东方马拉松 | 国际化布局：从看财报开始——中、美及国际财务报告准则对比 作者： 刘长英 CPA、财务总监 孔 鹏 首席研究官 陆江川 研究总监 企业会计准则作为一门通用的商业交流语言，是经济管理活动的基础。在经济全球化的过程中，中国企业会计准则与国际财务报告准则已基本实现趋同，但中国企业会计准则与美国企业会计准则之间仍然存在一定的差异。投资全球优秀企业，我们需要对全球不同企业会计准则的差异有一定的了解，从而开启我们国际化投资布局的新时代。 对比中国、美国及国际财务报告准则，有十大差异值得引起投资者关注，并在具体应用中加以重视。 01 实质性差异 中国企业会计准则及国际财务报告准则采用原则导向，强调实质重于形式，准则简明、扼要，比较灵活，有较大的操作空间，但是需要更多的职业判断，对造假、粉饰报表的防范性相对较弱。而美国财务会计准则采用规则导向，优点是详细、具体，对实务操作有利，相对严格、有效防止造假，缺点是体系繁复庞杂，内容分散，死板，灵活性差。 02 财务报告体系 在财务报告方面，三大准则均包括五大财务报表即资产负债表、利润表、现金流量表、所有者权益变动表、财务报表附注，而美国财务会计准则将综合收益表也作为报表之一。 03 会计要素 三大准则规定财务报告的基本要素均包括资产、负债、所有者权益、收入和费用。中国的企业会计准则除了以上5个要素外，还包括利润要素。美国会计准则中则对其有具体不同的阐述。首先，美国将所有者投入、分配给所有者、综合收益也作为会计要素，体现了美国涉及权益的业务相当繁杂；其次，美国将利得和损失也单独作为会计要素列示，是为了清晰展示综合收益的组成，以
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钟兆民原创金句第16期丨投资决策中的动物属性
钟兆民原创金句第16期丨投资决策中的动物属性 投资决策中的动物属性：很多普通投资人，在金融市场的投资行为，完全是动物属性的本能反应和行为习惯，没有做痛苦且正确的决策，都做舒服且错误的决策（SOR VS 条件反射）。
钟兆民原创金句第10期 | 理性决策是投资中最重要的因素
钟兆民原创金句第10期 | 理性决策是投资中最重要的因素 人既有感性的一面、冲动的一面；也有理性的一面、冷静的一面，应该说感性和冲动为投资所忌、是投资决策的天敌，而理性则是投资决策中最重要的一面。投资要远离人性中的感性、远离人的动物原始性，追随人性中理性的光芒。 #钟兆民 #东方马拉松投资东方马拉松公司简介深圳市东方马拉松投资管理有限公司核心团队组建于2004年，是中国本土价值投资领域较早的探索者和实践者；经过十余年的发展，公司聚集了一批有实业工作背景和丰富投资经验的投资研究人员，形成了一套相对完整、成熟的价值投资体系，团队对行业有深刻的理解，擅长全产业链深度研究。公司总部位于深圳，在上海设立办公地点，且公司股东在香港注册资产管理公司，持有香港证监会资产管理类第九号牌照，是内地为数不多取得国际资产管理业务资质的私募基金公司之一。公司核心投资研究团队人员具备十五年以上的专业经验，为投资者提供长期的专业投资服务。免责声明：本视频所刊载内容仅供参考，不作为预测、研究、宣传材料或投资建议。本视频所采用的第三方数据、信息、资料等内容来自认为可靠的来源，但并不保证和承诺这些数据、信息、资料等内容的原创性、真实性、准确性、时效性和完整性，亦不会为其承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。读者不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。所刊载内容可能包含某些前瞻性陈述，前瞻性陈述具有一定不确定性。声明，无论是否出现最新信息、未来事件或其它情况，均无义务对任何前瞻性陈述进行更新或修改。
钟兆民原创金句第13期 | 123人生原则
钟兆民原创金句第13期 | 123人生原则 123人生原则：人生一辈子、耕读两件事、长期投资三家最有把握的公司就够了。 #钟兆民 #东方马拉松投资 东方马拉松公司简介 深圳市东方马拉松投资管理有限公司核心团队组建于2004年，是中国本土价值投资领域较早的探索者和实践者；经过十余年的发展，公司聚集了一批有实业工作背景和丰富投资经验的投资研究人员，形成了一套相对完整、成熟的价值投资体系，团队对行业有深刻的理解，擅长全产业链深度研究。公司总部位于深圳，在上海设立办公地点，且公司股东在香港注册资产管理公司，持有香港证监会资产管理类第九号牌照，是内地为数不多取得国际资产管理业务资质的私募基金公司之一。公司核心投资研究团队人员具备十五年以上的专业经验，为投资者提供长期的专业投资服务。 免责声明：本视频所刊载内容仅供参考，不作为预测、研究、宣传材料或投资建议。本视频所采用的第三方数据、信息、资料等内容来自认为可靠的来源，但并不保证和承诺这些数据、信息、资料等内容的原创性、真实性、准确性、时效性和完整性，亦不会为其承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。读者不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。所刊载内容可能包含某些前瞻性陈述，前瞻性陈述具有一定不确定性。声明，无论是否出现最新信息、未来事件或其它情况，均无义务对任何前瞻性陈述进行更新或修改。
钟兆民原创金句第12期 | 投资者的三大灵魂拷问
钟兆民原创金句第12期 | 投资者的三大灵魂拷问：行情、白马股与投资大师 投资者的三大灵魂拷问：（1）今年大盘行情会怎么样？（2）为什么很多投资人在白马上都赚不到大钱？（3）为什么优秀分析师、CFA鲜有投资大家？ #钟兆民 #东方马拉松投资 东方马拉松公司简介 深圳市东方马拉松投资管理有限公司核心团队组建于2004年，是中国本土价值投资领域较早的探索者和实践者；经过十余年的发展，公司聚集了一批有实业工作背景和丰富投资经验的投资研究人员，形成了一套相对完整、成熟的价值投资体系，团队对行业有深刻的理解，擅长全产业链深度研究。公司总部位于深圳，在上海设立办公地点，且公司股东在香港注册资产管理公司，持有香港证监会资产管理类第九号牌照，是内地为数不多取得国际资产管理业务资质的私募基金公司之一。公司核心投资研究团队人员具备十五年以上的专业经验，为投资者提供长期的专业投资服务。 免责声明：本视频所刊载内容仅供参考，不作为预测、研究、宣传材料或投资建议。本视频所采用的第三方数据、信息、资料等内容来自认为可靠的来源，但并不保证和承诺这些数据、信息、资料等内容的原创性、真实性、准确性、时效性和完整性，亦不会为其承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。读者不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。所刊载内容可能包含某些前瞻性陈述，前瞻性陈述具有一定不确定性。声明，无论是否出现最新信息、未来事件或其它情况，均无义务对任何前瞻性陈述进行更新或修改。
钟兆民原创金句第15期丨牛市熊市长期看不是什么大事
钟兆民 原创金句第15期丨牛市熊市长期看不是什么大事，找到牛股才是关键
钟兆民原创金句第14期 丨长期价值投资的三大“试金石”
钟兆民原创金句第14期 丨长期价值投资的三大“试金石” 长期价值投资的三大“试金石”：波动、估值、牛熊 #钟兆民 #东方马拉松投资 东方马拉松公司简介 深圳市东方马拉松投资管理有限公司核心团队组建于2004年，是中国本土价值投资领域较早的探索者和实践者；经过十余年的发展，公司聚集了一批有实业工作背景和丰富投资经验的投资研究人员，形成了一套相对完整、成熟的价值投资体系，团队对行业有深刻的理解，擅长全产业链深度研究。公司总部位于深圳，在上海设立办公地点，且公司股东在香港注册资产管理公司，持有香港证监会资产管理类第九号牌照，是内地为数不多取得国际资产管理业务资质的私募基金公司之一。公司核心投资研究团队人员具备十五年以上的专业经验，为投资者提供长期的专业投资服务。 免责声明：本视频所刊载内容仅供参考，不作为预测、研究、宣传材料或投资建议。本视频所采用的第三方数据、信息、资料等内容来自认为可靠的来源，但并不保证和承诺这些数据、信息、资料等内容的原创性、真实性、准确性、时效性和完整性，亦不会为其承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。读者不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。所刊载内容可能包含某些前瞻性陈述，前瞻性陈述具有一定不确定性。声明，无论是否出现最新信息、未来事件或其它情况，均无义务对任何前瞻性陈述进行更新或修改。
东方马拉松投资 | 钟兆民原创金句第2期：无问西东，无问波动
钟兆民原创金句第2期：无问西东，无问波动钟兆民：长期投资人100%不缺牛股，但最多百万分之一能真正长期持有，其主要原因在于缺乏骑住牛股的方法，只有通过提高对投资本质的认知，“像投资中心房产那样，紧握稀缺公司的股份，无问西东，无问波动”才能够坦然赚到10倍甚至更多超级回报。#钟兆民 #东方马拉松投资东方马拉松公司简介深圳市东方马拉松投资管理有限公司核心团队组建于2004年，是中国本土价值投资领域较早的探索者和实践者；经过十余年的发展，公司聚集了一批有实业工作背景和丰富投资经验的投资研究人员，形成了一套相对完整、成熟的价值投资体系，团队对行业有深刻的理解，擅长全产业链深度研究。公司总部位于深圳，在上海设立办公地点，且公司股东在香港注册资产管理公司，持有香港证监会资产管理类第九号牌照，是内地为数不多取得国际资产管理业务资质的私募基金公司之一。公司核心投资研究团队人员具备十五年以上的专业经验，为投资者提供长期的专业投资服务。免责声明：本视频所刊载内容仅供参考，不作为预测、研究、宣传材料或投资建议。本视频所采用的第三方数据、信息、资料等内容来自认为可靠的来源，但并不保证和承诺这些数据、信息、资料等内容的原创性、真实性、准确性、时效性和完整性，亦不会为其承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。读者不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。所刊载内容可能包含某些前瞻性陈述，前瞻性陈述具有一定不确定性。声明，无论是否出现最新信息、未来事件或其它情况，均无义务对任何前瞻性陈述进行更新或修改。
钟兆民原创金句第7期 | 思维模式是投资中的核心竞争力
钟兆民原创金句第7期 | 思维模式是投资中的核心竞争力思维模式，我认为不光是投资行业，甚至是整个人生的核心竞争力，是最关键的。完整的一句话我们是这样说的，就是思维模式跟行为习惯几乎决定了一个人的命运，所以我们说思维模式是可以训练的，英文里面叫Mental Framework或者Mindset这两个词，就像我们的电脑它是格式化的，可以装不同的程序的，所以我们的思维方式经过训练以后，你的决策效率、准确率总是高的，你的投资赢面就高，你就会成为人生赢家。第二个就是你想的正确以后，剩下就是行为习惯，代表你能不能把事情做出来。我们公司管理团队有一句话，今天再晚也比明天早。第二个是事情把它分从主次轻重，总是要把重要的跟这个紧急的先做。我看到麦肯锡有个创始人写过一本书，强调他每天晚上有个叫黄金半小时，他每天晚上睡觉前会把今天一天的事情回顾，明天重要的事情把列个清单，导致他变成麦肯锡的全球CEO。 我觉得一个人的思维习惯是可以训练，行为习惯是训练的，思维习惯跟行为习惯基本上决定了一个人的投资能不能成功，人生能不能成为人生的赢家。 #钟兆民 #东方马拉松投资东方马拉松公司简介深圳市东方马拉松投资管理有限公司核心团队组建于2004年，是中国本土价值投资领域较早的探索者和实践者；经过十余年的发展，公司聚集了一批有实业工作背景和丰富投资经验的投资研究人员，形成了一套相对完整、成熟的价值投资体系，团队对行业有深刻的理解，擅长全产业链深度研究。公司总部位于深圳，在上海设立办公地点，且公司股东在香港注册资产管理公司，持有香港证监会资产管理类第九号牌照，是内地为数不多取得国际资产管理业务资质的私募基金公司之一。公司核心投资研究团队人员具备十五年以上的专业经验，为投资者提供长期的专业投资服务。免责声明：本视频所刊载内容仅供参考，不作为预测、研究、宣传材料或投资建议。本视频所采用的第三方数据、信息、资料等内容来
钟兆民原创金句第9期 | 知行合一是最大的智慧
钟兆民原创金句第9期 | 知行合一是最大的智慧 孔子曰：知之为知之，不知为不知，是（认）知也；我们认为：知之行则行、知之不行则不行，是更大的智慧。 #钟兆民 #东方马拉松投资东方马拉松公司简介深圳市东方马拉松投资管理有限公司核心团队组建于2004年，是中国本土价值投资领域较早的探索者和实践者；经过十余年的发展，公司聚集了一批有实业工作背景和丰富投资经验的投资研究人员，形成了一套相对完整、成熟的价值投资体系，团队对行业有深刻的理解，擅长全产业链深度研究。公司总部位于深圳，在上海设立办公地点，且公司股东在香港注册资产管理公司，持有香港证监会资产管理类第九号牌照，是内地为数不多取得国际资产管理业务资质的私募基金公司之一。公司核心投资研究团队人员具备十五年以上的专业经验，为投资者提供长期的专业投资服务。免责声明：本视频所刊载内容仅供参考，不作为预测、研究、宣传材料或投资建议。本视频所采用的第三方数据、信息、资料等内容来自认为可靠的来源，但并不保证和承诺这些数据、信息、资料等内容的原创性、真实性、准确性、时效性和完整性，亦不会为其承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。读者不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。所刊载内容可能包含某些前瞻性陈述，前瞻性陈述具有一定不确定性。声明，无论是否出现最新信息、未来事件或其它情况，均无义务对任何前瞻性陈述进行更新或修改。
钟兆民原创金句第3期：跳过师父找师爷，坚持向第一名学习
钟兆民原创金句第3期：跳过师父找师爷，坚持向第一名学习跳过师父找师爷，坚持向第一名学习。一个人最大的限制是时间，要跳过师父找师爷，坚持向第一名学习。我们要千方百计要盯住行业的第一名学，甚至世界上的第一名学。做期货的时候，我盯着当时世界上的第一名斯坦利·克罗(Stanley Kroll)学习，后来向沃伦·巴菲特学习长期股票投资。#钟兆民 #东方马拉松投资东方马拉松公司简介深圳市东方马拉松投资管理有限公司核心团队组建于2004年，是中国本土价值投资领域较早的探索者和实践者；经过十余年的发展，公司聚集了一批有实业工作背景和丰富投资经验的投资研究人员，形成了一套相对完整、成熟的价值投资体系，团队对行业有深刻的理解，擅长全产业链深度研究。公司总部位于深圳，在上海设立办公地点，且公司股东在香港注册资产管理公司，持有香港证监会资产管理类第九号牌照，是内地为数不多取得国际资产管理业务资质的私募基金公司之一。公司核心投资研究团队人员具备十五年以上的专业经验，为投资者提供长期的专业投资服务。免责声明：本视频所刊载内容仅供参考，不作为预测、研究、宣传材料或投资建议。本视频所采用的第三方数据、信息、资料等内容来自认为可靠的来源，但并不保证和承诺这些数据、信息、资料等内容的原创性、真实性、准确性、时效性和完整性，亦不会为其承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。读者不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。所刊载内容可能包含某些前瞻性陈述，前瞻性陈述具有一定不确定性。声明，无论是否出现最新信息、未来事件或其它情况，均无义务对任何前瞻性陈述进行更新或修改。
钟兆民原创金句第4期：神圣的多样性与神圣的好奇心
钟兆民原创金句第4期：神圣的多样性与神圣的好奇心 承认现实生活中每个人、每个组织、每个公司都是非常之多样的，才能在日常研究工作中、调查过程中保持神圣的好奇心，尊重并利用好神圣的多样性、保持神圣的好奇心，是我们认识事物应该保持的一个精敬的状态。 #钟兆民 #东方马拉松投资东方马拉松公司简介深圳市东方马拉松投资管理有限公司核心团队组建于2004年，是中国本土价值投资领域较早的探索者和实践者；经过十余年的发展，公司聚集了一批有实业工作背景和丰富投资经验的投资研究人员，形成了一套相对完整、成熟的价值投资体系，团队对行业有深刻的理解，擅长全产业链深度研究。公司总部位于深圳，在上海设立办公地点，且公司股东在香港注册资产管理公司，持有香港证监会资产管理类第九号牌照，是内地为数不多取得国际资产管理业务资质的私募基金公司之一。公司核心投资研究团队人员具备十五年以上的专业经验，为投资者提供长期的专业投资服务。免责声明：本视频所刊载内容仅供参考，不作为预测、研究、宣传材料或投资建议。本视频所采用的第三方数据、信息、资料等内容来自认为可靠的来源，但并不保证和承诺这些数据、信息、资料等内容的原创性、真实性、准确性、时效性和完整性，亦不会为其承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。读者不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。所刊载内容可能包含某些前瞻性陈述，前瞻性陈述具有一定不确定性。声明，无论是否出现最新信息、未来事件或其它情况，均无义务对任何前瞻性陈述进行更新或修改。
国际化布局：从看财报开始——中、美及国际财务报告准则对比
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东方马拉松投资 | 钟兆民原创金句第5期：学习别人，做回自己
钟兆民原创金句第5期：学习别人，做回自己 钟兆民：榜样的力量是无穷的，我们投资向巴菲特学，资产管理向彼得·林奇学，做到“学习优秀的别人，做回自己”。 #钟兆民 #东方马拉松投资东方马拉松公司简介深圳市东方马拉松投资管理有限公司核心团队组建于2004年，是中国本土价值投资领域较早的探索者和实践者；经过十余年的发展，公司聚集了一批有实业工作背景和丰富投资经验的投资研究人员，形成了一套相对完整、成熟的价值投资体系，团队对行业有深刻的理解，擅长全产业链深度研究。公司总部位于深圳，在上海设立办公地点，且公司股东在香港注册资产管理公司，持有香港证监会资产管理类第九号牌照，是内地为数不多取得国际资产管理业务资质的私募基金公司之一。公司核心投资研究团队人员具备十五年以上的专业经验，为投资者提供长期的专业投资服务。免责声明：本视频所刊载内容仅供参考，不作为预测、研究、宣传材料或投资建议。本视频所采用的第三方数据、信息、资料等内容来自认为可靠的来源，但并不保证和承诺这些数据、信息、资料等内容的原创性、真实性、准确性、时效性和完整性，亦不会为其承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。读者不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。所刊载内容可能包含某些前瞻性陈述，前瞻性陈述具有一定不确定性。声明，无论是否出现最新信息、未来事件或其它情况，均无义务对任何前瞻性陈述进行更新或修改。
“世纪教练”约翰·伍登的智慧：通过长期思维，实现人生复利
导语 如果问谁是历史上最厉害的篮球教练？那么约翰·伍登可能是其中之一。 他执教的时代有些年头，可能有些人都不认识他。他没有执教过NBA，但被誉为“史上最伟大的篮球教练之一”，他是以球员和教练的身份都进入国家篮球名人堂的第一人，被ESPN评为“20世纪最佳教练”。被授予总统自由勋章。 约翰·伍登获得的荣誉数不胜数。作为球员，他曾两次获得全美大学篮球联赛冠军，并入选全明星阵容。作为教练，约翰·伍登40年执教生涯，执教胜率超过80%。在伍登的带领下，UCLA赢得了空前的10次NCAA冠军，其中包括1个7连冠。除此之外，伍登还创造了NCAA史上最长的4赛季88场比赛的连胜记录，其中包括1971－72和1972－73赛季的30比0的全胜记录，且是唯一的拥有4个30胜0负赛季成绩的教练。前NBA历史得分王贾巴尔曾是他带出来的学员。 约翰·伍登（John Wooden） 1910年10月14日—2010年6月4日 图片来源：网络 约翰·伍登不仅在球场上取得了巨大的成就，他的哲学对于不同领域的人都有启发和借鉴意义。虽然岁月变迁，但真正的智慧还是能够持续地流传。 他究竟是如何做到这一切的？我们可以从几个方面来探究他的成功秘诀。 一、 建立自己的体系 首先先问一个问题，何为成功？ 有钱或者是有地位？ 或许很多人的答案都是如此，毕竟“世人慌慌张张，不过是图碎银几两”。但是约翰·伍登对于成功的理解有所不同：“成功是内心的宁静；当你知道自己已尽力做到最好，并因此感到满足，那就是成功”。 他认为，如果有一个人能够评判成功，就是你自己。你可以欺骗所有人，但需要对自己诚实，只有你知道自己有没有混日子。 伍登从小就受到父亲的影响，他父亲虽然没有多少财力，但他的童年却十分幸福。这一切来自于父亲一身优秀的品行。他的父亲交给他两条重要的原则：1、不要试图超过别人；2、做最好的自己 长大以后，伍登形成了自己对于成功
“世纪教练”约翰·伍登的智慧：通过长期思维，实现人生复利
钟兆民原创金句第17期丨好机会不到百里挑一，甚至千里挑一
东方马拉松投资董事长钟兆民先生：一个极品的出现，需要同时具备很多因素。符合多维度标准的企业极其稀缺，4个标准就使得优质企业的总数不到千分之二（20%*20%*20%*20%=0.16%）。
东方马拉松“读书清单” | 《原则：应对变化中的世界秩序》
本期书单：《原则：应对变化中的世界秩序》 作者：千里 《原则：应对变化中的世界秩序》书籍封面 导语 近几年，整个世界都经历了众多“见证历史”的事件，所有人都在接受着世界变化的冲击。中美关系趋紧、俄乌战争、新冠疫情、历史性的印钞大放水和历史性的通胀及加息、负油价、欧元美元汇率跌破1等等事件，都在很多投资人的心中留下了一丝不安。 面对世界貌似无序的改变，大家可能都有同一个担忧，不知世界会走向何方？ 作为投资人最担心的就是看不懂风险，如果再发生一些没见过的事情到底要如何应对，难免令人焦虑。 本书《原则：应对变化中的世界秩序》的作者瑞·达利欧也有这样的焦虑。瑞·达利欧是桥水基金的创始人。桥水旗下管理着超过1500亿美元的的资产，是全球管理规模最大的投资机构之一。 为了对他的客户负责，他找到了属于自己的解决方法，并慷慨的把自己的研究成果分享出来。 他发现我们之所以如此焦虑，是因为人的一生太过短暂，很多事情都没有经历过。以我们有限的人生，只能经历世界变化的一个片段。他认为如果从全局角度考察历史，会大大改变你看待事物的方式。 所以他研究了过去500年所有主要帝国及其货币的兴衰，试图总结出永恒普适的原则，从而妥善地应对当前形势。 或许对我们也能有所启发。 01 世界的发展是个大周期套小周期 为了搞清世界的运行原理，瑞·达利欧研究了过去500年的三个储备货币帝国（荷兰、英国和美国）、六个其他主要国家（德国、法国、俄罗斯、印度、日本和中国）的兴衰，以及自公元600年左右的唐朝以来中国的所有主要朝代。 在这一过程中，他发现基于几乎相同的原因，国家的兴衰反复发生。通过考察许多相互关联的历史事件，达利欧总结了这种演化的典型模式和因果关系，并以此为基础推断未来。 就像生物存在生命周期一样，历史通常也是通过相对明确的生命周期，随着一代人向下一代人的过渡而逐步演进的。事实上，人类的历史和未来可以被看作所有
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致投资者的信 | 风物长宜放眼量
致投资者的信 2022年年度投资回顾与未来展望 投资总监：钟兆民 投资经理：罗 骥 尊敬的各位投资人： 大家新年好，展佳信，见信如晤！ 回首2022年往事，感慨万千。我们今年曾经迷茫过，失落过，也经历了无数的挑战，同时也获得了一些成就。众所周知，2022年是比较特殊的一年，既有俄乌战争带来的一系列黑天鹅事件，也有国内外疫情的反复横跳。国内宏观经济在疫情的肆虐下产生了巨震，A股市场和全球市场跌宕起伏，这也是自东方马拉松成立后极少出现的情况。通过一点一滴的长期努力，我们有信心帮助投资人收复失地，恢复盈利，获得更加稳健的收益。 复盘2022年行情，自年初以来欧美通胀、俄乌战争、能源危机、贸易保护主义、逆全球化加速等始终伴随着我们。全球大部分央行都采取了快速加息等紧缩性政策，经济增速放缓，景气指数也跌入了收缩区间。从全球大类资产表现来看，天然气等商品表现较好，2022年获得了17.82%的涨幅，其中美元指数，欧元、中国国债、英国富时100也获得了正收益。另一方面，代表科技股的FAAMNG跌幅接近50%，同时MSCI发达市场，全球市场，新兴市场均有17%左右的跌幅。从全球宽基指数来看，表现最好的是阿根廷MERV,获得了142.02%的涨幅；俄罗斯，纳斯达克、韩国KOSPI及沪深300领跌全球，跌幅分别为-43.12%、-33.1%、-25.53%及-21.27%。 数据来源：wind 展望2023年，疫情终将过去，生活将回归正常。随着我国感染达峰早于预期，步入群体免疫只是时间问题，疫情对经济的扰动已在边际减弱。根据国家卫健委发布的公告，将新型冠状病毒肺炎更名为新型冠状病毒感染，同时从1月8日起实施“乙类乙管”，此后其他各部门均出台了相关的放开政策。密集的政策落地给出行链及线下消费带来了强而有力的支撑，虽说回归到疫情前仍需一段时间，甚至不排除疫情会有所反复，但我们对中国的经济
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东方马拉松投资罗骥：消费细分板块复苏路径观点
东方马拉松投资管理公司 投资经理 罗骥 1.中央经济工作会议指明了稳增长、扩内需的大方向。从大消费角度而言，考虑疫情防控放开后的感染高峰因素，社零增长大约需要几个月才能恢复到2019年的水平？ 答：根据国家统计局数据，11月份社会消费品零售总额38615亿元，同比下降5.9%。12月开始全国多城市疫情集中爆发，居民出行大幅度减少，消费场景特别是餐饮旅游相关的出行链受到了较大的冲击。2022年12月14日，**中央、国务院印发了《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》。该纲要明确锚定了2035的远期目标，是社零恢复增长的重要关键支撑纲领文件之一。但社零的组成相对复杂，疫情三年各行各业都受到了一定的冲击，乐观的情况下恢复到疫情前仍需2-3个季度的时间。 2.我们从美国来看，今年3月美国疫情防控全面放开，6月社会消费才正式回温，到11月各种消费基本都恢复到了疫情前水平。新加坡是在4月放开，至9月便恢复到正常水平。中国香港和台湾也有类似的情形。通过这些“探索者”的经历，中国大陆防控放开后的未来几个月，消费板块包括医药、电商、食饮、航空、旅游等，大体会经历了一个怎样的复苏过程？ 答：消费板块是个中长期非常有价值的投资领域。中国大陆防控放开后的未来几个月，消费板块预计呈现出循序渐进的复苏情况。从复苏的节奏上来看，短期内会随着感染率的升高而导致了民众恐慌性抢购药品等防疫物资，同时自我居家隔离也会利好电商、线下餐饮业会随着人们健康好转而逐步恢复到正常的营业水平。我们能预期在不久的未来随着跨区跨境的人员流动重启，其他的商业活动将会进一步修复。 3.其实，我们看香港发放消费券直接刺激消费在短期内高速复苏。这种方式是否值得效法？哪些行业有这种需求和条件？ 答：我国多地在疫情期间均有发放消费券作为刺激消费的措施。一般而言，餐饮、电子消费、旅游消费券的核销率较高（注：核销率=使用优惠券
东方马拉松投资罗骥：消费细分板块复苏路径观点
东方马拉松董事长钟兆民： 很多价值型股票已进入了历史底部区间
1、2022年前三季度宏观总结： 2022年A股市场跌宕起伏，受俄乌战争，疫情超预期冲击、人民币贬值和部分行业政策调整等因素影响，我国宏观经济面临的不确定性有所加大。2022年上半年我国经济累计同比增长2.5%，其中二季度同比增长0.4%，较一季度下降了4.4个百分点。二季度经济增速大幅度下滑主要是因为传染性更强的奥密克戎引发了新一轮疫情传播。为了防控疫情，部分地区采取了封控措施，整体经济活动受到一定影响。 海外方面来看，美国为了遏制本国的高通胀，美联储在6月，7月和9月三次加息75个BP，联邦基金利率目标区间上升至3.25%，本轮加息速度在近半个世纪非常罕见。在鹰派的加息预期下，美元指数持续上涨对全球权益市场带来了巨大的冲击，各国货币对美元也有不同程度的贬值。美国整体库存已处于高位，陷入经济衰退的可能性在逐步增加。 虽然外部宏观经济的变化和疫情扰动给我国经济发展带来了重大不确定性，但在中国**领导下的，中国特色社会主义经济体系的显著制度优势和强大的国民经济循环体系对经济有强托底作用。进入三季度后我国经济结构不断深化，经济发展的质量和效应均在提升。随着防疫政策不断的优化，体现了“人民至上、生命至上、以人为本”的根本出发点和落脚点。同时，国常会也重点要求狠抓政策落实，推动经济回稳向上；确定强化交通物流保通保畅和支持相关市场主体纾困政策，支撑经济平稳运行。8月份经济数据恢复势头加快，主要指标较7月均有回升且高于市场预期，总体来看地产产业链恢复较慢仍是短期内制约经济增长的主要因素。 2、2022年前三季度A股市场走势： 回顾2022年前三季度A股走势，自2018年底以来以沪深300指数成分股为代表的大市值龙头走出了两年的牛市，部分权重股受疫情的影响和行业政策冲击较大，盈利和估值受到了一定的挑战。沪深300指数从2021年底4940.37点跌至2022年4月底最低3757.
东方马拉松董事长钟兆民： 很多价值型股票已进入了历史底部区间
致投资者的信 | 否极泰来，冬去春来
致投资者的信 2022年年度投资回顾与未来展望 投资总监：钟兆民 投资经理：张 晔 尊敬的各位投资人： 2022年是波澜壮阔的一年，可能是疫情三年以来，经济和股票市场最动荡的一年。 回顾 2022 年，我们见证了俄乌冲突以及背后的地缘政治剧变。全球主要经济体经历高通胀，与之相伴的是美联储的加息周期开启，且加息节奏之快超越过去三十年，全球主要的股票债券和汇率都经历巨大波动。中国虽然没有通胀的威胁，但是国内疫情反复、地产信贷风险、稳增长不及预期等多重压力之下，A 股全年也有明显下跌。而港股作为离岸市场的波动更大，一度跌至2008年金融危机的水位，连美国纳斯达克指数也下跌 33.1%。 图：2022年上证指数走势及主要大事回顾 在过去的一年中，虽然我们有一定回撤，但是我们也有明显的超额收益，整体跑赢了沪深300，而且整体组合的稳定性也有明显改进： 当年初俄乌战争、全球恐慌期间，我们配置了一部分上游煤炭石油等抗通胀、高分红的龙头资源类公司； 当9月港股市场的恐慌性抛售期间，我们保持稳定心态，继续持有手中的优质龙头公司，同时也积极在市场发声； 在10月国家对地产行业救助政策迭出期间，我们也积极把握机会，适度配置了地产产业链相关公司。 展望2023年，我们会更加乐观。目前压制市场的核心因素都有了明显改善，美联储加息节奏预期放缓，中美达成中概审计监管合作，港股和中概互联网龙头公司的整体流动性问题将改善。2023 年中国经济有望温和复苏，一方面随着疫情的影响逐步减弱，经济将逐步见底回升，另一方面，稳增长政策信号仍强，同样助力经济修复。 当前A股和港股的股权风险溢价率处在高位区间，意味着相较于债券资产，权益资产更具有吸引力。从过去十年的历史区间来看，当前股权风险溢价率显示权益资产已具有非常可靠的安全边际，权益资产机会远远大于风险。 图：股权风险溢价率处于历史高位，股票资产的价值凸显
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