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拼多多Q4财报发布以来，股价3个交易日下跌近12%。距离公司股价高点212.6美元，降幅达33%。 在拿下“中国用户量第一电商平台”的桂冠后，董事长黄峥辞去职位，为公司另一宗重大事件。并对近期股价的杀跌，起到关键作用。 以最近交易日收盘价对应公司当前市值为1739亿美元，借Q4财报释放的财务信息，可为我们提供视角：本次杀跌是否意味着上车机会，拼多多未来是否继续光明。 一、财报大跌或情绪面居多 1，黄峥请辞不影响公司运行，情绪面却主导下跌 让我们首先复盘下财报当晚股价演绎情形： Q4财报发出后，伴随年活跃买家超阿里的强势消息，拼多多盘前股价直线拉升，一度涨超6%。 但不久黄峥辞任拼多多董事长的消息传出，公司股价上演跳水，及至开盘也低开低走，盘中一度跌近13%最终跌7.1%。 黄峥请辞作为重大消息面事件，和本次财报一起发出，对股价短期杀跌释放情绪起到关键作用。而判断本次事件的实质影响，能让我们获取长期视角的优势。 从相似历史事件来看，马云退出阿里董事消息公布时，阿里当天股价一路走跌，盘中一度跌超4%，最终收盘跌幅约3.7%。此后阿里股价在两个交易日内蒸发了150亿美元左右。市场已有先例，反观长期阿里股价不停新高，也是佐证。 最终我们在拼多多上也将看到，董事长职务交接不会改变公司既有业务的基本盘、发展趋势及公司管理效率。自2020年7月黄峥辞任拼多多CEO后，具体业务已交由共同创业的陈磊等负责，也通过两次财报数据印证了组织管理上的平稳过渡，以及战略方向并未改变。 2，财报数据并非不好，甚至相反 财报后公司股价走势不利，市场上的分析也重点阐释了本次财务数据的隐忧点，主要观点认为，GMV增速&ARPU增速放缓，同时毛利率下行推迟盈利时间点，将损害拼多多前期由高增长及净利改善带来的投资逻辑。 如上图，可看到GMV增速由上季度73%至本季度66%，而营收增速对应从上季度89%增至

投资摘要 一、压低长端利率政策悉数落空，美债波动何时会引起美联储重视？ 二、从技术性角度来看，道指仍然是三大指数中性价比更高的选择。 正文部分 一、压低长端利率政策悉数落空，美债波动何时会引起美联储重视？ 上周市场风格继续轮动，10年期美债一度逼近1.8%，继续扰动市场，其中美联储在周五盘前宣银行补充杠杆率（SLR）到期不续，并以口头安抚方式淡化美债波动。 目前来看，量化宽松的前景并没有受到影响（美联储购债规模没有收紧），但上周结束后，无论是SLR延期，还是OT扭曲操作，这些前期被寄予一定预期的政策，已经悉数落空。《美债收益率再度跳涨！今夜鲍威尔救还是不救？》20210317。 接下来，市场会更关心，美债到什么位置时，才会引起美联储的重视？从空间上考虑，我们梳理了，美债收益率上方四个主要的关键性位置。 技术性位置，10年期美美债横跨两个世纪的趋势压力位2%-1.8%（目前是2%附近，但这个位置会随着时间的推移而下降） 美国实际利率由负数转正数的位置，或许对宽松会有更直观的启示，对应十年期美债收益率大致在2.2%-2.3%（用10年期美债收益率减去通胀预期参考） 借贷成本侵蚀投资回报率的位置，也是判断企业投资意愿的临界区域，对应十年期美债收益率大致在3%-3.5%。（参考公司债vs标普投资回报率） 股债相关性由正转负的位置，大致可以参考4%附近。（1962年以来美债利率与美股表现相关性分析） 除此之外，1.9亿作为最后一轮财政纾困落地后，对于美国一系列刺激计划是否存在过热风险？民主党内部也各执己见，目前看，这也有可能会阶段性的干扰后续包括基建政策推进的预期。

跟谁学Q4财报数据出炉，盘前一度大跌20%。这让$跟谁学(GSX)$ 瞬时登上各大财经APP的推送，小小上了个头条。但要知道，财报可是下午1点多就发出来了。 1 盈利少没关系，亏大就不好 首先盘点下本次财报基准数据：营收和EPS。跟谁学miss了EPS这部分： 净利的miss，对于以PS作为估值基准的在线教育行业也许并非大事。之于跟谁学不同的一点是，公司此前被标榜为“唯一盈利的在线教育公司”。而如今一个季度就亏6个亿，反差有点大。不过上季度亏更惨，投资者应有预期。在此小小回顾上季度历史： Q3跟谁学净亏损9.33亿元，而去年同期为盈利190万元。财报发布后，跟谁学股价一度暴跌超过22%，当天收盘股价跌幅有所收窄，最终下跌约8%。 鉴于今天跟谁学一度也暴跌20%，未知能否复刻上季走势。以及早在上季Q3财报前，公司股价就曾有小插曲，当时跟谁学一天大跌30%。 原因据传是： Q3财报数据提前泄露：跟谁学三季度市场预期收入21.2亿，实际低于20亿；销售费用20亿，预期12亿。 所以熟悉跟谁学历史的同学，对今天的市场波动，可能更有平常心。谈及这一点，可再补充说明为何跟谁学最近涨势喜人。2021年开年至今，跟谁学涨幅62%，最高翻倍不止。市场推测原因如下：1）中国近期新冠疫情复发带来对在线教育的积极情绪，以及2）美国散户投资者针对跟谁学的逼空行为。 最后不妨关注跟谁学本季为何净利再次miss，就像上季度营销费用的飙升，本季度虽有所刹闸，但对跟谁学而言也属高位。 比较遗憾部分在于，营销支出的豪放，或未达到公司想要的增量效果，从营收增速即可见之。 2 营收增长步入1时代 当季跟谁学营收22.1亿元，同比增136.5%。增速固然亮眼，却是上市来最低，更不

$哔哩哔哩(BILI)$ 操作员 太感谢了。女士们，先生们，我们现在开始问答环节。我们的第一个问题来自摩根士丹利（Morgan Stanley）的Alex Poon。亚历克斯，您的电话线现在打开。 亚历克斯·潘 我的第一个问题与未来几年的用户增长，策略以及产品策略等有关。同时，如何保持用户质量？例如，在第四季度，我们注意到DAU / MAU比率以及用户花费的时间同比都有小幅下降。非常感谢你。 陈瑞 因此，用户增长始终是我们的头等大事。我本人在照顾用户增长策略方面非常重视。因此，在视频化快速发展的趋势下，我们相信每个互联网用户都可能成为视频用户，这为我们创造了巨大的市场机会。 因此，我相信所有内容平台的用户增长确实取决于内容的质量。无论哪个平台具有最高质量的内容，用户都会倾向于–它将转向该平台。对于Bilibili，我们一直实践一种哲学，即利用高质量的内容来吸引我们的用户。而且我们确实专注于扩展我们的内容产品和内容类别。 因此，Bilibili能够连续生产高质量内容的原因是因为我们建立了不断增长的可持续内容生态系统，自然孕育了许多高质量内容。因此，随着我们通过不断增长的高质量内容吸引用户的同时，我们高度参与的粘性社区帮助我们留住了这些用户并为他们提供了独特的社区体验。 我们的商业努力也与我们的内容生态系统以及我们的社区有机地结合在一起。因此，在许多方面，它都不会影响我们的用户体验。相反，我们认为它已成为我们内容服务和社区体验的一部分。 因此，在过去的两年中，我们经历了非常高质量的快速用户增长。您甚至可能会注意到，我们的受众范围已超越Z一代。根据最新的第三方报告，到2020年，我们约有86％的用户年龄在35岁以下。 Z世代，但也成为35岁以下使用者的许多选择。 除了我们不断扩大的用户数量之外，我们还