作者：贫民窟的大富翁 2019年11月15日，我受邀请参加了投资人对美股上市企业111集团（NASDAQ:YI）的调研，受到了CEO刘峻岭、CFO陈阳等高管的接待，为我们详细讲解了行业的发展现状和111集团取得的战略布局，我是第一次深入了解互联网医药健康领域，收获很大，于是把自己的思考记录下来，和大家做一个分享。 一、行业的政策 一个完整的医疗体系包含四个主要参与方：买方（医保，也是代表病人支付的需求方）、生产者（医疗机构、医生及制药公司，是服务的提供方）、使用方（患者）以及政府（监管方）。因为行业涉及面广，对人民的生活影响大，所以监管在任何国家对于行业以及公司的研究都有举足轻重的作用。 在美国，从医保、医疗机构到制药企业等相关参与方都是市场化运作，医生拿市场化的薪酬，医药分离，众多环节的参与主体都是上市公司。同时，美国医疗体系中还有一个特别的环节，PBM（药品福利管理组织）。它介于保险、医疗提供方和药企之间，负责开发和管理处方集，代表保险公司与医疗机构和药企议价，并监督医疗行为的合理性，是医疗控费的核心枢纽。 我的理解PBM是为了消除医疗行业的不对等信息存在的一种谈判、协调和服务能力。 表面上这套机制相互制衡、运转严密，美国的前五大医疗保险公司、前三大PBM公司都是上市公司（或其业务的一部分），而且集中度极高。近年来，美国医疗产业混业经营更为突出，边界模糊，形成了几大模式： 1）以CVS为代表的“药房+PBM+保险+轻医疗服务”模式； 2）以联合健康UNH为代表的“保险+PBM+医疗服务”模式； 3）以信诺保险（CI）为代表的“保险+PBM”模式； 4）以凯撒医疗为代表的“保险+医疗服务”模式。 美国前三大PBM公司ESI，Caremarks、OptumRx分别被信诺保险CI、零售药房CVS、联合健康UNH收购、内部化。混业经营形成了事实上更加垄断的格局，各环节的定价和

8月27日，国内最大的内容电商医美平台新氧披露2020年二季报，营收3.28亿元，经过一季度疫情的洗礼后，增速重回正增长，同比增长15.2%。其中信息服务收入2.35亿元，同比增长10.6%；预定服务收入9371万元，同比增长28.4%。净利润也重回正值，为210万元。来源：新氧财报从新氧平台消费数据了解到，非手术项目已经逐步恢复并在6月底到达去年12月峰值水平，而手术项目仅恢复到去年Q4的60%。随着疫情缓解，新氧的业绩也逐步改善，不过对新氧来说，变得最多的还不是业绩，而是逆势对内容的投入，对小工具的迭代，甚至还有对行业的贡献。作为一家互联网公司，只要把事情做正确了，业绩自然会来。所以，还是来看看这个季度新氧如何做逆势“投资”。内容为王，逆势投资不能少新氧是内容电商医美平台，所以内容的持续投入肯定是少不了的，尤其是好内容。新氧的内容打法非常有意思，内容的输出是“从集中到分布式”的模式。“集中”指的是新氧自己运营的自媒体，新氧的新媒体矩阵已经形成包括6个微信公众号、16个微博帐号、15个视频专栏在内的矩阵，内容覆盖医美、护肤、健身、美妆、审美等领域，目前全网月最高浏览量已经超过15亿次，相比去年同期增长超过200%。不得不说，仅仅是新氧自有自媒体，对女性的吸引力已经是MAX了。“分布式”指的是新氧平台上自由创作的内容博主，根据新氧的披露，累积创作者已经达到51万人，用户可见的“美丽日记”已经超过350万篇。在这个内容生态中，有达人用户（KOL）分享自己的经历，记录医美种草过程。还有专业用户，如医生、咨询师、行业从业者，分享专业的医美知识。来源：新氧APP不仅如此，新氧在二季度植入《乘风破浪的姐姐》《婆婆与妈妈》等热门综艺、《二十不惑》等热播电视剧，其中《乘风破浪的姐姐》（以下简称《浪姐》）明星效应凸显，随后，人气浪姐伊能静、金莎、郑希怡等入驻新氧发布美丽日记。《浪姐》综艺热

华尔街著名投行Cantor首次发布天境研报，目标价超过现价77%：在研核心管线稳步领先全球，临床数据解读将引热捧2020年7月27日星期一，北京时间，美国华尔街著名投行Cantor Fitzgerald首次发布研究报告，评级为“增持（OW）”，并将$天境生物(IMAB)$ 的每股ADS目标价定为50美元，相比其前一交易日收盘价28.24美元溢价约77%。此次撰写报告的是Cantor的资深行业分析员Louise Chen所领导的医疗行研组，该团队深耕医疗健康领域十多年，在美国资本市场极具影响力与话语权。Louise Chen在报告中分析，未来天境生物股价仍有极大提升空间，而催化剂包括年内第三季度的TJC4临床数据、TJM2临床数据、第四季度的TJD5安全性与PK数据、TJ301二期临床数据以及全球商业合作。在报告中Louise Chen同时提到，TJC4，TJD5与TJM2三个核心管线产品将作为潜在全球最佳（“best-in-class”）而持续推动天境生物发展，同时中国国内创新药市场的历史机遇与巨大市场需求也为其创造了广阔的空间。 报告还指出，天境生物对生物创新药的高度专注使它能够充分利用两大机遇：一是中国快速增长且极具吸引力的生物新药市场的出现，二是全球癌症和自身免疫疾病治疗领域的科学突破。中国在未来十年内将成为全球最大的生物制品市场和创新来源之一，且目前中国医药行业的潜力依然受到华尔街的低估，而天境生物凭借其强大的源头创新能力、定制化技术平台、生物标记物支持的可转化医学能力、以及临床推进能力四大亮点为代表的全面集成研发实力，在中国生物新药领域中脱颖而出，有望在未来几年内从一个临床研发阶段的生物技术公司转变为一个完成垂直整合的、全闭环全球生物制药公司。

荔枝发布2019年Q4及全年财报：营收增长稳健，亏损大幅收窄，净利润率提高近7个百分点美东时间3月12日，中国最大的UGC音频社区荔枝$荔枝(LIZI)$ 公布了2019年第四季度及全年财报，这是荔枝上市后首次业绩发布。财报显示，荔枝各项财务经营数据均持续稳健增长。2019年第四季度总营收达3.65亿元人民币，同比增长52.2 %；2019年全年营收接近12亿人民币，同比增长近50%，符合花旗、Needham等投行分析师及市场预期。亏损方面，荔枝2019年第四季度仅亏损2900万元，相比第三季度亏损金额大幅收窄2000万元，净利润率提高近7个百分点。运营数据方面，荔枝2019年第四季度平台月活跃用户数量突破5千万，达到5190万，较2018年同期增长约34%；月活跃内容创作者数量达到590万，占月活跃用户数量超11%；2019年第四季度用户日均使用时长为53分钟，同比增长7分钟；月均互动数达27亿次，同比提升约16%。与此同时，随着荔枝变现模式越趋成熟化和多元化，付费用户数量获得进一步增长。2019年第四季度，平台月均付费用户数同比增长71%，达到43.4万。其中荔枝在音频娱乐版块保持同比51%的稳定高增长的同时，其播客、广告及其他业务版块收入增长高达108%。预计随着LoT音频全场景时代的即将到来，在线音频的用户使用场景将从时间和空间两个维度下得以充分拓展，未来商业化模式将更趋多元、稳定。荔枝创始人兼CEO赖奕龙在业绩报告电话会议中表示：公司将不断地提高用户原创内容社区的活力，包括引入新产品功能，例如声音博客等，还有优化运营工具，为内容创作者提供激励计划，以激发丰富的长尾内容的创作和分发。公司有信心通过不断地努力来增强主播与用户之间的联系，促进我们的业

耀世星辉（纳斯达克证券代码：GSMG）旗下王牌网综项目《你好！说唱酱》第三季将于2020年6月正式启动。《你好！说唱酱》第三季将从顶层设计、话题选择、环节设计和品牌营销上实现全面的创新升级。目前内容团队正在紧锣密鼓地进行话题征集调研与剧本创作，整个项目的筹备已经进入最后的冲刺阶段，2020年6月将以全新面貌与国内年轻一代受众产生更深度的对话和更广泛的情感共振。《你好！说唱酱》第三季的启动预示着，自2020年新冠疫情爆发以来，耀世星辉业务全面恢复正常。该项目将进一步丰富耀世星辉的内容生态，助力耀世星辉向更年轻一代消费群体渗透，同时巩固耀世星辉在国内优质内容领域的强势地位，为耀世星辉2020年娱乐业务板块的业绩延续强劲增长势头提供强大支撑和保障。《你好！说唱酱》作为国内首档音乐话题类轻综艺，首季节目播出后，凭借全网播放量突破1亿的傲人成绩，引发全民关注热议。凭借轻综艺模式大获成功后，2019年《你好！说唱酱》第二季在话题和环节设计方面大力创新，节目播出期间始终占据爱奇艺独播脱口秀热度排行榜第一，在中国成为横跨两季的现象级轻综艺。$耀世星辉(GSMG)$ 

作为当下最热门的内容媒体形式，播客正吸引着越来越多的玩家和资本入局。 2019年开始，音乐流媒体巨头Spotify开始转型，先后投入近10亿美元，着重发展Podcast业务。Spotify在播客的投入也获得了二级市场的认可，2020年以来，其股价上涨了超过90%，远高于市场平均增幅。 近年来，在巨大的市场增长潜力下，播客行业备受资本市场追捧。在今年1月，美国纳斯达克交易所也诞生了中国首家真正意义的podcast第一股。 1月17日，中国最大的UGC音频社区荔枝（LIZI.US）正式在纳斯达克上市，共发行410万份ADS，发行价为每股11美元，首次公开募资额为4510万美元（未包含超额配售权部分）。上市当天，荔枝市场表现强势，最高涨幅达到38.6%。 而今年上半年，在美股大盘走势的持续影响下，荔枝的股价也在7美元上下浮动，甚至远未达到上市当天发行价。 荔枝市场价值远未体现？ 荔枝是中国网络音频市场中第一家上市的公司，也是中国范围内名副其实的podcast第一股。 不久前，艾瑞咨询在《2020中国网络音频行业研究报告》中指出，经过多年的发展，网络音频行业已经打造出属于自身较为成熟和稳定的商业模式，在核心业务不断稳固深化发展的同时也在积极拓展其他多元化的业务模式，不断提升行业价值。这也受到资本市场的关注，从而使得各大音频平台有更加坚实的资金支持来发展自身业务。随着音频业务的深入发展，目前整个网络音频行业也迈入上市前资本集中操作。 作为全球首家上市的播客平台，荔枝App（原荔枝FM）平台拥有最大的播客内容创作者和用户群体。截至2020年第一季度，荔枝月均活跃用户达到5450万，月活跃内容创作者的数量达到620万；用户日均使用时长为55分钟；月均互动数达29亿次。 从数据可以看出，目前荔枝是podcast领域中MAU最多的平台，且保持着30%的高速增长，相比于TME（腾讯音乐）和S

4月17日，美股盘中，中国音频第一股荔枝$荔枝(LIZI)$ 股价呈现波动，股价快速上升，截至北京时间4月17日23：00，荔枝（LIZI.US）上涨14%，报4.9美元.机构评级方面，昨日盘前，Needham发布对荔枝的一季度业绩前瞻报告。分析师以公司2020年预计营收为估值基础并对标中美主要在线娱乐可比公司同期预计市销率，设定荔枝目标价12美元，重申【买入】评级。Needham分析师认为，AI技术赋能音频行业能为荔枝平台带来更多多元化变现的可能。根据Needham研究报告，预计荔枝平台2020年第一季度营收3.68亿元人民币，移动端月均活跃用户数量达到5370万。更早之前，美东时间3月12日，荔枝在其上市后的第一份也是最新一份财报显示，荔枝2019年营收近12亿元，付费用户数量获得进一步增长。2019年第四季度，平台月均付费用户数同比增长超过7成，荔枝在音频娱乐版块保持同比51%的稳定高增长的同时，其播客、广告及其他业务版块收入增长高达108%。运营数据方面，荔枝2019年第四季度平台月活跃用户数量突破5千万，达到5190万，较2018年同期增长约34%；月活跃内容创作者数量达到590万，占月活跃用户数量超11%；2019年第四季度用户日均使用时长为53分钟，同比增长7分钟；月均互动数达27亿次，同比提升约16%。

近日，花旗发布荔枝（$荔枝(LIZI)$ ）2020年一季度业绩前瞻报告，并重申【买入】评级。花旗称，今年疫情期间的假期延长及复工推迟，提高了线上音频的活跃度，刺激了荔枝用户规模的增长。花旗报告中引用的第三方统计数据显示，荔枝月活用户及日活用户在第一季度保持稳健增长，人均使用时长也有明显提升。花旗分析师同时调高荔枝2020年第一季度营收预测至约3.7亿元人民币，同时伴随内容创作者分成比例的优化，预计荔枝第一季度的毛利率将较上一季度有所提升。 荔枝通过多年的深耕，打造了一个以UGC为主的音频内容社区，吸引了独特的年轻化、听觉型、声控类用户群体，并通过用户和内容创作者之间的良性互动，逐渐沉淀出属于荔枝本身的独特文化底蕴。有别于通过招募头部主播或购买IP获取优质内容的模式，荔枝侧重于内生增长的主播生态建设，引导用户向内容创作者转化，形成正向生态循环。2019年四季度荔枝月活跃内容创作者达到590万，占总体活跃用户规模的11.4%，累计积累了多达1.78亿期的海量音频内容。 据公开数据，2019年四季度荔枝月活跃用户为5190万，90后的Z世代用户为主，累计近60%为女性用户，并拥有相当的下沉市场渗透率。年轻的Z世代用户群体蕴藏着强大的增长潜力和消费潜力，2019年四季度荔枝的付费用户数同比增长超70%。用户粘性及活跃程度是互联网社区运营质量的体现，也是商业变现的基础。荔枝建立了丰富的UGC社区氛围，强调使用音频来记录与分享生活，展现不同的声音，不同的形态，仿佛音频游乐园一般吸引了海量用户。平台强调用户的参与感，2019年四季度，荔枝平台用户月均互动总次数为27亿次，用户自我创建的播单超过3100万。 对UGC平台来说，底层技术、服务、内容分发、社区粘性等能力至

2020年12月22日，中国首家互联网医药赴美上市企业1药网（NASDAQ: YI）发布公告称，集团在中国经营的子公司壹药网耀方科技（上海）股份有限公司（以下简称“耀方上海”），目前已完成国内科创板分拆上市的Pre-IPO融资。根据投资协议，耀方上海投前估值为人民币100亿元（约合美元15.3亿），新投资方对耀方上海的投资总额为人民币5.15亿元（约合美元7,875万）。该资金旨在支持1药网的业务扩展，包括满足数百万患者对医疗服务数字化解决方案不断增长的需求。据了解，该轮融资是继今年8月耀方上海获得人民币4.2亿元（约合美元6,049万）融资后的新一轮增资，前一轮融资投资人包括优凯投资、上海国改基金、良机实业等投资机构，此轮投资机构包括赛富基金、申力企管、华赛基金、张江火炬、至临资本、上海科创投、人民浦东基金、艾想投资、张江科创及华智资本。迄今为止，耀方上海融资总额已达到人民币9.35亿元（约合美元1.43亿）。抢滩互联网医药赛道 科技驱动指数增长2019年以来，随着国内科创板设立和注册制试点，一大批拥有优质行业赛道、明晰成长逻辑和较高科技含量的企业迎来促进创新突破、集聚发展动能的高效平台。在万亿级市场空间的互联网医药赛道上，1药网正是最有竞争力和成长性的选手之一。公开资料显示，1药网是一家数字医药健康平台，成立于2010年。成立10年间，1药网抓住互联网医药健康赛道先发优势，发力智能供应链和数字科技创新，通过全渠道药品商业化布局和生态体系建设，链接患者、医生、医院、药店、药企、保险、医药流通商等，实现了指数级成长。2018年9月，1药网在美国纳斯达克成功上市。1药网拥有B2C医药平台“1药网”、互联网医院“1诊”、B2B医药平台“1药城”等专业的数字医药健康平台，以超快的营收增速惊艳了资本市场，如今仍保持着强劲的增长势头。根据最新季报及往季财报，1药网2020年Q3创造单

美国东部时间1月8日（北京时间1月9日），国内最大的UGC音频社区荔枝（原荔枝FM）(LIZI.US)$荔枝(LIZI)$ 公布了含有价格区间的最新招股书，并将于北京时间1月9日启动全球公开发售。 招股书显示，荔枝计划发行410万股美国存托股票（ADS），发行价区间为11-13美元/ADS。按这一定价区间的上限计算，荔枝IPO估值区间约为5.2亿-6.2亿美元（绿鞋后），将最多筹集约6100万美元。此次荔枝赴美IPO承销团成员包括花旗、海通证券、AMTD、Needham、老虎证券，招商证券、华盛证券及Prime Numbers。融资资金将主要用于创新产品研发、AI研发投入和海外市场拓展等。国内最大的UGC音频社区荔枝 有望成为“中国音频行业第一股”此前，中国最大的UGC音频社区荔枝（原荔枝FM）$荔枝(LIZI)$ 已正式向美国证券交易委员会（SEC）提交了IPO申请，交易代码为“LIZI”。 （荔枝是中国最大的UGC音频社区）根据公开的最新招股书信息，荔枝成立于2013年，以UGC（用户产生内容）模式，让人们“用声音记录和分享生活”，由此积累了大量的用户和内容创作者，这让荔枝被外界视为音频版的Instagram和YouTube。根据艾瑞咨询数据，截至2019年9月30日，荔枝是中国最大的在线UGC音频社区；同时，就截至2019年前9个月的平均MAU而言，荔枝同样是中国最大的音频互动娱乐平台和第二大在线音频平台，分别占有的市场份额为70.7%和18.4%。招股书显示， 截至2019年11月30日，平台已积累了超过1.7亿音频内容。

花旗重申荔枝“买入”评级：调高一季度收入预测至3.7亿元，毛利率显著提升北京时间4月22日，花旗发布荔枝（NASDAQ: LIZI）2020年一季度业绩前瞻报告。花旗称，今年疫情期间的假期延长及复工推迟，提高了线上音频的活跃度，刺激了荔枝用户规模的增长。花旗报告中引用第三方统计数据显示，荔枝月活用户及日活用户在第一季度保持稳健增长，人均使用时长也增长显著。根据花旗的研究报告，预计荔枝2020年第一季度营收将达到3.70亿元人民币。伴随内容创作者分成比例的优化，荔枝第一季度的毛利率将增至20.4%，较上一季度有显著提高。第三方数据挖掘和分析机构艾媒咨询认为，受疫情影响，用户减少外出活动的时间，短期内有利于促进线上娱乐的发展；从中长期来看，娱乐和消费行为具有一定的惯性和可培养性，疫情结束后，仍有较大比例的线上用户将会留存。$荔枝(LIZI)$

宜信首席经济学家、资产配置策略研究负责人李琳博士：肺炎疫情对中国一季度宏观经济影响预判 影响主要集中于一季度 新型冠状病毒疫情对中国经济短期增长，特别是一季度增长，有较大拖累。疫情的发展是决定经济走势最根本的因素，钟南山等专家判断疫情拐点在元宵节前后，假定随后2至3个月内逐步消退。基于这样的基准情形，我们认为疫情对经济的负面冲击将主要集中在一季度。我们预期一季度GDP年同比增速将大幅放缓至约5%，隐含季调后环比增速明显回落至0.3%。总体来看，新冠疫情对一季度GDP同比增速的负面拖累在0.8~1.1个百分点左右，大于SARS疫情对2003年第二季度单季度0.8个百分点左右的负面冲击。长期影响有限在重视疫情对经济的短期冲击的同时，我们认为疫情对经济中长期负面效果有限。无论从中国SARS的经验、还是从美国2009年的甲流、抑或爆发于100年前的致使55万人丧生的美国大流感的经验看，这些疫情都未能改变当时经济中长期运行的趋势。基准情形下，（在政策适度宽松，并无超大幅度政策放松的情况下）我们预期二至四季度，经济增速将逐步向趋势回归，2020年全年增长5.5%，较无疫情情形我们对2020中国经济增长5.8%预期约低0.3个百分点。鉴于SARS的经验，新型冠状病毒疫情在短期将对消费、第三产业带来明显冲击，包括交通运输、住宿餐饮、零售、旅游、金融、地产等。这次疫情对经济的短期拖累要大过SARS，主要原因包括，首先，当前第三产业在经济中的占比已高达54%，高于2003年时的比例，第三产业对经济的重要性大幅提升。 其次，国家采取了十分严格的防控疫情的措施，包括限制人员流动以及延长假期措施等，这些措施对隔断病毒传播十分有帮助，但也降低了消费和社会经济活动，我们预期一季度的工业生产、制造业、贸易以及投资增长出现全面的下行。再次，世界卫生组织（WHO）将新型冠状病毒疫情列为国际关注的突发公共卫生事

亿航智能是一家全球领先的智能自动驾驶飞行器科技企业，致力于让每个人都享受到安全、自动、环保的空中交通。亿航智能为全球多个行业领域客户提供各种自动驾驶飞行器产品和解决方案，覆盖城市空中交通（包括载人交通和物流运输），智慧城市管理和空中媒体等应用领域。亿航智能2016年发布了全球首款载人级自动驾驶飞行器，引领全球城市空中交通新行业。截止2019年12月5日，完成38台载人级自动驾驶飞行器商业化交付。2018年，亿航智能的营业收入为6649万元人民币，相比2017年营业收入3170万元增长109.8%。2019年前三季度，亿航智能城市空中交通收入为4880万元，同比增长18倍，占同期总收入的72.7%。截至2019年9月30日，亿航智能在中国拥有138项授权专利。作为全球城市空中交通行业中，自动驾驶飞行器创新技术与应用模式的领军者，亿航智能不断探索天空的边界，让飞行科技普惠智慧城市的美好生活。 创新技术，全新产品 亿航智能自主研发的自动驾驶飞行器 (Autonomous Aerial Vehicle, AAV)，使用联网化、智能化全新技术，与传统无人机（Unmanned Aerial Vehicle, UAV）有以下不同： 全新赛道 产品不同，基于AAV技术优势，区别于无人机航拍等个人化的娱乐应用，亿航已经走在“城市空中交通 (Urban Air Mobility, UAM)”的全新赛道上。亿航被认为是“全球城市交通”领域的先行者、领先者。亿航三大业务板块1 城市空中交通城市空中交通是一种新兴的空中交通方式，使用自动驾驶飞行器（AAV），在城市内提供载人交通与物流运输应用，创造更加安全、便捷、高效、环保的智慧城市生活。摩根士丹利最近发布的行业报告预测，未来全球UAM市场将达1.5万亿美元的规模。根据Frost & Sullivan分析报告显示，全球城市空中载人交通市场规模