。本次会议无疑刷新了市场的认知，当天公司股价大涨20.12%，创下单日最大涨幅，市场认可度体现无余。 3月4日，公司通过AI赋能研发的新型mRNA个性化肿瘤治疗性疫苗EVM16，顺利完成首例患者给药。 一套密集的组合拳显示出，云顶新耀授权引进+自主研发的“双轮驱动”战略进入全新阶段，公司的自研能力、mRNA平台的创新优势及其全球价值，此刻彰显无疑了。 过去几年，云顶新耀一直在“AI+mRNA”赛道上潜心磨剑，目前基于自研mRNA平台三款核心管线产品（EVM14、EVM16、以及自体生成CAR-T产品）已成为其在肿瘤及自身免疫疾病领域创新战略

阿里巴巴蔡崇信表示，开始看到人工智能数据中心建设出现泡沫苗头，美国的许多数据中心投资公告都是“重复”或相互重叠的”，引起国内AIDC产业链被错杀： 1）原文说的是美国，不是中国，他在会上也再次强调了“不代表市场各个行业会减少对于AI的投资”。 2）3月12日，蔡崇信表示，市场低估了2月民企座谈会，人工智能市场10万亿美金，并宣布未来三年将在云计算基础设施和AI硬件上投资超过500亿美元，阿里决定将收入重新投入到AI和云计算基础设施建设上。同样，其他民营企业有信心，也会采取行动。 3）经过产业链调研了解到，阿里、腾讯在中国都还没开始大规模落地人工智能数据中心，之前他们投的主要是CPU数据中心为主，2024年只有字节跳动在大规模投资AI数据中心，字节今年依旧保持着高投入，阿里、腾讯最近也正在行业陆续规模招标AIDC，产业周期底部拐点上升趋势明确。

上周又是震荡，市场看着热闹，但2月底以来加仓的人，收益是持平甚至负的，追高性价比不高。 本轮看似是指数大涨，但本质还是个极致的结构市，这解释了A股的落后。 恒指40%“含科”部分估值预期合理，余下 60%“不含科”的要想扩散没那么容易。当前由“第一阶段”修复基本到位。40%含科部分仍是主线，但重要的是成本和仓位，所以短期可以暂避红利，随后再切回来。 相比2023年，2024年以来最大的好处是“有托底，有主线”。 打个比方，以前舞台上没主角，舞台还动不动塌了。现在舞台逐渐稳住，有了个主角。所以应对底部抬升，但又会不断透支的市场。 最好的策略还是低迷时积极介入，亢奋后适度获利。 $HSI(HSI)$

成都糖酒会，白酒不香了 成都双流机场廊桥，酒味儿不浓了——全是奶粉、餐饮、家电、“总裁燕窝”的广告，酒企已成为陪衬。 春糖会上，茅台集团展厅与往年的不同。此前两年，远远就能看见大门两侧摆着显眼的 “i 茅台” 和 “茅台冰淇淋” 两大吉祥物，今年仅剩下 “i 茅台”。 踏入展厅，此前两年在入口右手边设展的茅台冰淇淋今年也已消失不见，以往展厅中曾出现的巽风数字世界展台也缺席。 细微变化，诉说着茅台战略布局的调整。 茅台集团展台，展示着各种毫升规格的茅台酒、43度低度茅台酒，以及生肖茅台、精品茅台等等产品。除了茅台酒几款产品外，包括茅台1935在内的系列酒，依旧设置了展台并设立品鉴区，但在今年3月初宣布招商的1.935L版本茅台1935并未出现在展厅。 茅台保健酒公司旗下包括台源酒等在内的产品也有小型展台，台源酒去年还曾在展厅外设置室外情景营销区域吸引经销商，今年也保持了低调。 记者观察到，不光是展台展示减少，前来参观的经销商群体相比往年也明显变少，对于今年展厅的变化，展台工作人员对记者表示，“今年是以品牌展示为主。” 五粮液今年取消了酒店展，仅保留会场展。 “春糖早不是招商主战场了。”某区域酒企市场部人士在春糖期间对记者表示，当下，大型酒企参加春糖最重要的作用有两条。 一是品牌发声作用，二是借春糖进行市场调研。经销商来春糖，基本也不是为了选品，而是为了把握行业趋势。