这几天，美股各大科技巨头纷纷发了财报。
除了业绩，AI恐怕是这轮财报里投资人最关心的事情了。
去年一年，美股七姐妹“Mag7”（包括苹果、微软、谷歌、亚马逊、英伟达、Meta和特斯拉）的回报率超过100%。因为所有人都相信，AI叙事最先受益的肯定是巨头。
但到了今年，GPT5迟迟没有发布，AGI应用也没有人们想象中那样大爆发，高盛和红杉更是先后给行业泼冷水，大喊AI泡沫已来。
在这种情况下，科技巨头们的二季报，就成了检验AI阶段性发展的一次大考。透过科技公司们的财报，乌鸦君看到了以下三个点：
第一，AI的商业回报前景并不清晰。微软的云服务收入增速开始放缓，且AI相关收入占比并未有明显提升。相反，受益于基数较小，谷歌的云服务增速却还在提升。
第二，科技巨头对AI的投入力度仍然在不断加大。二季度，微软的资本支出（包括融资租赁），同比大增77.6%至190亿美元。同期，谷歌的资本开支也达到132亿美元，按公司给出的下半年指引，谷歌全年资本开支至少492亿，同比增长52%。
第三，虽然投资人质疑越来越多，且科技巨头也开始承认AI泡沫的存在，但这丝毫没有动摇其对AI的投入。这些巨头高管的意思很明确，AI是一个超级机会，宁可多投，也不能错过。
/ 01 / AI商业回报尚不清晰
要说衡量AI带来的价值，没有什么比云计算的指标更有说服力。
云服务业务不仅提供了AI产品的“算力底座”，甚至还集成了很多AI服务。比如，在Azure相关AI模块中，就集成了OpenAI旗下部分产品功能。
从二季报来看，微软的Azure和谷歌的Google Cloud的表现，呈现了完全不同的走势。
先说微软，根据微软公布的数据，二季度其Azure云服务业务收入同比增长29%，低于此前预期增速30.6%。要知道，过去两个季度，Azure云服务业务收入增速都在30%以上。
拆解结构看，据管理层披露，本季AI相关收入占比为8%，较上季度仅提升1pct。也就是说，AI贡献的收入仍无明显提速迹象。
在收入增速放缓的同时，被认为是营收领先指标的新签合同金额增速也出现明显下降。二季度，Azure新签企业云合同金额增速从上季的29%大幅下滑到17%。
或许受到上述因素影响，微软调低了对Azure云服务增长预期。最新信息显示，微软对Azure云服务预期增长为28%~29%，而这一数值和此前29.7%的预期相比略有下降。
值得一提的是，与AI紧密性第二的Office 365业务本季收入增长13%，较上季度同样环比降速约2个百分比。在这次财报里，微软也并未公布外界颇为关注的AI工具产品“Copilot for Microsoft 365”的具体收入。
与微软Azure增长疲软不同，谷歌云服务则仍然保持高歌猛进。二季度，谷歌Cloud实现收入103亿美元，首次突破百亿美元，增速高达28.8%，相较于一季度28.4%的增速仍有提升。同时，谷歌也把搜索广告业务的增长，归功于AI搜索驱动广告效果的提升。
至少从微软和谷歌的表现来看，AI是否真正意义上带来收入增长这件事情，可能还没有办法下结论。
/ 02 / 不断上调的资本支出
尽管AI商业化的实际效果还不清晰，但其对成本端的影响可就非常明显了。
二季度，微软的资本支出（包括融资租赁）高达190亿美元，同比大增77.6%，较上一季度的140亿美元显著攀升。这个数据还将在2025财年继续扩大。
这笔资金几乎全部用于人工智能相关支出。在微软财报电话会上，首席财务官艾米·胡德解释称，云计算和AI相关的支出几乎占总资本支出的全部。其中，大约一半是基础设施需求，剩余的相关支出则主要用于服务器，将根据需求为客户提供CPU、GPU等服务。
如果按这个数字计算，假设后续不再增长，微软年化的资本支出将高达760亿美元，相当于近70%~80%的25年预期经营利润。
尽管微软在其他费用支出上仍相当节俭，但AI相关投入导致的折旧、研发人员和设备的投入扔给利润率带来了不小的压力。今年二季度，微软的经营利润率下降了0.1个百分点，是24财年以来内首次利润率同比下降。
同样面临AI投入压力的还有谷歌。二季度，谷歌的资本开支为132亿美元，高于公司粗略指引的120亿美元以上。
在电话会上，谷歌对下半年资本开支的预算指引并没有任何缩减，仍然在120亿美元以上。这意味着2024全年资本开支至少492亿，同比增长52%。
虽然现在谷歌的利润率还没有受到AI收入的影响，但后续并不乐观。在公司给出的指引里，明确提到，三季度经营利润率也会受到过去几个季度不断增加投入的基础设施折旧成本影响。
除了微软、谷歌外，Meta也把全年资本支出预期下限上调到了370亿美元，并预计2025年资本支出将显著增长。不过由于其二季度营收和净利润均超出预期，市场并没有做太多负面反应。
/ 03 / 宁可多投，也不能错过
当AI投入不断增长，但短期内回报又不清晰，这些大厂高管们自然需要给投资人一个解释。于是，这些科技巨头的二季报电话会议，变成了一个大型解释现场。
高管们的意思也很明确，无非就两点：
第一，过度投资是存在的。在谷歌的财报电话会议上，当谷歌CEO桑达尔·皮查伊被问及，谷歌每季度120亿美元的AI投资何时能见效时，他也承认，人工智能产品需要时间才能成熟并变得更加有用。
微软首席财务官艾米·胡德也在电话会议上表示，AI的投入可能需要15年乃至更漫长的岁月才能收到回报。此前，Meta的CEO马克·扎克伯格在一档播客里也承认，对AI的炒作可能导致过多的投资。
但尽管如此，巨头大力投资AI的决心没有一丝动摇。原因很简单，AI是一个超级机会，宁可多投，也不能错过。
在电话会议上，谷歌CEO桑达尔·皮查伊强调，对于Alphabet而言，在AI领域投资不足的风险远远大于过度投资的风险。即使出现过度投资的情况，当前用于数据中心等基础设施的投资也可以用于其他任务，而不在AI竞赛中保持领先地位将对公司造成更为严重的负面影响。
扎克伯格在电话会议上表达了差不多的意思：
训练Llama4所需要的计算量可能会比过去训练Llama3多10倍，未来的模型还将继续增长。现在很难预测这种趋势将如何发展。但就目前而言，考虑到启动新项目需要很长时间，我宁愿在需求之前建立这种计算能力，也不愿到时候后悔。
在小扎看来，过度支出是合理的，因为落后的负面影响是，你无法在未来 10到15年内掌握最重要的技术。
从商业演进逻辑看，科技巨头豪赌AI并非没有道理。
历史上，每一波技术变革的头部公司市值，都会比上一波头部公司的市值再加一个0。在2016年的AI投资热潮中，英伟达从 200 亿美金涨到了千亿美金市值，但是当时没有人可以想象到伟达今天可以达到 3 万亿美元这么大。
根据Sam Altman预测，AI有机会在10-15年内让全球的GDP翻倍，从今天的 100 万亿美元涨到 200 万亿美元，按增量的GDP里面抽税的变现逻辑，AI潜在的商业化空间至少在数十万亿美元量级。
唯一不确定的是，这些豪赌AI的巨头们，又有多少能真正坐上这艘大船
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