看了下嘉楠科技这个财报，没什么太大感觉，跟3月初发的预期差不多。 财务数据： Q4收入8,877万美元，增速情况环比+20.6%，同比+80.9%，全年2.693亿美元，同比+27.4%。 自挖业务以后每月初都公布，能算个大概，2024Q4自挖收入1,530万美元，同比+312.5%。 矿机销售2024Q4售出总算力9.1EH/s创新高，贡献7,300万美元收入，同比增长64%。 主要是A15系列交付，超过17,000台，80%是Cipher Mining、CleanSpark和HIVE Digital等北美上市矿企。另外消费级Avalon Nano系列产品累计订单约24,000台，覆盖80个国家，收入贡献270万美元。 四季度EBITDA为1,930万美元，2023年第一季度以来首次实现正值，全年调整后EBITDA亏损收窄至7,150万美元，大幅减亏。 全年EPS收窄至-0.92美元。截至2024年底，账上持有1292.5枚BTC。 预计2025年全年总营收9-11亿美元；其中Q1预计7,500万美元，Q2预计1.2-1.5亿美元。 这个业绩指引，属于延续了3月初给的3-4倍增长预期。 新合同方面，年初Avalon Home系列新品，包括Nano 3S、Avalon Mini 3和Avalon Q，收到超12,000台订单，总合同金额超过500万美元。 这业绩咋说呢，当正常公司看，大幅减亏绝对没毛病，但你是跟大饼的啊，我们预期可不止这点。 财报电话会上几个关键信息： A15认可度比较高，订单排到了5、6月。 标准版air-cooled A16已经流片，预计300T，第一批订单会在10月和11月，第二批12月。 去年去库存比较乐观，计提以后已经实现盈亏平衡，毛利改善。 2025年重新进入扩产能节奏，预计持续生产到今年三季度。 管理层对市场需求比较乐观，留了几个点的buffe

上周消息面上，灿谷接连发布了两份公告，一份是最高达3000万美元的新股票回购计划，另一份则是来自英属维尔京群岛EWCL公司的非约束性收购意向函，意图通过收购B类股直接掌控公司。 从股价走势来看，上周五拉了14.44%，这周一又是15%左右，没有跟BTC走势，估计资本层面动作是有跟进了。 先说回购，3月13日发布的公告中，灿谷宣布将在未来12个月启动新一轮总额最高3000万美元的股票回购。而去年的5000万美元回购计划目前额度只用了170万美元，还剩下一个月期限。 仅隔一天，公司又发布了来自EWCL的收购意向函，几个核心信息： • EWCL拟收购创始人1000万股B类股（每股拥有20票不变），完成后创始人其余持股转为A类股（每股对应1票），控制权易主； • 现有管理层辞去董事和管理职务，公司董事会和管理层将“重组”； • 剥离中国汽车交易服务，专注挖矿，彻底转型； • 退出中概股身份，终止受中国证监会监管。 这剧本，感觉跟去年11月说的剩余18EH/S好像不是一回事了，之前预期是这个季度完成定增。现在看来，貌似增加了一丝反向收购的可能，从散户角度看，如果这么搞的话，可能还要比之前的方案好一点，不用稀释股份了。 这个EWCL背景，公告里面提到一个叫Andrea Dal Mas的。 去Linkin上看了下，履历还真有点意思，北京55中，后来上的北大，还成立了学校的区块链协会。 工作履历方面，在比特大陆做过商务拓展合伙人，还是BTC.com的创始合伙人。 说到BTC.com让我想起来前东家500彩票了，当时2021年从比特小鹿手里买的，后面包括公司改名为比特矿业。结果三年没赚到什么钱，又把BTC.com给卖了，因为矿池业务一直亏，最后还是靠挖BTC和狗狗币赚了几千万刀。 BTC.com去年借着AI这波行情，宣布完成升级，现在开始做开源计算能力平台了。 现在的感受是，无论是谁来当这个

网易有道刚发了Q4和全年财报，整体跟我之前预期的差不多，利润方面略超预期。 说下网易有道最近热点和中长期看法 2024年财务上核心主题是“盈利”，几个核心数据： • Q4经营利润：8420万元人民币，同比增长10.3%； • 经营性现金流入：1.6亿元； • 全年净收入：56.3亿元，同比增长4.4%； • 全年经营利润：1.5亿元，首次实现全年盈利； • 经营性现金净流出：同比大幅收窄84.5%。 有道是去年Q4首次实现经营转正，今年盈利算超出市场预期。 简单说下具体业务情况： 学习服务里数字内容、领世这些搞聚焦不说了，硬件方面词典笔爆款硬件破了1000万也讲过。 这里提一下我比较关心的AI订阅，Q4继续保持高增速，连续八个季度同比增长超50%，全年超2亿，同比增长超过130%。 这个是AI时代最典型的商业模式，直接关系到公司所有AI投入的产出。目前有道产品矩阵里词典和Web、Hi Echo、iRecord、LectMate、外加小P这6个，都属于垂类赛道TOP3的产品，AI订阅习惯养成属于长期饭票。 另外广告，没记错的话，Q3之前广告业务也是连续8个季度同比50%左右的增长，这个Q增速下来了，净收入4.8亿，同比高基数情况下有1.6%增长，毛利率34.2%。 整体规模维持在5亿上下，如果看大盘的话，2024年广告市场整体同比上涨1.6%（CTR媒介智讯Ad Cube广告数据库），巧了。 话说这两年互联网广告都是下滑严重，除了拼多多、快手、B站等几个传统流量平台广告业务保持了双位数增长，其他互联网媒体的存量博弈非常激烈。 广告狂奔势头降下来了，这个节点上有必要再去谈一谈，未来增长与潜力在哪。 一、有道广告如何成为盈利黑马：从“

AppLovin这家看似低调的广告技术公司，在 2024 年股价暴涨744%，成为整个纳斯达克市场上最亮眼的明星之一。而就在 2025 年 Q4 财报公布后，它的股价盘后一度暴涨近30%，而且还在告诉市场：“哥们，我还能再涨！” 图片 但问题来了，AppLovin 这匹黑马的速度还能维持多久？AI 赋能的广告模式到底是昙花一现，还是下一个 “广告界的英伟达”？ 一、Q4财报，收入利润增长远超预期 先来看 AppLovin 最新发布的 2024 年 Q4 财报 图片 直接说重点：AppLovin 赚钱速度太快了，甚至有点像印钞机。            广告业务的爆发式增长（+73%）：广告已经占到总收入的 73%，基本就是AppLovin 的“现金奶牛”。 利润暴增（+248%）：Q4净利润增长三倍，公司赚钱能力越来越强，利润率在提升。 现金流充沛：全年自由现金流 21 亿美元，公司既可以投资 AI 研发，又可以回购股票，不需要靠外部融资续命。 另外，AppLovin 2025 年 Q1 业绩指引再次超预期： 预计营收$1.36B-$1.39B（超市场预期） 广告收入预计突破 $1B（核心增长动力） EBITDA 预计 $855M-$885M（利润率继续提升） 即便已经涨了这么多，市场对 AppLovin 仍然保持乐观，甚至觉得它还能继续涨。       二、AI 赋能广告的 “印钞机” 模型       AppLovin 通过 AI 驱动广告变现，成功打造了一套高效、可扩展的广告生态系统。其核心竞争力在于利用深度学习技术，提高广告投放精准度，从而帮助广告主提升 ROI（投资回报率）。 1. 传统广告 vs. AI 广告模式 图片 Ap

最近消息面上主要是这俩： 2月10日，有道小P宣布接入DeepSeek后能力升级，另外词典笔累计销量突破1000万台。 昨天直接一根40%的大阳线，这算是近期中概里面，DeepSeek概念涨幅比较凶的，上周我预估会破10，没想到晚了两天。 硬件方面，词典笔不算什么新产品，主要是销量节奏，去年8月突破800万台，大概半年到1000万，算是个大单品的里程碑。 现在词典笔把AI模型加进来，开始从单一翻译工具进化为包括语言学习、作业辅导等多功能AI学习助手。参考海外各种AI智能硬件的逻辑，纯AI硬件出货量破千万的还是很少的，比如AI眼镜，Meta和雷朋眼镜，也是二代出货量才到200万台，如果词典笔在学习场景继续爆的话，也算把AI硬件想象空间打开。 这里面有道小P也接入了DeepSeek-R1大模型，涉及到用户粘性问题，抢第一波很关键了，至少你别跑。 年前公司也推出了 “子曰-o1”，推理模型目前是主流，按照之前周枫说的，语言学习和学科类，正好是对应两种不同的思维连模型，子曰-o1对标的是DeepSeek的R1和OpenAI的o1了，14B参数规模，能够在消费级显卡上运行，并支持中文逻辑推理与分步解题，行业模型有自己的垂直优势。 从估值的角度看，有道当前的股价仍远低于2020-2021年牛市时的高点，虽然破了10块，月线级别有一定压力。 现在这个阶段谈估值的话，之前讲过，也要看懂王任期中概行情以及AI概念。 有道今年主要解决的是盈利和现金流出收窄，收入方面估计变化不大，在15-16亿这个区间，主要是看学习服务成本优化。AI订阅需要看下环比情况，这个是基础商业模式转变问题，很关键，这两个Q估计就破亿了。 广告是现金牛，增速一直不错，等年报看看最新数据如何。 总体上，国内推理模型的成熟将加速教育AI应用落地，在前期的大模型和应用积累基础上，有道后续在市场上竞争力上还会得到进一步助益。 <

提要：从持有情况来看，灿谷已位列行业前五，距离“1万枚BTC持有俱乐部”还有一定距离，若Q1顺利完成18 EH/s的交割，2025年有望达成这一目标。 灿谷近期公布了1月份的BTC挖矿数据，表现稳定，总产量538.2 BTC，日均产出17.4 BTC，总持有量达1472枚，市值约1.45亿美元。 前五大矿业股，挖矿奖励占全网21.07%。 从算力效率来看，灿谷为17.9，与CLSK和RIOT的18接近，而MARA在最新公告中表示，1月份区块产量环比下降12%，主要归因于网络难度波动和间歇性减产，属于短期特殊情况。 此前市场对灿谷的矿机效率有所担忧，但目前数据来看，其挖矿效率保持在行业平均水平，并未出现明显劣势。 从持有情况来看，灿谷已位列行业前五，距离“1万枚BTC持有俱乐部”还有一定距离，若Q1顺利完成18 EH/s的交割，2025年有望达成这一目标。 电力成本目前还是核心矛盾 从行业趋势来看，上周全网算力峰值突破852 EH/s，挖矿难度上涨6.38%，算力竞争加剧。短期来看，电力成本成为关键变量，矿企需要平衡扩张与成本控制，以确保盈利能力。 美国地区矿场电价维持在5-5.5美分/kWh，灿谷已完成交割的32 EH/s算力中约60%位于美国，待交割的18 EH/s则分布在加拿大、阿曼、巴拉圭和埃塞俄比亚等低电价区域，未来毛利水平有进一步优化空间。 美国政府政策可能带来新的变量。特朗普政府曾退出《巴黎协定》，并推行传统能源政策，旨在降低电价以满足AI行业日益增长的电力需求。这一政策若持续，将对矿业股形成潜在利好，尤其是运营成本较低的企业。 政策方面，还是要关注SAB-121 如果BTC资产能按公允价值入账，整个行业立即起飞了。灿谷为例，2024年汽车金融收入大概是2亿人民币这个体量，2025年在贷余额进一步下降，收入预计会更低，预估也是这个水平。 而挖矿业务，目前每月挖矿

谷歌母公司Alphabet刚发了Q4和2024全年财报，业绩不及预期，盘后一度暴跌超过8%。 直接把2025年的涨幅跌没了，而收盘前曾创207.05美元历史新高。 先说下整体数据情况： • 2024年第四季度，营收同比增长12%，达到965亿美元，业务依旧强劲，但略低于预期的966亿美元。 • Google Services营收同比增长10%，达841亿美元， Google搜索及其他产品和YouTube广告也是略有下降。 • Google Cloud营收同比增长30%，贡献119.55亿美元，主要由Google Cloud Platform（GCP）核心产品、AI基础设施和生成式AI解决方案的增长推动。这个数字也是低于市场预期121.9亿美元，略显疲软。 唯一亮点算是盈利超出预期，净收入增长28%，每股收益（EPS）为2.15美元，高于预期的2.13美元。 首席执行官Sundar Pichai表示：“我们的业绩展示了我们差异化的全栈AI创新方法的强大优势，也证明了我们核心业务的持续强劲。我们对未来的机会充满信心，为加速发展，我们计划在2025年投资约750亿美元的资本支出。” AI驱动云服务，技术获客难题 首先来看谷歌的云计算表现。Google Cloud业务虽然同比增长了30%接近120亿美元，但是还是低于预期的，而且前面还有亚马逊、微软两位大哥。 谷歌是利用Google Cloud Platform（GCP）核心产品推动，涉及AI基础设施和生成式AI解决方案，属于主流的云计算厂商AI驱动模式。YouTube和Google Cloud在2024年以1100亿美元的年化收入规模收官，云计算和生成式AI也逐渐成为其重要收入来源。 然而，谷歌在AI用户层算是明显的短板。大量技术领先优势和分发渠道，但并没有转化为广泛的用户接受度。比如典型的最近OpenAI发布的Deep Rese