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今年最火热的Ai股是谁，一季度问这个问题，答案还是SMCI，而两个月前问这个问题，答案依然是英伟达。而今天回答这个问题，最合适的股票称号落到了一家新公司，Applovin。这家公司主要做的是一个广告中间商的角色，帮助大量的尾部互联网app，把用户流量时长变现，把广告位放到Applovin的平台上，而同时，Applovin将这些app背后的用户人群标签并分类，将这些广告位整理好提供给广告主。包括但不限于消费品公司、医药公司、其他互联网软件公司。这样就形成了市场可观的双边网络，还不用像外卖或者网约车那样，有大量实物和人员资产参与，全部在网络上运作，轻资产。今年以来，公司运用Ai成功促进了业务发展，收入增速逐渐增快，整个华尔街都在期待Ai应用侧出现大爆品，来证明Ai的大投入是有价值的，Applovin的成功，自然成为了当前大家想要的答案，在财报的刺激下，股价一年涨了七倍。随着硬件股票整体业绩预期已高，难再有大惊喜，这些应用股也被视作是下一回合的Ai投资核心标的，会延续英伟达的爆发行情。Applovin跟palantir并驾齐驱，已经成为了最火热的Ai股，而在中国市场，映射的标的也从硬件算力，切换到了Ai应用股票上。当下，还是要理解一下，Applovin会不会像英伟达一样行情持续两年，且后续还有哪些预期的空间。一、流量化的商业模式首先网络广告这门生意本身是互联网最大的生意。一直是巨头们的自留地，腾讯微信、meta、google、字节跳动，它们的商业模式之所以能赚大钱，就是在于，它们有丰富的产品使用基数，很长的日均使用时长，流量即资产，在它们拥有的流量基础上，放入广告位，能够准确投放到全球的用户上，精准投放程度，传播广泛度，肯定比线下的广告更优。   时至今日，任何一个广告主，无论是哪个行业的，能源、消费品、工业品、软件、金融，只要要推广一个新的东西，就绕不开在这

今年蔚来股价跌了50%，公司之前走高端未能体现出更好的盈利前景，而随着乐道的推出，说不定更会出现品牌相互蚕食的风险。于Q3，蔚来汽车毛利率环比提升了0.9个百分点至13.1%，高于小鹏和零跑约8%水平，当中大概是规模效益超过了乐道L60的影响，但同时ASP因此同比/环比下降14%/1%。公司指引Q4销量环比增长16-21%至7.2-7.5万辆，收入环比增长6-9%，即ASP会进一步下降10%，但毛利率有望提升至15%。低ASP不是问题，重点是销量以及盈利能力，但从股价也反映市场不太看好。与小鹏一样，蔚来下年也会推出很多车型，ET9预计将在3月份开始交付，萤火虫在上半年开始交付，乐道则会推出两款新SUV，与理想的L系列竞争，但价格更低。在新车周期加上不断拓展的销售网络下，管理层希望下年销量翻倍。虽然管理层认为乐道用户的主要来源是Model 3，将NIO品牌销量下降归咎于补贴减少，相互蚕食较小，但母品牌高端光环被稀释在所难免。不过，公司第三个品牌萤火虫会在12月亮相，据闻比L60更激进，如果这款紧凑型SUV反应热烈，市场可能会开始改观。公司目前PS估值略高于零跑，而只有小鹏一半，炒作弹性也大，但当然，蔚来需要从更多方面去印证自己。万一乐道销售网路持续扩张但需求不及预期，亏损只会进一步扩大。另外，公司Q3自由现金流已转正，指引Q4保持正数以及下年经营现金流将显著改善，目标是在2026年实现全年盈亏平衡。不过，去年年初CEO表示2023年Q4蔚来品牌实现盈亏平衡，2024年实现整个公司盈亏平衡，最终也是没有达到。

此前的题材股炒作，都能带动指数，而今天，结构性行情终于脱离了指数，成交额榜单上不同板块的题材股纷纷团建，普涨2%以上，而指数完全控制在平盘线内，这又是一次非常极端的结构性行情。题材交易股，几乎同时上涨，而且不具有很大的板块关联性，不是说金融科技、券商、芯片都一起涨，而是里面的部分个股一起涨，唯一能观察的指数就只有北证50，市场仍然热度十足，但这就是高人气题材股独立的牛市。但目前并未带动大家的交易热情，题材股也没几个百亿成交了，而大盘成交额也掉到了1.6万亿，大部分的股票，终究是越来越冷清，成交额都快比牛市之前低了。大部分的股民终究不是快速交易者，况且，这些妖股背后，也没什么太大的叙事逻辑，讲不了长期故事，写小作文都不易往上套，都是看走势决定交易，更不足以鼓动大部分投资者投大钱。炒绩差，重组类个股，筹码虽集中，涨起来挺猛，但终究没有基于基本面的价值投机抱团上限高，看看美股是怎么结合Ai来吹泡沫的，Ai加业绩，30%涨幅起步，一万亿也能涨上去。市场终究是有点人气不足，而港股处于业绩公布后，利好出货的博弈期间，大量公司业绩后都在跌，只能等一定回购积累后，稳住再重新上去。港股的弱势代表了大部分中国资产的资金面，北证指数所代表的妖股可以继续试图拉一波，再试试能不能再造牛市声势，但港股弱势的牵引，却也限制了它们向上的空间。

同事是个酒懵子但也害怕买到假酒。原价600的人头马，拼多多一刀不砍直降两百，心理负担贼大始终下不去手，京东自营520的售价看着就顺眼，即捞到便宜又减轻心理压力，也就更有购买动力。在正品保证、消费体验更佳这一点上，拼多多还比过京东。在过去几年“质疑拼多多，理解拼多多，模仿拼多多”贯穿整个零售电商行业的发展轨迹。在本轮模仿中，京东一度被吐槽为东施效颦，“拼低价”只会让人变得难以放心购买，打破产品高质量的平台定位。但时过境迁，在电商平台低价、流量和市场份额之争中，京东按照自己的节奏，走出了营收能力和盈利能力的逆袭攀升，狠狠给了质疑者一记耳光。一、不一样的低价寒意此起彼伏的这几年里，拼多多靠着9毛9的垃圾袋、4块6的棉拖鞋一路征战海内外。起初，大家都以为这只是新进入者在基数还小阶段下的短暂高增长，对行业不足以形成挑战。但当拼多多市值超越阿里巴巴的那一刻，所有人才恍然大悟—促使拼多多崛起、行业正经历的内卷与停滞，不只是简单的周期性事件，还是时代背景下的历史必然。内需不足和出口受阻的双重因素下，前期因预期乐观而扩大的产能无法得到消耗，社会库存大量堆积，目前仍处于清库存周期。而房地产经济井喷的时代也一去不复返，体现出来的就是消费疲软、购买力下降。   拼多多的白牌商家是产能过剩最为严重的供货群体之一，在平台流量平权的比价系统下，又无需付出过多的店铺运营成本，使其更有动力用贴近成本的价格，做到“全网最低价”。商家要清库存，消费者刚好没钱，拼多多提供交易场所，三者一拍即合。但在各平台都无底线跟进低价后，本就微薄的商家利益逐渐分崩离析，以次充好的现象开始屡见不鲜。对于需求端，原本“只要价格足够低，损耗和瑕疵不值一提”的消费理念，也被逐渐加剧的以次充好现象拉低了消费体验。一个啼笑皆非的现象是：消费者一边定闹钟薅一块钱两包的纸巾，一边在小红书逐帧学习如何辨别毒纸巾。看似实惠的商

今日行情几乎是全日弱势，却在午后突然反转，北证一度跌6%，却在尾盘突然全部收回。非常明显，题材股有崩盘走势，但是午后的资金救了一把市场，其中，反转的主要是锂矿和新能源。还有连续大跌数日的芯片、鸿蒙、信创等板块，虽然没有什么新意，但确实具备号召力，几乎一涨，全市场的题材股都回暖了。可以看到，去破净股玩炒作，带不起市场，真带起市场，还得靠完全不看PB的题材股。不过，这样的妖股反转，也在预期之内，风格转换，一路崩盘，不是易事，高位持续波动，才是常态，而对于基本面定价股票，价值回归或者获得市场青睐依然艰难。可以看到，在港股也是如此，虽然更多的公司公布了财报，表现亮眼，但是由于之前的表现，又或者预判式的上涨，不少个股的财报催化大涨都不及预期，港股也开始对基本面利好反应一般，还是得回购落地才是实际的，也确实只有靠这些才能慢牛。不过有意思的是，10月过去了，各地经济消费数据回暖了，股市回暖因素影响巨大，可见市场活跃还是正反馈经济的，这也是为什么有观点认为活跃市场维持高位很重要了，这会意味着四季度业绩会超预期，牛市的基本面来了，短期看，形成了正循环，当然长期看，不合价值的上涨带来的财富效应虚幻，就跟房价，享受了上涨促进消费，就要承受未来下跌导致不消费，当然，这也是长期的事了，肯定当下是先不管了。

Q3宏观虽然承压，但不小企业仍交出了创记录的业绩，例如携程营业利润达到50亿，相比去年同期亦作为前高纪录的利润增长了28%或约11亿。当然，这除了受收入增长16%所推动外，三费率缩少也是一大助力，直接增厚了利润约4.6亿。这些平台早已建立双边网络的规模效应，只要不过份追加增长，要释放利润还是相对简单，这对美团和滴滴来说也是，双边网络强大，行业不出现太过份的价格战，盈利能力有很大的提升空间。新能源车行业同样规模效应明显，小米汽车Q3毛利率环比提高了1.8个百分点，达到17.1%，而随着产能持续提升毛利率也会进一步提高，看来很快会追上比亚迪的20%水平。目前小米在手机、汽车和IoT三方面均有着上行惊喜，但美中不足是估值不算便宜，而要推动估值大幅提升，可能要看能否在人车家互联上额外创造一些连接收入。另外，近两年不时传出滴滴希望回港上市，而近日有券商指出，滴滴将从Q3开始把报告准则从US GAAP转向IFRS，这举动是为了回港所准备的具体举措，看来还是很有可能。根据报导，滴滴的自动驾驶部门在10月下旬完成了3亿美元的C轮融资，由广汽集团领投，估值提升至50亿美元。资金将用于升级自动驾驶技术和加速Robotaxi的大规模生产。而昨天在特朗普政府表示将寻求放宽对自动驾驶的监管后，特斯拉股价大幅上涨。港股今年来已有地平线机器人、黑芝麻智能等自动驾驶概念股、以及如祺、嘀嗒出行等Robotaxi概念股上市，下年随着滴滴回归以及自动驾驶的监管推进，这些板块说不定会很热闹。

在艰难的三季度，大部分的上市公司都面临较大的经营压力，财报自然是一片惊吓，而业绩还能算得上优秀的行业，大部分都依靠出海。拓展海外市场，仍然中国企业脱离国内大环境干扰，获取超额利润的超额法宝。从最新的出口结构中看，高附加值的机电产品依然广受世界人民的欢迎，当然里面不少的行业都已经是分析得耳熟能详了。比如新能源汽车和芯片，但同时也有一个细分领域的增速优秀，国产摩托车出口增速正在逐季加速。  四轮汽车的电气化趋势不可逆转，渐渐加速，但二轮车似乎无法被完全电气化，使用小电池的电鸡，无法满足高续航和高动力这两个作为交通工具的核心功能需求。而放眼环球，对于发展中国家，如东南亚、非洲、印度，摩托车是相对汽车更主流的交通工具，市场发展潜力还很大。而对于发达国家，大排量摩托车也是享受驾驶乐趣的好产品，仍然有充足空间。目前国内公司制造水平已经接近世界先进水平，在二轮车领域的海外渗透已经开始步入正轨，至少从今年的表现看，几家国产摩托车公司业绩都超出了预期，在不起眼的地方偷偷赚钱。   一、业绩加速背后目前上市的摩托车公司有钱江摩托、春风动力、隆鑫通用。从业绩数据趋势看，都出现了明显的三季度加速现象，侧面反应行业普遍景气。首先是出海一如既往的好，24年H1，中国摩托车出口额增速18%，24年1-9月，中国摩托车出口额达到19%，略微加速。同时也是出口商品中增速较快的子项。   其次，同期摩托车进口量下降，侧面反应，国内市场也发生国产替代，无论是中国还是海外的摩托车市场，均是国产品牌在增加市占率。当然，这样同时发生的，且高得离谱的行业增速，需要多因素共振，下面分开国内和海外市场分析。目前宏观形势下，摩托车市场国内增速依然受困经济表现，没有好的增长。但从乐观的角度看，行业的不景气已经持续了一段时间，目前下降速度已经趋缓。相反，出海增速很快，已

拼多多在之前的财报后股价大跌了近30%相信大家都有印象。黄峥不想当首富，直接把众多资本大佬当做韭菜割，真的没想到资本也有这么一天。但拼多多大跌之后，众多大佬和机构又纷纷加仓，这画面十分有趣。从另外一个角度来看，这么多资本的眼睛的都盯着拼多多，拼多多的市场定价应该来说还算充分了，但为什么就仅有10倍PE左右？拼多多现在相当于一个国内电商巨头外加海外狙击亚马逊的Temu，定价是否给的有点低了？一、拼多多的背后是一种慈悲“消费升级不是让上海人去过巴黎人的生活，而是让安徽安庆的人有厨房纸用、有好水果吃。”黄峥在一次采访中说到。   拼多多的崛起之路很多人都看不懂，众多长篇深度的看空报告都已成往日笑料。当然，这也不能怪他们，即便是阿里和京东，都是快被杀到眼前了，才正视拼多多这个玩家。拼多多出生的时候，阿里京东如日中天，让人以为中国电商格局已定。拼多多在这样夹缝中快速崛起。那时候阿里京东都在大力备战消费升级，马云在2015年10月演讲认为未来10年中国的中产阶级会扩大到5亿。就在那年4月，拼多多成立。和阿里看到的景象不同，拼多多看到的是更理智的现实，广大穷人的数量远远大于有钱人。是让富的更富，还是先富帮带后富？拼多多一边想让好东西降价使下沉市场买的起，一边想让下沉市场的好东西又能够更好地卖出来。仅成立两年的拼多多在2017年度，就催生9亿多笔扶贫订单，销出183万吨农货，覆盖90%国家级贫困县。回顾黄峥在2016年写的那篇《把“资本主义”倒过来》，他真的做到了。“我不禁在想，有没有可能同样用保险和复利，或者说是倒过来的保险和复利来让财富分配更均匀一些呢？存不存在一些机制能让穷人也能卖“保险”给富人，穷人也能卖一些自己的“软实力”、自己的意愿、抗风险能力给富人，从而实现更精细化的反馈，周期更短的钱从富人向穷人回流的循环呢？比方说，有一千个人在夏天的时候就想到在冬天的时

港股在这轮大涨后，由于近期政策方面没有给市场带来更多的惊喜，过去一个月是三季报披露前的回购静默期，加上Trump上台的不确定性干扰，所以部分市场资金选择在大涨后止盈，没有回购支撑的港股受到的抛压比较大，部分科网股回到10月初的位置，而恒指也重回20000点附近。 回顾这轮行情，一开始FOMO的外资呼声巨大，结果是外资来得快散的也快，基本都是交易型基金炒一波就走了。但在近期市场回调时，配置型的南向资金依旧逆势买入，所以也不用悲观，应该继续积极的看待接下来的行情。 从恒生科技指数ETF(513180)和恒生互联网ETF(513330)的走势来看，最差就回调至这轮行情的启动点，但随着接下来三季报披露后，科网股恢复回购，叠加12月的经济会议预期，短期股价向下空间不大，回调后的恒生科技和科网股依旧是介入机会。    一、利空落地与好的预期 先是从估值来看，目前恒生指数估值为9.5倍PE，依旧处于历史低位水平，即使在9-10月的行情里，恒生指数PE最多也就去到11倍PE，相较15倍PE的A股，20倍PE的日经225来说，港股市场的整体便宜是毋容置疑的。 恒生科技指数的估值更是便宜，目前市盈率分位数处于2010年以来的28%。但当然，估值便宜也需要重要的积极因素去推动上涨，而这个因素其实已经具备了。 一是之前市场担心的Trump是否上台的不确定性，大选后现在算是利空落地了，但港股显然还残存着一些“肌肉记忆”。     例如说，前两天传出Trump团队将任命一个官员上台，港股立马吓得大跌为敬。反倒市场持有两种看法，一种是认为有潜在对华风险，资金先避险减仓；而外资认为这更像是“膝跳反应”，港股因此大跌过于敏感。 当然，资金看到市场情绪恐慌选择减仓观望是正常的，Trump大概率会兑现竞选时的承诺，但港股也要逐渐适应鬼故事带来的压力测试，继续针对是必然存在

暴跌过后，港股仍然弱势，目前的大背景下，外资不太可能在此节点大幅回归中国市场，而A股呢，继续是不看业绩的投资范式，继续独善其身，甩开港股。虽然今日并未是妖股们的表演了，创业板的表现更多是靠宁德时代大涨完成的，妖股明星在回调。但总有一个离奇方向的大涨，让人心灰意冷，行情不好，回归中字头，就挑几个最边沿的来炒，然后券商调整，重组概念熄火，就又搬出去年对标美股的伪Ai来炒，业绩证伪一年了，还是能在这种状态下新高。看业绩的继续去港股抄底，价差不会永远这样拉大，今天盘后，救兵来了，腾讯业绩公布又超预期，在当下的A股，这样的行情是要吃大跌的，因为业绩好必不炒，港股倒不一定，而且回购可以重启了，有回购，港股不怕起不来。A股炒垃圾股，如果没人卖，倒可以炒到天上去，但大股东跟游资机构们利益不一致啊，减持陆续有来，只是顶着减持往上炒，需要的资金只是越来越多。A股和港股的短期分化是常见的，但因为港股基本面定价而就应该跑输，实所未见。随着三季报公布，回购重启，还是希望能让不看业绩的市场风气稍微扭转一下。