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11月2日，万国数据-SW在港交所首日挂牌交易，高开0.15%，报81港元，市值1192亿港元。

万国数据今日回港二次上市：明星股东背书，预计募资129.4亿港元

优质美股中概股回港二次上市热度未减，中国最大的中立第三方数据中心服务商、全球IDC（互联网数据中心）龙头之一万国数据将是第八只选择回归香港资本市场的中概股。

日前，万国数据宣布，国际发售及香港公开发售的最终发售价格确定为每股80.88港元，待香港联交所批准后，公司A类普通股预期将于今日在香港联交所主板以股份代号“9698”开始交易，全球发售募集资金总额(扣除承销费用及发售开支前)预计约为129.4亿港元(假设超额配股权未获行使)，摩根大通、美银美林、中金公司和海通国际担任本次全球发售的联席保荐人。

作为今年又一只选择回归香港资本市场的中概股，万国数据早在2016年就已经登陆美国纳斯达克。而自美股上市以来，万国数据业务飞速成长，市值因此水涨船高，也已成为全球市值第三的数据中心服务商。

“护城河”愈发稳固

公开资料显示，万国数据成立于2001年，是一家中立第三方数据中心运营商。数据中心，顾名思义，是为数据而生，因此IDC增长的底层逻辑必然是数据流量的增加。

万国数据作为IDC行业的头部企业，时至今日，已拥有近20年安全可靠的数据中心托管及管理服务经验，并建立了行业领先的运营管理体系，其地理位置、机柜数量及未来储备、客户结构已经成为了最稳固的“护城河”。

据万国数据招股书显示，公司的IDC聚焦一线城市高端需求，现有及规划中IDC项目主要集中在北京、上海、广深、成都等国内四大经济区域，已形成规模连片的数据中心产业集群。截至2020年上半年，万国数据在北上、粤港澳大湾区（包括香港）、成都重庆等一线地区的资源占总面积比近九成。

凭借在核心城市的资源优势，万国数据成为北上广深市占率最高的第三方IDC中心。根据中金公司研究部按机柜数测算，2019年万国数据在北上广深的市占率合计15.8%，比世纪互联、宝信软件、光环新网、数据港的市占率总和还高，市场领先地位凸显。

一骑绝尘的机柜规模背后，是万国数据领先行业的扩张能力。

按单机柜2.5平方米测算，2016年至2019年，万国数据机柜数量的年平均复合增长率高达54.68%。2016年，万国数据的机柜数仅为2.44万个，居于世纪互联之后；到了2017年，万国数据的规模已反超世纪互联。

另外，未来储备也非常关键。

目前，万国数据整体处于高速发展阶段。截至2020年6月30日，万国数据运营了42个自主开发的数据中心，还有17个处于自主开发中的数据中心。从面积的角度看，针对自主开发的数据中心，运营中的总净机房面积为25.68平方米，在建总净机房面积为13.32平方米，可开发净机房面积估计约为32.30平方米，可满足未来的销售需求。

基于数据库的地域优势及资质，万国数据的数据库服务获得了大量优质核心用户。截至2020年6月30日，万国数据服务超过670家客户，包括大型云服务供应商、大型互联网公司、金融机构、电信运营商与IT服务提供商，以及国内大型企业和跨国公司，包括阿里、腾讯、百度、网易、微软、字节跳动、京东、美团、滴滴、平安科技等各大云服务商及头部互联网企业。

值得一提的是，万国数据深度合作的大型互联网客户和金融机构客户，都是各自赛道上的头部公司，引领着数字化潮流。这些适用于“强者恒强”定律的头部互联网公司，占据着绝大部分的用户流量。

在此此影响下，万国数据的新用户签约率正在不断提升。与此同时，其用户流失率却在不断下降，据其招股书显示，在2017年、2018年、2019年、2020年上半年，万国数据的平均用户流失率分别为2.1%、0.9%、0.6%和0.5%。

由于业务规模不断扩大，万国数据的市场地位不断攀升。据艾瑞咨询数据显示，万国数据是中国最大的中立第三方数据中心服务提供商，按收入计算，在2019年中立第三方数据中心的市占率为21.9%。

业绩快速增长 成长属性突出

核心资源、规模庞大、坐拥大客户，这使得万国数据总营收在过去三年不断增长。

据其财报显示，2017年至2019年，万国数据的营业收入分别为16.16亿、27.92亿、41.22亿元人民币，平均年复合增长率接近60%；调整后EBITDA（税息折旧及摊销前利润）分别为5.12亿元、10.47亿元、18.24亿元，复合年增长率高达88.75%。

2020年上半年，在疫情影响之下依然实现了逆势快速增长。据其财报显示，截至2020年6月30日，公司取得净收入为25.83亿元，同比增37.59%；调整后EBITDA为12.05亿元，同比增长约48.52%。

而市场上有投资者担心万国数据的净利润情况——在营收持续增长的同时，万国数据持续处于净亏损状态。在2017年至2019年三年里，万国数据持续亏损，亏损额分别是3.27亿元、4.30亿元、4.42亿元，今年上半年出现1.93亿元的亏损额，比去年同期的净亏损2.30亿元收窄。

值得一提的是，净利润的表现主要受高额的折旧摊销费用拖累，这是高速扩张带来的必然结果。而计提高额的折旧摊销费用，主要是对会计上的利润造成影响，但既不影响现金流，也不影响真实的运营成果。美股市场的投资者针对IDC的分析体系更为成熟，历年来更重视EBITDA这一指标。

此外，衡量IDC收入的三大因素，分别是机柜规模、上架率、机柜价格。

从机柜规模来看，按中信建投测算，2016年至2019年，万国数据机柜数量分别为2.44万个、4.05万个、6.41万个、9.03万个，年平均复合增长率高达54.68%，行业首屈一指，目前储备充足，预计会进一步提速；

从上架率来看，当前IDC行业的机柜上架率在40％至55％之间，2019年万国数据的平均上架率为69.0%，在行业中名列前茅，另外，万国数据预签约率较高，截至2020年上半年，94.1%的运营中总净机房面积已经获得客户签约，62.3%的在建总净机房面积获客户预先签约，未来上架率爬坡确定性强；

从机柜价格来看，一线城市IDC需求旺盛，因此定价稳定，万国数据的机柜资源高度集中于一线城市，预计下行风险较小。

三因素共同驱使，万国数据兼备高增长性和高确定性，成长属性突出，预计万国数据会长期处于增长快车道，在此前提下，万国数据受到了多家顶级投资机构的认可。

连获顶级投资机构认可

根据招股书披露，万国数据的股东阵容豪华，包括高瓴资本、新加坡主权财富基金淡马锡旗下的STT GDC、中国平安、软银集团等知名投资机构。

2019年3月，中国平安以可转换优先股的形式对万国数据进行1.5亿美元股权投资；2020年二季度，万国数据以定向增发的方式，获取高瓴资本和新加坡淡马锡旗下STT GDC约5.05亿美元的投资，拥有强大的股东背景，有助于为万国数据后续的项目扩张提供资金保障，提升公司持续投资能力和核心竞争优势。

伴随著国内主流银行机构对IDC资产价值的逐步认可，万国数据获得多家主流银行机构的意向授信支持。

在今年二季度，万国数据先后获得中信银行总行100亿元战略客户意向授信、上海农商银行未来5年内提供的50亿元授信额度，以及中国工商银行60亿元意向授信，这些资金将支撑公司中长期的资本开支，用于公司未来的数据中心建设和收购，进一步完善在全国核心经济区域的布局。

此外，在国家“新基建”的政策号召下，5G、人工智能和工业互联网的发展如火如荼，而IDC正式是这些行业背后承载数字计算力、各行业信息系统的重要保障。这种专业化的服务减少了企业资源的投入，从而降低了传统企业互联网发展的门槛，因此大受企业欢迎和政策支持。

因此，IDC已在当前大环境下成为经济发展的另一个大风口，以信息化带动工业化，为经济增长注入新动能，发展前景十分广阔。

据前瞻产业研究院统计，2018年中国IDC市场规模达1228亿元人民币，同比大幅增长30%，增速远高于全球水平，预计未来五年，中国IDC市场将持续增长，至2024年市场规模翻倍达2558亿元。

可以预见的是，这家中国领先的中立数据中心运营商——万国数据，有望在中国数字化转型、新兴技术应用以及“新基建”建设浪潮之下，为港股投资者带来一个高成长投资标的。