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今年电力股大都表现不错，也都各有逻辑。公用事业化程度最高的水电，通常具有较低的运营成本，是一种稀缺性资源，有长期的净回报期，稳定的分红，在宏观低迷的时候，作为防御股备受关注。火电则是收益于煤价下跌，甚至长期平稳，能够稳定分红预期，叠加电改关注度提升。核电则有机组审批加速预期。似乎就绿电没什么表现，大部分的绿电今年的股价都是下跌。不过也有几个表现不错，其中港股的中广核新能源的股价从低点到高点，倒是很丝滑的涨了一倍。不过其股价从更长的时间维度上看，似乎只是一个平平无奇的小反弹。在5月发电量表现不佳的公告发出后，股价反而令人不解地大涨11%。    而后股价进入调整，是否就结束了这轮的暴力反弹？一、度电利润领先行业中广核新能源是中广核集团旗下唯一新能源上市平台，拥有集团境内新能源项目优先开发和收购的权利。中国广核能源国际控股为公司第一大股东，拥有公司 72.29%的股权。其业务分布于中国和韩国两地，其资产组合包括位于中国及韩国电力市场的风电、太阳能、燃气、燃煤、燃油、水电、热电联产、燃料电池及生物质发电项目。中国及韩国分别约占公司权益装机容量的77.5%及22.5%。上市以后公司新能源装机快速增长，截至2023年底，公司拥有权益装机规模 962.2 万千瓦，其中风电/光伏/气电/煤电/水电/生物质的装机分别为 443.8/175.9/170/99/5.6/11 万千瓦。清洁及可再生能源项目（即风电、太阳能、燃气、水电、燃料电池及生物质项目）占公司权益装机容量的83.8%；传统能源项目（即燃煤、燃油及热电联产项目）占权益装机容量的16.2%。   韩国燃气项目和中国新能源项目贡献了主要的营收和利润，2019-2020 年利润占比超70%,2021 年以来利润贡献接近 100%。    韩国项目的权益装机量虽然只占近五分之一

美股近一年涨幅榜排行中，除了Ai相关的个股，几家产品出圈的消费股也在列，比如燃力士和deckers，都乘风而起，但也有一家卖药的互联网公司鹤立鸡群，1年内大涨4倍。这家名为HIMS&hers的公司，主营业务线上卖药房，公司专注于那些常见的难言之隐，比如脱发、ED。对于患者而言，去医院开药相当尴尬，去线下买药也不见得多么自然，一不小心就会遇见熟人。基于这些药物的种种使用场景，催生了用药难，买药难的依从性问题，很多患者因为获取药物不易，无法按时服药，这时候，HIMS的解决方案就很完美地跳过了获取药物这一步。也正因此，广受消费者的青睐。   从模式看，似乎是互联网药房对传统药店的降维打击，造就了这家公司的成功，然而事实上，成功背后的逻辑远没有那么简单。一、从难言之隐出发这家公司创办于2017年，创始人Andrew Dudum注意到了男性护理行业的困境：当代男性在面临脱发、皮肤护理、性健康等常见问题时，通常难以启齿，既不愿意约见医生，长期使用原研产品也太贵。因此，他决定创立 HIMS，一个为男性提供预防保健咨询建议和个护方案的平台，帮助男性解决这份尴尬。最初，HIMS 以售卖男性脱发产品和 ED 药品为用户所知，后来才将业务扩展到男士护肤领域，为男性提供保湿、抗皱、治疗粉刺等针对性产品。随着成功进入男性健康市场，HIMS 进军女性健康市场，推出了专门针对女性需求的健康个护品牌 Hers。对于消费者而言，该品牌并非只提供配送服务，单纯的配送买药，这就跟doordash这种外卖跑腿服务没什么两样了。公司提供了对疾病的咨询方案，并且个性化定制用药的方案，针对患者情况，调整药量，配送频率，还有药品的包装方式。可以看到，消费者的定制化方案增速迅猛。   从相关数据中不难看出，公司的用户数据增速迅猛，并且随着规模逐渐建立，公司也有望在2024年开

在英伟达拆股后再创新高的这段大涨里，给英伟达供货的公司们也创下历史新高，例如代工环节的台积电、服务器部分的超威电脑和DELL戴尔，唯有3家能供HBM的海力士、三星、美光，以及架构端的ARM。这些公司在美股各家科技巨头上调资本开支后，可以说是赚的盆满钵满，至少短期内的订单不用愁，硬件端的军备竞赛继续加速。但应用端层面发展的就不及硬件端那么快，除了ChatGPT的商业化做的好之外，大多数AI应用的盈利能力还是偏弱的，还未出现一家能提供大量用户的应用端入口，而近期市场预期应用端能做好的是投入AI最晚的苹果。一、苹果ALL IN AI，博弈换机大周期在两周前，苹果推出了AI相关的Apple Intelligence计划，该技术指的是在iPhone 16系列开始，将在手机内植入AI大模型，一部分技术来源于苹果自身研发，也就是原先的SIRI，而另一部分技术需要合作伙伴来共同提供。在宣布AI计划后，立刻吸引了ChatGPT、谷歌的Claude、Meta的Llama，以及Perplexity等大模型申请与苹果合作，苹果在两日内涨超10%，再创历史新高。大涨的主要原因是苹果加快执行AI计划，市场都很认可苹果做好产品的能力，加上科技股都在大涨，AI计划成为催化剂。   另一点，虽然苹果是全力投入AI最晚的科技巨头，但苹果拥有手机行业里最高APRU的用户群体，付费能力强的用户群体恰好是大模型公司最需要的，所以苹果在AI应用端付费上有不小的想象空间。根据预测，若苹果在发布会上的AI功能实装到新机型上，有望对iPhone能达到5-10%的销量拉动。两点叠加，以致于外资博弈苹果在嵌入AI大模型后，能够驱动更多消费者的换机需求，也有助于手机厂商提高定价，增厚利润率。例如，带有AI大模型的三星S24 Ultra价格从上一代的1199美元提高到1299美元，而后续也可以推出更多需要订阅付

在NOA（领航辅助驾驶功能）风潮席卷全行业下，自动驾驶芯片商再次站到台前。在港交所已通过聆讯的地平线和黑芝麻智能都是这次在台前站着的市场参与者。在特斯拉FSD有望入华的关键节点，地平线和黑芝麻智能都计划今年下半年敲钟上市。对于两家企业而言争夺“智驾芯片第一股”的头衔很重要。对于投资者来说，则更应该思考谁的确定性更高、更有投资价值。一、便宜是关键自动驾驶是一个具有极大发展前景的行业。从长远来看，包括汽车在内的自动驾驶机器市场的规模将是一个3000亿美元的机会。预计到2030年，汽车ADAS和信息娱乐系统的总价值将超过1000亿美元。Mobileye是全球排名第一的ADAS芯片供应商。自2017年被收购以来Mobileye就一直是英特尔在智驾芯片领域的王牌。但不幸的是Mobileye遗传了英特尔的老毛病，技术挤牙膏，又格外坚持“芯片+算法”的一体化配套，其中架构并不开放，难以保证数据安全也让客户很难二次定制开发。这并不符合车企注重定制化服务、国家强调数据安全的新能源汽车行业的发展趋势。随着行业的成熟，市场竞争也明显加剧。跟不上客户需求的Mobileye丢了不少份额，国产企业瞅准时机，争夺份额。   2022年在全球高算力（算力大于50Tops）自动驾驶SoC领域，英伟达、地平线、黑芝麻智能、华为海思、高通这几家巨头占据全球94.7%的市场份额。来源：新汉科技国内芯片设计企业能榜上有名并不意味着能和英伟达构成实际性的竞争关系。只是英伟达的芯片实在太贵，承载着物美价廉优势的国产芯片需要应运而生。以地平线为例，其征程芯片单价低于50美元/片，低于mobileye也远低于 250 美刀的英伟达Orin。黑芝麻的华山系列更是低至15美元/颗。国产芯片最大的优势就是便宜，对注重BOM成本的新能源车企很有吸引力。地平线的征程成功上车理想ONE和L9，又合作了上汽、大众、比

在茅台陷入跌价风波后，近日市场再传出关于消费的鬼故事。一是传关于中产消费的海南离岛免税销售额大跌，二是今年电商618数据冷清，甚至是受关注度最低的一届活动。一、股价跌了80%，鬼故事接连不断昨日传出的鬼故事中提到三点：1）下半年进入离岛免税淡季，下调全年的海南免税销售预期到300亿元，同比2023年下降3成。2）雅诗兰黛集团市场投放的紧缩使得新品的表现并不理想。雅诗兰黛品牌的销售速度仍在放缓，海蓝之谜新品表现一般，免税资源过度倾斜到韩免，对海南免税的影响较大。3）预计下半年国际客运量恢复度进一步提升的空间有限，机场免税的恢复度低于预期，需要2-3年才能恢复到2019年水平。参照海关数据来看，与传闻差不多。根据海口海关统计，5月份海南离岛免税购物人次为41.88万人次，同比下滑16%。购物金额为19.74亿元，同比下滑38.3%，人均金额为4714元/同比-26.5%。其中，5月份香化销售额为8.72亿元，同比-38.3%，占比44.2%；精品（服装装饰、箱包、鞋帽）销售额3.49亿元，同比-36.0%，占比17.7%。受此消息影响，中国中免这两天再跌6%，较去年1月跌去70%，较历史高位跌超80%。更恐怖的是，即使中免跌了那么多，基本面仍未见到拐点，投资人还要忍受常出的利空消息，下调市场预期打压股价。原本市场预期今年中免会有所恢复，但根据海关数据显示，今年一季度除了2月份，1月和3月的销售额都同比下跌30-40%。即使2月份销售额没下滑，但客单价还是下滑的，1月客单价为5831元，同比下滑28.5%，2月客单价为6650元，同比下滑10.6%。   回顾近3年多的下跌，与前日提到的逻辑类似，在中免跌50%的时候，市场根据原先的盈利预测去看市盈率已跌穿平均水平，当下看好像估值较为便宜，于是有资金开始抄底。但消费需求并不好预测，代入部分投资者的思维，可能想的

差不多从地产的“三道红线”开始，随着国内整个房地产环境的变化，地产指数已经大幅调整三年多。很多过于激进的房企，都开始自食恶果。资不抵债暴雷倒闭的比比皆是。在资本市场，地产也成为了一个万人唾弃的板块，似乎买了就会不幸。但就在这个市场都对地产板块避之不及的时点，中庚小盘价值的基金经理丘栋荣开始逆向买入。一、一季度疯狂扫货今年一季度，中庚小盘价值大幅加仓保利发展，持仓市值达到2.68亿元，成为该基金的第三大重仓股。值得注意的是，这2亿多基本都是在一季度加的。因为在2023年底，保利发展还只是该基金的一个观察仓，持股才160多万，排在其所有持仓的129位。不得不说丘栋荣确实艺高人胆大，基金里还有不少他自己的钱。   丘栋荣是出了名的逆向高手，过去优秀的业绩也让他跻身顶级基金经理的行列，尤其几年熊市更是凸显了他的水平。巧合的是，保利发展也是姜诚的中泰价值优选的第七大重仓股。为什么买保利呢？丘栋荣在基金的一季报当中给出了他的思考：供给端收缩或刚性行业，具有较高成长性或盈利弹性的价值股。如房地产，1)量至底而价寻底。房地产的出清速度极快，住宅近一年销售面积跌破9.1亿平米，自高点跌幅超过47%;住宅近一年新开工面积跌破6.6亿平米，自高点跌幅超过61%。新房销量已接近自然需求底部，房价跌幅大但未演化成金融风险。2)政策转向激发有效需求，未来优质供给有缺口，房地产是有巨大经济价值的行业，仅剩的头部优质房企保持韧性，市占率逻辑有望兑现。3)优质房企估值水平极低，定价包含了房价较大跌幅的考量，优质房企的投资回报潜力大。按照保利一季度的股价，预计丘栋荣的买入价约在9-10元之间，可能更接近9元，与当前的股价也相差不大，逻辑上可以参考。按照丘栋荣的意思，就是说现在行业接近底部，同时政策转向，优质地产公司将受益并获得估值修复。    丘栋荣看好行业和股票的双重

在往期的港股困境反转系列后，港股还有不少被市场低估，价值未被发现的好公司，例如森松国际（2155.HK）。在复杂的地缘政治背景下，具有成长性的跨国企业是稀有的，而森松国际恰好就是公司背景特殊，出海业务发展成熟，被市场过度错杀，还有较大修复空间的一家公司。不足的点是股东回报不够给力，若今年公司成功纳入港股通，公司顺势加大股东回报力度，估值重修的确定性将进一步加强。一、特殊背景的森松国际森松国际是一家压力容器设备制造商，指在大容积设备内实现理论上可达到的传染和传质效果的核心设备。例如，用于生物制药领域的生物反应器，用于化工行业的氧化反应器，以及用于油气行业的加氢反应器等。公司创始人来自日本，森松国际是一家在中国发展的日资公司。由于工厂设立在中国，营收最大地区也是中国，公司顺应在港股上市。   在运营模式和企业文化上，森松国际类似于日本制造业龙头基恩士。同样是帮助客户设计创新能力很强，这种模式有利于客户与公司长期合作，以及加深护城河。例如，当客户在生产环节中遇到效率低的问题，或是有新需求时，这就需要设备商与客户合作研发，这就很考验设备制造商的设计能力，而大多数传统制造商只能生产设备，在设备创新方面的技术薄弱。森松国际的优势是创新能力强，这使得客户群体较为稳定，客户都是各行业的头部公司，业务遍布海外。截止2023年，国内和海外的营收各占一半。    为保证公司的创新能力，森松国际的作法是实施了一套公司内部创业机制，若员工能找到新的领域，可以在公司内结成团队尝试发展。当业务规模到一定程度时，公司会鼓励团队注册公司，森松国际持股75%，核心员工持股25%，这也能避免公司人才被挖走。简单来说，森松国际是一家制造业铲子股，在下游客户有扩产能需求时，就需要用到森松国际的设备。可借鉴基恩士的例子，创新能力是最好的护城河，也是最直接与客户保持长期

近期，茅台价格下跌成为市场热议，茅台股价也从1770跌近1500元关口，已跌去14%，创出年内新低。在过去几年里，茅台也出现过一小段时间价格下跌的情况，但以往批发价很快就有所修复，少有因为二级市场流通价格下跌，从而影响到股价大跌的情况。而这次价格下跌，市场反应明显更加敏感，或许是因为在过去几年里，出现了不少“行业茅”被大杀估值的例子，例如酱油茅海天味业、金龙鱼、消费茅中国中免等，投资者对A股高估值的品种越来越敏感。尤其是在弱复苏的背景下，消费品需求更难预测，大多数消费品业绩增速也较此前有所放缓，这对应着安全边际收窄，使得资金更青睐于其他确定性高的行业，对消费品的估值更加苛刻。如今，茅指数里只剩下贵州茅台一家估值未被大砍，国酒茅台的奢侈品故事仍在延续，而这次批发价格下跌，是否会让股王茅台也被大砍估值呢？   一、茅台究竟贵不贵？从市盈率上看，目前茅台跌至2018年以来的最低区间，目前为22倍PE左右，上次PE底部是2018年的19倍PE左右。在2020-2023年，茅台平均PE在35倍左右，在2021年基金抱团行情时，最高一度超过45倍PE。在去年10月，茅台跌破30倍PE后，PE就在逐渐往下跌，先是下降至25倍，目前已逼近20倍PE。   若单单从这角度看，PE都跌到18年以来的新低了，的确较为便宜。但换个角度想，当长期平均PE被打破时，这正说明此前市场担忧茅台的点，逐渐开始应验了，或者说开始越发明显了，这也是预期差的产生，因此该重新审视之后的估值逻辑，还能不能恢复到从前30倍PE的估值，甚至是考虑20倍PE能不能成为当下的底部？不可否认，在以往宏观经济好的年份，大家都认为茅台是一台印钞机，每年产出多少就赚多少，根本不愁卖，也被誉为最好的商业模式，竞争壁垒足够强大，只要茅台不涨价，其他高端白酒品牌也不好涨价，同行定价都得看茅台的脸色。

在西方石油连跌2个月后，巴菲特近两周增持西方石油431万股，共耗资约2.6亿美元，增持价为60元左右。在两笔增持后，伯克希尔共持有西方石油约28.4%的股份。自2022年巴菲特大手笔买入西方石油以来，每当股价跌穿60元就会出手增持，有最大买家巴菲特的支撑，以致于近2年西方石油股价最低就去到55元。但去年至今，由于油价表现不及22年，西方石油最高涨至70元左右，之后在60-70元区间震荡。对于巴菲特而言，他看中的好公司涨的慢，给足机会买到够是好事，而对于抄作业的投资者来说，震荡两年消磨不少人的耐心，若想抄股神的作业，现在60元的西方石油究竟值不值得买呢？一、股神与西方石油的渊源回顾巴菲特买入西方石油的原因，翻看近2年股神的交易记录，先在40元建仓，后续增持都是在55-60元价位完成的。在相同价位不断增持，这与股神在2019年帮助西方石油的一笔融资有关。  2019年4月，西方石油与雪佛龙在为石油公司阿纳达科展开竞购战（雪佛龙也是巴菲特的重仓股之一），雪佛龙报价330亿美元，凭借更高的出价，抢先和阿纳达科签下投资协议。后来，西方石油CEO求援巴菲特得到100亿美元的并购资金，在巴菲特的支持下，西方石油以380亿美元的报价，最后成功收购了阿纳达科。作为交换，伯克希尔获得100亿美元的西方石油优先股，股息率为8%，并附加未来购买8000万股的普通股认购权证，行权价格是62.5美元。这意味着当时巴菲特认为公司的内在价值是在62.5美元/每股以上的，与当时公司股价差不多，当时PE为11倍，PB为2.2倍。   巴菲特接受采访时表示，认购股权协议是押注油价长期上涨。优先股提供8%的股息率，加上当年公司股息率有5-6%，这笔交易为巴菲特提供了不小的安全边际。虽然西方石油赢下并购战，但中小股东认为并购带来不小的债务压力（130亿美元票据+100亿美元的

物流体系是Amazon零售业务的护城河，长期看竞争优势稳固。对于Amazon而言，自建物流能让消费者享受到次日达等优质服务，从而对平台产生依赖性，提高迁移成本，扩大平台网络效应，形成Temu、Shein、速卖通等目前还无法撼动的竞争壁垒。Amazon也借助这一护城河，为平台商家提供仓配一体化物流服务（Fulfillment by Amazon，简称FBA）。但作为全球最大的电商交易平台，FBA面对庞大的商家群和SKU没办法做到面面俱到。类似家居家具等大件商品，FBA就很不友好，尺寸越大，收费越高，商家的利润空间就越小。为不被FBA成本压缩利润空间，主营大物件的商家就会选择EDA集团控股（2505.hk）这类以海外仓模式为主、收费更便宜的第三方物流服务供应商。         EDA是从中国联塑（2128.hk）分拆而来的，并在5月28日，在港交所成功上市。其全球发售定价每股2.28港元，首日开盘便较发行价上涨35.5%至3.09港元/股，收盘后股价大涨84.21%。         首日大涨超80%的景象相比茶百道、出门问问的首日破发，在港股近期的IPO中属实亮眼。但随后多日的回落也说明了一些问题。    EDA宣称集团的物流业务运营以SaaS为核心。真是SaaS，那么现在就是底部，但如果只是披着SaaS外壳的第三方货代，即使长期来看也没有太大投资价值。一、 身处行业风口EDA主要为国内家具家居品牌商和制造商的出海销售提供以海外仓为主的尾程履约服务。作为跨境商品境外履约节点，海外仓对货值高、周期长、退货率高的大件家居的优势突出，可缩短其订单交付时间，并降低售后成本。这两年Temu、Shein等跨境电商的迅猛发展，以及发展过程中平台模式从全托管到半