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本周北证50指数创了历史新低，科创50指数距离历史新低只有一步之遥。 熟悉我的配置的投资者，都清楚对于创业板、科创板、北证等成长类型，我只做顺势绝不留恋。 因为无论成长优势还是市盈率，这些成长类型指数不如纳斯达克指数。而且这些成长类型指数的成分公司，极少数能跑出来，即使冲出来的成分公司，有些行业同样遭受了内卷，比如隆基绿能。 多数行业龙头比较稳定，从激烈的竞争中挺出，比如宁德时代、比亚迪。但是，成长低的行业，龙头公司的收益也不一定低，比如美的集团、格力电器、招商银行，因为分红好也能提升业绩。还记得IBM和新泽西石油的例子，长期收益前者败给了后者。 当北创50指数、科创50指数、创业板等有弹性的时候，可以顺势做下，捕捉行业繁荣。但是，长期配置的龙头公司，也包括了北创50指数、科创50指数、创业板的龙头公司，所以中证A50指数是主要配置。 （一）中证A50指数很有来头。 中证指数公司2023年12月份推出中证A50指数，2024年1月2日发布，推出来后立即成为了中证指数公司的重要指数。而且，市场紧接着推出了十只中证A50ETF，可见中证A50指数的重要性。 中证A50指数与中证100指数同为综合反映市场龙头的指数。 中证指数公司又出了个引导，来解释了A50指数的重要性。 聚焦行业核心龙头、引入ESG可持续投资理念和互联互通、基本面优秀的高分红特征的上市公司，符合中长期投资理念的核心资产。 中证A50指数的来头，和市场一下跌资金就抄底，是同一回事的，都是为国坚守，多出龙头公司，希望越来越多的龙头公司能够走向世界。 （二）龙头指数必须国内编制。 上面写了，龙头公司要走向世界。MSCI编制的中国A50指数，不会纳入科技行业的中芯国际、中兴通讯等，海康威视、北方华创也是禁止的。 要全行业的龙头公司，还得本土编制的中证A50指数，而且编制行业均衡。以中证三级行业为基础，保证各个中证

当一个市场经济增长，经济数据都好；企业盈利增长高于预期，证券市场越来越好，投资者越来越有自信，越来越变得乐观，认为一切风险都是良性的，高风险高回报，一切下跌都是买入的时机；盲目乐观、盲目兴奋、变得无忧无虑时——这时就需要小心了。 尤其是最好的市场中的最好行业，比如纳斯达克指数。但是，纳斯达克指数有什么可担心的？其实，越涨越没有什么可担心的。只要忽略情绪，看看漂亮的基本面，根本没有必要担心。对比同期差的市场，越上涨越有理，还能顺便抨击糟糕的市场。然而，极端行情都是极端情绪合力推出来的。 一味地判断市场低估高估是刻舟求剑，只有极端的低估高估，配合极端情绪的低迷高涨，才会有比较好的交易机会。正方一致性地压倒反方，或者相反。所以，很多投资者在热门市场追热点，而且确实属于多数投资者的行为。真正出现了极端行情和极端情绪的时候，反而容易被忽略。 市场上涨得好，有些即使是一次又一次的反向规律的呈现，也容易被忽略。 比如紧缩对市场不好，如果市场上涨得好，会认为经济好才紧缩。 认为降息更能上涨，但是历史上大部分下跌发生在第一次降息之后。 所以，总是忽略规律。 《投资最重要的事》中写的：“我们也许永远都不知道我们将来会去哪里，但是我们最好搞清楚我们现在正在哪里。” “这次不一样”这五个字是最昂贵的、最危险的。市场在中间区域的贵贱很难分辨，市场在极端区域的贵贱即使分辨起来难度相等，也会更加可靠。因为情绪更加不理性，发生反转的可能的概率会增加。 理解了这些才能找到赚钱的良机。 境外指数的上涨，纳斯达克ETF带着标普500ETF拉升的。不是所有板块都上涨。 如果境外配置，看看几个方向。 （一）全球医疗指数。长期持有中逆势创出了历史新高。 全球医疗指数因为布局全球市场，而且权重是行业龙头公司，比起标普医药、标普生物科技、纳指生物科技都有稳定性和低回撤性，能够很好地平滑组合业绩。 （二）美国消费指数。

一、2024年7月份投资总结         2024年以来的实际组合包括场内组合、场外基金和港美组合的整体收益是+3.47%。         实际组合从2011年初至2024年7月份末净值是从1元至3.2811元。年化收益率是9.14%。         沪深300全收益指数从2011年初至2024年上半年末净值是从1元至1.4831元。年化收益率是2.94%。 二、本期持仓总结      （一）场内组合持仓：          场内组合持仓前30只。         腾讯控股、金选300、贵州茅台、比亚迪、纳指ETF、印度基金、伊戈尔、招商银行、中国海洋石油、中国平安H、标普500ETF、美国50ETF、五粮液、品牌消费ETF、宁德时代、A50ETF基金、黄金ETF、美国消费LOF、招商双债LOF、中芯国际H、中远海控、伊利股份、易基岁丰添利债券LOF、红利低波、口子窖、格力电器、标普医疗保健LOF、价值100ETF、日经225ETF、长江电力。      （二）场外基金持仓：        场外基金组合和港美组合前6只。        中金优选300、 消费红利、恒生A股龙头、全球医疗、标普中国A股红利、MSCI中国A50。 三、资产配置总结         2024年7月份末沪深300指数的市盈率（TTM）12倍。     &n

上篇从指数基金之父约翰博格不喜欢的ETF，谈谈ETF有哪些缺点文章中写了，指数基金之父约翰博格是反对各种ETF及衍生品的，因为ETF交易频繁还容易炒作。但是，如果能够长期持有投资面广泛的宽基ETF、跨行业，分散度足够的ETF，像普通指数基金一样，不反对。 宽基指数基金可以被改造，比如提取因子，被改造成策略指数基金。 中金优选300指数：进行基本面的财务因子优化。规则完全透明，定期调仓、持仓透明，无权主动决定任何策略。 沪深300安中动态策略：七成仓位跟踪等权一级行业指数，三成仓位由安中决定。安中投资进行行业轮动，超配4个行业，权重从10%提升至最高15%。规则完全透明，定期调仓，可以主动决定行业轮动策略。 沪深300指数增强：增强力争战胜沪深300指数。规则不透明，定期或不定期调仓，持仓不透明，有权主动决定任何策略。有的沪深300指数增强ETF也披露持仓，但无调仓规则。

我们往往把指数基金之父约翰博格与指数基金的ETF联系起来，然而约翰博格不喜欢ETF，因为ETF能够用来频繁交易，投资者的持有时间变少，交易费用变多。 约翰博格支持用指数基金做长期投资，比如养老金账户，底层资产是基金组合，交易最不方便，能够长期穿越牛熊周期。 我专注Smart Beta策略指数基金，也是希望长期持有，因为长期行业都会均值回归，最好保持行业中性。如果顺势炒作，除外。 ETF缺点一：方便带来频繁交易。 ETF交易非常方便，要做到低成本，必须有自制力。在一个不断下跌的市场，来回交易做T，仿佛能够少亏，固然有一定的道理。但是，在一个不断上涨的市场，来回交易做T，或者当习惯了下跌的市场，由跌转涨，结果都会失败。而且赚的微不足道的差价，完全抵不上做好全方位的资产配置，用上涨的市场拉升收益。 指数基金的优势是低成本。在任何一个滚动的十年期间，指数基金能够战胜八九成的主动基金，大多数基金经理的频繁交易，都是在做无用功，交易上又损失了一部分费用。 ETF缺点二：行业ETF和主题ETF加持，叠加频繁交易，远离投资本质。 现在行业ETF、主题ETF很多投资者买了以后亏损累累，也是一种炒作。还有主动ETF等被动运作和主动管理结合的品种。无论投资品位如何，总有一款ETF适合。 发明ETF是为了降低成本费用，却在发明了越来越多的各种花样的ETF中，越进化越复杂化，结果只是换了个途径提升了成本费用。 主题炒作、频繁交易、追涨杀跌、贪婪恐惧、随意操作，ETF能够管住基金操作，但管不住投资者的贪婪恐惧。 所以，拿最近几年举例，市场最高位时候的最热门的行业，投资者抱团居多，比如半导体和新能源车；即使不是热门行业，贪婪抄底也同样受到腰斩，比如中概互联和教育行业；即使投资最好的行业，穿越牛熊的长度也会远远超出预期，比如消费行业和医药行业。 我长期持有的基金，以行业中性的Smart Beta为主，比如

中证指数官网将于7月29日起发布上证综合全收益指数的实时行情，早在2020年10月9日就已经有了可以在上海证券交易所官网、中证指数公司官网以及行情软件可以观测的上证综合全收益指数代码为000001CNY01。 但是编码太过冗长，这次直接来了个上证综合全收益指数（000888.SH）。因为指数都是价格指数，比如上证指数、深证成指、沪深300指数、中证红利指数、红利低波指数、中金300指数、标普500指数、纳斯达克100指数等等，这些指数都不含分红的。 当成分公司产生现金分红，指数会产生自动下跌。交易日的9点15分至9点25分的时间，我们可以观察到各种指数都会因为成分公司的分红自动下跌的情况。 鼓励分红，提升上市公司的业绩，却反映不到指数中。上证指数又是焦点，所以再次把上证综指全收益指数推了出来。 市场上早就有了上证综指ETF（510210），我们来观察一下曲线图，没有在所谓的3000点之间波动。ETF的收益率=跟踪的指数的全收益+打新收益-年运作的费用，不算打新收益，只算跟踪的指数的全收益-年运作的费用的结果，通常介于指数的全收益和价格收益之间。 如图，所谓基金都战胜了上证指数，但是我们把上证综指ETF搬出来，基金的收益平平。 一个指数好不好，最终还要看指数成分公司的基本面和指数的编制。 上证综合指数全收益指数的推出，比起深证指数系列就是个小学生。 深证指数系列，包括深证成指和深证100指数等等，本来就有相应的全收益指数。 截至2024年7月15日，深证成指（399001）收于8801.62点，深成指R（399002）收于11527.35点。 截至2024年7月15日，深证100（399330）收于4005.44点，深证100R（399004）收于5521.25点。 P是价格指数，通常指数名称后面省略，R是全收益指数。 影响指数收益率的指数编制，除了编制规则，还有改编指数。

一、2024年上半年投资总结         2024年以来的实际组合包括场内组合、场外基金和港美组合的整体收益是+4.85%。         实际组合从2011年初至2024年上半年末净值是从1元至3.3249元。年化收益率是9.31%。         沪深300全收益指数从2011年初至2024年上半年末净值是从1元至1.4728元。年化收益率是2.91%。 二、本期持仓总结      （一）场内组合持仓：          场内组合持仓前30只。         腾讯控股、金选300、贵州茅台、纳指ETF、比亚迪、中国海洋石油、印度基金、招商银行、美国50ETF、宁德时代、中国平安H、五粮液、标普500ETF、品牌消费ETF、美国消费LOF、美元债LOF、招商双债LOF、洛阳钼业、中芯国际H、伊利股份、口子窖、易基岁丰添利债券LOF、黄金ETF、格力电器、小米集团-W、丽珠集团、长江电力、中药ETF、永新股份、海尔智家。      （二）场外基金持仓：        场外基金组合和港美组合前6只。        中金优选300、 消费红利、恒生A股龙头、全球医疗、标普中国A股红利、MSCI中国A50。 三、资产配置总结         2024年上半年末沪深300指数的市盈率（TTM）12.06倍，市净率1.19倍，股息率2.57%。成长性变低了，

统计了一下中证红利全收益指数的十年收益，从2014年上半年末至2024年上半年末，从2874.66点至10382.42点，如果期初投入1元，期末变成3.6117元，年均复合收益率13.70%。 最近十年期间，最多只有两个半年年度下跌，也就是持有一年以上基本都是能有收益的。 同期沪深300全收益指数从2457.31点到4870.47点，刚刚要接近翻倍。 中证红利全收益指数也持平了标普500ETF，战胜了美国红利ETF。 同期，以人民币计价的标普500ETF相当于从1元到了3.5386元，与中证红利全收益指数基本持平。标普500ETF是我们能够买得到的。 如果直接拿美国的数据对比，球友六亿居士有一个分析数据图。 中证红利指数是从2013年7月份按照股息率的规则进行的，所以2014年以前的数据参考看看就可以了，或者拿出来标普中国A股红利机会的全收益指数进行对比，本文不展开了。 从2014年至2023年的十年年化收益率的数据，中证红利全收益指数和标普500总收益指数的也是相差无几。数据期初和期末同时都向前推了半年，年化收益率的数据对比情况基本一致，两者相差无几。 在我们可投资的ETF中，纳斯达克100ETF的收益最好，从1元到5.5660元，中证红利全收益指数的收益仅落后于纳斯达克100ETF。 红利是偏价值的，和成长是两回事。即使在美国的红利，也是跑输成长的。 纳斯达克指数的上涨，很多投资者认为美国好，连美国的价值股也好，其实不然。 查询了两只美国的ETF，高红利股ETF和红利股ETF，两只同期平均从1元到2.6元左右，算上人民币汇率贬值的17%，如果中国有上面两只ETF，净值从1元到3.1元左右，也是比不上中证红利全收益指数的。 买价值食股息，安安稳稳持有中证红利指数基金就好。 中证红利指数的规则，最近几年也设计得越来越完善了。 中证红利指数选取100只现金股息率高、分红

我的第一重仓腾讯控股的仓位已经涨到10%以上了，作为分散投资组合，仓位普遍很低，也只有第一重仓的腾讯控股和中金优选300指数，能够占到10%左右。 我没有计划减仓，继续持有海外中国互联网龙头公司和相关指数基金。 交银基金经理邵文婷分享了海外中国互联网指数的机会，结合分享，谈谈我的一些看法。 交银中证海外中国互联网指数基金LOF（164906）跟踪中证海外互联网指数（H11136），目前指数有32只成分公司。 中国优秀的互联网公司，集中港美上市，上市公司属于互联网软件、家庭娱乐软件、互联网零售、移动互联网、互联网服务等领域，龙头公司，弹性也比较好。 中证海外中国互联网指数第一大成分股权重不超过10%，前五大成分股权重不超过40%，相对另外几只跟踪海外中国的互联网指数，持仓比较分散。这有利于很多像拼多多、腾讯音乐等后来居上的公司，涨上来接替贡献指数。有的时代互联网龙头垄断性高，有的时代互联网龙头垄断性低。 国内持续宽松，美联储有降息预期，都对互联网产业链有利好预期。中概互联公司经过前几年的清理后，上市公司质量变好，在降本增效的趋势下，利润增长很可观。公司对股东回报的重视程度加大，提高了派息和股份回购的金额。 当前中国互联网指数的市盈率不到21倍，而且随着利润增长，有着提升空间，也吸引了国内外的资金持续流入。政策、降息、地缘政治、资金流向都具有非常多的不确定性。因为有非常多的变数，跟踪分析仅供参考。 总的观点，存量方面，经历前面几年调整，海外中国互联网行业长期健康发展，监管向好，也呈现出了好公司、好价格、分红好、回购好的特征。未来增量主要在AI技术优化了互联网公司的运营净率，降本增效、用户数量的提升空间、商业模式优化、出海、AI投入力度、技术和互联网创新应用等方面。 有些方面比较好做，有些方面比如出海业务可能会有阻力。 具有独有竞争优势的公司，比如腾讯，游戏出海的收入占比高达2

今年以来的市场，如果乱炒题材，一定亏损累累; 如果紧抱价值紧抱成长，分散配置，多多少少会有一点盈利。 市场长年不涨，也不乱炒，不受诱惑影响不焦虑，注重成功的概率和赔率，反倒能够简单地做好投资。 沪港深的资产基本上没有泡沫，有些反倒价值和成长比较匹配了。比如，随着互联网产业的健康发展，中概互联中的很多上市公司，市盈率在20倍上下，2024年的业绩成长性却有几成甚至翻倍。 随着国内国外的环境改善，宽松和美联储不再加息的资金面的推进，AI技术提升带来的互联网的应用，中概互联板块还会有比较好的改善。 在全球配置的基础上，配置一些香港市场的互联网龙头、红利都是很好。 纳斯达克指数的基本面好，也不要减成轻仓，边走边观察，不要总决策，只要稍微加加减减，这样投资就变得简单了。 投资不是越复杂越好，越急越会适得其反。看看投资板块也是，沪深市场哪个板块快创历史新高了? 银行。因为低估值高股息，净资产可以推着股价上涨。 往往投资者对收益有上限，能够计算出来上限的标的没兴趣。反而追可能暴利的板块，结果适得其反。 如果用优质的龙头企业构建一个组合，即使最近几年不好，从十年的角度看收益好，从最近一年的角度看，又因为低估值战胜市场了。 投资需要等待，要有耐心，不贪婪，自然而然也就变得平和了。 虽然煎熬很苦，但是着急和盲目，酿成大错，再急，再错，结果错上加错，就无法挽回了。 失去后才发现，没有失去时是多么的幸福。 不能等待，是巨大的性格缺陷。 我们来读读《孙子兵法》。 ‘’兵者，诡道也。故能而示之不能。用而示之不用。近而示之远，远而示之近。利而诱之，乱而取之，实而备之，强而避之，怒而挠之，卑而骄之，佚而劳之，亲而离之。攻其不备，出其不意。此兵家之胜，不可先传也。‘’ 孙子讲的这十二条诡道，基本的出发点是造成和引诱对方失误。如果对方不上当，不失误，怎么办呢？就等待，就使劲熬，派间谍，各种布置安排。总之，一定