当一个连续阴跌四年的板块开始爆发，意味着什么？ 周四创新药板块大爆发后，在周五大盘弱势下跌情况下，上演冲高回落的行情，但部分医疗、医药类的主动权益基金和相关ETF仍然大幅跑赢市场。 据统计，涨幅前20名的开放式基金中，医药相关基金霸榜（至少15只），其中平安核心优势A上涨3.28%，居全部开放式基金市场第一。 图片 01 最惨板块大爆发！ 这是个漫长的冬天，在2021年那个夏天，所有人都不会想到，医药的下行周期会持续4年。 中证医药指数从2004年12月31日发布以来，医药板块从未连续两年下跌，2021年-2024年是目前历史上绝无仅有的四连阴，其调整幅度之大，时间之长，均为历史之最。 图片 虽然去年开始行业积极变化有很多，创新药政策倾斜、医保支付改革、集采优化、降息周期开启、创新药出海、基本面回暖等，但持续阴跌下，市场对此表现麻木。 资金也在持续流出，2024Q4公募基金对医药板块的持仓比例进一步下滑至8.58%，为历史最低位置。 图片 (本文内容均为客观数据信息罗列，不构成任何投资建议） 历史上当所有负面因素都充分定价后，任何细微的边际改善都将带来巨大弹性。 从二级市场的表现来看，当DeepSeek引爆中国资产重塑叙事，创新药板块跟随开启估值修复。 当前期强势的科技股持续回调之际，风格并没有重回以往熟悉的红利当道的防御模式。 反倒是以食品饮料、医药等为首的大消费板块频频活跃，似乎涌现“科技+消费+红利”的新哑铃策略。 由于医药本身就具备消费+科技的双重内核（前者以医疗服务为代表，后者以创新药为代表），加上如今中国创新药出海交易频现、近期港股biotech业绩亮眼等催化剂持续刺激下，本周港A股医药板块双双逆势上攻。 本周A股的35个Wind二级行业中，涨幅第一的是医药生物，累计上涨1.8%，年内上涨4.91%，排名第10。 港股涨幅第一的行业同样是医疗保健业，本周累计上涨

3月27日，中手游（0302.HK）发布2024年度财报，尽管行业承压，其海外业务与IP生态展现强劲韧性，尤其是海外业务以及小游戏的爆发，成为逆境中的关键增长极。 随着《火影忍者：木叶高手》、《代号：暗夜传奇》等重磅游戏储备蓄势待发，手握多款新品的中手游，正为其新一轮增长埋下伏笔。 1、海外收入占比快速提升 2024年，中手游实现总收益19.3亿元，受行业环境及研发延期等多重不利因素影响，公司业绩遭遇压力，录得较大亏损。 不过亮眼的是，公司在海外市场取得不俗成绩，来自海外收入贡献占比从2023年的8.7%跃升至14.1%，提升超5个百分点。 在笔者看来，这一点增长的背后离不开其长期海外市场的深耕以及持续拓展区域释放的成长潜力。 从公司出海的策略来看，中手游聚焦国内市场已跑通商业模型的成熟产品，通过国内数据验证后再进行本地化移植，有效降低了出海风险。 其次，公司深度把握区域用户偏好，如港澳台玩家对武侠、三国等东方文化题材具有天然亲和度，成功打造了多款具有影响力的精品游戏。 例如，2021年曾在港澳台成功发行过月流水过亿元人民币的《新射雕群侠传之铁血丹心》。此外，《真·三国无双 霸》和《新仙剑奇侠传之挥剑问情》等游戏也在港澳台市场也一度荣登苹果商店游戏畅销榜第一名。 如今，随着游戏行业出海竞争进入白热化阶段，中手游也正凭借"国内验证+精准本地化+区域再拓展"的进阶策略，持续在海外市场突围。 目前中手游已规划清晰的出海路线图。根据财报，在2025年及2026年，公司还将进一步拓展日韩、东南亚等海外市场。包括在港澳台地区推出《斗破苍穹：巅峰对决》游戏，在亚洲地区推出《斗罗大陆：逆转时空》游戏、《新三国志曹操传》，在日本推出《真．三国无双霸》游戏。 考虑这些地区拥有庞大的游戏玩家群体和快速增长的市场潜力，尤其是日韩等高壁垒市场后续一旦取得突破，有望为中手游海外业务带来广阔的发展空间。

当银发浪潮以年均新增超千万人的速度重塑社会结构，当“421家庭”的顶梁柱们开始考虑子女教育、父母医疗、自身养老等多重现实，当众多保险消费者困惑于保险条款，中国保险行业的集体性困局愈发凸显：社会需求已进化至“精准护航”时代，行业供给亟需跳脱出“批量兜底”的粗放阶段。 $阳光保险(06963)$ 这背后是产品服务同质化无法适配消费者生命周期的动态需求，保险公司与用户之间存在的认知和信任壁垒始终未能消融。 在此背景下，阳光保险以“知心阳光”战略破局，将客户需求洞察转化为系统性解决方案，为保险行业转型升级提供了一份参考样本。 良好的业绩体现了战略的正确性，2024年，阳光保险实现总保费收入1283.8亿元，同比增长8.0%；实现归母净利润54.5亿元，同比增长45.8%。 一、客户思想驱动产品服务再升级 中国保险业当前的核心矛盾，本质上是工业化时代“标准化供给”与数字化时代“个性化需求”的结构性错配，其深层症结可归结为两大维度。 首先，传统保险业长期受制于“产品中心主义”惯性，将复杂的家庭生命周期简化为年龄、性别、职业等粗放标签，导致产品设计趋同。 不止如此，保险的本质是“跨周期风险平抑”，但传统模式仍困于“风险发生后经济补偿”的被动逻辑。许多保险业务往往将“理赔到账”视为服务终点，但实际上很多时候客户相较于事后赔付更在意的是能否得到充足的风险预防服务，而这类产品服务供给事实上相对匮乏。 这种割裂的根源，在于行业对“客户需求”的理解停留在统计学意义上的群体画像，而非动态演进的个体生命旅程，同时，保险公司手握海量风险数据，却未将其转化为主动防御价值。 面对这些行业痛点问题，阳光保险以“知心阳光”战略重构保险价值链。 首先，基于对近3万名客户的调研结果，阳光人寿推出了其首创的“三五七”产品体系，将复杂的人

当全球资本市场的风向标转向中国科技资产重估浪潮，消费提振政策红利如潮水般漫溢之际，美的集团以一份兼具战略纵深与财务锐度的年度答卷，叩响了新经济周期下产业升级的鼓点。 公司2024的年度财报犹如多棱镜，折射出这家制造业巨擘的进化图谱：营收规模突破四千亿大关，录得4091亿元，同比增幅9.5%；归母净利润攀升14.3%至385亿元。 在营收净利大幅增长的背后，经营性现金流净额同比增长4.5%至605亿元，ROE继续保持高位。这一系列数字勾勒出公司穿越周期的韧性曲线。 当市场还在讨论“中国制造”的价值重估时，美的已用“科技领先”的战略升维撕下传统制造业标签，演绎出中国智造的出海新范式。 01 三大核心价值逻辑：科技护城河、全球化布局、ToB第二曲线 作为一家从传统家电领域进化而来的科技企业，美的正加速向全球科技集团转型。 一组直观的数据，显示出了这家企业作为全球化科技公司的“含金量”。 如今，美的业务与客户遍及全球，在全球拥有超过400家子公司、38个研发中心和44个主要制造基地，业务遍及200多个国家和地区。 从美的的升级进化来看，其围绕科技研发、全球市场拓展以及ToB业务布局这三把金钥匙，打开了通往行业前沿、世界舞台和多元增长领域的不同大门，实现了价值的跃迁。 a·科技护城河：研发投入已从“成本项”转变为“利润放大器” 美的集团以前瞻性战略眼光和坚定执行力，将科技创新作为核心驱动力，持续深化科技领先战略，加大研发投入，完善研发体系。 过去一年，美的全年研发投入金额超过160亿元，同比增长超过10%。而统计显示，公司近十年研发累计投入更是已超过千亿，这些投入不仅带来了产品技术的迭代升级，更在人工智能、物联网等前沿科技领域斩获了众多专利成果。 数据显示，截至2024年底，美的全球专利申请量已超过15万件，专利授权维持量超过9万件。值得一提的是，2024年初美国商业专利数据库（IF

3月28日，中国飞鹤（股票代码06186.HK）发布2024年全年业绩。数据显示，2024年飞鹤实现营收207.5亿元（人民币，下同），同比增长6%，净利润36.5亿元，同比增长11%。报告期内飞鹤拟派发末期股息0.1632港元/股，预计全年派发股息27.2亿元（含中期已派付13.5亿元），持续为股东创造价值。 2024年，中国奶粉行业迎来结构性回暖机遇。出生率回升叠加消费者对国产奶粉信心增强及政策扶持，奶粉市场空间进一步释放。其中飞鹤市场地位稳固，据弗若斯特沙利文统计，截至2024年，飞鹤奶粉在婴幼儿配方奶粉市场连续六年中国销量第一，连续四年全球销量第一。 $中国飞鹤(06186)$ 科技创新引领行业，加速布局全生命周期产品 飞鹤财报的营收利润双升，既源于行业回暖红利，更得益于飞鹤持续投入构筑的技术壁垒，科技创新已成为飞鹤高质量发展的核心引擎。2024年，飞鹤新增国内外授权专利153件，累计获得国内外授权专利659项。同时，凭借在创新方面的突出表现，飞鹤再度荣获制造业“诺贝尔奖”TPM大奖。 飞鹤在母乳与生命早期脑营养研究领域深耕多年，持续引领生命早期1000天脑发育研究，先后与北大医学部、哈佛BCH、北京大学神经科学研究所等顶尖科研团队合作，系统开展生命早期脑发育、脑营养的探索和应用。作为中国最早启动母乳研究的企业之一，飞鹤建立了国内最大的母乳数据库。同时，依托“十四五”国家重点研发计划项目，建立了全国覆盖6个代表性区域、11个省、22个城市点位的母子健康队列。 去年5月，飞鹤与清华大学脑与智能实验室合作启动“脑发育与认知”产学研深度融合专项，通过产学研合作，共同推动脑发育与认知领域的科学研究和成果转化。去年10月，首届谈家桢基金会-中国飞鹤全球大脑发育科学峰会召开，飞鹤宣布成立全球研发平

聚力共赢 开拓奋进 | 顺丰控股2024年度业绩报告 $顺丰控股(06936)$ $顺丰控股(002352)$

当市场仍在争论生成式AI是颠覆性革命还是效率工具时，港股上市公司同道猎聘(06100.HK)已悄然将AI技术注入招聘行业的毛细血管。 这家专注于中高端人才的发展平台最新财报，折射出AI技术对人力资源行业的深层次重构——这不仅关乎流程优化，更预示着劳动力市场定价权的范式转移。 尽管2024年中高端招聘市场需求尚未完全复苏，但猎聘通过AI驱动的降本增效策略实现利润与现金流层面的持续改善。 数据显示，过去的2024年，公司实现营收20.81亿元，同比减少8.8%。实现毛利15.83亿元，同比减少6.7%。实现归母净利润1.33亿元，较上年同期增长约176.9倍。公司经营性现金流净额达9254.0万元，是上年同期的5倍多。 得益于良好的业绩表现，此次猎聘也大方派息，宣告拟派发特别股息每股42港仙。以公司当前港股5.34港元现价算，其股息率达到7.9%，反映出公司对股东回报的重视，以及对未来发展的信心。 1·产业迁徙催生人才定价权重构，猎聘筑牢行业基础设施底座 站在当下来看，就业市场呈现冰火两重天的趋势。 一方面，是传统产业劳动力供给相对过剩，而另一方面则是新兴产业人才缺口不断扩大。 以人工智能技术应用领域为例，麦肯锡咨询公司最新报告显示，到2030年，中国对人工智能专业人才的需求预计将达到600万，人才缺口可能高达400万。此外新能源汽车领域，据工信部《制造业人才发展规划指南》预测，至2025年，新能源汽车领域专业人才缺口将达103万。 结构性就业矛盾背景下，招聘平台的价值不仅未被削弱，反而因其独特的“数据枢纽”和“匹配引擎”功能成为破局关键。通过为新兴行业企业快速匹配合适人才，同时为传统行业人才转岗提供精准推荐，有效缓解结构性矛盾。而在这一趋势中，也在不断倒逼平台进化。 基于此，可以看到猎聘积极把握这一趋势变化，在业务拓展过程中，聚焦新兴产业和先导产业，通过提供专业中高端人才招聘

2024年，医疗大健康行业遭遇了来自内外部环境的诸多不确定因素的严峻考验。然而，在这瞬息万变、充满变局的时代，总有一些杰出企业能够挺身而出，勇破困局。 例如，在医改深水区的环境下，血管介入领域的归创通桥以净利润破亿元，首年扭亏为盈的成绩单，成功穿越行业周期。 资本市场的反应印证了这份成绩的含金量。今年以来截至3月28日，公司累计涨幅已经超过37.52%，大幅跑赢恒生综指。 从昔日埋头技术攻坚的“创新医械企业”，到如今的“血管介入龙头”，归创通桥凭什么？ 图表一：公司股价走势图 数据来源：WIND，格隆汇整理 数据截止2025年3月28日   血管介入高值耗材：新生态正在形成   伴随着医改迈入深水区，集采进入常态化，国内高值耗材带量采购品类逐渐覆盖，市场竞争格局也正在改写。 根据医械汇数据显示，我国高值医用耗材市场规模已从2018年的1046亿元增长至2023年的1561亿元，虽然自2021年起受集采降价等因素的影响增速有所放缓，但整体仍保持着增长态势。 其中，血管介入涉及的疾病数量和耗材种类较多，为最大的细分领域，2023年市场规模为559亿元，占比为36%，同比增长13.77%，成为所有医疗器械二级子行业中第二快的赛道。 图表二：我国医疗器械子行业规模以及增速 数据来源：德邦证券，格隆汇整理 血管介入高值耗材高速增长的背后，透露着一个关键信息：这个细分赛道还处于低渗透率、低国产化阶段，成长天花板尤高。 从渗透率上来看，即使我国手术量已经达到百万级别的冠脉介入，但渗透率与欧美等发达国家相比仍有较大差距。而具体看其中的竞争格局，以神经介入为例，美敦力、强生、泰尔茂、史塞克四大进口厂家合计占据75%（数据来源：德邦证券）。在低渗透率与低国产化率共存的情况下，我国血管介入类高值耗材仍有十足的发展空间。 虽然我国血管介入类高值耗材发展潜力足，但并不等于每个国产

2024年，商汤生成式AI业务收入突破24亿元，同比增长103.1%，连续两年保持三位数增长。这一强劲表现推动商汤2024年全年收入同比增长10.8%，达到37.7亿元；亏损同比大幅收窄33.7%。财报发布第二日，商汤科技董事长兼CEO徐立、联合创始人和执行董事徐冰以每股均价1.49港元共增持1000万股，涉资约1490万港元。 $商汤-W(00020)$ 在去年高增长、高基数的基础上，2024年生成式AI业务依然保持了极高的增速。这不仅彰显了以大模型技术为基础的业务所具有的强劲生命力，也验证了商汤"AI基础设施(大装置)-大模型(日日新)-应用"三位一体战略的可行性。该战略构建了完整的商业闭环：AI大装置为应用落地提供算力支撑，应用反馈又指导基础设施升级；大模型能力与基础设施相互促进，实现算力效率的持续优化；同时，多元化的技术路径加速了应用场景渗透，而应用实践又推动大模型向精细化方向发展。 特别值得关注的是，2024年生成式AI业务在总收入中的占比从34.8%提升至63.7%，是商汤集团最大的业务收入。这标志着公司彻底完成从视觉AI向生成式AI战略转型的全面胜利，其收入结构变革已形成不可逆的良性发展态势。 一、"三位一体"战略持续巩固技术领先地位，训练效率优于DeepSeek公开报告 商汤科技依托"大装置-大模型-应用"的深度协同创新，形成核心技术差异化优势，并持续巩固技术领先地位。 在基础设施层面，商汤SenseCore大装置实现了跨越式发展。在过去一年中，SenseCore大装置初步完成了全国布局，并成功适配国产芯片，进一步提升了算力规模与底层能力。根据公开数据，商汤SenseCore大装置的算力已连续两年实现翻番，总运营算力规模达到23,000 PetaFLOP，同比增长92%。在弗若

在房地产行业深度调整的背景下，物管行业正经历从"规模红利"向"效率红利"转型。在此背景下，物管股的估值逻辑由过往以规模"马首是瞻"，锚定到物企综合经营质素，基于此，中小物企具备了价值重估的机遇。 $康桥悦生活(02205)$ 港股市场上，康桥悦生活作为物管"独立"样本，展现出良好的价值成长机遇，不妨透过公司近期公布的财报来看其经营亮点所在。 1·财务基础扎实，盈利增长稳健 近期，康桥悦生活(02205.HK)交出了一份稳中有进的年度成绩单。财报数据显示，2024年公司实现收入约9.61亿元人民币，同比增加2.9%；净利润约0.69亿元，同比增长30.8%；归母净利润约0.48亿元，同比增长25.8%。 从行业情况来看，根据此前相关统计，共计20家物企发布了2024年业绩预告或年报，总体来看录得利润下滑、由盈转亏或持续亏损的企业占到七成。 由此不难看出，康桥悦生活的业绩在行业中可谓独树一帜。 透过财报细节可以看到，公司持续夯实财务状况，实现了有质量的增长。 从四大业务板块情况来看，2024年，公司物业管理服务收入约为6.81亿元，占总收入70.9%，同比增长14.7%；非业主增值服务收入为8640.2万元，占总收入9%；社区增值服务收入1.13亿元，占总收入11.8%；城市服务收入占比7969.0万，占总收入8.3%，同比增长22.7%。 可以看到，公司收入结构中城市服务收入占比有所增加，其他业务板块占比均有不同程度的调整，整体结构得到优化，特别是与地产开发关联较大的非业主增值服务，占比出现较明显的下降。 (图片来源：公司财报) 从毛利率方面来看，2024年公司毛利率为22.5%，尽管与2023年相比虽有小幅下降，但仍保持在较为稳定的水平，显示出公司在成本控制和盈利方面具有一定的稳定性。 从公司

随着年报季到来，检验企业质地的窗口再度打开。聚焦餐饮行业，经历规模扩大但竞争激烈、成本上行的一年，餐饮企业之间的业绩表现明显分化，恰似一场严苛筛选，精准甄别出那些具备可持续发展能力的参与者。 进一步来看，这类交出靓丽甚至是企业本身发展史上最佳业绩的餐饮企业，往往具备显著的创新与差异化特质，也更具投资吸引力。达势股份-达美乐中国就是一个典型样本。达美乐中国是达美乐比萨在中国大陆、中国香港特别行政区和中国澳门特别行政区的独家总特许经营商。 规模与盈利齐升，门店逐渐下沉，增强可持续性 根据财报显示，2024年达美乐中国实现营收43.14亿元，同比增长41.4%，创下历史新高；经调整净利润为1.31亿元，同比增长1,394.2%；经调整EBITDA利润率为11.5%，同比增长1.6个百分点。同时，其归母净利润达到5,519.5万元(去年同期净亏损为2,660.3万元)，正式实现盈利。 这意味着达美乐中国逆势实现收入端与利润端的双重突破，特别是增强了盈利能力，也进一步表明其成本管控、精细化运营等能力提升，正在释放更多利润弹性，乃至商业模式更趋成熟。 同时，达美乐中国的门店运营数据亦格外吸睛，印证着这一点。 2024年，达美乐中国的开店空间加速打开，新门店与进驻城市数量同创历史新高，年内净新增240家门店，新进驻10个城市。这也使其搭建起更广、更深的门店网络——直营1,008家门店，覆盖国内39个城市，稳步提升市场渗透力。 而且可以看到，达美乐中国的新店拓展重心向新增长市场倾斜，成功将成熟市场经验复制到新市场。在2024年净新增的240家门店中，近90%的门店都开在一线以外的城市，比如江门、台州、金华、沈阳等。 随之新增长市场门店占比也不断提升，年内已超63%，使其构成起以低线城市为核心的新的业务基本盘。 门店逐渐下沉，更带来一系列潜在发展利好，契合下沉市场助力消费升级、释放消费活力的

当大模型开启平权，AI生成内容如洪水猛兽般吞没互联网，信息不再稀缺，真正稀缺的会变成什么？普通人的“诺亚方舟”又会在哪里？ 从知乎近日披露的最新财报中，或许我们能得到一些启示。 01 首次单季全面盈利，高毛利背后的“专业溢价” 财报显示，知乎2024年全年营收36亿元（人民币，单位下同），其中第四季度营收8.6亿元，经调整净利润9710万元，经调整经营利润2310万元，实现全面利润转正，远超市场预期。 这也是知乎上市以来首次实现单季全面盈利，这既是知乎在商业模式、战略判断和执行能力方面的一次充分自证，也代表着坚守专业价值的内容公司的一次战略性胜利。 付费会员业务作为知乎的第一大创收支柱，去年全年贡献17.6亿元营收，占总收入比重已接近一半；同时，月均订阅会员仍保持着良性增长态势，从2023年的1450万增至2024年的1500万，再度证实了专业内容的吸引力。 截至第四季度末，知乎累计内容创作量达到8.7亿，同比增长12.9%，超过7700万创作者持续引领各行业专业讨论风向。知乎的付费阅读业务也根植于平台优质内容，以“盐选会员”为核心，边际成本较低，毛利率相对更高。因此随着付费会员业务收入占比的提升，知乎的毛利率也随之扩大。数据显示，Q4毛利率扩大至63%，印证了“专业内容”的变现效率。 当“套路化”、“幻觉化”的AI内容越泛滥，那些经过时间淬炼的原创/专业内容反而越稀缺。例如，近些年崛起的海外网课平台Coursera、以及有“美版公众号”之称的Substack等都是主打优质专业内容、付费订阅模式。 而素有“高知人群聚居地”之称的知乎，也有异曲同工之处。其多年来积累起的专家网络和内容库，以及形成的交流氛围，无疑是知乎独特的内容护城河，也是其坚守这么多年的底气。 然而，长期以来，这些专业“资本”的商业价值并未得到充分的体现，甚至有被汹涌的AI浪潮所吞没的隐忧。但事实证明，现阶段