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从全球主权债券市场震荡到能源成本飙升，10月份无疑是市场波动最剧烈的月份之一。然而，令股市空头懊恼的是，这场动荡并没有阻止股市的持续上涨。

即使全球最大的两家公司的业绩令人失望，也不能减缓标普500指数的上涨步伐。上周，苹果公司(AAPL.US)和亚马逊公司(AMZN.US)股价下跌，但标普500指数仍创下纪录，上个月上涨近7%，为六年来最好的10月份。

美股市场的韧性在一定程度上得益于强劲的财报季。然而，最近的上涨在很大程度上要归因于“动物精神”的回归。以期权市场为例，交易员们纷纷买入牛市看涨期权，推动特斯拉(TSLA.US)等股票的上涨。流入股票基金的资金也攀升至7个月高点。凯恩斯（John Maynard Keynes）所谓的的“动物精神”，即一种满怀乐观，精力十足，随时想要去创业或者冒险的精神和心态，或许才是目前美股持续向前的重要支撑力量。

在今年的最后两个月尤其如此，因为基金经理们在制定年报之前，有最后的机会弥补损失。这些基金中约有五分之三落后于其基准股指，因此冒险行为的增加可能进一步推动股市上涨。今年前10个月，标普500指数已累计上涨逾22%。

富国银行股票策略主管Chris Harvey表示:“历史、风险偏好和企业收益都显示，年底前将出现‘融涨’。”他预计标普500指数12月将收报4825点，较上周五4605点的收盘点位上涨4.8%。

标普500指数连续第四周上涨1.3%，在过去的13个交易日中，除两个交易日外，其余交易日都在攀升。同期道琼斯工业平均指数和罗素2000指数均上涨至少0.3%。以科技股为主的纳斯达克100指数上涨3.2%，得益于微软和Alphabet(GOOG.US)等公司收益强劲。

尽管指数并无大幅上升，但考虑到市场上近期的负面消息，美股本周走势喜人。根据此前公布的经济数据，美国第三季经济增长放缓幅度大于预期，大宗商品通胀持续升温。随着英国央行和加拿大央行转向鹰派立场，全球主权债务收益率曲线趋平，这一债券市场信号表明，随着短期利率走高，长期利率相对走低，经济增长将放缓。

支撑股市上涨的因素是，在供应链危机和成本价格飙升带来的悲观情绪下，企业盈利却仍继续保持增长。例如，虽然苹果公司警告称，瓶颈威胁到其假日销售，但美泰公司(MAT.US)等公司正在想方设法将产品送达消费者手中。虽然亚马逊警告称，劳动力短缺造成的巨额成本可能会抵消其今年最后一个季度的利润，但墨式烧烤(CMG.US)等其他公司正诉诸自动化来提高生产率和收入。

总体而言，标普500指数成份股中，超过80%的公司在本季度的收益超过了分析师的预期，这是疫情之前从未出现过的现象。利润率非但没有像市场担心的那样萎缩，反而继续扩张。

高盛集团首席美国股票策略师David Kostin接受采访时表示： “公司管理层对他们是如何通过提高价格，或使用技术非常有效地试图保持他们的经营杠杆，将投入成本转嫁给消费者，一直保持积极的看法。市场不会等供应问题自行解决后，才着眼于未来。”

投资者在9月份退却后，又开始涌向股市。据Bloomberg汇编的数据显示，上周截止至周四，投资者向股票型ETF注入了约250亿美元资金，为今年3月以来的最大资金流入。

希望快速获利的交易者纷纷买入看涨期权。基于10日均值，追踪从单一股票到指数等各种期权成交量的芝加哥期权交易所(Cboe)看跌期权/看涨期权比率跌至三个月低点。

在9月份股市大跌后，投资者重返股市的势头强烈，以至于德意志银行衡量投资者仓位的指标在短短几周内就从56个百分点跃升至历史区间的87个百分点。

甚至，那些空头交易员也在买入美股。根据全美积极投资经理协会(National Association of Active Investment Managers)的一项调查，在目前的投资信心分布中，认为熊市的投资者是指将65%投资于股票的人。在该调查的历史上，这种乐观情绪只出现过两次，分别是今年年初和2017年最后几个月。

债市和股市的背离凸显出投资者以及市场的异常。这种背离可以从Cboe波动率指数(VIX)和美国国债隐含波动率指数(MOVE)的比率中看出。本月，这一比率降至2020年2月以来的最低水平。

摩根士丹利财富管理首席投资官Lisa Shalett表示：“债券市场认为美联储落后于曲线,未来将发生政策事故。这是债券市场发出的一个相当严厉的声明，而股市迄今并未理会。”

但加息预期很难抗衡这种有利的季节性走势。自1927年以来，标普500指数在最后两个月上涨的时间占57%。标普500指数在前10个月上涨超过20%时(就像2021年的情况一样)，后两个月正回报的几率跃升至75%。

由于多数主动型基金表现落后于大盘，这种背景为主动型基金在年底追逐业绩提供了机会。沃尔夫研究公司(Wolfe Research)编制的数据显示，今年只有38%的共同基金的表现优于标普500指数。与此同时，一个跟踪对冲基金回报的指数上涨了11%，是基准指数涨幅的一半。

Baird投资策略分析师Ross Mayfield表示:“涨势延续是有道理的。我不知道会不会有什么太疯狂的事发生，但会有一种季节性的涨势。”