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今日债市又起波澜，原因来自财新报道——债券私募返费的秘密！其实早在这个报道前，一微博大v已有透露相关信息： 1亿债返费200万！帮忙发债，送别墅！ 今天微博上知名财经博主爆料：债市有一批拿返费发财的蛀虫，发债返点比例高到一亿返200万。好了，现在发出的债爆雷违约，闭眼拿别人的钱买雷的，住着5000万别墅心里还稳当不？ 关于债券返费： 债券发行时，发行人需要支出除债券的发行利率成本，还需给与债券承销商一定的费用！这个费用过往一般在1-2%左右。承销商为了更好发债即规模排名，通过返还投资者手续费来吸引客户投标，常见于除公司债企业债之外的所有品种。 交易商协会债务融资工具的返费一般源自于承销团员手续费，而利率债手续费主要由明返（公告返费）、暗返（承销商根据定期销售数量排名获得的承销奖励费）和多返（承销商贴费）组成。近期债券通上限之后，大家YY歪果仁似乎不能理解中国式返费，此后，交易商协会窗口指导债券通项下的短融中票不得向团外返费，也是出于对境内外投资者参与投标，簿记建档确定利率过程中公平公正的考虑。 但是这种返费被改变了！ 自从债券阳光私募崛起，众多科班出身、债市老人、债市投行人士纷纷自立门户，开始搞债券私募！开始他们立足于债券资管，通过良好的管理业绩吸引投资者！此后债市继续牛，在丙类户消亡情况下，债券阳光私募获得不少的委外资金，自此很多私募发现还可以做“投行+资管”。投行本来就是老本行，驾轻就熟，加上监管对债券承销商返费采取不鼓励姿态，明返进入了暗返时代。债券私募机构转而，根据自身资金实力，直接和发行方谈，报销，再找小券商做投行通道，于是低发行费率，但背后是私募高返费！ 来感受下低承销费率，0.01% 2018VS2013 2018年，债市的黑幕在于返费，发生在债券熊市，债券难以发行，企业为发债支付高昂的咨询及承销费用，而这个费用很大部分被私募机构拿走，最终进入个人口袋，带

沪市上市公司股票质押风险总体可控 近期市场波动较大，市场对股票质押式回购交易（以下简称股票质押交易）违约处置可能带来的影响产生了一定担忧。根据上交所股票质押业务现状来看，场内质押规模稳中有降，总体风险基本可控。截至目前，沪市股票质押平均履约保障比例为181%，股票质押总市值占沪市总市值的3%，其中，低于平仓线的股票质押市值在沪市总市值中的占比不到0.2%。上一周，上交所股票质押融资实际日均违约处置约1900万元，未见显著变化。从股票质押交易定位、风险防范机制和实际情况看，违约处置对二级市场影响非常有限。 从业务定位来看，股票质押交易定位于服务实体经济，解决中小型、创业型上市公司股东融资难的问题，绝大多数资金融入方为上市公司主要股东，且资金主要用于企业经营周转，与其他杠杆资金加杠杆用于购买股票有明显不同。 从出资方的风险防范机制来看，对于因股价下跌导致担保不足的合约，资金融出方通常不会立即要求平仓，而是与融入方协商通过部分提前购回、延期购回、补充标的证券或者其他质押物等多种方式进行处理。特别是上市公司控股股东，为保持对公司的绝对控制权，更倾向于采取追加担保等方式化解风险，避免进入违约处置程序。 对于最终确需处置的交易，证券公司也不会简单通过二级市场“一平了之”，更倾向于寻找有意整体承接股权的主体，通过协议转让达成交易。如果相关股份仍处于限售期，短期内更是无法通过集中竞价卖出的方式进行处置。对于可以通过集中竞价处置的股份，对5%以上股东、董监高、特定股东的违约处置，仍需遵守上市公司股份减持规定中关于减持时间、比例和信息披露等方面的要求。截至目前，尚未发生由于二级市场平仓卖出导致上市公司控制权非正常转移的情况。综合看，股票质押风险对市场短期冲击有限。 深市上市公司股票质押风险总体可控 深交所高度关注深市上市公司股票质押风险，充分运用科技监管手段，建设股票质押风险监测平台，及时

四年等一回的世界杯进行到现在 已经有不少球迷在心底大喊凉凉了 （但嘴上死不承认）     业余冰岛队刷爆眼球 梅西C罗双双贡献点球失落 德国阿根廷遭遇出线危机 …… 以至于球迷纷纷表示“慌得一比” 需要紧急预约天台排位： 这届世界杯玩的是心跳吗？   再加上千股跌停的“惨案” 房企吓出的“冷汗” 看来 这届世界杯 玩的不是心跳 是命啊！   无独有偶 世界杯赛场腥风血雨 债券市场也未必好到哪去   2018年以来 债券市场，信用风险违约事件频发 评级机构面临市场和监管双重考量， 真实的基本面评级与最终评级形成差异， 评级结果形同虚设，投资者盲目相信背书。   如何更好的先于市场做出判断， 避免信用违约呢？   好戏来了！   正前方金服倾尽全力，吸取多年来信评评测经验，摒弃仅靠财务报表分析和信用评级结果的传统思路，通过非财务数据建模的方式，从海量信息中提取违约前的“信号”并剔除“噪声”，更快预测个券风险，打造最简易版信评“云信用”，几步告诉你这个债券值不值得买！   操作方法 Step 1 . 搜索：输入债券代码、债券简称或企业名称 Step 2.评级机器人综合评级 核心功能   · 评级机器人 本评级概率通过非财务数据的真实数据进行量化建模，包括司法、招聘、场外融资、关联方等非结构化的信息提取后，构建结构化指标评估债项或发债主体近2年时间的违约概率，并提示核心风险点以供投资人参考，在投资决策中规避风险。   ·评级详情 评分通过对债券发行人的所在行业、企业近3年财务数据以及企业情况进行梳理，综合评价后形成最终评级。   ·批量评级 方便投资者时刻关注投资个券组合情况，对个券违约概率变化趋势了然于心。   ·邮件订阅 &nbs

美国时间2018年6月18日，美国特朗普总统要求美国贸易代表对来自中国的价值4000亿的商品加征关税，以下是相关的总统声明： 周五，我宣布了对从中国进口的500亿美元产品加征关税的计划。加征关税是为了激励中国更改301报告中提到的技术和创新相关的不公平做法，这也是为了实现我们与中国贸易关系平衡的第一步。 然而，不幸的是，中国已决定提高价值500亿美元美国出口产品的关税。中国显然无意改变其与收购美国知识产权和技术有关的不公平做法。中国不但没有改变其做法，而是去威胁没有做错任何事的美国公司、工人和农民。 中国最近采取的这一行动清楚地表明，它决心使美国永久处于不公平且不利的地位，这反映在中美高达3760亿美元的贸易逆差中。这是不可接受的。必须采取进一步行动以激励中国去改变其不公平做法，向美国产品开放市场，并接受与美国更平衡的贸易关系。 因此，今天我指示美国贸易代表对价值2000亿美元的中国商品加征10%的额外关税。在履行完法律程序后，如果中国拒绝改变其做法，并且如果中国坚持推进其最近宣布的新关税，那么加征的关税将生效。如果中国再次增加关税，我们将对另外2000亿美元的商品加征关税。美国和中国之间的贸易关系必须更公平。 我与中国主席有着良好的关系，我们将继续在许多问题上共同努力。但美国将不再会被中国或世界其他国家在贸易中占便宜。 我们将继续使用所有可用的工具为所有美国人创造一个更好和更公平的贸易体系。 对此，商务部新闻发言人表示，美方在推出500亿美元征税清单之后，又变本加厉，威胁将制定2000亿美元征税清单。这种极限施压和讹诈的做法，背离双方多次磋商共识，如果美方失去理性、出台清单，中方将不得不采取数量型和质量型结合的综合措施做出强有力反制！

提要：由于个人在写作的过程中发现内容众多，故分两次来写。本次的主要内容是：扩展通胀外延；通胀形成的两大基础；根据前面的铺垫对实体经济物价体系做梳理。下次的主要包括是：通胀与汇率贬值；基本面属性及金融属性如何影响资产市场；2014年以来的资产走势（含汇率、股票、房地产）；如何认识当前的通胀基本状况。   在宏观经济和大类资产研究领域，通胀情况无疑极其重要的变量，其重要性至少反映在三个核心领域： 第一，它是宏观经济总量分析中的价格因素，通胀情况与实际GDP增速结合构成了宏观经济发展的四种典型形态。 1） 高增长+高通胀：该状态表明经济增长优良甚至有过热倾向。 2） 高增长+低通胀：该状态表明经济增长处于“舒适”区间，是普遍追求的经济增长状态。 3） 低增长+高通胀：该状态表明经济处于“滞胀”状态，历史经验表明其产生的原因主要来自于宏观总供给的不足。 4） 低增长+低通胀：该状态表明经济有可能处于市场及政府认可的宏观潜在增速之下，是应该竭力避免的宏观经济发展状态。 第二，整体通胀水平关系到企业层面资产负债表的稳健程度。可以看到，企业资产在商品、服务上的产出及资产自身的增值都是含价的，其会跟随宏观周期的波动而发生明显的变化，但企业的负债是刚性的，通胀水平的高低将直接关系企业部门资产负债表的健康状况。这一逻辑还可以推广到其他例如私人部门及政府部门等。 第三，通胀水平是央行及金融监管机构进行宏观调控的依据。央行等机构将据此构建一个理论上“合意”的货币信用及行政监管环境，反过来对宏观经济及大类资产形成影响。 由于通胀问题是如此重要，金融市场对其报以了足够的关注，但我们同时感到，或许是由于信息纷繁复杂，或许是因通胀的理论、“门派”众多，观察通胀问题就像雾里看花，非常朦胧，系统的梳理通胀将有助于我们深刻的理解通胀问题并研判资产价格走势。 观察通胀水平的“正确姿势” 想到通胀

银行工作一直受众人追捧，收入稳定，工作安稳、舒适，并且各种保险也很全，生活无忧。工作不仅体面，而且还能够得到别人的敬重。可以说，银行业的综合印象分虐遍大部分行业。 银行的薪资一直被世人津津乐道，在外界看来银行是一个高薪行业，薪资待遇令人羡慕，那么在银行上班，收入状况到底是怎样的呢？这是很多网友都想知道的问题，今天小编就来满足一下大家的好奇心！ 银行净利润排名 首先，咱们先看看最赚钱的几家银行：有“宇宙行”之称的工商银行仍是国内最赚钱、资产规模最大的商业银行，去年总资产规模已经突破24万亿元，实现净利润2860亿元。 赚钱能力其次的是建设银行、农业银行、中国银行、交通银行，去年净利润分别为2423亿元、1930亿元、1724亿元以及702亿元。 行长收入排名 接下来，看看银行行长们的年薪：银行行长年薪相差悬殊，同样是行长，年薪相差10余倍。年薪超过100万元（含）的银行行长有12位，位列前三的分别为平安银行行长胡跃飞、招商银行行长田惠宇和民生银行行长郑万春，其税前报酬总额分别为520.81万元、474.6万元、430万元。 在《中央管理企业负责人薪酬制度改革方案》的影响下，五大国有银行高管的薪酬首先受到冲击。根据年报披露的信息，限薪令第二年，五大行行长收入均在55-66万元之间。其中，现任工商银行行长谷澍在五大行中最低，为55.47万元。 行长的年薪的确很诱人，但这个岗位，压力大、任务重、管理累、应酬多，而且是高危职业，有被抓的，有自杀的，一般人当不了，各位看看就好！ 银行员工收入排名 统计数据显示，15家银行的平均薪资，排名第一的浦发银行，其员工平均薪资为23.66万元，排名最后的建设银行，平均薪资为9.88万元，浦发银行员工收入竟然打败了四大银行。 这样的收入，看似很不错，但是需要说明的是，这是平均工资，平均，平均，平均，重要的事说三遍！你懂得！ 银行岗位收入排

作者：正前方基金 龙辉 2018年以来，资本市场的信用风险事件呈加速暴露之势，一套“货币微宽+信用紧缩”的客观组合导致企业再融资受困，信用牛市里无序加杠杆、无序扩张的信用主体或信用领域在进入强监管、去杠杆周期后，我们终于知道了谁在“裸泳”。 宏观经济在任何时候都会面临不同的货币与信用的组合，其组合的变化会重要的主导大类资产之间的再平衡，而当前的组合体现为“货币宽+信用紧”的特征。货币政策上，置换型降准、银行间市场资金面宽裕以及“降低融资成本”的表述等体现了央行层面的态度变化，而信用紧则从当前的再融资压力及利率上行上便可简单窥之。对于该情形，我们认为客观理解当前的形势有助于我们形成合理的投资判断，现尝试做一些分解： 一、什么才是信用紧缩的重要原因？ 市场普遍认为，强监管与金融去杠杆政策是信用紧缩的主因，这种影响看上去非常直接，但我们想进行一些更深入的探讨。 第一，需关注名义GDP增速。我们把时间追溯到2008年，以此为原点。在此之前的2003-2008年，中国经济处于加入WTO后的最好增长期，彼时中国经济的内生增长动能较高，信贷/GDP反而是下降的，表明经济增长的债务依赖性较低；但在2008年以后，我们看到债务（用信贷+表内债券代表）/GDP的比例不降反升，债务驱动经济增长的基本格局显而易见。由此，我们可以得到一个有说服力的结论，信用紧缩配合名义GDP的下行才会产生较大的“杀伤力”，而在名义GDP的上升期，例如2003-2008年，宏观经济的名义增长可以消化信用紧缩带来的融资收缩和利率上升，因为整体经济的内源性增长较高，盈利性较好。这从侧面反应了当前宏观经济动能偏弱的状态。 图一 信贷余额/GDP2008年以后不断走高 图二 标准化债券资产/名义GDP不断走高 第二，需关注杠杆率的上升。如上述，如果宏观杠杆率不断上升并保持在一个较高的位置，则实体经济整体将进入一个类似于庞

PPP项目，是政府的财政资金与社会资本合作。近年来，一些地方政府泛化滥用PPP，甚至借PPP变相融资等不规范操作的问题日益凸显，令财政承受能力“不堪重负”，加大了地方政府隐性债务风险。 监管部门连续出击 遏制地方政府隐性债务 地方政府债务风险的急剧上升，引起了监管部门的注意，一系列监管政策开始密集出台： 2017年5月，财政部等六部委发出《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》，要求规范政府与社会资本方的合作(PPP)行为。 2017年11月，财政部印发了92号文《关于规范政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台项目库管理的通知》，提出进一步规范PPP项目运作，防止PPP异化为新的融资平台，坚决遏制隐性债务风险增量。 2018年3月，财政部发布23号文《关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知》，要求国有金融企业应以PPP项目规范运作为融资前提条件，对于未落实项目资本金来源、未按规定开展物有所值评价、财政承受能力论证的，物有所值评价、财政承受能力论证等相关信息没有充分披露的PPP项目，不得提供融资。 2018年4月,财政部发布的《关于进一步加强政府和社会资本合作（PPP）示范项目规范管理的通知》（54号文）提出了项目前期、采购、签约、履约等各实施阶段的12个“不得”，为PPP合规运作戴上“紧箍咒”。财政部还发布了《PPP项目财政承受能力汇总分析报告》，再次强调要筑牢PPP项目财政承受能力10%限额的红线。 一系列监管政策下发后，经过各方的共同努力，PPP工作取得明显进展，市场环境得到了逐步优化。 PPP项目清理完毕 后期将注重质量 值得注意的是，从去年11月起，全国开展了PPP（政府和社会资本合作）项目库集中清理工作，经过几个月的努力，这项工作取得了阶段性成果。 2018年5月8日，财政部PPP中心公布了各地落实PPP项目库集中清理工作的情况。

近段时间，关于中美贸易摩擦的话题甚嚣尘上。其影响不仅存在于资本市场，成为大类资产交易的主导逻辑，而且在国民经济和社会的更广泛领域引起了讨论。贸易纷争必然有其现实的短期经济诉求，但深入来看，有关贸易战下所影射的货币问题，值得探讨。 当今世界的货币体系是以美元为中心的纸币体系，其他货币只是不同程度的钉住美元，而黄金“退居幕后”支撑起人类信用的最后底线，并不具有商品定价和货币支付的功能。二战结束以后，美国主导的布雷顿森林体系通过“双挂钩”无以复加地确认了美元的中心货币地位，但随着该货币体系的解体，货币多极化、黄金定价市场化开启，美元也在1970年代走弱，此后数轮牛熊， 但后布雷顿森林体系时代的国际货币体系看上去并没有发生明显的变化，美元依然维持着最通行国际货币的地位，继续是黄金、白银以及全球主要大宗商品的定价货币，强弱美元的沉浮之间，美国在全世界轻松的收取铸币税，贸易硝烟之下，博弈的更深层次可能来自于美国的终极利益之一——美元。随着中国的崛起，我们认为国际货币体系已经开始发生边际上的变化，美元强势的基础开始出现松动。我们提供如下两个维度的看法： （一）美元长期趋势与贸易摩擦的实质 首先看经常账户，美国开始从一个贸易顺差经济转变为贸易逆差经济，始于1970年代，在此以前，因德国、日本等经济体恢复水平尚浅，美国尚能维持一定的贸易盈余，但自1970年代以后，随着德日经济的复苏，贸易逆差开始出现并扩大，特别是自上世纪90年代中期以来，其经常账户下的逆差明显攀升并维持在了较高水平。在最新的2017年，美国经常项目逆差达5660亿美元，是2008年金融危机以来贸易项下的最差表现。如果自1970年起算，美国经常项目的逆差余额累计高达11.15万亿美元。 资本与金融账户的情况呢？通常认为，美国的国际收支表现为“经常项目逆差+资本和金融项目盈余”。实际情况也的确如此，自1999年以来，资本项目（

投资要点 美联储6月加息箭在弦上，人民银行将如何应对？近期美国经济增长总体较为稳健，而作为货币政策目标的就业和通胀形势也较为强劲，基本面支撑美联储渐进式加息。据CME美联储观察显示，美联储议息会议结束后，6月加息概率从94.3%跃升至95.3%。目前看来，美联储于6月再次提高联邦基金目标利率是极大概率事件，若美联储果真再往上一步加息25BP，人民银行将如何应对呢？ 内外部环境权衡决定2017年以来的加息操作。从外部环境看，中美利差较大是央行是否跟随加息的重要因素。人民币汇率贬值预期走弱和外汇占款变动稳定进一步降低人民银行加息的必要性。内部环境则主要在于去杠杆和稳增长的平衡。基于对内外部因素权衡，人民银行决定是否跟随美联储加息以及配套的政策。2017年6月不加息有其特殊性，主要是国内因素使然。 今年6月加息与否需进行内外部和长短期均衡。外部环境压力较大，中美利差收窄、人民币汇率面临贬值压力，成为人民银行加息的理由。内部环境制约货币政策收紧，加息面临压力较大。长短期权衡货币政策后续操作空间和灵活性，美联储加息节奏存在不确定性。人民银行加息如果短期一步到位，后续的货币政策会较为被动。 权衡内外部和长短期因素后，我们认为比较中性的政策组合是延续2017年底以来的政策，即加息5BP并结合MLF等公开市场操作进行流动性对冲。但如果人民银行认为外部因素仍然可控，内部因素有待观察，那么也可能会选择不加息的操作（与去年6月一致）。 因为，年中的特殊时点，资金到期压力和MPA考核压力较大，年中经济基本面也存在一定的变数，不排除人民银行效仿2017年2月的操作，密切监测内部因素的变化，等待更加合适的时机加息，或直接等待美联储下次加息。对债市而言，大概率的小幅跟随加息和数量对冲或不加息仍将维持偏松的货币环境。   上周银行间利率全面下跌。具体来看，隔夜、7天、14天、21天和1个月回购利