2023年5月24日——全球数字经济领导企业联想集团（HKSE：992）（ADR：LNVGY）公布截至2023年3月31日的2022/23财年全年及第四财季业绩：全年营收为4240亿人民币，净利润129亿人民币；第四季度营收为865亿人民币，净利润19亿人民币。 整个财年，尽管面临全球经济疲软、地缘政治逆风和PC市场需求滑坡的多重挑战，依靠科技创新和卓越运营，集团的业绩表现还是体现出了强大的韧性。尤为可喜的是，PC之外的多元化增长引擎日趋强劲：全年非PC营收占比提升到近40%。 其中，ISG基础设施方案业务集团全年营收增长37%，达668亿人民币，服务器、存储、软件等细分业务均实现快速增长。正式由转型域进入绩效域（performance zone），成为支撑集团未来增长的强劲引擎之一。在第四财季，AIGC革命引爆的算力军备竞赛，在ISG的业绩中得到完美映射：营收增长高达56.2%，正式跻入全球第三大服务器厂商。 另一转型引擎SSG方案服务业务集团也是动能强劲：营收全年增长22%，达到创纪录的456亿人民币，运营利润率保持21%的高水平，非硬件驱动的解决方案和服务业务的营收占比已经超过50%。 IDG智能设备业务集团在保持全球个人电脑市场领导地位的同时，智能手机业务的表现亦可圈可点，在欧洲、拉美等市场实现逆势增长，已经连续三年保持盈利。 稳健的业绩表现离不开强大的卓越运营能力支撑。整个财年，锚定“数实融合”的大势，发挥“双实企业”的独特禀赋，联想集团加码“智造”的进击之举从未停歇。继去年6月匈牙利工厂正式投产后，今年5月，联想集团南方智能制造基地实现规模投产，这座联想旗下生产复杂性最高的智能制造工厂定位为全球智能制造的“母本工厂”。 “联想在过去一年的表现可圈可点，市场企稳的积极信号曙光在前，联想集团的战略有效，运营韧性经受住了考验。最重要的是，我们扛住了外部挑战，坚持聚焦于

美国一向是流氓行径，制裁中兴，卡华为脖子，中芯国际也免不了被限制。近期又上演了一出抹黑中国企业的事情，大疆无人机被指侵犯专利权，并被处以2.8亿美元的罚金（折合人民币约19亿元）。 面对这一无礼的要求时，大疆创新科技公司也做出了相应的回应，即使大疆无人机在美国禁售，也不会支付罚款。对此外媒做出评价：这下事情闹大了。 大疆强硬的态度已经发出，美国又该怎么面对呢？ 一、概述 随着现代科技不断地发展，我国的各方企业也在奋起直追，其中华为、大疆等企业走在了世界的前沿，这让一直霸占第一榜单的美国陷入了深深的危机感之中，便出台了各种政策对我国的企业进行制裁，将很多企业列入了“实体清单”内，大疆也未能幸免。 1、实体清单 美国“实体清单”究竟是怎么回事呢？ 实体清单是美国的为了维护他们国家的利益，而建立的一个出口管制的条例。一旦被列入这一个清单，上榜的企业将会被剥夺在美国进行贸易的机会，也就是“禁售”，这也可以看作是一份“企业黑名单”。 近些年来，美国一直不断扩大“实体清单”，将中国的很多企业和机构都列入其中。 在美国当地时间2023年3月2日，美国的商务部的下属单位工业部和安全部（简称“BIS”）又涉及美国国家安全以及触动了美国外交政策的利益为由，将三十多家中国企业、机构添入了“实体清单”之中。 不仅如此，美国的“BIS”所设立的“实体清单”中，对我国的科研机构也未能幸免，比如说我国的各个国防高校：北京航空航天大学，西北工业大学，北京理工大学等，中国的各个研究所当然也都光荣上榜了。 其实我们读到这里就可以看出，这个所谓的“实体清单”，本质上就是美国限制其他国家科研力量发展的“黑名单”，他这么做的本意就是维护自己在全球的霸权地位。 2、应对措施 面对美国的“实体清单”制裁，我国的企业又是怎么做的呢？ 随着美国针对我国各个科技企业进行的芯片禁令、技术封锁，我国很多企业都受到了很大的冲击。但

5月16日，百度公布了2023年一季报，实现营业收入311亿元，同比增长10%，归属百度的净利润达到57亿元，同比大增48%。 对于百度业绩的增长，市场是早有预期的，财报发布后，实际的业绩还是超过了预期中的预期。营收、净利润双双大增的点在于百度核心的广告收入同比再次加速增长和智能云开始实现盈利。 其中，一季度百度核心的在线营销收入为166亿元人民币，同比增长6%，不仅改善了利润率还带动了非常强劲的现金流，这是百度价值的部分。尤其振奋人心的要数智能云业务实现盈利了，在国内外云市场竞争愈演愈烈下，依然有不俗的表现。智能云的盈利，标志着百度成长属性更强，同时也打造出更强的第二增长曲线，和AI相辅相成的模式，对行业来讲是具备很大的参考意义的。 广告业务重回上升空间，AI 重塑移动生态 广告业务是百度赖以起家的本钱，也是百度的价值所在，在2022年时，百度的广告业务还是四个季度连降。一至四季度，百度在线营销的收入分别为157亿元、171亿元、187亿元、181亿元，同比减少4%、10%、4%、6%。在连续四个季度下滑后，2023年再度来到回升区间，百度核心收入为230亿元，同比增长8%，这一部分业务超预期，有外因也有内因。 外因是经济大盘确实在改善，特别是在旅游、医疗、商业服务和本地服务等方面，有些甚至超过了疫前水平，这对百度以及一些广告客户来说是非常有利的。内因是AIGC的赋能，在文心大模型接入百度搜索、百度地图、贴吧、百度输入法等应用后，不论是交互体验还是搜索体验都有一个明显的改善。在数据上，3月份百度App月活用户同比增长4%，Q1电商零售GMV同比增长55%，采用AIGC的客户，在百度平台上的广告支出同环比均有所增长，这说明文心大模型的技术实力是在线的，在文心一言融入到公司的所有业务，百度移动生态将会重构，实现可持续稳定的增长也是大概率事件。 AI推动智能云持续增长 这次百度

蔚来二季度表现不错啊！营收涨这么多！起飞了啊！ 连续4个月销量超2w+ 2季度不仅掏出全球首颗5nm车规级智驾芯片、全国首个整车全域操作系统SkyOS·天枢 还推出换电县县通、换电合伙人计划 马上乐道首款新车就要上市了，多品牌时代一来，体系化能力就更凸显了 到时候技术红利释放，要赚钱啦！ $蔚来(NIO.SI)$ $蔚来-SW(09866)$

我们把近日的经济数据盘点一下：美国至5月6日当周初请失业金人数 26.4万人，差于预期24.5万人和前值24.2万人，数据录得2021年10月30日当周以来新高。 以上数据表明<劳动力市场正在降温>。最近的数据高于2019年（疫情爆发前）约22万人的周平均水平。申请失业救济人数今年呈上升趋势，表明失业人数正在从历史低点上升。近几个月来，科技、房地产和金融等行业的大公司也纷纷宣布裁员。 美国<密歇根大学统计>的一年期通胀预期值为4.5%，略低于前值4.6%，但高于预期4.4%。 5年期通胀预期值3.2%，高于预期2.9%和前值3%，暗示通胀的顽固。 美国4月核心PPI年率 3.2%，略低于预期3.30%和前值3.40%。 美国4月未季调核心CPI年率 5.5%，持平预期5.50%，略低于前值5.60%。 以上通胀数据综合起来看，可能预示未来通胀的放缓，但核心CPI依旧离2%的目标很远且相对顽固，连续5个月在5%-6%区间波动，是《不足于支撑美联储很快降息》这个观点的。 此次《CPI子项》中，美国4月未季调食品通胀年率 7.7%，低于前值8.5%。能源通胀年率 -5.1%，略高于前值-6.4%。二手车和卡车通胀年率 -6.6%，略高于前值-11.2%。住房通胀年率 8.1%，略低于前值8.2%。 权重 其中本次住房通胀在CPI中的权重为34.586%，住房通胀主要体现在房租的上涨上，从下图看美联储看中的劳工部数据已经《开始要露出涨幅见顶》的迹象。 就业与通胀是美联储的政策双目标，现在就业边际变差，通胀上涨边际放缓，那么6月份很有大可能是会暂停加息的。接下来看下《每周缩表规模》： 可以看出过去一周的缩表规模为9.7亿美元，环比少很多哦，为什么？这要回到我们的上篇内容《美联储金融稳定报告》，上次光写拓展了，没有讲完，里面还提到：银行业对经济增长放缓的担忧可能

“千淘万漉虽辛苦，吹尽黄沙始到金”，6月8日，复星国际投资者开放日活动在上海举行，这是疫情后复星第一次大规模线下开放日活动，吸引了贝莱德基金、摩根大通证券、国投瑞银基金、太平资产、中金公司、广发证券等数十家机构超过100位境内外投资者代表参加，给足了对复星保持“瘦身健体增肌”战略的肯定，也是对复星穿越2022年“完美风暴”再次确认。 对于投资者比较关心的问题，包括复星的有息负债、债务资金和资本结构、回笼现金流、各板块业务发展情况等等，复星国际执行董事、执行总裁、首席财务官龚平和复星旗下一众上市公司的管理层，在活动现场都给与了坦诚、积极的答复。 从外部宏观环境来看，受到美联储加息、地缘冲突、疫情反复等系列事件的持续影响，2022年全球资本市场是形势极其复杂的一年，大批企业、机构的业绩都遭遇大幅下滑。但经历2022年起伏的复星依然保持了战略定力，不断夯实产业运营，主业也迎来强劲复苏，其“转身”逻辑值得研究探讨。简单聊聊我的几点看法。 复星基本面之我见 市场和商业发展，其实就是遵循理性商业逻辑的结果。从1992年到2023年，复星从最初在上海创业扎根，到如今成长为多元化的国际集团，可以说历经风雨无数。 目前，复星旗下拥有健康、快乐、富足、智造四大板块，落地到具体子公司有如复星医药、豫园股份、复星旅文、复星葡萄牙保险等核心企业，既可以从容地应对在外部环境剧烈变化导致的风险问题，又可以在各自领域多点开花。从2017年起，复星开始打造FC2M生态协同体系，通过全面数智化提升产业能力，打通生态。这些都侧面反映了复星顺应时代的自我变革以及一以贯之的战略聚焦。 复星能跨越周期，我觉得应该取决于以下几点： 1、ROE（净资产收益率）:聚焦发展，果断处置非战略性、非核心资产； 2、主业的运营效果与协同； 3、活着穿越风暴，在当下是极其重要的（这不是虚话） 保持战略定力、活下去才能穿越风暴，迎来标

紧信用已经开始，间接融资收紧快于直接融资 从货币到信用周期，不仅是当前美国银行危机后海外市场的焦点和决定未来资产走向的关键变量（《从紧货币到紧信用：海外资产配置月报（2023-4）》），也同样是决定中国增长强弱和复苏路径的关键，前者是大概率走向紧信用，后者是能否进入宽信用周期（《从信用周期看中美周期错位》）。对美国而言，信用何时且以多大程度紧缩，对判断后续衰退压力和通胀回落速度都有重要意义。此外，对以直接融资为主的美国金融体系，货币到信用的传导路径和经济影响与中国有一定差异，对信用紧缩的观察方式和参考指标也有所区别，因此本文将聚焦于此，重点分析。 摘要 从货币到信用周期，是中美共同的关键变量。对美国而言，信用何时以多大程度紧缩，对增长和通胀有重要含义。以直接融资为主的美国，紧信用传导路径、观测指标和经济影响与中国有一定差异。 紧信用的影响路径：相比直接融资，间接融资对中小企业和居民消费贷的影响更大 本轮被中小银行风险加速的银行渠道紧信用是关注重点。大企业更多元的融资渠道能部分对冲贷款收紧，直接融资中信用利差得益于降息预期还有一定改善。中小企业更多依赖银行贷款，在本轮紧信用中可能受更大冲击。居民的消费和购房能力都可能被抑制。 如何观察信用紧缩？紧信用已经开始，间接融资收紧快于直接融资 直接融资层面收紧相对更少，信用利差增幅不高，甚至宽松预期下还有所收窄，但利率水平偏高；债券发行量已经下滑。间接融资层面，贷款利率都有上升，信用卡利率升至历史最高水平；工商业贷款规模降幅最大；贷款标准全面快速收紧，尤其是商业地产。 资产含义：短期暂避锋芒，中期衰退交易，转向纳斯达克等成长股 已经发生的紧信用可能造成温和衰退压力，助于通胀下行，这意味着年底可能降息，但市场预期9月持续降息可能过多。配置角度，短期可以等待风险落定，中期衰退交易，转向纳斯达克等成长股。 正文 一、紧信用的影响路径：相比直

新加坡副总理来华访问，专门抽空参观了一家车企，这是怎样的一种体验？5月15号，新加坡副总理兼财政部长黄循财率领20位新加坡政府官员参观了上海蔚来中心。 令人感叹的是，在访问过程中，黄循财甚至专门通过个人账号发布了一条推特，称赞蔚来是“中国领先的电动汽车公司之一”，还说“蔚来创新的商业模式及其在储能领域的积极作用使其在全球范围内越来越受欢迎”。 蔚来的储能布局，其实是指蔚来全球首创的加电服务体系NIO Power。目前，蔚来是国内投建充电桩和换电站最多的车企。而且今年计划继续扩建1000座的第三代换电站，也是目前国内补能效率最高的设施，全程换电仅需5分钟。 同时，黄循财一行还专门上车体验了全新ES6。全新ES6是蔚来最新的第二代技术平台车型。ES6曾经是蔚来销量最多的单一车型，累计销量接近13万辆。全新ES6在4月底的上海车展上刚刚完成了亮相，空间利用率、乘坐舒适性、智能科技、驾驶品质等方面都进行了全面升级。 黄循财还对蔚来智能系统等技术研发成果，以及创新的用户服务模式与商业模式表示出了赞赏。 整体来看，蔚来引领中国高端电动汽车市场已经是不争的事实。蔚来在研发领域的大量投入，在产品、服务、社区等方面为用户带来的差异化全程体验，也是品牌的核心竞争力。 $蔚来(NIO)$ $蔚来-SW(09866)$

谷歌、Meta、微软都相继发布了二季度的财报。营收和利润方面，受益于AI驱动，三家公司都实现了双增长。 -谷歌：2024Q2资本支出为130亿美元（环比+10%，同比+91.3%），公司指引全年每季度的资本支出将大致保持在或高于Q1资本支出水平（120亿美元）。 -Meta：2024Q2资本支出为84.7亿美元（环比+26%，同比+33.3%），公司全年资本支出指引从之前350亿至400亿美元的范围，上调至370亿至400亿美元之间。同时，公司预计2025年的资本支出将显著增长。 -微软：2024Q2资本支出为190亿美元（环比+35.7%，同比+78%，一致预期150亿美元），公司指引2025财年资本支出将高于2024财年。 大幅增长的资本开支应该是这波纳指回调的一个重要因素。 $谷歌(GOOG)$ $Meta Platforms(META)$ $微软(MSFT)$

周二（7月30日），微软在其最新的年度报告中将OpenAI这家人工智能初创公司列入了竞争对手名单，同在名单上的包括亚马逊、苹果、谷歌和Meta在内的市值庞大的科技巨头。 微软与OpenAI有长期合作关系，据报道，微软是OpenAI的最大投资者，已经向该公司投入了130亿美元。微软作为OpenAI的独家云提供商，并在商业客户和消费者的产品中使用后者的人工智能模型。 但两家公司陆续推出的新产品阵容正指向一点，他们正在“入侵”彼此的地盘。 知名对冲基金：“七巨头”估值不算过高 当前水平可被接受英国著名对冲基金Man Group表示，“七巨头”的估值不算“过高”，它们只需实现相对合理的回报率即可证明其估值的合理性。Man Group的分析显示，“七巨头”的估值反映出它们在未来十年内实现中等偏低的“中个位数回报”的可能性。 Man Group解释说，这七家公司只需以适度的速度增长其自由现金流，就可以证明其当前的估值是合理的。在增长预期方面，微软的预期最高，为实现每年10%的回报率，其自由现金流需要每年增长17%。而Meta的预期最低，仅需实现8.5%的自由现金流增长即可达到同样的10%年回报率。 美股关键的时候，又来好消息，微软和facebook一起砸钱，助攻英伟达，互联网公司支出就是英伟达的收入。 微软单季度资本开始提高至190亿美元，同比 +77.6%，上个季度是140亿美元。 facebook全年资本支出指引区间由350亿至400亿美元上调至370亿至400亿美元之间，并表示2025年的资本支出将显著增长。 都知道美股估值高，但景气度没有下来，下跌也不容易。 1、nvidia在两个多星期内连续下跌了接近30%，创历史记录。昨天快速反弹修复，不管是从基本面还是技术面，都存在合理性。 2、但是呢，必须清楚，前面nvidia下跌的原因，肯定不来自csp们下个季度的capex是否增长，

2014年，一位名叫张立国的药剂师，完成了“医用透明质酸钠修复贴”产品的研发。当时，他并没有想到，日后十年，这样的一小片贴膜，会彻底引爆中国护肤品市场。 这个“医用透明质酸钠修复贴”，是国内第一批获准上市的透明质酸钠成分的Ⅱ类医用敷料贴类产品。张立国将其注册商标，命名为：敷尔佳。 刚刚过去的2023年，是国货美妆品牌的爆发之年。2023年1-11月,抖音护肤TOP20榜里，国货强势占据11席。此外，在2024年的“三八节”表现来看，国货品牌也表现亮眼，并且在其中，玻尿酸类的品牌，增长明显较高。 敷尔佳，也正在这样的行业大背景下快速成长，并于2023年8月登上资本市场，成为“医用敷料第一股”。 一、透明质酸钠材料：女人的生意，火爆的市场 在国货爆发、透明质酸钠增长的背后，是一条容易诞生超级大单品的赛道：功能性护肤。 2015年左右，功能性护肤品才在国内真正崛起。这个赛道，成长速度较快，诞生了一个又一个重磅IPO，包括贝泰妮、华熙生物、巨子生物等，敷尔佳，也是其中之一。 图：护肤品行业增速 来源：弗若斯特沙利文 皮肤护理类产品，按产品形态，可以分为注射、敷料、面膜三大类，敷尔佳主要涉及的是敷料、面膜。 2017-2021年，医用敷料的市场规模达到25.9亿，年化增速为40%。据弗若斯特沙利文预计，2022-2027年市场规模增速达到23.1%。其中，轻医美用户人群增长，以及用户对于功能性护肤的偏好，是行业增长的核心驱动。 我们分别来看这两大增长驱因素： 轻医美——用户规模上行，贴式敷料用户渗透率持续提升。据艾媒咨询数据，2016年至2020年间轻医美用户规模不断增长，2020年用户规模达1520万。2023年，我国轻医美市场用户规模超过2000万人，较2020年增长55%。。消费者在光电/注射类项目过后，通常需要早晚敷医用面膜进行修复，轻医美用户的规模快速增长较大程度拉动了贴式