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本周，A股宣布上证50指数权重调整，有了新的纳入标的和调出标的，这原来只是正常的指数编制调整，却让大家发现了一些猫腻，一直莫名其妙上涨的寒武纪纳入了上证50指数。

本来这轮牛市炒作绩差题材股，让短线交易者相互pk，互掏口袋，热热市场，吸引存款进入股市也就算了，但这昙花一现的股票也能炒进指数，确实令人发指。

寒武纪，作为一个芯片初创企业，已经很久没有听到它新产品技术更新信息了。去年管理人员也流失了，公司目前内部问题较为严重。看到公司官网，上一次关于核心芯片产品发布的新闻，在2022年3月，这是一个快速发展的科技公司应有的状态吗？   

但偏偏在今年，仍然有资金把寒武纪炒到新高，达到惊人的2200亿市值，要知道，曾经一年利润1000亿的中远海控也不过是这个市值水平，而寒武纪目前的营收过20亿都不容易。

成长股可以容忍亏损，但美股Ai股基本都是盈利公司且业绩提升明显。

英伟达、smci、applovin、palantir，业绩增长都很惊人，应用得到验证，取得商业成绩，才配得上Ai龙头地位。

当然，初创公司在推出核心产品前可以亏损。但问题是，寒武纪不但营收低，亏损也低，财务报表里，研发费用一年也才10亿不到，这怎么支撑一些大产品？吝啬的烧钱，是攒不出什么大招的。   

今日的医药股龙头百济神州，亏损状态持续多年，亏损是一年几十亿起步，因为烧这么多才可以瞄准未来海外200亿+的年收入，但市值跟亏损也是挂钩的，至少给1000亿+市值，大家不会觉得不合理。

寒武纪的投入规模显然并不支持成为大公司。无论是业绩还是未来业绩都不乐观却能涨，可以被称为庄股。   

历史上也不罕见，比如中概股，尚乘数科，一个曾经涨到过4000亿美元市值的庄股，几乎也是当时中国第一大市值的中概股，超过了阿里和拼多多。寒武纪与之相比，可谓小巫见大巫。

庄股嘛，只要盘控得牢，短期怎么玩股价都可以，但长期还是回到了它本该存在的位置。寒武纪其短期市值泡沫也不是不能理解，大家盈亏自负，在2555追涨尚乘数科也没有毛病，但是这个时候上证50选择纳入，确实是让大部分股民心寒。

一、基金接盘

对于被纳入指数的标的，好处是获得指数基金的买入。   

从目前已有的信息来看，目前中国非货币基金中，前10均是被动指数型基金，其中，第一大目标指数为沪深300，其次为上证50、中证500、科创50。而很多投资者要入场投资A股指数的话，基本也是交易这些ETF。

20年基灾，大量的主动基金高位募资，造成极大亏损，亏损不可怕，可怕的是大幅跑输各大指数，股民们不再相信基金经理。

曾经的最大规模主动基金，这个相对指数表现是人能做出来的吗？   

老实买指数，跟上趋势就好，因为那些在海报上宣传年化30%的主动管理基金，等买入完了就是年亏30%。买个上证指数，都比买主动基金靠谱。

可以看到，这轮牛市，主动基金没有出现什么大扩容，反倒是指数基金规模膨胀很多，指数基金是目前核心的机构买入力量。

如图所示：指数ETF的份额增长1年内增加超过70%    

收割指数，开始有利可图。

炒作到畸高市值的庄股，终会因为接盘不足跌回去，但只要没人不接盘，就噶不到韭菜。可是如果股价高了，指数就会被动纳入，庄家们能借被动基金的买入，安然离场。

比如第一大上证50ETF，华夏上证50，目前的最新规模为1500亿左右，寒武纪纳入后，权重为1%，则需要买入15亿，而挂钩50的ETF还有许多。

此前，寒武纪的炒作入指数就已经尝到红利了，其股东结构中流通股本比例大约50%，从低市值炒上来，科创50、沪深300已经相继纳入这个公司并提高权重，底部开始炒作起来的可能需要十几亿资金，左手倒右手到达几百亿的市值后，各个指数连番纳入，不断接盘。所以股价一直没崩。   

而上证50是各大指数中门槛最高的，代表A股市值前50的公司，这个指数都进了，意味着所有的指数基金对寒武纪的接盘都完成了。

这也意味着，A股形成了套利玩法。找到一个股票，用几十亿一直左右手互倒把市值拉上去，就会进入指数，随着各大指数合共几十亿上百亿接盘买入，原先庄股拉起来没有流动性出货的问题就能解决，随后留下一个烂摊子给到各大指数。

而etf管理的基金公司，也不会担心什么，指数又不是我编的，亏的还是基民。但对于坐庄的人来说，可算是赚麻咯。

当然，要完成寒武纪这样的神迹，需要其他条件帮助。不然那些连板的妖股，个个都从几十亿炒作到2000亿，先进中证500，然后科创50、创业板、沪深300、一直到进上证50，不就成提款机了？

首先，寒武纪的几个大股东没有怎么套现，直至目前它们占比还有50%，构成了相对固定的流通股，所以能一路涨。   

庄家在大股东面前还是小角色。大部分乱炒的妖股翻一倍，清楚自己价值的大股东露头就秒，马上大批减持。庄家是有钱坐庄，但再多，也没有大股东多，一个-5%，庄家马上就变成了小韭菜，寒武纪有中科院背景，也有人员股权问题，无形中限制了减持行为。

指数收割之路，要大股东配合，而这两个角色也并不对立，大多数时候，庄家负责拉，大股东负责高位减持，赚到的钱再给庄家分。大股东不配合，投机者企图拿着几十亿在小股票玩这个套路一路玩到几千亿，自己赚，是极其难的。

其次，寒武纪之所以纳入指数，在于其成交额满足条件，23-24年，年成交额达到5000亿，换算过来一日20亿，相比那些人尽皆知的大庄股，一百亿市值日均成交100万，还是好得多的，应该是成交额指标排除了寒武纪的庄股识别。

但这里有bug。

刷成交额在A股不难，假设20亿开始坐庄，炒10倍，持仓200亿，准备两个账户，今天A账户卖到20亿账户B，明天B全部卖回A，就可以每天刷20亿。A股交易中间费用在全球都算比较低，考虑佣金最低万分之五，印花税千分之一等，理论上一天花个千分之二差不多了，20亿可以刷大概500交易日，也就是2年，但股价涨10倍后，回报率还是非常好，目前指数纳入机制下，从最低指数到最高指数，加上ETF基金急速膨胀，被动买入的资金可能有100亿+级别，意味着高位清仓至少套现100亿有支撑的，这么一算，这游戏能玩。

而寒武纪的公司经营赛道，也帮了它大忙，作为Ai芯片公司，在对标美股暴涨，且市场没有好标的情况下，提供了巨大想象空间，吸纳着题材股成长股爱好者的加入，进一步放大了交易额，也推高了股价，庄家需要刷的交易额不多。   

这个赛道，指数编制也不敢一票否决，能指望指数委员会能看懂Ai芯片的技术和前景从而判断公司是真的还是假的？因为市值高而错失下一个英伟达，这个锅可担当不起。

而最后回到这几年的大背景下，中国公募基金没人信了，看好股市的人买ETF买指数入市，70%的份额增量，彻底让刷交易额进指数的模式的投入回报比走通。因为etf指数交易膨胀，带动更多的钱去按指数权重买入股票，所以能不断提权重，进入新指数，在这个背景下就会形成正反馈。

没有大股东减持+巨大想象型赛道背景，助推了寒武纪的一路顺风。但假使今年牛市，不是这种大量通过ETF交易入市的交易状态，还是像过去那样，主动基金偏多，那结果可能完全不一样了。

二、指数编制是技术活

显然最大的锅还是在指数纳入机制，怪不到基金头上。之前《谁控制了大部分的美股公司？》批判过，A股市场为何这几年那么差，关键就基金在于学美股学了点皮毛，控不住上市公司的股东回报，收费过高，最后抱团酿成大悲剧。但如今看来，只学了皮毛的不止基金公司。

美股标普指数年年大涨，怎么A股就不行呢，怎么美股指数是真反应经济，A股就不是呢？这次寒武纪入50就揭露了这一切。

寒武纪成功了，大量容易坐庄的股票在这种背景下会效仿，有一些人说，寒武纪进50也占比不到1%，能亏指数多少。   

但是，那科创50呢，沪深300呢，中证500呢。如果现在去看看这些指数的成分，早已经是满目疮痍。尤其是那些末端指数，后面就变成了大权重股是一堆大垃圾大泡沫的指数。一旦今年这样的指数基金大扩容不再，必然会发生踩踏。

大量已经在指数的高位绩差庄股，庄家清仓开始崩盘，然后成功把各大指数拉崩，中国经济是好的，但是为什么指数能一直不涨甚至跌，懂了吗？

其次，随着这些股票的崩盘，各大指数跌得比涨的时候要多得多，最后大家发现，指数竟然都跑不过市场涨幅平均值和中位数，有可能5年后的A股，个股平均4000家上涨，平均涨幅30%，中位涨幅20%，然后各大指数，都是跌的，后面那些收纳垃圾股最多的指数可能跌20%+。

这个时候，大部分买ETF的投资者就会纳闷，怎么又跑不赢市场，就跟买基金的时候一样。然后卖出指数基金，进一步负反馈，加速指数的超额负收益。

市场让大多数人赚钱是难的，而所有机制都是有漏洞可钻的，基金火热年代，这个漏洞叫抱团，指数投资年代，这个漏洞叫割指数。

这种事情在港股美股也有，实际上港股也曾经因为快手的高位纳入，成功把恒生科技指数拉废了。就算是后面靠理想美团的低位高配超额收益，也没救回来。

上交所，深交所，中证指数公司，港股恒生指数公司，负责了中国资产指数的编制工作，固然也是商业化的公司，但相比美股，逊色不少。  

美股的标普全球和纳斯达克都是上市公司，有盈利需求，揭露了一些区别，标普环球是一家万亿市值的上市公司，其业务包括评级、数据服务、指数编制等，而编指数业务提供了17%的利润。   

公司编制了标普500，道琼斯等指数，相关指数的ETF、基金及衍生品在发行和交易时，公司都抽取一定的费用。为什么基金愿意挂靠这个指数并付费呢。为什么美股过去很多年由主动基金转为了指数投资呢？

很简单，让指数有好的表现，并最大限度地衡量市场基准表现。如果大部分的主动基金发现跑不赢这个指数，他们就会放弃，换言之，指数编制是一种高阶的基金管理，卖的是编制方法论。事实上，对于编制者来说，其要承担的任务不比管理一个超大型基金要简单。

指数固然要跟市值挂钩，但又不完全挂钩，要有超额收益，就要有赚钱的方法，比如，不要轻易纳入或者调高泡沫股权重，哪怕市值高了。也不要因为市值低了，就把那些好的大股票降权。这样操作下来，自然有超额收益，标普的编制方法是公开的，但是很多主动管理者都很难跑赢它，关键还是里面有大量不披露的调整手段。自由裁量权。   

关于标普的编制是一个72页的复杂文件，在这之后还有自由裁量权，标普成分股里，很多股票市值和权重并非完全挂钩，但又有一定合理性，另外，过去很多短期市值飙升的公司，没有纳入指数，而且，很多大公司表现不佳时，也没有很快下调权重。   

而上证50指数的底层指数上证180，就要简单多了。

上证50指数的权重，看起来跨度也相当大，今年的银行牛市，是一点都没反映上啊。

任何一个公开的方法和机制，如果有利可图，必然会有人去研究，钻空子，标普指数能让基金心甘情愿掏手续费挂靠，又让一堆基金经理跑不赢，就是靠超额收益能力，其关键肯定不在文件上，而在自由裁量权上。基于这一点，指数商业化恐怕也是A股港股学习美股的一个重点。没有这一点，学人家指数投资也是白学。

结语

综合来看，指数编制公司正在坐庄资金们掏空，基金公司事不关己，最后受伤的还是股民和基民。

可以预见的是，未来，A股指数继续不反应经济，随着指数投资的景气，指数投资又可能落后于全市场。为什么垃圾股能炒那么久而不像以前一样快速崩盘，核心就在这里。而终结的标志，肯定是上面说的，指数负反馈开始，指数ETF规模见顶。

而且预测一下，未来，在各大指数：上证50、沪深300、科创50、创业板、中证500，准入门槛附近的庄股会异常活跃。一步一个台阶，把里面没有人坐庄，市值表现平缓的蓝筹股挤出去。

要改变？核心是指数编制机制的商业化，从非市场化走向竞争，再从竞争走向几个赢家，留下标普和纳斯达克，没有20-30年，一定是不行的。如今看，连第一步都没有卖出呢。

而对于投资者来说，当下要记住，减少被动指数投资，加大主动投资，才能减少被收割。