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导语：三项第一的多边形战士，在逆境中谋生存。 有人将房地产大兴土木的时期比喻为“青铜时代”，如今大力推进智慧楼宇、智慧建筑的时期，则是升级后的“黄金时代”。 虽然称之为黄金时代，但许多产业却深感生不逢时。 以中央空调行业为例，据《中央空调市场》统计，2024年上半年，中央空调行业同比下滑 14.8%，民间投资观望、工程进度放缓等诸多不利因素令厂商面临极大的考验。 承压市场环境之下，海尔、美的、日立、格力等品牌都在积极制定差异化策略，在逆境中谋生存。12月18日，海尔智慧楼宇生态合作伙伴大会召开，便公布了一组令人心安的数据：海尔在磁悬浮空调、物联多联机、空气源热泵三个权重板块，拿下“三项第一”领跑成绩。 具体来说，“三项第一”指的是： 磁悬浮中央空调全球份额连续6年第一。在国内，海尔市场份额占据半壁江山，一家超行业其他50余家总占比；在全球，海尔市场份额从18年的13.5%增长至23年的25.6%，实现了6连涨、6连冠。 物联多联机连续4年居中国品牌第一，市场份额从20年的21.8%上涨至24年上半年的23.3%，稳居中国品牌首位，并逐步消弭与行业第一位的差距。 在热泵市场，海尔还连续4年居全系热泵及空气源热泵中国市场第一份额。 在原材料涨价、房地产低迷、政府资金紧张等承压环境下，海尔为何在如此多的细分领域持续领跑市场，成为一个全面发展的“多边形战士”？ 01 三项第一，赢在哪里？ 市场显现疲态，倒逼花钱的金主开始关注降本之法。 2023年至2024年，中央空调公建项目、商用项目等权重板块投资项目进度放缓。与此同时，降本增效与低碳发展实现双向奔赴，“节能”不仅是实实在在的减负，更是真金白银的节省。 在所有细分类目中，磁悬浮中央空调无疑是节能降本的佼佼者。近年来，美的便曾通过千万级投资，希望革新磁悬浮技术突破；格力也频频发力，推出1000冷吨磁悬浮变频离心机。 而中国的第一台磁

2024年12月18日，在巧克力换电生态大会上， $宁德时代(300750)$ 首推20#、25#两种标准化换电电池，并与近百家合作伙伴共同启动巧克力换电生态。这标志着电动汽车换电标准化迈上了一个历史性的新台阶。 作为全球领先的新能源创新科技公司，宁德时代一直在探索人人皆可享受电动化、人人皆可参与可持续发展的新能源生态。此次大会旨在通过联合车企、金融机构、保险公司、电商平台等生态链多方力量，提供全生命周期运营服务，共同打造标准化换电生态，给用户带来“更便捷、更经济、更安全”的电动出行体验。 重新定义标准化：推出20#和25#标准换电块 “我们会继续推进换电标准化，最核心的是电池尺寸的标准化。”在大会开场致辞中，宁德时代董事长、CEO曾毓群宣布，比照加油站92#和95#汽油，宁德时代推出两种标准化巧克力换电块，并命名为20#和25#换电块。 宁德时代董事长、CEO曾毓群 上述两种标准型号电池块，根据不同的化学体系，可以提供多电量的产品服务。每一个标准型号换电块，都配有磷酸铁锂、三元两个电量版本，供用户按需配电。 宁德时代时代电服CEO杨峻介绍，20#换电块磷酸铁锂版本配电42度，对应续航里程400公里；三元版本为52度电，可续航500公里；25#换电块磷酸铁锂可配电56度，续航500公里；三元版本配电70度电，可续航600公里。两款标准换电块，分别适配A0级和A/B级车。 按需配电是巧克力换电的优势。杨峻指出，用户从原先的购买整块电池模式，转变为可以按照使用量付费，每一块电池将发挥最大价值。 在生态大会上，曾毓群宣布：宁德时代未来所有电池新技术，都将应用于巧克力换电车型。 宁德时代董事长、CEO曾毓群 标准化的推行，预计可以让换电车型开发成本大幅降低，新车开发周期压缩半年以上，打破质量、性能、

导语：这次电建项目开标后，业内有讨论称，未来光伏协会可能会在投标价格上，设置更为严厉的措施，以惩罚“逆行者”。 01 压力给到中国电建 就在“史上最大光伏招标项目”中国电建（601669.SH）51GW众说纷纭、马上揭开谜底之际，南网能源（003035.SZ）先给出一个谜面。 12月12日，南网能源（003035.SZ）公布了2.5GW组件项目中标候选人。一道新能以0.668元/W价格成功入围，这一价格低于光伏“自律成本价”0.68元/W。 也许比起中国电建51GW的饕餮大餐，南网能源的2.5GW只能算是个前菜，因此并未引来业内集中声讨。 南网能源项目从11月25日开标至最终公布，历经半个月。按此时间计算，接下来中国电建51GW组件招标，预计最快本周也将公布中标候选人。 12月9日，中国电建51GW光伏组件集采项目开标，业内高度关注。 这是光伏行业自律机制的一次大考。有58家光伏组件企业参与了此次投标，其中20家企业的报价低于10月18日行业自律约定的价格0.68元/W。 各家光伏企业的投标价格均已披露。中国电建于11月13日发布集采招标公告，若根据光伏行业协会给出的10月“自律成本价”0.68元/W作为红线，行业中的一线骨干企业全部达标。 其中，晶科（688223.SH），晶澳（002459.SZ），天合光能（688599.SH），隆基（601012.SH）四大龙头组件厂统一报出了0.703元/W的单价，表现出为维护行业健康发展承担责任、不打内卷式“价格战”的意愿。 但还是有“后进企业”不听话，在“生死线”上奋力一搏。例如大恒能源、亿晶光电（600537.SZ）、英利能源、弘元绿能（603185.SH）等，企图用低价抢标。 中国电建本次项目为框架采购。这种方式允许采购方在一定期限内，以协议中约定的条件和价格，灵活订购产品和服务，无需每次都进行单独的招标过程。 因此，不排除

导语：张春新加入的沛华集团已收购成都崇阳古窖酒业、茅台镇天长帝酒厂以及贵州董宛酿酒等3家白酒企业。 01 国台背后的男人 12月初，国台酒业原总经理张春新出任沛华集团总裁兼酒水板块董事长，负责集团旗下3家白酒企业。 作为国台从0到1的“灵魂主角”、推动国台冲破百亿的决定性人物，张春新的走向一直是酒企关注的重点。 70后，法学博士、国家一级品酒师、首届黔酒大师……都是张春新的标签。 自1997年开始，张春新从事政务工作，曾担任中共天津市委办公厅干部。 2005年，33岁的张春新“弃政从商”，加入天津天士力集团，任秘书处总裁高级秘书。 两年后，张春新进入刚刚起步的国台酒业。作为天士力集团大健康产业的延伸产业，国台也在这一年正式亮相。 张春新先后担任国台销售公司、国台酒业和国台酒庄总经理等关键职位，逐渐成长为名副其实的“白酒最强职业经理人”。 张春新 从2008年开始，乘白酒行业“黄金十年”之风，国台酒业迎来了销售、品牌的第一波爆发式增长。 2013年行业调整期后，2016年白酒又赶上“酱酒热”风口，国台再度迎来跨越式发展。 2017年至2019年，国台酒业营业收入从5.73亿元增长至18.88亿元，净利润也从4744.74万元增长至4.11亿元。 2021年，国台取得了含税销售额过百亿、品牌价值超千亿元、储存年份基酒超5万吨的历史性突破，上演了白酒圈罕见的“大跃进”现象。 这一切都与张春新密不可分。在张春新领导下，国台确立了“贵州国台酒·酱香新领袖”的品牌定位，构建了完善的销售服务体系和经销商分销体系，销售、品牌由此爆发式增长。 有唐国强明星代言、深度分销制度等加持，国台一时间吸引了大量的经销商，以股份分配制度与大商深度绑定，打造大商联合体的厂商模式。2011年，国台启动了上市计划。 国台“开国元老”张春新，为闫家打下了江山。但本质上，他只是个打工的。 02 一朝天子一朝臣 国

导语：从亚马逊药房到美团买药，药企“神仙打架”新战场。 年初《热辣滚烫》上映，带火了一波减肥股。24年2月，博济医药（300404,SZ）、常山药业（300255,SZ）2月20日实现20%涨停。 临近年末，减肥概念股又跑出了几匹黑马，德展健康（000813,SZ）12月13日至14日涨幅均达到或逼近10%。火爆的GLP-1赛道，甚至还吸引了水泥龙头——四川双马（000935,SZ）高溢价跨界收购多肽原料药龙头，也想从中分一杯羹。 这几次大涨，都与两大GLP-1类药物——司美格鲁肽与替尔泊肽，及其背后两大公司——诺和诺德（NVO,US）与礼来（LLY,US）的动作有关。 GLP-1具有调节血糖水平和食欲控制的作用，起初，它只应用于治疗2型糖尿病，但后来迅速在减肥领域大杀四方，甚至被视为有可能取代抗癌K药的新一代“神药”。 作为GLP-1类药物的头号玩家，丹麦公司诺和诺德一度凭借司美格鲁肽，成为“富可敌国”的庞然大物，其市值甚至一度超过整个丹麦的GDP。 就在大家以为诺和诺德会稳坐头把交椅的时候，对手礼来发力了：穆峰达（替尔泊肽减肥版）于2023年在美上市，礼来的估值也随之大涨，成为2023年度全球市值最高的药企。近期，礼来又宣布替尔泊肽减重效果大幅超越司美格鲁肽，数据对比为20.2%对13.7%，平地扔下一声雷。 而本次A股减肥股应声上扬，则是看到了司美格鲁肽与替尔泊肽在华上市及普及的苗头。 今年Q4期间，两大药企重磅的产品如诺和盈、诺和忻、替尔泊肽集中在华上市，多家诊所、药房纷纷与美团（03690,HK）等医药电商联手，大幅提升了药物的可及性。值得一提的是，这已是继诺和盈后，美团买药再度拿下GLP-1类药物两款明星药的首发预约。 两大新药诺和忻、穆峰达专题页面 图片来源：美团APP 毫无疑问，GLP-1类药物未来的千亿市场是一个诱人的蛋糕。但两大神仙斗法，过招成败总在毫秒

导语：光大永明人寿将帅接连易人，伴随的是公司连续三年出现巨亏。此时决定更换将帅，皆是顺应了保险行业深层转型的需要。 01 “金融专家”三年亏损超30亿 “换帅”的险企名单，又多了一个新名字——光大永明人寿。 12月4日媒体报道，继3月总经理易人之后，光大永明人寿12月2日又宣布56岁的孙强不再担任公司党委书记、董事长，暂由总经理张晨松代行相关职责。 此时，距离孙强正常退休年龄还有4年。 光大永明人寿将帅接连易人，伴随的是公司连续三年出现巨亏。此时决定更换将帅，皆是顺应了保险行业深层转型的需要。 中国寿险行业从2019年起，开启新一轮转型。 一方面，保险公司主动进行了销售和业务模式的转换，用绩优代理人取代人海战术，虚拟的保险产品与实体的医康养机构融合；另一方面，政府亦顺势加以政策引导，鼓励险企提质增效，引导行业回归保障本源。 在这一轮轰轰烈烈的转型中，国内超过半数的险企，随之于2024年完成了最高管理层的替换。 现在轮到了孙强。 1968年出生的孙强，曾短暂供职于人行系统，其后，他的职业生涯主要集中于光大银行（601818.SH）。 2000年5月，孙强以光大银行副行长的身份转任光大永明人寿董事长。在当月的交接班仪式上，孙的前任张玉宽称他为“一位难得的金融专家和领导者”。 不过，“金融专家”主要指银行经验丰富。加入光大永明之前，孙强并未有过多保险从业经历。 他也没有带领光大永明人寿从一个辉煌走向另一个辉煌。 孙强接手前，光大永明人寿连续8年保费保持了正增长，而且保持盈利。 孙强任上，光大永明保险业务收入仍然保持了上升的势头。但2022年，净利润从上一年的1.49亿元，当年亏损13.57亿元。相当于前面9年盈利合计，一年内全部亏光。接着，2023年继续亏损超过5亿元。2024年前三季度又亏损近13亿元。 曾有光大永明的员工透露，由于公司连年亏损，管理层推出了“减人、减职场、减成

导语：酒厂“年底收钱”这一白酒行业的传统，出现根本性转变。渠道和酒厂的关系，寻找新平衡点。 01 非空穴来风 近日，来自白酒行业的消息传出，习酒将在2024年底取消传统“开门红”活动。截至目前，习酒官方虽未下发确证性政策或文件，但传言并非空穴来风。 笔者从接近习酒的人士处了解，习酒取消“开门红”，基本为真。 每年12月的“开门红”，一直是各大酒厂和经销商关注的焦点。这是因为，新的一年结合元旦、春节旺季，酒厂通过提供更优惠的折扣，鼓励经销商提前打款，从而可掌握回款节奏，调整营销策略。 这一传统，不仅关系到酒厂的合同负债和年度销售计划，也是机构投资者评估企业动销能力、从而研判酒厂全年业绩的基点之一。 正常年份，渠道为了拿到酒厂的“开门红”政策以及全年能够顺利合作，会按照厂家的要求完成打款。 但今时不同往日，酒厂的势能与话语权，也逐渐减弱。 习酒如真的取消“开门红”，即标志“年底收钱”这一白酒行业的传统，出现根本性转变。渠道和酒厂的关系，也正在寻找新的平衡点。 02 渠道库存压到极限 如传闻坐实，习酒取消开门红，将是继之前率先取消反向红包后的又一先手棋。 明面上，这一做法是为了给经销商减负。但是经销商的库存压力达到极限，才是更硬的现实。 今年7月11日，为了“稳价”，习酒取消了反向红包。此举意在挺价控货，但未能带来预期的效果，反而串货销售横行，习酒的价格仍然难改下行趋势。 渠道对酒厂政策也开始失去了信心。 酒厂想挺价控货，本来对经销商整体有利。但是个别经销商受困于自身现金流，不惜钻空子串货。这种情况下，如果习酒继续对渠道施加库存压力，无异于杀鸡取卵，甚至引起经销商群体反水。 在白酒当前的市场环境下，如惯例推行“开门红”策略，确实面临一定挑战。 相反，如果习酒选择取消今年的“开门红”，有效降低经销商的财务负担，一定程度上体现出习酒的“君品文化”，做到以退为进，不失为一种好手段。 尤

导语：国民养老保险是第一家以养老年金保险为主体业务的公司，其被各路资本加持的背景，给予了市场对于养老金融无限的现象空间。 12月10日，国民养老保险引入战略投资人落定，安联投资有限公司（Allianz Global Investors GmbH，以下简称“安联投资”）成为公司首位外资股东。 安联投资以约2.84亿人民币（约3900万美元）完成认购国民养老发行的约2.28亿股新股，对应该公司2%的股权；国民养老的注册资本将由初始注册资本111.5亿元增加至约113.78亿元人民币。 安联选择此时入局这样一家年轻的养老险公司，看中的是中国的养老金融市场。 中国老龄化的进度，令养老储备刻不容缓。中央金融工作会议把“养老金融”作为建设金融强国的“五篇大文章”之一。 国民养老豪华的股东背景，也折射诸多资本对第三支柱养老的希冀。 尽管开局良好，但国民养老保险仍离代表“国民”有较大距离，第三支柱养老仍在初级阶段。 01 为何“情定”安联 安联投资出自名门，是德国安联集团旗下负责环球资产管理业务的多元化资产管理公司，其母公司德国安联集团，是全球最大的保险和资产管理集团之一。 国民养老保险总经理黄涛曾对外表示，此番引入安联投资，与资本金和偿付能力无关。 “我们缺的是对整个养老产业和行业的战略性思考、先进模式的探讨以及国际上对养老金管理的经验，而引入安联投资给了国民养老保险学习和交流的机会，这比单纯地引入资本意义更大。” 据笔者了解，双方在2022年已开始接触，当初向国民养老保险抛出橄榄枝的外资机构不少，但多轮沟通之后，最终“情定”安联。 “当中有几个因素，一个是安联持续看好中国的保险市场，另一个是双方做事风格比较契合，都很务实。”有接近国民养老保险人士表示。 在双方确定参股事宜之后，国民养老保险也派出人员前往德方位于中国香港的亚太总部，学习养老金管理经验和风险管理技术。 国民养老保险看中安联

导语：如晶科压价销售BC产品，对遏制隆基短期见效；这将迅速消耗BC技术优势，甚至令BC利润窗口期大幅缩短。 01 远虑与近忧 12月1日起，部分光伏产品出口退税率从13%下调至9%的政策正式实施。 根据海关总署统计，今年前三季度，中国出口的光伏组件共计227.6亿美元。业界测算，按照调整之后9%的出口退税率，中国的光伏企业将减少合计约10.54亿美元的出口退税金额。 采用离岸价格（FOB）条款的交易，货物一旦装船，风险和费用便转嫁给了买方。关税由进口方负责支付，而出口方则有权获得退税。 若退税率遭遇下调，这部分减少的退税额，通常只能由出口企业自行承担。 除了提价，组件厂难以把退税“损失”，直接转移给海外客户。 光伏进入寒冬期，部分企业已经在亏损现金流。如今光伏退税再减少4%，海外订单较多的头部组件厂，日子将过得将更加拮据。 $晶科能源(688223)$ 就是其中之一。 2024年前三季度，晶科能源的组件出货量73GW高居榜首。从中报看，晶科的海外组件出货占比65%，也是行业中占比最高的队列。 有光伏产业人士透露，今年下半年，晶科能源与海外电站签订了长期合同，约定的单价在0.6元/瓦左右。这些合同涉及的组件产品，将在未来几个月乃至一年内分阶段交付。 固定合同价格意味着，若未来原材料成本上涨，将对晶科的盈利能力产生负面影响。 虽然硅料价格仍在下跌，不过，有券商预计硅料价格有望回归到至少6万块钱左右，回到今年一季度的水平。硅料头部厂商认为，多晶硅环节价格已经触底，价格向下空间有限，短期有望维稳运行。 以上都还属于远虑。从近忧上，晶科能源与隆基绿能（601012.SH）各自代表的TopCon与BC阵营，正在技术路线上较劲。 任何光伏市场的风吹草动，都可能成为光伏行业变局的关键转折点。 02 艰难守擂

导语：人保、国寿和中国信保已陆续宣布董事长易人。中国太平是四家保险央企中最后一家宣布换帅的。 中国四家保险央企的“换帅潮”，终于落下帷幕。 据媒体报道，12月2日上午， $中国太平(00966)$ 保险集团内部会宣布，年满63岁的王思东到龄届满，他留下的集团党委书记一职，拟由1965年出生的尹兆君接任。 按照常规，尹兆君走完相关程序后，将接任集团董事长一职。 王思东2018年从国寿转投中国太平以后，历任总经理和董事长。他担任董事长期间，搭班子的总经理正是尹兆君。 中国太平保险集团选择“内部人”尹兆君接替王思东，被解读为“稳中求变”。 今年四季度以来，中国人保（601319.SH，1339.HK）、国寿（601628.SH）和中国信保已陆续宣布董事长易人。中国太平是四家副部级保险央企中最后一家宣布换帅的。 2024年前三季度，中国保险行业便有63家险企更换了董事长、总经理。但四大副部级保险央企密集换帅，还是引起了业界的高度关注。 备受关注的一个重要原因是，换帅密集发生于9月11日国务院发布保险业纲领性文件——《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》（简称新“国十条”）之后的3个月内。 新“国十条”是继2006年、2014年之后，国家层面又一次对保险业发展做出的全面部署，因而，四大副部级保险央企密集换帅，被业内赋予了风向标的意义。 01 老帅的使命 一般来说，中资险企换帅主要有四个方面原因：一是老帅到龄退休，需要交接棒；二是业绩重负之下，换帅如换刀；三是公司战略转型，换帅可以加快进度；四是资产端承压，需要新人挑担。 业内人士大多认为，此次尹兆君接替王思东，主要还是第一种原因。 2020年10月，王思东从中国太平保险集团总经理任上，接替罗熹出任中国太平保险集团董事长。当时，他从国寿转战