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本文我们将重点探讨京东以下问题：其一，京东这么多年亏损还没倒下，如今又盈利的原因在哪；其二，京东的增长边际在何处，未来是否还有新的机会。我们先整理了近年京东GMV与全国线上零售总额的变化情况，见下图2017年京东对GMV口径进行调整，使得2017年增长有较大起伏，但其后增长曲线趋于平滑，且与全国线上零售同比增速领先在8-10个百分点之间，尤其在零售业极为困难的2020年，此曲线也未有明显变化。2020年京东GMV超过26000亿元，同比增长20%，这是一个什么样的成绩呢？我们查询，阿里在2016财年GMV超过3万亿元，较上年增长27%，但当期国内线上零售同比增速在33.3%。也就说，单以企业而言，京东GMV增速略低，但如果放在行业的景气背景下，2015年前后线上零售仍处于快速增长势头，阿里成绩更似顺周期，而京东在2020年则呈明显的逆周期。对于零售企业，无论概念怎么变换，业务形态如何调整，考虑其核心竞争力的指标无非以下几点：1.总销量，线上企业通常以GMV判断；2.年度购买用户，这代表平台吸引力；3.利润情况，代表企业经营持久性。当我们梳理完GMV之后，其年度购买用户增长以及单用户贡献也纳入我们思考之中，见下图在相当一段时间里，京东年度购买用户都弱于GMV的增长，如2018年年度购买用户较上年仅增加1200多万，但GMV却增长30%有余。彼时渠道下沉，向下沉市场要用户几乎成为行业一种共识，京东在此反应较慢，挖掘原有客户群的购物潜力成为当时拉动GMV的主要手段。2019年之后，年底购买用户表现转好，2019年同比增长19%，但仍然弱于GMV增速，当期为单年度购买用户消费峰值，但在2020年，年度购买用户增长了30.4%，成为近年来增速最快的年份，跑赢GMV，也就是说在2020年，用户增长的贡献首次超过了单用户消费潜力挖掘的贡献。从GMV=年度购买用户*单用户贡献量，这一公式入

上市以来，快手一路涨势如虹。IPO首日高开193%，报338港元。$快手-W(01024)$ 而后纳入恒指的消息传出，公司股价不停续创新高，最高见417.8港元。 进入3月，大盘调头，快手股价也遭遇连番下跌。近两周分别跌20.4%，7.7%。今日再跌5.5%，股价创下新低268港元。 而如果翻看最近的券商研报，会看到机构对公司的目标价和评级正面。西部证券给予买入评级，目标价404.6港元；光大证券给予买入评级，目标价404港元... 其中估值逻辑如下： 公司用户仍在高速增长阶段，未来广告转化效率、带货GMV和佣金率继续提升，娱乐直播继续丰富内容平稳发展。预计2020/21/22年净利润为-1059/-74/63亿元。由于平台MAU高速增长，且仍处在变现早期，单用户价值提升较快，采用P/MAU估值法进行分部估值，得出快手对应目标价404.6港币。 快手兼具私域社交+公域媒体两种产品特点，依托于“老铁经济”和私域流量的强粘性和高转化的同时，积极开发公域提高商业化变现效率，公司广告及直播电商业务具备长期商业化变现潜力。根据分部估值结果，给予“买入”评级，目标股价404港元。 不过市场也不乏看衰快手股价的分析，认为： 公司估值的暴涨和经营上面临的极大的问题和危险，形成了极为强烈的反差。 第一个方面，快手的收入结构是极为不合理的。截止到去年11月，它的营收500多亿元，其中来自于打赏的收入是300多亿元。 第二点，快手其实是一个传媒公司，而它是讲着电商的故事来上市的。因为它电商的GMV从几百亿迅速提高到3000多亿。它的3000亿gmv，如果严格按照阿里或者京东、拼多多这样的纯电商公司的GMV标准来看应该没有那么多。 以及快手现在面临极为严峻的管理危机。 最后 虎友们认为

Pinterest发布Q4财报后，股价盘前大涨11%。 财报数字大超预期不说， 具体更犀利： 1 营收增速76%，创上市以来新高 2 毛利率82%，创上市以来新高 3 营业利润率29%，上市来首次转正，毫无疑问创上市新高 4 以及同样创新高的季度自由现金流。 这背后我们还看到，ARPU的释放潜力。也是一段时间来投资Pins的主题。 当季MAU达4.59亿，增速保持在37%。而ARPU同比增29%达1.59美元，其中美国用户ARPU同比增49%，国际用户ARPU同比增67%。 需要提醒虎友们的是，相比于其他广告平台的ARPU值，Pins当前增长潜力不容小觑，如下图所示： 总之：Pins今年有一个强劲的结尾，击败了可能最高预期。4Q20季度同比实现76%的广告收入增长，在国内外都表现出广泛的实力。与其他广告主业公司一样，Pins也从延长的假日季和品牌广告的显著回报中获得了丰厚的回报。 管理层将21Q1的收入指引在70%左右，Non-GAAP费用季度环比相对持平。虽然他们表示计划在第一季度末/第二季度初增加营销，但在实现了42%的EBITDA利润率和27%的2020年全年利润率后，业务杠杆已完全形成——这已经达到了25-29%的长期指导的中期水平。 鉴于目前强劲的国际业绩，很高兴听到管理层打算继续积极投资其在西欧和拉丁美洲的国际销售团队，因为国际销售已达到该季度总收入的17%。 相信属于Pins的电商广告牛市还在早期阶段，公司内部努力加上Shopify这样的合作伙伴促进，购物广告客户增加了6倍，这是对广告有效性增加的明确验证。而这两项举措都还处于初期阶段，但推动广告商上传目录和进行标签整合是广告增长的强大领先指标。 苹果的IDFA尽管不利，但PINS表示他们并不担心，并且专注于他们能控制的。为了尽量减少影响，他们正在投资广告洞察力材料，获取

虎友们，周一好~ 2020年美国总统大选首场辩论将于当地时间9月29日晚间9点举行，地点在俄亥俄州克利夫兰的凯斯西储大学。整个环节由6个15分钟的主题辩论组成，全长90分钟。首场辩论将集中于6个主题，包括“特朗普和拜登的过往经历”“新冠病毒大流行”“最高法院”“种族歧视”“经济”“诚信选举”。 结合历史经验来看，首场总统辩论预计将吸引大量选民关注，尤其是占比近1/5的摇摆选民。总统辩论已成美国大选传统节目，吸引着大量选民关注；2016年首场总统辩论的收视人数更是高达8000万人，刷新新高。结合历史经验来看，9月29日的首场总统辩论预计将吸引大量选民关注，尤其是还未作决定的摇摆选民。 虽然当前博彩市场预期民主党有较大概率“横扫”，也即同时掌控白宫(58%，9月27日数据，下同)，众议院(83%)，以及参议院(54%)；但目前为止，选举结果依然有较大不确定性，且因为近期的进展，这种不确定性正在上升。 鉴于美国大选结果将关系到一系列重大政策方向，其将继续是全球经济和市场最大的“gamechanger”，其中就包括中美关系，以及美国未来几年的财政政策退出速度。鉴于当前的焦灼情形，9月29日的首次总统竞选辩论，及10月的两场辩论，将至关重要。 同样作为总统大选年，2016年与2020年在多方面都有诸多“形似”之处。参考2016年经验，可以发现： 市场在大选结果最终出炉前可能维持弱势和震荡;风险偏好是主要拖累。 三轮总统大选辩论对于选情有重要影响。 大选最终结果影响短期市场与资产走向。 关于大选结果对市场的影响，高盛分析师潘德尔（Zach Pandl）指出，如果民主党胜出，美股主要股指的走势将变得复杂。民主党胜出可能导致的企业税增加，股市将受到最直接的冲击。但更大规模的财政刺激以及贸易政策更具可预测性的前景，至少会温和支撑美股。 共和党大获全胜，目前的民意调查显示，这种情况不太可能出现

大家好，这里是老虎社区每周更新的栏目“老虎周刊”。 “老虎周刊”精选老虎社区虎友们一周精华写作，希望成为您投资路上的好伙伴。 您也可以关注感兴趣的文章作者，第一时间follow他们的最新见解。感谢虎友们支持，祝您投资顺利！ 下面进入一周榜单： 持有拼多多15个月的逻辑和收获：收益率217% 发布者：@Xing007 19年拼多多Q1财报前32块开始买入，后来出财报一路跌到19，一路补仓，成本价大约25左右，今年6月从60开始逐步减仓，平均减仓价格72左右，最终大概赚了接近11万美金，15个月时间，收益率大概217%。 当然这篇主要不是讲结果，主要是想聊聊我如何从生活和工作中关注到拼多多，发现拼多多的价值，怎样给拼多多估值，以及在波动中如何坚定持有拼多多。 昨晚美股三大指数齐跌，市场要崩盘了吗？ 发布者：@米琳君 昨天晚上相信对于很多美股投资者来说，应该是一个不眠夜，市场突然来个大跌，打的人猝不及防，之前好多人持有股票，虽然一路上涨，但是也拿的心惊胆战，脑子是担心的，但是手很诚实，该下的单一个都没少，所以昨天即使很多人看空，但是只要没有空仓，估计八成都亏掉了至少一周的利润。 下跌的原因，我这里已经不想说了，新闻上各种消息相信大家已经听的不少了，我还是想要

大家好，这里是老虎社区每周更新的栏目“老虎周刊”。 疫情之下的上半年已翻过，虎友们投资成绩如何。本周老虎专刊，我们选取了虎友们【2020年上半年投资大复盘】的10篇文章，来看看他们的收获与感悟（戳这里我也参与复盘）。 您可以关注感兴趣的虎友，第一时间follow他们的最新见解。感谢虎友们支持，祝您投资顺利！ 下面进入一周榜单： 2020 上半年投资复盘：亏掉 10 万，我总结出这些教训 发布者：@小冯妮儿 我这半年的投资成绩其实并不好，晒下成绩单： 美股（ 40% 仓位）：上半年综合收益率为 2%，一度最大亏损 4 万。 数字货币（50% 仓位）：上半年综合收益率为 2.6%，一度最大亏损 6 万。 A 股（10% 仓位）：上半年综合收益率为 8.46%。 总体上账面盈利但没什么好说的，今天主要来总结下我的教训... 本月盈利50%，上半年却仍亏损23%！一次众目睽睽的错误 发布者：@牛万最不懂snap 周五美股休市一天，且昨天已布局好了仓位。所以今天想趁空将刚刚过去的六月以及2020的上半年复盘融合在一起与大家进行分享，这篇文章关乎你们每一个人，因为我相信我在这半年中犯下的错误，以及这个错误给我带来的巨大痛苦，可以给予大家以警示。 按照老规矩还是先贴出我的收益率

尽管2020第一季度，整体宏观经济因为疫情受到打击，电商股Q1财报表现却超出市场预期。不独行业三大电商平台财报业绩盈喜，$唯品会(VIPS)$ 同样可圈可点。以Q1来说，营收净利大超预期，费用率继续下降，唯品会没出意外。 而回顾唯品会近1年来股价翻倍的表现，我们看到牵手腾讯京东，战略回归特卖，甩掉品骏物流，这一系列操作带来毛利提升费用下降净利大增，依然起效。 继续行走在降本增效的路上 财报前市场预计唯品会一季度营收和利润，可能由于疫情造成的运营中断而大幅下降。普遍预期营收将下降16%，Non-GAAP营业利润可能下降37%。实际表现为，一季度营收187.9亿元，市场预期179.73亿元；一季度净利润6.85亿元，市场预期4.61亿元，大超预期。 一季度营收下降12%，二季度收入增长指引高达5%，这表明唯品会能够迅速从中国的冠状病毒疫情中恢复过来，从3月份开始业务恢复正常。成本控制方面，调整后运营利润10.5亿元，超出一季度共识59%，也因为运营利润率扩张。 考虑到第一季度中国经济同比下滑6.8%，而前一季度的增幅为6.0%，唯品会有可能变得更加强劲。首先，随着中国继续开放经济，情况正在好转。公司营业，大多数人都回去工作，尽最大努力回到正常的生活。 第二，新冠疫情造成中国很多零售商销量下滑，库存积压。这正好发挥了唯品会的优势，为公司折扣销售提供空间。当零售商们都在设法处理多余的服装等商品时，唯品会却将从中受益，尤其是在6.18购物节之前。 第三，在2016年至2018年毛利润率下降后，管理层一直致力于提高利润率。事实上，去年第四季度的毛利润率(23.9%)是三年来最高的。唯品会依然行进在降本增效的路上。 市场会忽视唯品会的估值吗 市场分析，唯品会在2020年的每股收

虎友们，周一好~ 要说本周有啥事不能错过，那一定要包括中概明星股财报“十连发”。要知道阿里小米拼多多百度网易B站等大厂，纷纷将于5月18-22日的本周发布最新季度业绩。一季度业绩可为衡量疫情冲击提供参考，也可更好预判对二季度影响。 小虎君为您前情提要： $哔哩哔哩(BILI)$ 彭博预期Bilibili一季度营收21.79亿元，EPS为-1.1元。 Bilibili将在5月18日周一盘后公布第一季度业绩，市场普遍预期公司第一季度营收将增长59%，增幅处于管理层预期的中位区间。 随着公司在2020年实现了1.8亿月度活跃用户的目标，疫情推动下，公司会继续扩大内容合作伙伴关系，用户规模有望进一步扩大。过去一年，Bilibili努力改善其广告业务，在用户粘性提高下，广告主会跟青睐B站作为精细化广告投放的选择，这有助于缓冲疫情对其广告部门的冲击。而居家隔离使公司的游戏和直播业务获得了更大的增长加速度。老问题是，与营销、内容和收入分享费用相关的成本上升，仍然会抑制盈利能力。 $百度(BIDU)$ 百度将于5月18日周一盘后公布第一季度业绩，彭博预期公司一季度营收219.2亿元，EPS为4.156元。 百度的第二季度营收指引可能会因其旗舰移动搜索应用上关键内容渠道的暂停而减弱，因为用户流量、花费的时间和盈利可能会受到影响。4月初，国家互联网信息办公室叫停了百度应用的视频、图片、财经、科技和推广频道的低俗内容更新。由于中国疫情爆发，一季度公司已经明确预警了可能出现的营收下滑和营业亏损。然而，强劲的用户指标报告在第四季度可能增加了市场的乐观情绪。

当许多股票因为疫情恐慌下挫，$Zoom(ZM)$ 一枝独秀忙着新高。受下载量激增消息刺激，公司昨天再度大涨22.22%，市值达到440亿美元。 数据显示，公司软件在美国地区苹果和谷歌移动应用商店的免费排行榜上名列榜首，领先于像Facebook Messenger和视频网站Netflix这样的网络巨头，也超过了短视频工具TikTok。 如你我所知，Zoom提供了一个以视频为中心的交流平台，由于全球许多人被迫在家工作，Zoom变得非常受欢迎。虽然这在短期内对公司业务有好处，但股价在下图中所见的反弹，让长线投资者难以买入。 与许多新时代的科技公司一样，Zoom公司目前正经历着相当大的增长。公司最新年报数据显示，在截至1月31日的2020财年中，公司营收超过6.22亿美元。这一数字高于一年前的3.3亿美元和2018财年的1.51亿美元。管理层预测2021财年营收至少为9.05亿美元，增长至少45%。 当然，随着最近美国和全球订单的激增，分析师对Zoom的预估也在上升。如下图所示，目前华尔街预计营收接近9.18亿美元，高于9.15亿美元的最高指引。在本财政年度内至少上调一次财测也不足为奇。 现在Zoom的问题是它非常昂贵。周一收盘市值为441亿美元，支付的价格是2025年1月预期销售额的11倍以上。考虑到大多数知名科技公司的PS最多也不过是高个位数，这已经是一个很大的数字了。像Zoom这样的品牌也没有很高的净利差，所以很难证明花这么多钱买一个不怎么赚钱的品牌是合理的。$Facebook(FB)$ 、