出品/公司研究室基金组 文/雪梅 周四，受美股隔夜大跌影响，沪深京三个市场开盘后同步下跌。不过，A股没有出现海外那种暴跌，相反，当日收盘时，沪深300、深成指、创业板指、科创50都顽强翻红。这表明，A股整体震荡向上的态势没有改变。 业内人士分析，已经连续2年下跌的沪深大盘，今年大概率翻红。公司研究室对沪深京5385只股票今年以来涨幅做了个统计，结果发现，截至12月19日收盘，有2778只股票获得正收益，占比51.59%；涨幅翻倍的上市公司177家，排在前列的多是今年上市的新股。 剔除掉新股，沪深京市场今年以来涨幅前10的股票中，创业板股票5只，科创板2只，深市主板2只，北交所1只。其中，涨幅最大的是寒武纪—U（688256.SH），371.27%；排在第10的是润欣科技（300493.SZ），249.59%.。 总体来看，今年以来股价涨幅前10的股票中，科技成长股占绝对多数，而科技成长正是贯穿A股全年行情两条主线中的一个。股价大涨背后是大资金的推动，那么，这些涨幅前10股票中，究竟谁在重仓？ 寒武纪连亏4年但涨幅第一，涨幅前10中唯一的基金集体重仓股 众所周知，A股市场目前的大资金，主要包括：公募基金，私募基金，QFII，国家队，游资，券商，险资，沪深港通北上资金等。 三季报显示，截至9月30日，今年以来剔除新股后涨幅前10股票中机构很分散，只有寒武纪流通股东前10名单中出现5只基金。事实上，这家新纳入上证50指数的高科技公司，3季度末持股基金高达298只，持仓8161万股，占流通股本19.55%。 公司研究室注意到，作为基金集体重仓股，在寒武纪持股基金前10中，有8只ETF，主动权益基金只有2家，分别是持有435万股的银河创新混合A，持有200万股的万家行业优选（LOF）。 寒武纪也是近期持续走高的少数股票之一。截至12月20日收盘，这只股票的股价盘中创出历史新高，最高触

出品/公司研究室基金组 文/雪岩 2024年即将过去，基于国内产业升级换代与反制美西方科技打压的现实需求，多家机构认为，科技成长尤其是人工智能（AI）这条行情主线，来年或将延续。因此，全市场第一只创业板人工智能ETF华宝本周一上市，吸引了市场不少投资者关注。 公司研究室注意到，AI产业链上下游核心公司，有不少是创业板人工智能指数成分股。这里，重点分析一下该指数里权重占比前10的股票，看看这些股票在产业链里地位如何，2024年股价表现怎样，哪些基金重仓持有？ 光模块3巨头：多只宽基重仓易方达创业板ETF居首，新易盛年涨171.91% 从产业链视角来看，AI产业链可以分为上游（硬件算力）、中游（软件模型）、下游（AI应用）。上游主要包括算力和数据、中游主要是大模型技术（即软件服务）和数据服务，应用层主要分为应用产品和应用场景。 虽然人工智能风起云涌，但整个产业链目前还是冷热不均。从上游硬件方面看，最景气的还是光模块领域，这个领域已基本实现了国产替代。其中，新易盛（300502.SZ）、中际旭创（300308.SZ）、天孚通信（300394.SZ）被誉为光模块三龙头，合计市场占比19.73%。 公司研究室注意到，在创业板人工智能指数权重占比前10的股票中，这3家公司分别位居第一、第二与第四。毋庸置疑，它们都是该指数最核心的个股。这一点，从它们被基金集中重仓持有上也可见一斑。 2024年3季报显示，新易盛被717只基金持有，基金持股合计占流通股比例高达37.8%。这表明，这家公司显然已被业内视为国内AI产业链最核心的硬件公司之一，而硬件则被视为AI领域最景气的细分领域。 截至12月17日收盘，新易盛今年以来股价涨幅171.91%。同期，沪深300指数涨幅14.31%，A股人工智能指数涨幅16.77%。 同期，中际旭创、天孚通信涨幅分别为56.84%、53.03%，虽然不及新易盛，但

出品/公司研究室基金组 文/雪梅 这几天，受中央决定明年大力提振消费的政策影响，A股大消费概念股成为市场主流热点，商业百货、食品饮料、消费电子等传统消费赛道，有批量个股涨停。以往不受资金待见的房地产开发板块，在高层稳定楼市股市的基调下，个股也活跃起来。 这些板块涨幅靠前的股票，以往属于基金重仓的大消费赛道，但眼下涨幅榜前列的股票，却不是基金重仓股，它们的股价比较低，流通市值下，主要依靠游资拉升股价。换句话说，眼下大消费概念火爆，公募基金重仓的消费股却“遇冷”。 近两月A股冰火两重天，中证2000与上证50涨幅相差38% 自从10月8日京沪深大盘指数高开低走后，9.24开始的A股井喷行情告一段落，板块走势呈现出明显的结构性特征，中小盘股特别是微盘股扬眉吐气，盘子越大，表现越差。这与上半年的红利股行情，情景恰恰相反。 这一点，从12月11日A股市场分类指数表现即可见一斑。 Choice数据显示，10月8日——12月11日期间，微盘股指数上涨31.12%，中证2000指数上涨35.16%，中证1000指数上涨12.94%，中证500指数上涨5.29%，沪深300指数下跌0.72%，中证100指数下跌2.84%，上证50指数下跌2.86%。 在此期间，涨幅最大的中证2000与涨幅最差的上证50指数之间，涨幅相差38%。 事实上，一波小牛行情的大盘涨幅也就在40%左右。因此，两类指数涨幅这样大的差距，给持股者带来的感受，完全是冰火两重天。 值得说明的是：上证50指数的成分股，几乎无一不是基金重仓股；而微盘股、中证2000指数的成分股，则基本不在公募基金重仓股范围。 消费热门股多是低价小市值个股，近1月最大涨幅200% 12月11日收盘后，公司研究室特地选取了商业百货、食品饮料、房地产开发、消费电子这4个板块中涨停榜单的前5名个股，进行对比分析。 数据显示，这些涨停的个股中，股价高于1

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 出品｜公司研究室基金组 文｜曲奇 2004年的冬天，境内首只ETF问世，标志着国内指数化投资正式开启。这二十年间，境内ETF经历了从无到有、从小到大的跨越式发展。 根据Wind数据，2024年三季度末，以ETF（交易型开放式指数基金）为代表的被动指数型基金持有A股市值达3.16万亿元，首次超过同期主动权益类基金2.89万亿元的总市值，创造了指数基金又一个里程碑。 ETF基金之所以能实现快速发展，离不开监管层的大力扶持以及公募基金费率改革的推动。 近期，随着公募基金第三阶段费率改革落地，公募基金行业的生态也将发生深刻变化。 投资者每年可省下50亿元 11月19日，证监会表示，将稳步推进公募基金行业费率等改革，大力发展权益类基金特别是指数化投资。权益类ETF规模今年已先后突破2万亿元和3万亿元大关，发展势头良好。 话音刚落，当晚，易方达等多家基金管理人公布，从11月20日起，将旗下大型宽基股票ETF的管理费率从0.5%下调到0.15%，托管费率由0.1%下调到0.05%，其中包括6只规模超千亿元的股票ETF。 据统计，本次降费的标的以沪深300、科创板50、上证50等主要宽基指数ETF为主，具有“涉及ETF规模高、降费力度大”等特点，降费ETF的规模合计超1.3万亿元，每年可为投资者减少50亿元持有成本。 费率变化看似微小，但对投资来说是实打实减少了投资成本，ETF的管理费率和托管费率每年从0.6%降低至0.2%，相当于投资者每年多了0.4%的收益。 假设投资者的本金为50万，一年就相当于多赚2000元。在复利的“魔法”下，10年的收益可以多增加3.8万元。 对基金公司而言，短期内管理费收入是下滑了，但长期来看，这有利于国内ETF市场的发展，将蛋糕做大。 根据Wind数据，截至12月10日，沪深300ETF易方达

出品｜公司研究室上市公司组 文｜淮上月 12月9日下午，中央政治局对明年经济工作定调的会议内容正式发布，其中，最引人注目的有3点。 第一，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。这是2010年后，时隔14年，中央再次就货币政策做出“适度宽松”的表述。业内人士认为，这意味着明年将进一步降息降准，保证市场有充沛的流动性。 第二，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”。这是首次提出“加强超常规逆周期调节”，表明后续将推出更加有力的中长期政策，举措也将更加多元化。换句话说，发债规模、化债规模有望继续扩大。 第三，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击。这是“稳住楼市股市”第一次出现在这么高级别的会议上，并明确作为来年经济工作目标之一。也就是说，楼市将继续推出相关利好，股市将维持目前震荡向上态势。 这些利好，对全球中国资产特别是国内A股的利好是毋庸置疑的。 消息发布时，沪深两市已经收盘，尚在交易的香港股市大涨，恒生指数从下跌0.4%左右，转而上涨2.76%；富时A50股指期货从下跌0.2%附近，一口气飙升4%，收盘上涨4.66%。当晚，美股中国金龙指数涨8.54%，3倍做多富时中国ETF涨近24%。 受这一重大利好影响，今日A股开盘，上证指数高开2.58%，创业板指数高开4.88%，北证50高开6.91%。不过，沪深京三个市场几乎同步高开低走。截至收盘，上证指数涨幅0.59%，创业板指数上涨0.69%，北证50 上涨2.35%。 其中，上证指数几乎将早盘高开的缺口全部填补，但其今天盘中最低点已低于昨天最高点。从技术意义上讲，这个K线缺口实际上已经回补完毕。 A股今日出现高开低走的走势不算太意外，所谓利好出尽是利空。但是，股指走得这么弱，从开盘一直跌到收盘，还是让不少投资者意外。不少人感到困惑：高层推出如此重大的利好，A股却出现这么弱的反应，市场究竟在担心什么？ 为此，笔者

出品｜公司研究室基金组 文｜曲奇 2024年已步入最后一个月，主动权益类基金的排名比拼也进入了白热化阶段。 Wind数据显示，截至12月2日，在主动权益基金中，国融融盛龙头严选A年内收益率56.62%，暂时位列第一。 排名前十的基金中，按投资标的来区分，大体可以分为三类： 一类以投资AI和半导体为主的科技成长风格基金，一类是北交所主题基金，还有一类是以周期为主要配置方向的基金。 这三种投资策略在今年都跑出了较高的收益率，究竟是哪些基金抓住了人工智能的浪潮，又有哪些基金抓住了北交所的机会，因重仓地产获得超额收益的又是哪只基金？ 六只基金以AI为主线，算力板块被看好 在主动权益基金中，基金规模在1亿元以上且收益率位于前十的基金中，有六只基金以人工智能为主要投资方向，分别是国融融盛龙头严选C、大摩数字经济A类、万家臻选A、万家社会责任定开A、华夏见龙精选、工银新兴制造A。 这六只基金中，国融融盛龙头严选和大摩数字经济的年内收益率均超过55%，万家臻选A等其余四只的收益率也超过了44%。 其中，国融融盛龙头严选与大摩数字经济的收益率差距不足2%，排名竞争较为激烈。 按规模来看，国融融盛龙头严选A类及C类总规模为7.12亿元，大摩数字经济A类及C类总规模为17.36亿元，万家臻选的规模为21.19亿元，是三只基金中规模最大的一只。 从三季度末的持仓来看，收益率排名前三的基金都更看好人工智能产业链的算力板块，比如重仓股都配置了中际旭创。 相比之下，大摩数字经济的持仓更专注于数字经济板块；国融融盛龙头严选则增加了对金融科技板块的配置，同花顺、东方财富成为第一大、第二大重仓股；万家臻选A前十大重仓股还覆盖了创新药行业。 近期专访中，万家臻选A的基金经理莫海波表示，科技成长类资产在市场信心恢复的过程中估值修复的空间更大。“受益于基本面的改善和科技革命的红利，科技类资产无论是短期还是中长期，可

Hi～新朋友，记得点蓝字关注我们哟 【导读】中欧电动汽车反补贴案价格承诺仍在磋商用数字技术提升重点领域金融服务质效胖东来产品按成本价供应永辉超市大模型已达上限？ 宏观&行业 用数字技术提升重点领域金融服务质效 11月27日，人民银行公布《推动数字金融高质量发展行动方案》。《方案》鼓励金融机构充分运用内外部数据和大数据技术对科技型企业全景画像，提升客户筛选和营销对接效率，促进金融服务触达更多初创期、成长期企业。推动金融机构基于企业碳账户、碳排放数据以及环境、社会和公司治理（ESG）评分等，探索创新金融产品和服务模式。深入推进“信易贷”工作，完善以信用信息为基础的普惠融资服务体系，优化中小微企业信贷服务。鼓励金融机构加强金融科技应用，深度挖掘信息数据资源，对养老企业精准画像，在风险可控前提下，开发养老专属纯信用信贷产品，充分满足普惠养老服务机构的合理融资需求。 中欧电动汽车反补贴案价格承诺仍在磋商 欧洲议会国际贸易委员会主席贝恩德·朗格（Bernd Lange）最近在接受德国媒体采访时表示，中国和欧盟即将就电动汽车关税达成涉及最低价格的协议。11月28日，商务部举行例行新闻发布会。商务部发言人何亚东表示，中方注意到了相关报道。妥善处理欧盟对华电动汽车反补贴案，是中欧各界的普遍期待。按照双方达成的原则共识，中欧技术团队围绕价格承诺解决方案开展了密集磋商，经过艰苦努力，取得一定进展。目前磋商仍在进行中。当地时间10月29日，欧盟委员会公布对华电动汽车反补贴调查终裁结果。11月4日，中方将欧盟对我电动汽车反补贴终裁措施起诉至世贸组织争端解决机制。 “谷子经济”概念遭热炒 二次元圈子常用“谷子”（英文单词Goods谐音）来指代漫画人物手办、徽章、挂件、亚克力立牌、色纸等周边，销售周边的店是“谷子店”，购买的行为称作是“吃谷”。近期，“谷子经济”突然受到资本市场热炒，今年2月份以

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 出品｜公司研究室上市公司组 文｜淮上月 近日，科创板生物制药公司荣昌生物（688331.SH）发布了一份2024年10月30日-11月6日投资者关系活动记录表。记录表显示，参加活动的机构累计上百家。 记录内容就两个：一是2024Q3 财务概况；二是2024Q3 核心管线开发进展。 这些内容与荣昌生物对公司研究室沟通函的回复口径基本一致。 不过，业内人士坦言，公司这些说明，并不能让投资者真正放心，也很难真正提振公司股价。 不到5年亏损43.65亿，巨亏何时是个头？ 作为一家biotech公司，因为财报连续亏损，现金流可能出现危机，2024年初荣昌生物遭遇外界强烈质疑，公司股价也连续大跌。截至2024年11月28日，荣昌生物A股本年度下跌41.98%。 年中时，又有多家媒体报道荣昌生物大幅裁员，砍掉多个研发管线，借以压缩存本。公司回应称，“公司的人员优化，是一个持续的动态的调整过程。人员优化调整，压缩成本是一方面，更重要的是提高公司运行效率，集中优势资源推进重点临床项目。” 其实，年中的裁员，与年初外界对公司现金流的质疑，是一个问题的两个方面，归根结底，反映了外界对荣昌生物财务状况的担忧。 姑且不管外界说什么，荣昌生物近几年的财务报表确实不好看。 财报显示，2020年——2024Q3，除了2021年盈利外，其余时间荣昌生物的业绩全都亏损。截至2024年三季度末，在不到5年的时间内，公司扣非净利润累计亏损43.65亿元。 更令投资者焦虑的是，这家生物制药公司的亏损，不知道哪天是尽头？ 公司研究室浏览了券商针对荣昌生物的多份研报，几乎没看到对公司扭亏为盈具体时点的估测，中泰国际证券近日的一份研报是个例外。 这份研报称，“我们预计短期内维迪西妥单抗与泰它西普将引领收入快速增长，预计 2023-26E 收入CAGR 达

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 出品｜公司研究室IPO组 文｜曲奇 8月，港交所修改部分18C章程后，特专科技公司赴港上市的门槛大幅降低，已商业化的特专科技企业预期市值只需要达到40亿港元便有望通过聆讯。 近日，国产协作机器人厂商越疆科技通过证监会境外发行上市备案。IPO前最后一轮估值为35亿元人民币的越疆科技，距离成为港股“协作机器人第一股”仅一步之遥。 市占率13.0%居全球第二 2008年，丹麦企业优傲机器人推出全球首台商用协作机器人。七年之后，我国协作机器人产业才正式起步，“协作机器人三杰”节卡、遨博、越疆科技均在这一年成立。 我国协作机器人发展略晚，但已成为协作机器人主要的制造大国。 据灼识咨询报告，按出货量计算，2023年全球协作机器人行业的前五大市场参与者中，有四名为中国制造商。 其中，越疆科技在全球协作机器人行业中排名前二，并在中国所有协作机器人公司中排名第一，全球市场份额为13.0%，市占率比第一名优傲低1.8%。 根据招股书，越疆科技的协作机器人主要分为四轴和六轴两类，共推出了4个系列27款协作机器人型号，可满足制造、零售、医疗健康、STEAM教育、科研等众多领域的大量使用场景。 2021年至2023年，越疆科技营收分别为1.74亿元、2.41亿元和2.86亿元，年复合增长率为28.26%。 成立至今，越疆科技尚未实现盈利。报告期内，越疆科技净亏损分别为4175.6万元、5247.7万元和1.03亿元。 成立至今，越疆科技共获得9轮融资，累计融资额8亿元，投资方包括深创投、松禾资本、前海母基金、中金资本、卓源亚洲、中网投、招商局资本、温氏投资、中车创投、道生创投、十维资本、深圳投控等机构。 倘若越疆科技顺利通过港交所聆讯，将成为晶泰科技、黑芝麻智能后第三家以18C章程上市的公司。 今年8月份，港交所大幅下调了特专科技公司

出品/公司研究室上市公司组 文/淮上月 近日，科创板生物制药公司荣昌生物（688331.SH）发布了一份2024年10月30日-11月6日投资者关系活动记录表。记录表显示，参加活动的机构累计上百家。 记录内容就两个：一是2024Q3 财务概况；二是2024Q3 核心管线开发进展。 这些内容与荣昌生物对公司研究室沟通函的回复口径基本一致。 不过，业内人士坦言，公司这些说明，并不能让投资者真正放心，也很难真正提振公司股价。 不到5年亏损43.65亿，巨亏何时是个头？ 作为一家biotech公司，因为财报连续亏损，现金流可能出现危机，2024年初荣昌生物遭遇外界强烈质疑，公司股价也连续大跌。截至2024年11月28日，荣昌生物A股本年度下跌41.98%。 年中时，又有多家媒体报道荣昌生物大幅裁员，砍掉多个研发管线，借以压缩存本。公司回应称，“公司的人员优化，是一个持续的动态的调整过程。人员优化调整，压缩成本是一方面，更重要的是提高公司运行效率，集中优势资源推进重点临床项目。” 其实，年中的裁员，与年初外界对公司现金流的质疑，是一个问题的两个方面，归根结底，反映了外界对荣昌生物财务状况的担忧。 姑且不管外界说什么，荣昌生物近几年的财务报表确实不好看。 财报显示，2020年——2024Q3，除了2021年盈利外，其余时间荣昌生物的业绩全都亏损。截至2024年三季度末，在不到5年的时间内，公司扣非净利润累计亏损43.65亿元。 更令投资者焦虑的是，这家生物制药公司的亏损，不知道哪天是尽头？ 公司研究室浏览了券商针对荣昌生物的多份研报，几乎没看到对公司扭亏为盈具体时点的估测，中泰国际证券近日的一份研报是个例外。 这份研报称，“我们预计短期内维迪西妥单抗与泰它西普将引领收入快速增长，预计 2023-26E 收入CAGR 达 41.5%。公司 2024 年以来严格控制研发费及销售管理费用，未

出品/公司研究室基金组 文/雪梅 11月下旬，正是各家券商展望资本市场2025年走势，预测各类理财产品特别是A股投资主线的时候。除了国内几大券商，国外知名投行也会发布相关报告。 这些预测，十有八九不那么准确。 有人调侃说：“这些报告，堪称‘测不准原理’。” 但是，这些券商在市场上有话语权，你不信，别人信，只要有人信，就会根据建议去配置资产，从而对市场走势产生影响。因此，要想在A股混，这些年度报告还是有必要了解。 海外大行：来年A股与H股或是“颠簸的旅程” 这些报告中，外资几家大行的报告，比如高盛、美林、摩根士丹利、摩根大通、瑞银、野村证券，似乎最为国内不少投资者看重。 这里，主要引述高盛与摩根士丹利的观点。 11月20日，在2025年宏观经济、资本市场形势分析媒体沟通会上，高盛首席中国经济学家闪辉表示，预计明年中国出口将相对平稳，房地产投资继续下降，消费尤其是商品消费表现较好。随着地方政府化债工作疏解地方融资压力并赋能财政扩张，政府的消费和投资可能会加速增长。按照高盛的模型，2025年之后房地产对中国经济的负面影响会渐渐变小。 股市方面，高盛研究部首席中国股票策略师刘劲津建议，继续超配A股和H股，并继续战术性地偏好A股，A股对政策和资金流动的敏感性更高。他预计，受每股收益增长及估值因素驱动，MSCI中国指数和沪深300指数在2025年将分别上涨15%和13%。 谈及投资方向，高盛认为，随着化债方案落地见效，公共福利和新基础设施项目的投资可能会加速，可关注消费和基础设施板块表现。行业方面，刘劲律建议，高配传媒娱乐、零售、保险板块，并上调医疗保健和券商板块评级。 日前，摩根士丹利发表2025年股市前瞻报告，并以“颠簸的旅程”为主题，预期恒生指数在基本情况下明年底见19400点，与现价几乎“原地踏步”，最牛见25000点，最熊则为14000点，即较现水平分别升约28%及跌28%。