一、全球重要股指表现和估值： 数据来源：Bloomberg，老虎证券 二、本周市场主线分析 1.中国内地高层会议积极表态，大中华资产如何布局？ 12月9日，中共中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作。相比之前，本次会议的整体定调更加积极，首次提出了“超常规逆周期调节”。并且在总体要求中，将“全方位扩大国内需求”置于“建设现代化产业体系”之前，这表明：如何扩大内需，应对有效需求不足”将是明年中国内地经济工作的重中之重。 值得关注的是，本次会议时隔16年再次提出“适度宽松”的货币政策，这一表述自2008年金融危机后首次出现。虽然只增加了两个字，但这意味着明年的货币宽松力度将强于今年，进一步的降息降准值得期待。同时，财政政策中也使用了“更加积极”的措辞。 此外，本次会议还首次提到“稳住楼市股市”。在中国内地，中央高层会议直接提及股市情况极为罕见，这表明股市和资本市场的优先级正在显著提升。我们认为，本次会议将在短期内极大提振大中华资产的市场情绪，而中长期效果则取决于后续政策的持续发力及实施效果。对此，我们保持谨慎而偏乐观的态度。 数据来源：Macrobond，交银国际 2.美国通胀依然顽强，美联储明年将放缓或暂停降息？ 上周，美国11月的通胀数据陆续公布。其中，名义CPI和核心CPI均环比上涨0.3%，符合市场预期；但名义PPI环比上涨0.4%，大幅超过市场预期的0.2%。不过，好在核心PPI并无明显抬升，环比上涨0.2%，基本符合预期。 对此，美联储传声筒Nick在社交媒体发帖表示，由于PPI中仅核心部分计入PCE计算，他对本周的PCE数据持乐观态度，预计核心PCE环比仅上涨0.13%，单月年化为1.6%，符合美联储的目标。但同比数据仍保持在2.8%的高位，这将令美联储面临压力。 随着本月初美国经济数据的公布，美联储对短期经济衰退的担忧已基本解除。目前，通胀成为市场焦点。

一、全球重要股指表现和估值： 数据来源：Bloomberg，老虎证券 二、本周市场主线分析 1.美国经济数据密集出炉，美联储All in Controlled？ 上周，美国11月的制造业和服务业PMI公布。与过去几个月不同，此次制造业PMI较之前大幅提升，且优于市场预期，但仍低于50荣枯线；相反，服务业PMI虽大幅下降，且低于市场预期，但依然高于50荣枯线。换句话说，制造业在回暖，尽管还不够；服务业在转弱，但是也不要紧。 同时，美国11月就业数据也于上周五公布。其中，企业统计口径的新增非农就业人数略超预期。然而，家庭统计口径的失业率却不容乐观，录得4.246%，逼近7月份的高点。另一方面，时薪增长和消费者信心指数依然强劲，再次超出预期。 总体来看，这次经济数据可以概括为“强劲中稍有些许降温”，仍然在美联储的预期范围内。上周，鲍威尔在公开讲话中表示，尽管下行风险低于预期，但美联储可以保持耐心，谨慎迈向中性利率。因此，我们依然维持此前判断：12月降息仍是大概率事件，除非发生重大“黑天鹅”事件，明年的降息节奏可能会显著放缓。 数据来源：tradingeconomics，老虎证券 2.谷歌大模型开启想象，OpenAI、特斯拉争相发布新品，AI浪潮正在进行时！ 最近，谷歌 $谷歌(GOOG)$ 旗下的DeepMind团队抢在Sora之前发布了自己的视频生成模型Genie2。该模型基于DiT技术实现，是一种世界模型，用户可以通过输入指令实现类似游戏控制的效果。根据发布会展示，其在指令理解、物理碰撞和光照反射等方面的表现令人惊艳。 目前主流的大语言模型（LLM）面临的一个大问题是训练数据几乎用尽，但考虑到电子游戏所携带的海量数据，以及通过游戏交互可以创造新的预训练数据，我们对Genie这样的世界模型在Scal

一、全球重要股指表现和估值 数据来源： 数据来源：Bloomberg，老虎证券 二、本周市场主线分析 1.美国10月PCE通胀符合预期，经济继续走强，12月还能如愿降息吗？ 近日，美国10月PCE通胀数据出炉。名义PCE和核心PCE分别环比上涨0.20%和0.27%，均符合市场预期。其中，服务业通胀继续上涨且涨幅继续走高；相反，耐用品则继续环比下跌。总体来说，通胀虽有所抬头，但仍然在预期之内。 同时，美国居民个人收入和个人支出分别环比上涨0.6%和0.4%，双双大超市场预期。这非常有趣，一方面通胀有些抬头，但问题不大；另一方面，收入和消费继续强劲增长，经济和就业表现非常稳健。正如我们之前分析的那样，现在市场既担心经济突然转弱，又担心经济持续过强。 未来一周，PMI、非农和消费者信心等重要数据将陆续公布，沃勒、鲍威尔等核心官员也将发表讲话。我们认为，美联储目前更担心就业恶化，通胀上行的预期或将影响长期中性利率和未来降息次数，但大概率不会改变12月继续降息的态度。不过，同时需要密切关注下周的经济数据和相关发言的动态。 数据来源：Bloomberg，老虎证券 2.高盛25年展望：MEGA7还会涨吗？AI还有机会吗？市场还有哪些机会点！ 最近，高盛 $高盛(GS)$ 发布了2025年关于美国股票的前瞻展望。有趣的是，报告标题直接引用了特朗普曾畅销的书名《交易的艺术》（The Art of the Deal），并在文中多次提及其书中原文及其对投资的指导意义。从某种程度上也反映了特朗普的上台对华尔街和资本市场的巨大影响。 对于科技巨头，高盛的模型结果显示，MEGA7 和 SP493 目前的估值均相对公允；到2025年，MEGA7 仍将跑赢 SP493，但两者差距会缩小至约7%。此外，高盛认为，特朗普的政策

一、全球重要股指表现和估值 数据来源： 数据来源：Bloomberg，老虎证券 二、本周市场主线分析 1.特朗普组阁基本完成，财长人选水落石出，将如何影响未来的宏观环境？ 近日，备受瞩目的美国新政府财政部长之位尘埃落定，特朗普最终并没有选择马斯克力推的卢克尼克（Lutnick），而是提名了Key Square创始人、索罗斯基金 $索罗斯持仓(BK4561)$ CIO贝森特（Bessent）。相比之下，贝森特是自由主义经济学家的坚定拥护者，他在广泛关税、税收改革和放松金融监管等政策主张上与特朗普一致，但没有卢克尼克那样激进。 具体来说，他曾建议特朗普奉行“3-3-3政策”。即将政府预算赤字从目前GDP的6%以上削减至3%；通过政策放宽刺激GDP增长至3%；以及每日增加300万桶石油产量。此外，贝森特对现任美联储一直不满意，还曾提出了“影子美联储主席”的政策，希望能够影响未来的货币政策。 我们认为，贝森特的上任是特朗普政府与市场预期的平衡。根据目前的信息，既不要低估他在关税上施压的决心，也不要过度担心全面的变革。后续需要密切关注新出台的财政政策，是否会冲击到近两年来如履薄冰的经济就业市场。 数据来源：Bloomberg，老虎证券 2.英伟达财报指引未超买方预期，AI应用端逐渐发力，投资主线改变了吗？ 上周，英伟达 $英伟达(NVDA)$ 公布Q3财报。季度营收350亿美元，同比增长93.5%，优于市场预期。其中，AI相关的数据中心业务营收占比达到87%，同比增长112%。同时，毛利率为75%，与之前持平，符合市场预期。但是，Q4营收指引约375亿美元，略低于买方的最

一、全球重要股指表现和估值 数据来源：Bloomberg，老虎证券 二、本周市场主线分析 1.美国通胀继续高位，经济强劲股市却砸盘，市场在担心什么？ 上周，美国10月通胀数据公布，名义CPI和核心CPI环比分别上涨0.2%和0.3%，与之前的涨幅基本持平，均符合市场预期。从细节来看，只有二手车的涨幅较为明显，但由于其权重较小，影响也较有限。次日，PPI数据也没有出现意外情况，完全符合市场预期。 对此，美联储“传声筒”Nick表示，尽管通胀仍然顽固，但不足以打消美联储继续降息的想法。市场的反应与之类似，在CPI数据发布的一瞬间，标普500 $标普500(.SPX)$ 和纳斯达克指数 $纳斯达克(.IXIC)$ 都出现了短暂的上涨。然而，鲍威尔在周五的讲话中泼了冷水，表示：“美国经济表现很好，美联储不需要匆忙降息。”接下来的两天，美股连续下跌，并出现了一些恐慌情绪。 数据来源：老虎证券 我们认为，美联储在之前的FOMC会议中已经明确表态，将淡化对通胀的关注，转而聚焦经济表现。因此，只要通胀没有出现重大意外，美联储可能不会过多关注。鲍威尔那句话的重点应该在前半句，其潜台词可能是：“我们经济表现很好，操作空间很大，不会被迫降息。”因此，就目前市场而言，大可不必夸大对通胀的恐慌，核心问题仍然是经济和就业。 然而，经济数据过好也未必是好事。上周五，美国10月零售数据出炉，环比增长录得0.4%，再度超过市场预期的0.3%。不仅如此，9月的环比数据也被大幅上调，从0.4%上调至0.8%。换句话说，10月的零售实际增长远超预期。因此，市场开始担忧美联储可能在12月暂停降息，这或许才是导致市场下跌的核心原因。 数据来源：C

一、全球重要股指表现和估值 数据来源：Bloomberg，老虎证券 二、本周市场主线分析 1.特朗普获胜，共和党横扫国会，将如何影响美股、美债、美联储？ 本周，美国大选最终结果出炉。特朗普一举拿下所有7个摇摆州，以压倒性优势赢得总统选举。此外，共和党以多数席位横扫参众两院，实现了总统+国会的全面执政。可以预计未来四年，特朗普所奉行的政策，将会更顺畅地颁布和落地，也会产生更深更广的影响。 资本市场上的反应也非常有趣，直接获益的道琼斯运输指数（DJT）和特斯拉 $特斯拉(TSLA)$ 有基本面支撑的标的可能面临抛售。但是，像特斯拉这种本身就有基本面支撑的公司，将迎来切实的利好。更加宽松的监管，更加激进的技术支持，以及更大力度的支持。不仅是短期，中长期的确定性也逐渐明朗。 数据来源：CNN 不仅仅是特斯拉，美股也迅速定价大选结果。过去一周，标普和纳斯达克指数上涨近5%，罗素小盘股涨幅更是达到了8%。一个原因是，大选结束意味着不确定性的消除，风险和波动性随之降低；更重要的是，特朗普的核心执政理念之一是“减税+轻监管”，无一不是对企业盈利的利好。据高盛估算，标普500 $标普500(.SPX)$ 将因财税政策获得3.9%的涨幅。 然而，特朗普的另一个核心理念“加关税+反移民”可能会对美国通胀的下降带来新的阻碍，也为美国经济增添了一层不确定性。有些机构参考2016年特朗普的执政经历，猜测他可能“雷声大雨点小”。但我们认为，2024年与2016年有着显著的不同。此时的特朗普在党内已经拥有非常强大的凝聚力，具备足够的动机和空间去实现他的政治目标。目前，选择信任比选择怀疑更为合理。然

一、全球重要股指表现和估值 数据来源：Bloomberg，老虎证券 二、本周市场主线分析 1.特朗普胜率下滑，美国大选悬念犹在，警惕资本市场恐慌情绪 本周，美国大选结果即将出炉。就在几天前市场还认为特朗普已经十拿九稳，但周末的多份民调显示，民主党目前在多个摇摆州处于优势地位。对此，polymarket上的特朗普胜率急转直下，从上周的66%一度下降至54%。其他一些平台上哈里斯的支持率甚至已经反超，本次大选将悬念留在了最后一刻。 资本市场上也很快有所反应，特朗普媒体科技集团（DJT） $特朗普媒体科技集团(DJT)$ 单周下跌超20%。但需要注意的是，如果选举过于焦灼，最终投票结果公布的时间拉长，可能导致股票市场的剧烈震荡。1876年和2000年都发生了类似情况，也引发了后续几个月到半年的下跌。 2.美国经济数据两级反转，衰退交易又要卷土重来吗？ 本周，美国多项经济数据不及预期。其中，10月非农就业仅新增1.2万人，录得近三年来的最差成绩，远远低于市场预期；同时，ISM制造业PMI录得46.5，连续数月低于预期，继续位于荣枯线之下。 但有趣的是，虽然关键的经济数据接连爆雷，市场却未引发衰退的担忧。一方面，此次非农数据受到双飓风的干扰较大，同日公布的失业率未见上升，仅为4.1%，与预期持平。另一方面，与消费密切相关的时薪增长、居民收入增长、居民支出增长等指标均超出预期。 数据来源：Bloomberg，老虎证券 总体来看，此次非农数据虽不及预期，但主要是由于天气等临时原因造成的；制造业PMI虽低迷，但尚未影响到企业信心和居民收入。我们认为，近期反差的经济数据非常微妙，既打压了市场此前对经济过度乐观的情绪，又未差到引发市场恐慌的程度。目前的节奏基本符合美联储的预期，本周FOMC降

一、全球重要股指表现和估值 数据来源：Bloomberg，老虎证券 二、本周市场主线分析 1.美国大选进入倒计时，市场加注特朗普行情，超级宏观周仍需谨慎！ 举世瞩目的美国2024大选已进入最后的倒计时，美国蓝红两党也正在积极游说宣讲，进行最后的冲刺。有趣的是，目前不同媒体平台统计的数据存在很大的差异。比如：美国CNN最近统计两边支持率几乎持平；而《经济学人》模型预测特朗普重返白宫的概率约为54%；而外部博彩网Polymarket显示，押注特朗普获胜的概率已高达66%。 近期资本市场也在疯狂抢跑特朗普行情。10年美债利率连续上涨直逼4.3%，美元指数再次走强，特朗普媒体科技集团（DJT.US）更是单月涨幅近200%。值得注意的是，本周多项经济数据即将出炉。周二公布Q3 GDP的初值，周四公布PCE通胀，周五公布非农、失业率和服务业PMI。每一个数据都将影响下周的FOMC，极端情况下或影响大选的走势。 数据来源：老虎证券 2.特斯拉业绩提前预热，最强财报周即将来袭，科技巨头将何去何从？ 近期，特斯拉 $特斯拉(TSLA)$ 发布了一份有趣的Q3财报。在营收不及市场预期的情况下，毛利率却冲到了19.8%，大超预期；在资本开支继续扩大的情况下，自由现金流却大超预期，达到惊人的27.4亿。如此对比，既展示了汽车业务强大的造血能力，又突出了特斯拉对FSD的强烈决心。 不仅如此，特斯拉管理层对未来的指引更是让人兴奋。CFO表示，单位造车成本正在创造历史新低，并且未来还会更低；马斯克更是直言，预计在25年Q2，FSD的安全能力将全面超过人类水平。此外，管理层也首次明确新的廉价车型将于25年上半年推出，Cybertruck目前也首次实现正毛利并将于26年实现量产。 对此，特斯拉单日上涨超

一、全球重要股指表现和估值 数据来源：Bloomberg，2024/10/14-2024/10/20, 老虎证券整理 二、本周市场主线分析 1.美国经济继续走强，美联储官员暗示降息放缓，降息交易还能持续吗？ 上周，美国公布9月零售消费数据，环比增长0.43%，远超市场预期的0.3%；其中，除汽油和汽车以外的零售环比上涨0.7%，食品服务、餐饮饮料细分项涨幅同样显著。同时，上周初领失业金人数录得24.1万，优于市场预期的26万。 同时，美联储官员也在本周发表积极讲话。其中，美联储理事沃勒表示“只要劳动力市场不突然恶化，且通胀如期下行，美联储需要对降息更有耐心”；此外，亚特兰大美联储主席Bostic也认为，“我们不着急立刻回到中性利率”。 对此，市场几乎完全扭转了之前的恐慌情绪。美债利率逐渐攀升，美元逐步走强，国债价格开始回撤。目前，11月降息25个基点的概率已高达90%，12月不降息的概率也升至20%以上。但是在下次FOMC之前，还有一个PCE、一个非农、一个PMI，以及一次关键的总统大选。我们认为，未来的不确定性依然较大，降息虽然放缓，但降息交易并未结束。 数据来源：CME Group，老虎证券整理 2.阿斯麦暴雷，台积电或成最大赢家，AI财报季值得期待！ 近期，光刻机巨头阿斯麦 $阿斯麦(ASML)$ 发布了Q3财报，虽然营收和净利润略超预期，但在手订单出现了断崖式下滑，只有26.3亿欧元，不及预期的一半。同时，公司大幅下调了2025年的业绩指引。对此，市场也毫不留情，阿斯麦股价当日重挫16%，次日再下跌6%。 阿斯麦CFO指出“EUV和中国市场的需求减弱”是下调2025年指引的两个主要因素。其中，中国大陆需求是从过去的短期爆发回归到正常的过程。此外，市场更担忧的是EUV问题，它直接关联到AI

一、本周全球重要股指表现(美元计价) 数据来源：Bloomberg，2024/09/30-2024/10/13, 老虎证券整理 二、本周市场主线分析 1.中国内地刺激政策持续加码，大中华资产波动加剧，现在是加仓的机会吗？ 近期，中国内地经济刺激政策持续加码和加快落地。继9月底中央高层定调以来，降息、降准、降低存量房贷利率等货币政策陆续推出；10月12日，中国财政部部长蓝佛安出席国新办新闻发布会，介绍了“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。 此次发布会重点围绕“如何化债为地方政府减负”和“如何保民生打破房地产约束”这两个方向，措辞和内容体现了相对积极的政策动向。虽然没有宣布刺激政策的具体规模，但是着重强调了“中央财政还有较大的举债空间和赤字空间”，以及“即将实施的政策，是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”。 资本市场的表现与我们在9月底猜想的基本一致，大中华资产在快速冲高后又快速回调，目前恒生指数已经回到了9月底的位置。我们认为，第一波情绪释放行情已经基本结束，后续主要看两个点，有没有超预期的政策出台，有没有刺激效果体现。综合来看，大中华资产现在的性价比依然很高，盈亏比依然很好，此时参与或许比观望更合适。 数据来源：IMF，中信建投证券，老虎证券整理 2.美国9月经济数据大超预期，从衰退转向为不着陆了吗？ 近期，美国经济数据频频爆出惊喜。9月服务业PMI录得54.9，创下去年2月以来的新高，反映出美国服务业还在加速扩张中。其中，产出指数和新订单这两个指标都出现了显著地提升，意味着当下和未来的需求均非常旺盛。 更有趣的是，数据中虽然就业指数下跌了2.1，但是根据报告的说法，这并不是由于企业的裁员意愿增加，而是因为员工在离职，企业短时间很难找到新人填补。也就是说，员工离职是主动的，代表劳动者对未来就业的底气和信心。 数据来源：Bloomberg，老虎证

一、本周全球重要股指表现(美元计价) 数据来源：Bloomberg，2024/09/23-2024/09/29, 老虎证券整理 二、本周市场主线分析 1.中国内陆刺激经济放大招，全球疯抢大中华资产，这波行情后续怎么看？ 本周，中国内陆接连放大招刺激经济。9月24日，中国国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行行长、国家金融监督管理总局局长、中国证监会主席介绍情况并答记者问。 此次发布会的政策力度，大幅度超过了市场预期。不仅包括了降息、降准、降低存量房贷利率、统一房贷最低首付比例等经典组合拳，还出台了“股票回购增持专项再贷款”和“证券基金保险公司互换便利”等创新工具。 两天后9月26日，中央政治局会议再次给予市场信心。提出“正视困难，坚定信心”，强调“要促进房地产市场止跌回稳”，“要努力提振资本市场”。 受此影响，大中华地区资产本周直线起飞。上证指数、恒生指数单周上涨超12%，恒生科技指数涨幅更是接近20%；一瞬间，大中华资产成为了全球炙手可热的香饽饽。著名对冲基金创始人David Tepper就公开喊话“Buy everything China-Related”。 本周大中华的资本市场，只能用“疯狂”来形容。恒生指数单周上涨13%，创造了本世纪单周上涨记录；与此同时，恒指本周成交额约1.4万亿，同样也刷新了本世纪以来的第二记录。统计发现，恒指在天量成交额的时候，收益往往表现一般；在收益起飞的时候，成交金额往往就不足。像本周这样，天量天价同时出现的场面，在历史上也非常罕见。 数据来源：Wind，老虎证券整理 综合来看，近期港股的大幅上涨，我们认为有“外部+内部”两个因素： 外部刺激，也是目前上涨最主要的因素。一方面是对中国内陆超预期经济刺激政策给出的积极回应；另一方面，港元于美元的强挂钩关系，美联储刚刚开启了超预期的降息周期，对港股市场同样也起到了正向刺激； 内部因素

一、本周全球重要股指表现(美元计价) 数据来源：Bloomberg，2024/09/15-2024/09/19, 老虎证券整理 二、我们的观点 本周，美联储FOMC决定降息50bps，正式开启了降息大门。与主流机构之前猜测的有所不同，美联储这一次并没有采取“降息25+鸽派言论”，而是使用了“降息50+鹰派言论”来继续平衡预期。 以50bps的幅度开启降息周期，市场已有预期。因为当前美联储基准利率比中性利率(2.5%-3%左右)高出很多，先降息50bps表明了美联储预防经济衰退的决心，一定程度上减轻了后续潜在的冲击。因此，我们认为是明智的选择。 无论是美联储经济数据预测(SEP)，还是鲍威尔在新闻发布会上的讲话，都传递出美联储对美国经济增长充满了信心。这是美股在会后上涨，美国长期国债在会后转为下跌的主要原因。 在会上，鲍威尔强调了此前就业数据存在大幅下修的情况，并且不情愿地表达出7月应该降息的心情。考虑到未来还有美国大选的不确定因素，因此未来相当一段时间内，就业数据仍会持续牵动市场神经，为美股和美国长期国债带来波动和交易机会。 预计未来3个月仍将是美联储快速降息的窗口，使得年底基准利率逐渐接近中性利率，以减轻经济和就业的压力。如果未来几次经济数据依然在美联储的掌控之中，我们认为软着陆或不着陆将非常有可能。从历史数据来看，如果降息50bps且不发生衰退，美股和美债或存在相当的机会。 三、深度专题解读 美联储超预期降息50个基点，鲍威尔传递了什么信号？ 本周，美联储FOMC决定降息50bps，正式开启了降息大门。从公开声明的措辞来看，一方面，美联储强调了对通胀持续降至2%更有信心；另一方面，关于就业，其认为增速已经放缓(slowed)，而不是温和(moderated)；此外，美联储继续强调了就业和通胀的双重使命，但是这次新增了“支持充分就业”的目标，且放在了通胀之前。 从点阵图来

一、本周全球重要股指表现(美元计价) 数据来源：Bloomberg，2024/09/02-2024/09/08, 老虎证券整理 二、本周市场主线分析 1.9月日历效应来袭，美股单周暴跌创纪录，后续何去何从？ 上周，美股迎来9月暴击，在基本面没有出现明显漂移的情况下，纳斯达克100指数 $纳斯达克100指数(NDX)$ 单周下跌5.89%，创下了近两年来最糟糕的单周表现。对此，市场上关于9月的日历效应的讨论逐渐火爆了起来。 根据美国银行(BofA)的统计，近100年来，每年9月美股表现往往较差，标普500指数 $标普500(.SPX)$ 有超一半的概率是下跌的，平均跌幅1.2%。有趣的是，如果叠加了大选年的条件，统计结果上会稍稍转好，但依然显著差于其他月份。 单从日历效应来看，目前不应过度恐慌。毕竟第一周标普500已经下跌了超4%，远超平均跌幅。此外，从BofA的统计结果还可发现，Q4大选结束后往往会有不错的反弹行情。当然，日历效应作为一个统计结果，虽然能反映一些共性，但并不能准确指导预测。理性的看，还需结合当下的具体情况，具体分析。 数据来源：Bloomberg，老虎证券整理 2.经济数据喜忧参半，市场博弈增加，美联储9月到底降息多少？ 过去一周，美国多项经济数据公布，结果喜忧参半。一方面，制造业PMI相较上月虽有上浮，但依然不及预期；另一方面，服务业PMI继续跑赢预期，并且持续在荣枯线之上。不仅如此，非农和失业率的结果也十分微妙。 从非农来看，这是一份非常疲软的经济数据。8月新增就业仅有14.2万，再次大幅低于市场预期。不仅如此，6、7两月的数据被大幅下修，导致近三个月的平均每月新增只有11.6万。而且不出意外，8月

一、本周全球重要股指表现(美元计价) 数据来源：Bloomberg，2024/08/26-2024/09/01, 老虎证券整理 二、本周市场主线分析 1.英伟达财报超预期股价却下跌，是市场吹毛求疵，还是另有玄机？ 上周，AI龙头英伟达 $英伟达(NVDA)$ 发布了Q2财报。数据显示，公司季度营收300.4亿，AI相关的数据中心业务营收263亿，三季度指引营收325亿，全部都超过了市场预期。但尽管如此，财报后股价不涨反跌超6%。 对此，市场普遍认为有两个原因。一方面，英伟达此次公布的毛利率是75.1%，稍稍低于市场预期的75.4%。另一方面，部分观点认为，此份业绩并未超过买方机构最乐观的预期，他们预期Q3指引要达到330亿以上，才能配得上疯狂。即便如此，在财报后，花旗、JPM、高盛等大行机构，依然选择坚定看好，纷纷给出了增持或买入的评级。 客观地说，英伟达的这份业绩或许算不上劲爆，但必须也是优秀。但是资本市场往往喜欢路径依赖，容易忽视周期的影响。必须承认，目前英伟达已经度过了0-1的倍数爆发阶段，即使B系列产品能顺利接棒，未来也很难一直维持近80%的毛利。但同时，作为一个近3万亿市值的企业，英伟达如果能维持大两位数的增长，叠加AI大势的不断进步。我们认为，英伟达长期向上的逻辑和前景仍未改变，但是股价波动或有所增加。 数据来源：英伟达公司财报，老虎证券整理 2.通胀如期下滑，经济强力支撑，美联储何去何从？ 近期，7月PCE通胀数据如期下滑。环比上，名义PCE和核心PCE均上涨0.2%，符合市场预期；同比上，名义PCE上涨2.5%，核心PCE上涨2.6%，两者增速均与上月持平，都优于市场预期。至此，三个月年化的核心PCE已降至1.69%，基本符合美联储2%的目标。 数据来源：Bloomberg，老虎

一、本周全球重要股指表现(美元计价) 数据来源：Bloomberg，2024/08/19-2024/08/25, 老虎证券整理 二、本周市场主线分析 1.不惧非农下修，鲍威尔首次“官宣”降息，市场情绪进一步好转 上周，美国非农迎来官方年度修正。数据显示，从23年4月至24年3月，非农新增就业一共下修81.8万人，平均每个月下修6.82万。从结果来看，虽然此次下修幅度不小，但并未超过市场预期，数据发布后美股继续上涨。也验证了我们上周的推论：市场最在意数据公布的那一时刻，并且淡化后续的修正结果。 与此同时，鲍威尔在Jackson Hole的演讲可谓“鸽声嘹亮”，首次释放了最明确、最肯定的降息态度。上来一句“调整政策的时间已经到了”直接引爆了市场热情。综合全部发言，可以总结两重要的信息：第一，“通胀的方向很明确”；换句话说，抗通胀任务结束了，之后的政策将淡化通胀影响。第二，“不想要也不欢迎劳动市场进一步降温”；这表明美联储正式开启下一阶段任务“稳经济”。结合之前的态度，我们认为，美联储目前有充足的时间与空间，来开启预防式降息，以保证经济成功的软着陆。 总的来说，在未来一年内，美联储是否能准确预判并提前行动，将决定美国经济走势和全球资本市场的方向。目前市场情绪虽有好转，但依然如履薄冰，多空双方都还在反复摇摆。未来降息的节奏和路径，将成为关键因素。 数据来源：CME Group, 老虎证券整理 2.一周恐慌，一周疯狂，市场混乱摇摆，如何把握降息交易？ 用一个词来形容近期的市场，就是“混乱”。非农不及预期，交易衰退；CPI优于预期，交易降息；零售好于预期，交易软着陆……这周大科技上涨，下周小盘股冲天，市场风格混乱；这周恐慌砸盘，下周慌乱抢筹，投资者情绪混乱。 纵观市场，现在最大的争议点在于是否衰退。有趣的是，在宏观上，目前正好处于增长放缓和货币宽松的过渡阶段，分子和分母互相博弈，同时影

一、本周全球重要股指表现(美元计价) 数据来源：Bloomberg，2024/08/12-2024/08/18, 老虎证券整理 二、本周市场主线分析 1.复盘：美国通胀经济全面转好，衰退情绪扭转，市场再次亢奋 近期，美国7月通胀数据出炉，CPI、PPI双双优于市场预期。其中，CPI同比上涨2.9%，低于预期的3%，也创下了近3年来的增长最低值。从细分项来看，核心商品继续走低，核心服务则依旧顽固，住房和交通的涨幅较高。 另一方面，近期美国的经济数据也纷纷转好，7月美国零售环比增长1%，大幅超出市场预期的0.3%！即使考虑6月数据被下修了-0.2%，这依然算得上一份亮眼的答卷。同时，本周初领失业金人数22.7万，继续小于预期。 面对如此有利的宏观数据，本来还深陷衰退恐慌中的市场，瞬间开启了亢奋模式。在大科技的带头下，不仅迅速地连续收复失地，标普纳指更是紧逼历史新高。但是复盘整个过程，又会有一丝奇怪：市场恐慌砸盘—各方紧急表态—强劲数据支撑—市场情绪扭转，一切都是刚刚好，很难不让人怀疑，究竟都是巧合吗？ 2.展望：数据频繁下修引发争议，衰退情绪就此终结了吗？未来市场如何交易？ 今年以来，美国零售、非农新增等数据频繁下修，引发了市场上不小的争议。据统计，24年上半年，美国非农新增就业一共下修了27.9万人，平均每个月要下修4.6万人。历史经验来看，市场往往最在意数据出炉的时刻，后续的修正除非特别夸张，一般都掀不起水花。 我们统计了2000年至今，美国零售数据平均每年的修正幅度。结果发现，大部分时候都是上修的，下修往往出现在经济动荡的年份。比如：00年科网股泡沫、07年次贷危机，18年中美贸易战，这些时期的零售数据普遍都会被下修。类似的，非农新增就业数据，也存在相似的结果。当然，我们不能以此就证明美国经济数据存在“造假”的嫌疑。 一般来说，非农、零售等经济数据，都由政府部门统一发放问

一、本周全球重要股指表现(美元计价) 数据来源：Bloomberg，2024/08/5-2024/08/11, 老虎证券整理 二、本周市场主线分析 1.美日央行紧急“安抚情绪”，市场依旧如履薄冰，衰退情绪还会持续多久？ 近期，面对剧烈震荡的资本市场和濒临失控的踩踏情绪，美联储和日本央行纷纷出面喊话放鸽安抚市场。其中，日本央行副行长甚至直接表示“鉴于国内外金融和资本市场极其动荡，央行需要暂时维持现行的宽松政策”。这种几乎是认输投降的发言，在一定程度上安抚了岌岌可危的市场情绪。 一方面，根据美国商品期货交易委员会（CFTC）的公开报告数据显示，投机交易者的日元净空头头寸已经从150亿美元下降至10亿美元。对此，高盛推测大约90%的日元套利交易已经平仓。这个数字可能不精确，但只要美国经济不发生重大衰退风险，日元套利交易的影响并不用过分担忧。 另一方面，上周美国服务业PMI和初次领取失业金人数均好于预期，稍微缓解了市场对衰退的担忧，股价也逐渐走稳。而且，经过一周左右的消化，市场也正在恢复理性，对9月降息的预期也恢复到了25个基点。这些都与我们上周的观点一致，目前没有充分证据支撑美国即将进入衰退，而市场走出紧张情绪也还需要时间消化。 数据来源：CFTC, Haver Analytics, Goldman Sachs Global Investment Research, 老虎证券整理 2.设计缺陷、延期出货，英伟达芯片要翻车了吗？还能期待月底的财报吗？ 近期，关于英伟达 $英伟达(NVDA)$ 新一代Blackwell芯片“翻车”的消息铺天盖地，有说芯片设计存在缺陷，也有说Blackwell出货延迟。经过全球媒体和金融机构的宣传渲染，AI板块已经被市场打出了不小的回撤。 首先，传闻英伟达最最最基础的b10

一、本周全球重要股指表现(美元计价) 数据来源：Bloomberg，2024/07/29-2024/08/4, 老虎证券整理 二、本周市场主线分析 1.市场复盘：日韩暴跌，美股暴跌，恐慌席卷全球，市场发生了什么？ 近期，全球黑天鹅事件频发，引发了全球资本市场的剧烈震动。其中，美国科技股、亚太的日股、韩股首当其冲，领跌全球。8月5日，日经225指数单日暴跌超12%，创出了历史最大的单日跌幅记录。 首先，日央行再度加息，并且超预期地收紧了货币政策，引发全球日元套利者回流，美股尤其是美科技股大幅承压；紧接着，美国7月制造业PMI意外爆冷，仅仅录得46.8，远低于市场预期；最后，美国非农新增就业人数和失业率意外“扑街”，两者均大幅跑输市场预期。 不仅如此，美股财报季也频频暴雷。微软 $微软(MSFT)$ 、亚马逊 $亚马逊(AMZN)$ 等大科技股纷纷被质疑资本开支过高；英特尔 $英特尔(INTC)$ 更是营收、盈利和指引全面溃败，直接被市场给予下跌30%的重棒！与此同时，中东地缘纷争再次升级。瞬时间，多方面不利因素汇集，市场对经济衰退的担忧彻底爆发，恐慌情绪一时倾泻！ 2.市场展望：美国会进入衰退吗？恐慌情绪还将持续多久？！ 上周我们分析了未来的三种情形，如果经济软着陆，美联储又能提前预判，市场就能步步为赢；反之，如果美联储行动滞后，市场将步步惊心，恐慌情绪蔓延。显然，近期市场正在交易后者。所以，美国经济真的要进入衰退了吗？ 必须承认，7月的就业数据全面疲软。非农新增11.4万，只有预期的2/3；失业率攀升至4.3%，直接原地起飞。但回顾历史，

一、本周全球重要股指表现(美元计价) 数据来源：Bloomberg，2024/07/22-2024/07/28, 老虎证券整理 二、本周市场主线分析 1.财报引发大科技持续下跌，AI此时到底是馅饼还是陷阱？ 上周，谷歌 $谷歌(GOOG)$ 和特斯拉 $特斯拉(TSLA)$ 于同日发布Q2财报。其中，特斯拉净利润大幅下降42%，远低于市场预期。相比之下，谷歌业绩数据都超过了市场预期，但是对下半年指引并未给出超预期的惊喜信号。受此影响，科技大跳水，纳指继续下探。 正如上周市场观察所述，“这次赌财报的难度更大，谷歌和特斯拉将决定纳指短期方向”，事实走向也确实如此。客观地说，谷歌这次业绩并不差，市场比较在意其资本开支过高，短期内看不到对等的回报。对此，CEO在电话会上强调“AI投资不足的风险，远大于投资过度的风险”。 目前AI投资不能仅看短期的投资回报，在AI竞争中“一步先，步步先”，消费者只会记住领头羊。比如OpenAI率先发布了划时代的ChatGPT，即使后续出现了Gemini、Claude等性能也不错的大模型，但从市场焦点和普及度来看，GPT依旧遥遥领先。 由此我们认为，近期AI大科技的回调，主要还是情绪释放的原因，中长期向上的基本面没有改变，且等市场回归盈利交易。本周，微软 $微软(MSFT)$ 、苹果 $苹果(AAPL)$ 、亚马逊 $亚马逊(AMZN)$ 等科技巨头都将发布财

一、本周全球重要股指表现(美元计价) 数据来源：Bloomberg，2024/07/15-2024/07/21, 老虎证券整理 二、本周市场主线分析 1.美股进入Q2财报期，华尔街预期提升，市场是否继续买账？ 截止上周五，约有14%的标普500成分股公布了最新财报，有80%的公司盈利超预期，高于历史平均水平，但是超预期的幅度远低于历史平均。其中，金融板块盈利超预期幅度最大，能源板块相对较弱。美股整体盈利的同比增长，相对6月底有所提升。 总体来看，华尔街这次对美股Q2的盈利预期普遍偏高，尤其是AI相关的科技公司。除了已实现的增长数据，管理层未来的盈利指引也成为关键的因素。对比上次Q1财报后次日的个股表现，这次还叠加了大选等政治因素的干扰。我们认为，这次赌财报上涨的难度将变得更大。本周谷歌 $谷歌(GOOG)$ 和特斯拉 $特斯拉(TSLA)$ 的财报或决定短期纳指的方向。 数据来源：Factset，Morgan Stanley Research，老虎证券整理 2.美股剧震，科技巨头齐跌，特朗普交易还将持续多久？ 最近一周，美股市场波动剧烈，小盘股先涨后跌，大科技则一路下探。其中台积电 $台积电(TSM)$ 、美光 $美光科技(MU)$ 等AI科技股，单周跌幅都超过了10%。我们在上周曾发出提示，“若后续财报盈利无法满足市场预期，大科技或跑输市场”。事实上，这周的情况比我们预想的更加惨烈。台积电虽然上交了一份非常不错的答卷，但依然被市场砸出了一个深坑。 综合来看，目前市