编辑 | 慧发布 网易公司（NASDAQ: NTES, HKEX: 9999）11月14日发布2024年第三季度未经审计财报。报告显示， $网易(NTES)$ 公司第三季度实现净收入262亿元人民币（37亿美元），同比下降3.9%；归属于公司股东的净利润为65亿元人民币（9.317亿美元）；非GAAP归属于公司股东的净利润为75亿元人民币（11亿美元）。 财报显示，网易游戏及相关增值服务仍是公司最主要的收入来源。第三季度该业务实现净收入209亿元人民币（30亿美元），同比下降4.2%。其中，在线游戏约占该部门净收入的96.8%，移动游戏贡献了网络游戏运营净收入的70.8%。 除游戏业务外，网易其他业务板块也呈现稳健发展态势。有道实现净收入16亿元人民币（2.241亿美元），同比增长2.2%；网易云音乐净收入为20亿元人民币（2.849亿美元），同比增长1.3%；创新业务和其他业务的净收入为18亿元人民币（2.528亿美元）。 值得一提的是，有道在第三季度显著提高了盈利能力，实现了有史以来第一个第三季度营业利润和创纪录的季度营业利润。网易云音乐则继续推动其以音乐为中心的生态系统的质量发展，扩大用户群，并保持在线音乐服务的健康收入增长势头。 在运营方面，网易在第三季度推出了多款热门新游戏，并在新地区扩展现有游戏。其中，《Naraka: Bladepoint》手机版自7月推出以来广受欢迎，9月在iOS总收入排行榜上排名第四。《Racing Master》在8月推出后，在日本的App Store和Google Play免费游戏排行榜上名列前茅。此外，《魔兽世界》和《炉石传说》重返中国市场后，玩家热情高涨，日活跃用户数分别增长50%和150%以上。 展望未来，丁磊表示："随着我们的扩张，我们将继续以玩家需

编辑 | 慧发布 11月14日，吉利旗下品牌再现重大整合动作，正式宣布对极氪与领克进行战略重组。具体将通过吉利控股一系列的股权转让操作，让极氪持有领克51%股份，领克其余49%股份继续由吉利汽车旗下全资子公司持有，从而达到极氪与领克合并的目的，实现极氪对领克控股。同日，吉利系公布多份季度财报，市场表现值得期待。 一、走向品牌聚焦 对于极氪 $极氪(ZK)$ 与领克的合并，市场显然对其前景持谨慎态度。截止美东时间13日收盘，随着极氪季报的利好消息其股价一日内上涨12.08%，但在合并消息公布后14日美股股价转而下跌23.68%，表现了市场对于两个品牌整合中的不确定性存在担忧。不过吉利 $吉利汽车(00175)$ 方面则对此保持高度战略信心，提出将致力于在2026年底将极氪、领克打造成为年产销百万级的全球领先高端豪华新能源汽车集团。 目前，吉利汽车旗下具有庞大的品牌矩阵，共有15个汽车子品牌，包括领克、极氪、几何等。虽然最初这些品牌的设立旨在满足不同市场需求，但同时也带来了新的挑战，如品牌定位重叠、产品同质化严重，以致于加剧了内部竞争，导致资源分散和市场定位模糊。 面对这些问题，吉利近年来整合动作频繁，转向聚焦和整合战略，不断调整优化内部品牌结构。今年9月，吉利控股集团发布《台州宣言》，明确了将进一步明晰各品牌定位，减少利益冲突与重复投资，提升集团运营效率的基本方向。 更早些时候，吉利于10月9日宣布，将旗下的高端纯电品牌几何正式并入吉利银河；今年二季度，吉利进行大规模的研发资源整合，涉及几乎吉利旗下所有乘用车的研发业务；此外还有另一消息称，吉利控股集团旗下新能源皮卡品牌雷达汽车，将整合进吉利汽车集团，成为吉利汽车集团

编辑 | 慧发布 搜狐（NASDAQ: SOHU）11月12日发布2024年第三季度未经审计的财务业绩。报告显示， $搜狐(SOHU)$  公司第三季度总收入为1.52亿美元，同比增长5%，环比下降12%；归属于搜狐的GAAP净亏损为1600万美元，而去年同期的净亏损为1400万美元。 具体来看，公司第三季度品牌广告收入为1900万美元，同比下降15%，环比下降6%；在线游戏收入为1.28亿美元，同比增长9%，环比下降13%。 搜狐有限公司董事长兼首席执行官张钊博士表示："2024年第三季度，我们的品牌广告收入达到高端水平，而我们的在线游戏收入和底线表现均超出预期。对于搜狐传媒和搜狐视频，除了不断优化产品和改进用户体验外，我们还持续整合资源并举办各种独特的活动和营销活动。通过这些努力，我们能够有效地激发用户之间的社交互动，增强我们的品牌影响力，并获得更多的变现机会。" 财报显示，搜狐第三季度GAAP和非GAAP毛利率均为74%，高于上一季度的67%。其中，品牌广告业务的GAAP和非GAAP毛利率均为9%，而在线游戏的GAAP和非GAAP毛利率为84%。 在用户方面，畅游PC游戏的平均每月活跃用户账户总数（MAU）为220万，同比下降2%，环比下降3%；季度活跃支付账户（APA）总额为90万个，同比下降13%，环比持平。移动游戏方面，总平均MAU为320万，同比增长41%，环比下降34%；季度APA总额为110万，同比增长142%，环比下降3%。 展望2024年第四季度，搜狐预计品牌广告收入在1700万美元至1900万美元之间，同比下降6%至16%；在线游戏收入将在9700万美元至1.07亿美元之间，同比减少7%至15%。公司预计归属于搜狐的非GAAP净亏损介于2600万美元和3600万

编辑 | 慧发布 腾讯控股(00700.HK)于11月13日发布2024年第三季度财报。报告显示， $腾讯控股(00700)$ 公司第三季度实现营业收入1671.93亿元，同比增长8%；归属于本公司权益持有人的净利润532.30亿元，同比增长47%；非国际财务报告准则本公司权益持有人应占盈利598.13亿元，同比增长33%。 财报显示，腾讯第三季度各业务板块收入表现如下： 1. 增值服务业务收入826.95亿元，同比增长9%。其中，国际市场游戏收入145亿元，同比增长9%；本土市场游戏收入373亿元，同比增长14%；社交网络收入309亿元，同比增长4%。 2. 营销服务业务收入299.93亿元，同比增长17%。 3. 金融科技及企业服务业务收入530.89亿元，同比增长2%。 在游戏业务方面，《王者荣耀》和《和平精英》等本土市场旗舰长青游戏的流水实现了健康的同比增长。国际市场方面，《VALORANT》从个人电脑端拓展到PlayStation和Xbox，在五个关键国际市场推出了主机版本，推动该游戏流水于2024年第三季同比增长超30%。 在社交网络方面，微信及WeChat的合并月活跃账户数达到13.82亿，同比增长3%。小程序2024年第三季的交易额超人民币2万亿元，同比增长十几个百分点。 在AI方面，腾讯发布了使用异构混合专家架构(MoE)的升级版基础模型腾讯混元Turbo，相较于上一代模型腾讯混元Pro，其训练和推理效率提升了一倍，且推理成本减半。 腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾表示："我们将持续投资于AI技术、工具和解决方案，以服务用户与合作伙伴。我们仍将坚定不移地秉持'用户为本，科技向善'的核心宗旨。我们亦将努力不断为股东和社会创造价值，同时积极推进各项创新、满足社会需求及为可持续的未

编辑 | 慧发布 吉利汽车控股有限公司（00175.HK）11月14日发布2024年第三季度报告显示， $吉利汽车(00175)$ 公司前三季度实现收益1676.84亿元，同比增长36%；归属于上市公司股东的净利润130.53亿元，同比大幅增长358%；基本每股收益未披露。 资料显示，吉利汽车是中国领先的自主品牌汽车制造商之一，主要从事汽车及相关零部件的研发、生产、营销和销售业务。公司拥有完善的研产供销全链路体系，不断推出新产品，持续优化产品结构。 2024年前三季度，吉利汽车销量同比增长32%至148.97万辆，增速跑赢大市。其中第三季度销量达53.40万辆，同比增长19%。得益于销量快速提升和产品结构优化，公司收益和利润均实现强劲增长。 在财务状况方面，截至2024年9月30日，公司总资产为2156.94亿元，较2023年底增长12%；归属于公司股东权益为920.84亿元，较2023年底增长14%。 值得一提的是，吉利汽车旗下极氪品牌表现亮眼。2024年前三季度，极氪汽车总交付量约14.3万辆，同比增长81%。极氪实现收益530.79亿元，同比增长51%；毛利80亿元，同比增长69%；毛利率达15.2%，较去年同期上升1.7个百分点。 吉利汽车表示，公司将继续专注于汽车及相关零部件的研发、生产和销售，持续推进产品创新和技术升级，不断提升市场竞争力，为股东创造更大价值。

编辑 | 慧发布 腾讯音乐娱乐集团（NYSE: TME ，HKEX: 1698）11月12日发布2024年第三季度未经审计财报。财报显示，公司第三季度实现总营收70.2亿元（10亿美元），同比增长6.8%；归属于公司股东的净利润15.8亿元（2.26亿美元），同比增长35.5%；每股美国存托凭证（ADS）摊薄收益1.01元（0.14美元）。 数据显示，腾讯音乐 $腾讯音乐(TME)$ 第三季度在线音乐服务收入54.8亿元（7.81亿美元），同比增长20.4%。其中，音乐订阅收入38.4亿元（5.47亿美元），同比增长20.3%。在线音乐付费用户数量同比增长15.5%至1.19亿，环比增加200万；每月每付费用户平均收入（ARPPU）同比增长4.9%至10.8元。 公司表示，音乐订阅收入的快速增长主要得益于在线音乐付费用户基数的持续扩大和ARPPU的提升。付费用户数量和ARPPU的增长主要归因于高质量内容、有吸引力的会员特权、优化的用户运营和有效的促销活动，以及超级VIP会员计划的扩展。 此外，第三季度社交娱乐服务及其他业务收入15.4亿元（2.19亿美元），同比下降23.9%。公司解释称，收入下降主要是由于对某些直播互动功能的调整以及实施更严格的合规程序。 截至2024年9月30日，公司的现金、现金等价物、定期存款和短期投资总额为360.4亿元（51.4亿美元），较2024年6月30日的350.3亿元有所增加。 腾讯音乐执行主席彭迦信表示："我们致力于高质量增长的承诺体现在又一个稳健的季度业绩中。音乐订阅用户的稳步扩张和多元化的音乐服务继续推动整体增长和盈利能力。我们对平台与完善的内容生态系统之间不断增强的协同效应感到鼓舞，这已成为赋能我们把握长期可持续增长新机遇的重要力量。" 腾讯音乐首席执行官

作者 | 慧发布 近些年，境内外资本市场融资渠道呈现较多变化，越来越多企业运用多个资本市场增强股票流动性。如今年8月，阿里巴巴 $阿里巴巴-W(09988)$ 于香港联交所第二上市变更为主要上市的转换生效，这意味着阿里巴巴 $阿里巴巴(BABA)$ 在香港联交所及纽交所完成双重主要上市。此外，还有更多企业完成二次上市，截至2023年，已有约30家中概股回港二次上市。 中概股回港IPO的趋势很大程度上得益于相关利好制度。自从2022年港交所《海外发行人上市制度咨询总结》正式生效后，中概股回港上市的门槛进一步降低。其放宽了双重主要上市接纳范围，允许不合规的WVR或VIE架构公司直接申请双重主要上市，而无需先进行第二上市。 在港交所相关规章制度改革支持下，港股正吸引更多的海外上市公司，特别是中概股公司选择中国香港作为其主要上市地，这为中概股回港提供了更加宽松的环境。 在政策支持下，2024年3月13日，中通快递 $中通快递-W(02057)$ 成为首个同股不同权被纳入港股通的公司；阿里巴巴完成赴港双重上市后，也于次月正式获纳入港股通，再次证明港股对同股不同权架构的包容性。成功接入港股通后，阿里巴巴进一步扩大了来自中国内地及亚洲其他地区的投资者基础，有效提升阿里港股的流动性。根据摩根士丹利预测，在纳入港股通后，南向资金在前六个月内可能为阿里巴巴港股增加约120亿美元的增量流入。 未来，或将有更多的中概股公司选择香港作为双重主要上市地。这不仅有助于中概股企业增加市场覆盖面，扩大股东基础，还有望被纳入港股通，从而进一步增加其股票的市场认可度和投资

作者 | 慧发布 近年来，中概股回归港股的趋势愈发明显，目前，中概股回归港股的路径主要有三种：二次上市、私有化上市和双重上市。 其中，私有化退市后再上市属于资本市场一类特殊的并购操作。因为这种方式成本高且复杂，对于上市公司有着较高的现金流要求。因此在港交所相关上市规则放宽之后，更多企业会倾向于选择港股二次上市或双重主要上市。 所谓二次上市，是指在两地都上市相同类型的股票，并通过国际托管行和证券经纪商注销存托凭证后实现跨市场流通，且中概股在美股、港股两地的市值几乎相同。港交所允许海外公司通过发行HDR在港交所上市，旨在吸引更多海外发行人来港作第二上市。 二次上市因其便利性和政策支持一度成为主流选择。阿里巴巴，京东、网易、百度等皆选择回港二次上市。不过随着市场环境和政策变化，双重主要上市也逐渐受到中概股的青睐。 双重主要上市是指在两个证券交易所同时挂牌上市，且两个资本市场均为第一上市地。企业需要在两个市场分别完成IPO流程并发行新股融资。通常情况下，两者的股票无法相互流通且存在一定幅度的价差。以阿里巴巴为例，其在美股上市后，在中国香港市场则需按香港市场规则发行上市。 对比而言，双重上市受到的监管更加严格，上市成本更高，但可以被纳入港股通名单，由此可以引入A股投资者，提升流动性。 中概股回归港股，是适应市场环境与布局未来发展的综合考量。最终，无论选择哪种方式回归港股，都有助于中概股有效分散单一市场风险，实现企业战略发展。 （本文仅供参考，不构成任何投资建议。）

作者 | 慧发布 近期，市场研究机构VG Insights发布《全球独立游戏市场报告》，报告中展现出了一个正在强劲增长的独立游戏市场。报告显示，在2024年1月至9月，独立游戏在Steam平台上的总销售收入接近40亿美元，占Steam平台总游戏收入的48%，贡献了近一半的营收，显示出游戏爱好者对这类游戏的庞大需求与独立游戏市场的吸金能力。 其中，“首款国产游戏3A大作”黑神话也被划分到独立游戏行列，贡献了超过四分之一的营收份额。截至9月27日，《黑神话：悟空》在Steam平台销量已达2090万套，总收入超过10亿美元。该游戏发布至今已经过去两个多月，但其带来的长足影响力仍在持续。   独立游戏，为理想发电 独立游戏相对于商业游戏制作而言，是在没有商业资金的影响或者不以商业发行为目的，独立完成制作的。因此独立游戏被视为纯粹的游戏理想化身，至今已诞生出许多不被主流裹挟的优秀作品。 而与独立游戏相对，手机游戏的商业化程度尤其高。据Newzoo统计，2023年上线的新游戏中，服务型游戏（通常为手机游戏）占据了主要的市场大头，17款服务型游戏占据新游收入的59%。 拿连续多年在全球手游收入榜上霸榜的腾讯来作为参考，根据Appmagic的统计，腾讯的《王者荣耀》2023年（刨除平台分成后）在App Store和Google Play的总收入约为14.8亿美元，且其历史营收最高曾接近18亿美元。而独立游戏以《黑神话：悟空》为例，其在独立游戏乃至主机游戏中的营收成绩已是Top级，不到2个月时间里能达到10亿美元，这个成绩其实与手游相比不算逊色。 然而并非所有游戏都能成为黑神话，因为仅《黑神话：悟空》便超过了今年所有其他独立发行游戏的总收入，这意味着黑神话的创收成绩并不是独立游戏的常态。若再进一步考虑到独立游戏的研发时间和难以预估的市场回报，前期还往往需要大量的投入，这一赛道往往令

作者 | 慧发布 VIE架构（Variable Interest Entity，可变利益实体）是一种特殊的跨境投资法律结构，通常应用于中国企业特别是新兴行业的海外上市和跨境融资。 国内资本市场融资渠道有限，且随着A股市场准入门槛提高，转向境外市场成为企业开拓融资渠道的首选。然而在国内对于互联网、电信服务、教育等行业有着严格的外资限制或禁止的情况下，我国企业的境外融资需求不能满足。因此企业需要新的融资方式，帮助企业快速融资的同时满足监管要求，而VIE架构便成为合适的选择。 2000年，新浪赴美上市并开创了VIE架构境外上市的先例，自此VIE架构被频繁采用。据统计，目前在美上市的中概股和超过一半的在港上市中资民营股均采用VIE架构，且主要集中在互联网和消费行业。 VIE架构通过将上市主体和经营主体从股权上分离，虽然境外上市公司并不直接拥有境内运营实体的股权，但可以利用协议控制来实现对境内运营实体控制，并获取境内公司的财务收益，从而保持对企业的控制权。这种方式既能让美国证监会认为其为一个主体，又能规避国内相关法律对外资的监管。 因此VIE架构最重要的一点优势在于，能够规避外资准入限制。企业可以通过VIE架构绕过这一外汇管制，并通过境外上市主体进行融资。 VIE架构作为一种创新的上市商业结构，为企业提供了灵活的资本市场准入和资本运作途径。企业应注重合理规划和调整VIE架构，在面对外资准入限制和国内融资困境的情况下，顺利实现境外上市。

VIE（Variable Interest Entity）架构是中国企业在境外尤其是在美股实现上市的主要方式之一。目前，在证监会完成境外上市备案的企业中，将近12%采用了VIE架构。企业通常会根据自身情况调整设计适合的VIE架构，虽然细节不能一概而论，但VIE架构的基本框架不变，主要包含四层不同的公司实体。 首先第一层主体是BVI公司，一般是由企业的创始股东在英属维尔京群岛（BVI）注册成立。虽然BVI公司注册较为简单便捷，但是同时也因为高度的商业保密性和低透明度，难以为各大证券交易所接受直接上市，因此，BIV公司的主要作用其实是持有第二层实体的100%股权，实现间接控制。 而BVI公司所控制的第二层实体，通常为开曼公司。即在国际离岸金融中心之一的开曼群岛所注册设立的公司主体。与BVI公司相比，开曼公司国际认可度更高。目前，中国香港、新加坡及美国等地的主要证券交易所均接受开曼公司到当地股票市场挂牌交易。同时，开曼群岛实行零税率政策，海外收入无需在当地纳税，也没有外汇管制，因此设立开曼公司的另一大突出优势在于税收优惠，这对于跨国资本流动非常有利。 第三层主体是香港公司，主要职能是持有并管理位于中国大陆的外商独资企业。可以将其视为开曼公司和中国大陆外商独资企业（WFOE）之间的中介平台。 第四层主体便是外商独资企业，由香港控股公司全资拥有。其通过与境内运营实体签订一系列服务协议、投票权委托协议、股权质押协议等VIE协议，实现对境内运营实体的控制而不必直接持有其股权，构建资金流转于境内外的合法通道。 通过这种多层次的境内外架构搭建，VIE架构成功为企业搭建出一条合规且绕过外商投资监管的上市路径，解决了外资限制下的融资难题。当然，也需要指出，VIE架构作为一条创新性的中企境外上市通道，其合法性和稳定性尚有争议。企业需要密切关注监管动态，在专业机构协助下确保自身VIE架构的合规性和可