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近期A股成交额创下新高，商业航天、AI应用等题材一度掀起涨停潮，但在监管引导下市场情绪降温，市场进入震荡整固阶段。   不过，此轮调整本质是良性调整，且从更宏观视角看，居民储蓄正持续从存款、债券等低收益资产向权益市场迁移，形成一场结构性的“流动性再配置”。同时，央行已明确表态“降准降息仍有空间”，预示流动性环境将持续宽松。   在此背景下，前期过热的A股题材炒作退潮后，资金有望向估值更具吸引力、基本面更扎实的港股市场转移。   尤其值得关注的是，本轮增量资金中，大量通过ETF形式集体入场，这在市场中形成了一种显著的资金流向与价格发现相互促进的正向循环机制。   这意味着，ETF不再仅是单纯的投资产品，而是成为了高效的资产配置中枢。因此，在场外资金持续追求稀缺资产的过程中，或会产生更多由ETF带动的行情，这也会令港股ETF的重要性日益凸显。   其中，港股互联网ETF（513770 $港股互联网ETF(513770)$ ，场外联接：017126）是个值得关注的选择。其成分股不仅精准锁定科技龙头，更涵盖了深度赋能的生态体系业务。   例如，该ETF不仅纳入了阿里等平台型巨头，同时也包含了阿里健康等垂类应用领军者，这为投资者提供了把握本轮AI与互联网修复行情的极佳路径。   一、互联网股的修复逻辑：确定性与估值洼地的共振   与缺乏稳定业绩支撑的部分A股题材不同，港股互联网龙头在AI商业化方面已展现出显著的先发优势。众多AI应用正迅速从技术愿景转变为切实的商业现实，成为“过剩流动性”的最佳落脚点。   从估值维度分析，港股互联网板块的吸引力极为突出：  - 港股通互联网指数： PE约为26倍（历史分

步入2026年后，全球股市集体大涨，而港股也不例外，开年9个交易日已涨近6%，恒生指数重回27000点上方，距离去年10月的高点也就差2%不到。   值得注意的是，虽然恒生指数涨了不少，但恒生科技指数距离去年高位仍有约12%的差距，这反而意味着潜在的补涨机会。 图片 因为去年也出现过多次恒生指数跑赢恒生科技指数，但后来都是恒生科技指数追上恒指，并且恒生科技指数的弹性要比恒生指数更大。所以，两个大市指数之间的涨幅差缩窄是大概率事件。   因此，在开年9个交易日里有跑输市场的投资者也不用太着急，恒生科技指数的反应相对较慢，这已经是过去一年的常态了，接下来应该耐心的等待互联网股AI叙事再起，若想配置恒生科技指数的追涨幅差行情，港股通互联网ETF基金（520913是个值得关注的选择，持仓足够聚焦科技龙头，就是最简单直接的配置。 港股互联网股的三大逻辑 开年以来，港股市场的涨幅落后于A股表现，可能让港股互联网的投资者信心有动摇。   目前A股仍以题材概念炒作为主，多数个股缺乏实质业绩支撑。根据中金报告的观点：本质上是“过剩流动性”在追逐“稀缺回报资产”。只不过，因为每个阶段被认可的稀缺资产不同，所以会不断轮动。   所以说，互联网股投资者也不用灰心，因为接下来当市场的题材炒作结束后，市场资金就会回归主线，那今年的主线我们仍然认为是港股互联网来主导。   三个看好互联网股的逻辑：   1.从估值上看，互联网股的估值在港股最便宜，也是最有增长潜力的。   从下图中看，港股互联网指数当前的市盈率为26倍，当前分位数仅为34%，港股互联网整体估值甚至尚未回到历史均值28倍市盈率水平。   当前纳指的市盈率为42倍，创业板指为41倍。相比之下，目前互联网股当然是低估的，也是更具吸引力的。 图片 尤其是互联网股站在A

2026年的第二个交易周，大概注定要在中国证券史上留下精彩的一笔。今天（1月13日），A股市场便正式迎来了总市值超3千亿的新铝王宏创控股（002379.SZ)。放眼整个工业金属板块，宏创控股甫一上市其市值便居于“坐三望二”的水平，市场地位可见一斑。 宏创控股前身主营铝板带箔加工业务，随着其收购宏拓实业的事项落地，宏创控股一举蜕变为集氧化铝、电解铝及铝深加工品生产与销售于一体的“链主型龙头企业”。 重组后的宏创控股可以说是经历了全方位的“进化”，不仅业务形态从局限于产业链中游一举拓宽至全产业链；同时，公司的资产规模、盈利能力、成长前景也都完成了质的飞跃。正因为此，二级市场作为“称重机”，也给予了宏创控股高度的认可。1月13日，宏创控股涉及重组的119亿股新增股份正式上市，加上原有A股股份约11.4亿股，宏创控股总股本俨然超过了130亿股，对应现价公司的总市值俨然已逼近4000亿。 A股“铝业新王”的含金量 在笔者看来，A股市场一上来就给重组后的宏创控股超3000亿市值的定价，背后有着系统性的考量。 首先，从市盈率角度来看，以重组注入的核心资产宏拓实业2024年约181.5亿元的归母净利润为基准，当前市值对应的静态市盈率约19-20倍，与A股中国铝业、天山铝业等其余铝业龙头企业的估值中枢大致相当，已初步反映了其全产业链龙头的地位。 然而需要说明的是，上述估值尚未充分计入铝价上涨带来的盈利弹性。数据显示，受多元化的增量需求拉动及供给侧约束，沪铝价格已从2025年初的2万元/吨附近持续攀升至目前的2.4万元/吨以上。而宏拓实业拥有645万吨电解铝产能，庞大的产能不仅使其深度受益铝价上涨；同时基于自身独特的上下游一体化模式，宏创控股的成本控制能力同样处在行业领先位置，利润扩张潜力巨大。 展开而言，从上游看，宏创控股依托宏拓实业间接控股股东中国宏桥在几内亚的铝土矿布局，已然锁定了关键资

今年市场第一周交易，港股创新药是市场表现最好的板块，上周有多只创新药公司反弹超过10%，创新药成为开年以来的主角。 主要原因有几个，一是因为全球市场的大涨，美股XBI生物科技在25年四季度连续跑赢大市，现在港股创新药开始追回两者的涨幅差；二是市场的风险偏好改善，开年一周多的交易里，AI主题的交易延续，美股创新药也创下新高，中美两地的资金都主要在做这两个板块；三是市场对本周举行的JPM医疗健康大会有所期待，中国创新药企的数据有机会促成更多BD交易发生。 那么，从创新药的位置上看，其实整体板块已经回到了去年7月份时的水平，已经有充分的调整了，接下来随着降息预期升温，中国创新药企的BD交易催化下，创新药仍然是上半年值得关注的行业，可适当关注下港股通创新药ETF易方达（159316） $创新药E(159316)$ 。 创新药临近的催化剂 开年以来，创新药行情的反弹让大家有点猝不及防，因为看似好像短期没有什么特别的叙事在催化，而股价都已经反弹10%起步了。 实际上，过去两三个月的时间里，港股创新药也不是在跌基本面因素，而是在跌市场的流动性收紧，美元降息预期减弱，以及去年底众多机构结账的影响。 如果我们看美股生物医药规模最大的ETF XBI，美股的生物医药去年四季度开始有很强的表现。从去年10月至今，XBI涨幅为25%，而港股创新药的跌幅有12%左右。 值得注意的是，去年前3个季度里，港股创新药是远领跑于XBI的，直到四季度港股大市出现走弱，资金看盈利也不少了，在流动性减弱的背景下开始减仓港股创新药。 直到今年开始，港股创新药也开始迅速反弹，因为之前的担忧都已解除了，但距离XBI还跑输了30%，所以接下来港股创新药会开始追回XBI领先的涨幅。 而港股创新药如何追回差距呢？ 主要由三个逻辑驱动： 1.20

今年市场第一周交易，港股创新药是市场表现最好的板块，上周有多只创新药公司反弹超过10%，创新药成为开年以来的主角。 主要原因有几个，一是因为全球市场的大涨，美股XBI生物科技在25年四季度连续跑赢大市，现在港股创新药开始追回两者的涨幅差；二是市场的风险偏好改善，开年一周多的交易里，AI主题的交易延续，美股创新药也创下新高，中美两地的资金都主要在做这两个板块；三是市场对本周举行的JPM医疗健康大会有所期待，中国创新药企的数据有机会促成更多BD交易发生。 那么，从创新药的位置上看，其实整体板块已经回到了去年7月份时的水平，已经有充分的调整了，接下来随着降息预期升温，中国创新药企的BD交易催化下，创新药仍然是上半年值得关注的行业，可适当关注下港股通创新药ETF易方达（159316） $创新药E(159316)$ 。 创新药临近的催化剂 开年以来，创新药行情的反弹让大家有点猝不及防，因为看似好像短期没有什么特别的叙事在催化，而股价都已经反弹10%起步了。 实际上，过去两三个月的时间里，港股创新药也不是在跌基本面因素，而是在跌市场的流动性收紧，美元降息预期减弱，以及去年底众多机构结账的影响。 如果我们看美股生物医药规模最大的ETF XBI，美股的生物医药去年四季度开始有很强的表现。从去年10月至今，XBI涨幅为25%，而港股创新药的跌幅有12%左右。 值得注意的是，去年前3个季度里，港股创新药是远领跑于XBI的，直到四季度港股大市出现走弱，资金看盈利也不少了，在流动性减弱的背景下开始减仓港股创新药。 直到今年开始，港股创新药也开始迅速反弹，因为之前的担忧都已解除了，但距离XBI还跑输了30%，所以接下来港股创新药会开始追回XBI领先的涨幅。 而港股创新药如何追回差距呢？ 主要由三个逻辑驱动： 1.20

在全球投资视野中，基础设施与民生保障行业向来是长线资金的优选配置。 当前，中国中部地区的崛起已成国家战略焦点，冷链物流作为连结区域消费与全国供应链的核心节点，在冷冻食品普及、预制菜爆发、生鲜电商渗透等多重利好推动下正迎来发展机遇。 在此背景下，深耕中部地区近二十年的冷链标杆企业红星冷链（1641.HK） $红星冷链(01641)$ 正式启动港股上市进程。这不仅是其自身发展的重要里程碑，也为投资者提供了一个观察区域物流龙头转型升级的绝佳窗口。 凭借独特的“交易+仓储”闭环模式、盈利韧性及增长规划，红星冷链有望成为港股市场中稀缺的冷链资产。 图片 一、行业红利持续释放，区域龙头尽享增长机遇 中国冷链物流行业正处于政策支持与市场需求双轮驱动的黄金发展期。 国家层面，《“十四五”冷链物流发展规划》明确提出完善冷链基础设施、构建全国冷链网络，湖南省作为中部地区冷冻食品交易及交通枢纽，直接承接政策红利； 市场层面，消费者对高品质冷冻食品、预制菜的需求持续攀升，2024年中国冷冻食品仓储服务市场规模达人民币256亿元，2025-2029年预计年复合增长率6.5%，门店租赁服务市场同期年复合增长率6.0%，2029年市场规模将达29亿元，行业增长确定性强。 图片  更为关键的是，冷链行业呈现显著的区域化与分散化特征：冷冻食品仓储市场前五名总份额仅10.4%，门店租赁服务市场前五名总份额33.6%，这为区域龙头提供了广阔的整合空间。 图片  红星冷链所在的湖南，地处中国中部，是典型的“鱼米之乡”与肉类消费大省。长沙作为省会，更是辐射华中、华南及西南地区的重要交通枢纽。而红星冷链在此深耕多年，已经构建起庞大的现代化仓储基地，其在长沙拥有超过一百万立方米的总设计库容，或超过23万吨的可用库容。

新年第一周，全球股市集体大涨，近两个交易日恒生指数涨近3%，从市场的选择来看，涨幅领先的主角是港股创新药，而创新药行情是有机会延续反弹的。   从几方面来看，一是资金面的角度上，港股12月的弱势主要由流动性和年底结账效应所影响，导致对流动性敏感的创新药在12月维持弱势。   从走势来看，目前创新药龙头均回到了25年6月份的位置，但创新药板块的逻辑并没有改变，更多地是宏观和流动性在影响，跌下来后反而给看好的资金提供了介入机会，因此当全球的风险偏好回升时，创新药也是反弹最快的行业。   二是前两天特朗普称要开采委内瑞拉的原油，据JPM测算，大概会增加30%的石油供应，这对油价是中长线的利空，有助于打压通胀，今年美联储的降息可能性会提高，这就很好地解释创新药的反弹。   市场风险偏好提升和降息预期提升，这都是创新药的舒适区，今年创新药大概率还会是重要的主题投资，现在创新药等于去年6月份的位置，可以适当关注下港股通创新药ETF易方达（159316） $创新药E(159316)$ 。 图片 2026年，创新药的三大逻辑 先回顾下去年港股通创新药的表现，可以说是港股通里表现最好的行业。   2025年，恒生港股通创新药指数的涨幅为64%，远跑赢回报只有23%的恒生科技指数。   但从下图中看，恒生港股通创新药一度涨超116%，主要的回撤来自于四季度港股市场的整体弱势，目前已跌回至2025年6月份的水平，股价处于不高的位置，而展望今年创新药的行情，主要还是看出海。 图片 1.创新药继续出海大行情，超10亿美元的BD常态化。   从2025年初开始，多家跨国药企提到对中国优秀药企资产的关注，例如去年有三生制药与辉瑞达成创纪录总额60亿美元

明天是A股今年最后一个交易日，回顾今年A股市场的整体表现，可以说出现了比往年更极端的结构化行情。 从指数上看，沪深300今年的回报是18%，而创业板指数的回报则是超过了50%。虽然指数的表现很强劲，但从散户朋友的体感来说，如果没踩中市场主线，今年可能跑不赢指数，例如没抓住A股最强势的AI主题，或是新能源板块的储能。 今年A股分为两种风格，一是耐心持有AI主线，但波动也很大，能否拿得住，更考验研究深度与选股能力；另一种是A股特色的交易策略，以事件驱动的行情，近期的商业航天就是典型的例子，如果在A股能抓住阶段性的市场热点，也能得到很不错的回报。 但抓市场热点，对机构投资者来说都是难事，更不用说我们散户投资者了。不过，我们倒是可以了解机构投资者是如何做的。 根据Wind的统计，截止三季度末，全市场292只主动量化基金（份额合并计算）合计份额为805亿份，较去年年末增长了27%（170亿份），二季度单季就增长了144亿份。 而且，根据今年中报披露的数据，所有主动量化基金份额是661亿份，其中机构投资者的份额是465亿份，占比超过70%。也就是说，机构投资者买公募的量化基金成为新的大趋势，这是我们散户投资者值得关注的行为。 机构投资者买量化基金有多疯狂？ 从下图中看，华安事件驱动量化策略（002179.OF），这只公募的量化基金在今年被机构投资者狂买了超30亿元，而这只基金年初至今回报为38%，大幅跑赢沪深300的18%回报。 图片 算上今年，这只基金已经连续7年跑赢沪深300了，机构资金对它的青睐，也引起了我的兴趣，来看看机构投资者是为何买那么多。 图片   量化基金的大趋势 首先，A股的量化基金分为两大类。 一种是传统的量化基金，以回溯总结市场历史数据为主，但根据中金的统计，当下市场集中度的运行状态处于一种“复杂主线行情”，在今年这种环境下，传统量化策略和主动策略都将面

上周五，日央行加息如期落地，在市场提前反应了一个月的情况下，这次日央行加息并没有引起市场震荡。反倒是日央行对未来加息指引的鸽派发言，引起美股携手风险资产开始反弹了，这对港股来说也是同样。   在过去一个月里，市场的担忧十分之多，先是美联储降息概率下降，市场流动性紧张，再到日央行加息可能引起波动，直到现在日程表里的大事都已经落地了，恰好市场调整跌出了空间，那接下来资金也有理由开启圣诞行情了。   那么，当不确定性事件都落地后，作为风险资产的恒生科技是最直接受益的，在接下来反弹时也可以重点关注恒生科技ETF易方达（513010） $恒生科技ETF易方达(513010)$ 的表现。   恒生科技也将迎来圣诞行情 根据高盛的统计，上周五是美股市场历史上成交量最高的交易日，这是市场的空头迅速平仓回补推动的，而空头回补的原因有两点。         第一个原因是AI主题的美光业绩大超预期，并且给出了超市场预期的强劲指引，市场对AI主题的情绪重新受到提振。   第二个原因是像文章开头所说的，美股进入圣诞行情，接下来一段时间里已经没有宏观大事会对市场造成影响，基本上在日程表上的事件都已落地，市场开始反弹也很合理，资金开始回流AI主线。   值得注意的是，本周美股市场有望进入圣诞行情，港股可能会随着风险偏好的提升出现反弹行情。   根据历史数据，美股在感恩节前YTD涨幅大于10%的年度（今年同样满足该条件），当年的“圣诞行情”里仅出现过5次的下跌。   这五次下跌的圣诞老人行情分别发生在1955年、1968年、1999年、2014年和2023年，其后续表现并不一致，1956年和2015年为横盘年份，1

美股和A股的消费一样惨，在今年已经成为共识，尽管股市火热，但涨的大部分是AI链条上的公司，大部分普通人从Ai并没有获得太多红利，因此，消费整体表现平平，反倒因裁员，不断减少中产基数，压制消费意愿。   从跌幅看，大部分消费股都是今年严重跑输市场，也是很多消费长牛股历史以来，连续2年跟不上市场的罕见状态。   这一波大跌始于2024年6月，让大部分消费股的长期稳定性估值溢价消失，10来倍的PE已是常态，也让不少公司跌出深度价值。   但在上周，这一波下跌中带头的lululemon，Q3财报还是一如既往的低增速，与其他季度不同，这一季度的增速略超指引预期，下滑的势头有望止住，裁员和关税的双重打击，像是扛过去了，同时公司还更换了CEO，这引发了更高的改革预期，让股价单日大涨10%，也是这一年来，非必选消费股板块首次大幅跑赢美股大盘的情况。   中产阶级减少，裁员潮，也该有个尽头，股市积累的财富效应，还是会最终蔓延到各个阶层。10来倍的PE只要止跌，新一轮的回归又在酝酿当中。   所以，美股消费最难的时刻过去了吗？   一、K型分化   从目前大量公司的股价表现看，非必选消费品，如餐饮及运动服饰，表现较差。不少个股年跌幅惊人。这也是美股历史以来首次牛市年份消费板块垫底的情况。 图片 股市这么好，高端人群的奢侈品消费也没大表现，爱马仕和lvmh也没有当年跟随牛市的气势，中产阶层的消费不景气扩散到个各个层面。 图片   美国的消费品信心指数，在近期创新低，接近2022年的疫情底。实际上现在是最难的时刻，当然，谷底转折可能就在不远处。   不过，由于低收入阶层正在扩大，这也导致了以沃尔玛和好市多为首的杂货零售公司依然维持较好的股价表现，另一方面，产品单价较低，不太受宏观波动的食品饮料及麦当劳这种日常