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自从中概股在二级市场惨遭抛售，投资者对$腾讯控股(00700)$ 这样头部公司的期待就不仅仅是业绩了。大环境变动，公司更要有长远的眼光，股价可以跌，格局一定要大。 腾讯二季度的业绩与预期非常相近，也预示到了市场期待的成长性已经渐渐落地。总的来讲，这是一份情理之中的财报，可能没有太多而惊喜，但也绝没有失手。 最多，就是在等待均值回归。 腾讯进入成熟期？ 整体业绩上来看： Q2营收1383亿元，同比增长20%，与市场预期几乎一致（1382亿元）； 净利润426亿元，同比增长29%，市场预期是307.7亿元；调整后的净利润340.4亿元，同比增长13%，市场预期是328.4亿元； 调整后的EBITDA为503亿元，同比增长15%，调整后EBITDA利润率为36%，去年同期为38%。 之所以调整后的业绩更能代表腾讯本讯的运行状况，是因为腾讯有这大量的对外投资，无论是联营公司的业绩影响，还是持股公司的公允价值变动，抑或是按股份来结算的薪水和费用等，都应该剔除来进行纵向对比。 顺便一提，腾讯的联营利润代表了其主要投资公司的收益，也可以管中窥豹相关上市公司的业绩。 因此调整后的无论是净利润还是EBITDA，增长都略微慢于营收的增速，这也说明腾讯的运营开支在加大。整体的趋势就是2020年以来，腾讯在费用开支上并不吝啬，且大于收入增速。 明摆着收入增长在下降，为何不缩衣节食呢？可能与着眼更大格局的“可持续生态发展系统”有关。 因此是否可以说腾讯业绩“降档”？ 如果只是单单关注PE这个简单的指标，那可能什么结论都能得出来。如果把时间线拉得再长一些，腾讯真正开始踩刹车是在版号危机之后，收入增速一路从最高的70%下降至20%左右。而这两年来，一直维持在20-30%的水平，与其说“降档”

$AMC院线(AMC)$ 亚当·阿伦 2021 年第二季度对 AMC 来说是另一个非常重要的季度。在这次电话会议上，关于 AMC 在恢复方面取得的重大进展，我们有很多话要谈，今天我们也有一些真实的消息要发布，这对你们所有人来说都是新信息。在我们详细介绍之前，我首先要对过去的经验表示非常热烈的欢迎，这让我们相信 10,000 多名 AMC 个人投资者将现场收听此网络广播。 再次热烈欢迎至少数十万，如果不是数百万我们的投资者，他们将挂牌重播，阅读我们的新闻稿，以及 AMC Investor Connect 通讯或在 Twitter 和其他社交媒体平台上关注我们的收益报告，以及我们稍后将在电话会议中讨论的伴随新消息。意识到这一点 - 现在正是这些投资者实际拥有 AMC Entertainment Holdings 的控制权，在本次电话会议的晚些时候，我们将第一次回答股东直接提交给我们的一大堆问题。 至于我们第二季度的表现。我认为您可以从今天市场收盘后发布的版本中看到，随着我们的业务从 COVID-19 的影响中脱颖而出，我们正在取得巨大进步。这一进步不仅体现在我们的运营统计数据和财务业绩上，还体现在我们资产负债表的显着加强上。自大流行迫使我们在 2020 年 3 月关闭所有影院以来，AMC 今天比以往任何时候都更强大。我们在 6 月 30 日第二季度末的季度末流动性实际上再次达到了 100 年来的最高水平。 这正是我们在 3 月 31 日向您报告的第一季度电话会议上所说的，我们有 10 亿美元的季度末流动性，这是 AMC 有史以来最高的季度末流动性。在第二季度，主要是 5 月和 6 月，我们又筹集了 12.5 亿美元的新股本，我们的现金消耗明显低于我们最近几个季度所经历的。因此，我们在第二季度结束时拥有

一、中期窗口宜积极布局 上周假期期间，港股市场行情清淡，我们仍然是从政策前景来观察市场。 这里值得注意的是，国务院副总理刘鹤上周提到关注大宗商品走势，这意味着通胀预期将会是市场比较关注的话题，因为通常投资者看通胀除了观察CPI、PPI之外也会观察大宗。根本逻辑在于，通胀问题本身也会扰动货币政策前景。不过我们认为逆周期的调控，不太可能出现突然收紧的情形（货币政策明显的拐点），导致估值过渡收紧，换言之，可能像美国一样，对通胀的容忍度也会上升。 路径上，我们维持对于恒指调整几乎结束，国内货币政策进退有序，中期窗口宜积极布局的判断。当然，这里面也计入了，我们对于前期恒指和纳指对10年期美债收益率过度反应后可能出现修正的乐观预期，因为目前美债收益率目前并非绝对高位，从历史股债相关性看，也很难对海外市场构成逆转。《美债世纪难题，带来哪些投资变化》20210308； 二、陆港通观察：指数探底触发科技回归，现金流、抗通胀体现大消费方向配置价值 延续一季度时期的风格，陆港通净流入仍然是以金融、大消费为主。净流入居前的主要有$中国平安(601318)$、$招商银行(600036)$、$平安银行(000001)$。 在另一个投资主线上，由于抗通胀行业本身也集中在大消费方向上，也加大了陆港通资金净流入大消费领域的持续性

$京东(JD)$ 操作员 [操作员说明]。您的第一个问题来自美国银行的Eddie Leung。 梁爱迪 演讲后，只需进行几次快速跟进。首先，您的用户增长非常可观，非常强劲。想知道是否对门票大小有影响？如果机票因新用户而减少，这会影响物流件的运营杠杆吗？履行成本占销售额的百分比似乎比我们的预期要高。所以只是想知道您的想法。 然后我想徐磊提到了去年你们平台商户的续费率提高了。所以想知道，由于更新率的提高，市场和商家的数量增长有多快？ 徐珊珊 谢谢，埃迪。这是桑迪。让我来回答关于保证金实现的第一个问题。因此，我认为就毛利率而言，我们将分别看待1P和3P。如果我们看一下第四季度的纯B2C毛利率，它下降了一点，但是如果我们包括与1P产品相关的广告收入，那就是我们内部管理运营结果的方式。1P的毛利率实际上略有增加。因此，这是在考虑了我们在第四季度的所有再投资以获取我们从今年前9个月产生的额外利润后得出的。 正如我在上个季度的收益电话会议中提到的那样，我们计划将第四季度前9个月产生的部分额外利润进行再投资，以真正为客户提供价值，并再投资以建设我们的物流基础设施。再次强调一下1P的毛利率实际上比去年同期有所增长。 如果您查看1P的已实现毛利率，则与去年第四季度相比，也有轻微的增长。而且与去年相比，我们认为全年的改善非常有意义，达到了约20个基点。因此，这是由许多类别的毛利率稳步提高所推动的，包括类别组合向低利润超市类别的转变。因此，减少社会福利对我们实现的毛利率的全年增长没有影响，因为我们在2019年获得了一次性增值税福利。因此，金额几乎是相同的。 确实，拖延实现的总毛利率的还有-3P收入贡献。我们可以看到，尽管3P在第四季度的GMV销售额比去年第四季度高，但第四季度3P收入对-的贡献有所下降。市场业务模型的良好表