作者 | 小鑫 流程编辑 | 小白 “ 市值风云最新小说式研报。 ” 一艘巨大的邮轮行驶在碧蓝碧蓝的海上，天空晴朗，万里无云，风云君正躲在邮轮顶层的泳池边，偷看玩水的比基尼美女。 “今晚吃什么呢？”风云君在心里嘀咕起来，“免费的自助餐看上去真不咋样，高档的意大利餐厅和寿司餐厅又吃不起”。 “这时候要是有只北京烤鸭……”风云君不觉沉入烤鸭的幻境，目光发直，口水不知不觉从嘴角流下来了，汇成一条小溪，奔着泳池而去。 如浪里白条一般刚从泳池里爬出来的长腿美女，经过风云君的身边时，看到这幅迷迷怔怔色眯眯的模样，纷纷露出嫌弃的表情。 这时候，一只咸湿咸湿的手，撘在了风云君的肩膀上。 风云君一句脏话正准备飚出口，一转身，发现居然是前同事小王，立马变脸道：“哟哟哟，你怎么也在这艘船上？吃不饱饭来兼职吗？” 小王曾经也是一名实习风云君，后来入职一家知名基金公司作分析师，据说混得还不错。 “怎么了，只许你来，不许我来啊~” “不是那个意思。这不法定节假日就3天，我以为只有我多请了1天出来玩了。想不到你也来了，KPI完成了吗？” “呵呵”，小王冲着正在游艇上留着哈喇子四处搭讪美女的市值风云老板竖了一下中指，冷笑道，“从咱公司出来的，还怕KPI？” 于是两人相视一笑，坐下闲聊了起来。 第一天上午：全球最大的邮轮公司 小王说：“我可不单单是来玩的。我是因为疫情，被公司派来做调研的，当然啦，天下老板一般黑，老板让我应聘游轮餐厅的洗碗工，我是免费混进来的。” “算了，我给你科普一下邮轮这个行业吧，这样你回去还能再交一篇KPI给老板，省得被扣工资了”。 现在的邮轮已经失去了交通功能，而属于一种休闲度假方式。它的竞争对象也是其他的度假方式，比如说飞机/火车加酒店，或者欧美比较流行的度假村。 不过，邮轮也有它独特的魅力： 比如说可以乘船旅行，特别是对于喜欢海的人； 再比如说，不需要反

作者 | 闲彦 流程编辑 | Cici 2018年，眼睛一闭一睁就过去了。然而，历史并不会慢下脚步，这一财年，由机器生成的数据量首次超过人工。 接下来，将数据转化为能够指导实际应用的信息将至关重要。 在半导体领域，AI、大数据时代的到来需要材料工程领域的持续突破，包括半导体芯片架构、3D技术、新材料、晶体管持续微缩、以及先进封装技术这五大领域。 当然，这话可不是风云君瞎比比的——实际上，这是应用材料（Applied Materials，NASDAQ：AMAT）董事会主席Thomas Iannotti和CEO Gary Dickerson的见识。 在2018财年年报（注：截止2018年10月底的完整日历年）中，他们将这场潜在的变革称之为“硬件文艺复兴”（Hardware Renaissance），近财年来尚属首次。 应用材料是一家美国设备制造商，其产品及服务是半导体晶圆及芯片生产加工以及显示面板（包括OLED、LCD等）生产制造两大行业不可或缺的存在。 一、收入简析 2018财年，公司收入达到173亿美元，同比增长19%。而自2009年以来的10年，CAGR为15%。由此可见近年来公司收入加速增长。 2010年，公司收入同比猛增90%，一扫前两年连续负增长的阴霾。主要原因是第一大业务——半导体系统收入绝地反弹，从上一财年20亿美元暴增至53亿美元，由此也跌跌撞撞打开了半导体业务的本轮景气周期。 公司将全部业务分为三大板块：半导体系统（Semiconductor Systems）, 全球服务（Applied Global Services）, 以及显示及相关市场（Display and Adjacent Markets）。 从三大业务板块收入来看，半导体系统无疑是中流砥柱，自2012年以来占总收入比重均超过60%，成为公司收入走势的主要决定因素。 2018财年，该业务收入1

作者 | 小鑫 流程编辑 | 小白 苹果是各位老铁们再熟悉不过的一家公司。 2018年8月，风云君曾经写过一篇讲述当时热门的FAANG五大科技公司的长文，《万字重磅 | 深度解剖美股五大花旦：Apple 、Facebook、Google 、Amazon、Netflix》。 当时，苹果已经从2016年收入下滑的困境中走出来。风云君在文章中对苹果从成长性、盈利性、供应链管理效率多个方面进行了分析，结论是苹果增长趋缓、盈利指标仍维持在高位、同时运营效率非常优秀。 又过了一年，风云君决定回来看看这位老朋友。 不过这次要换个角度，先从大家最熟悉的iPhone说起。 一、iPhone真正涨价其实是这几年的事 风云君整理了历代iPhone在美国地区的首发不含税价格（注：均为最低存储配置），并将其分为基本款、高配款和尊享款。 iPhone 5c和iPhone SE由于没有后继产品，这里列入其他。 （来源：网络数据，市值风云整理） iPhone的发展可以分为三个阶段： 单iPhone时代：从2007年的初代iPhone到2013年的iPhone 5s； 双iPhone时代：从2014年的iPhone 6、iPhone 6 Plus到2016年的iPhone 7、iPhone 7 Plus； 三iPhone时代：从2017年的iPhone 8、iPhone8 Plus、iPhone X到2019年的iPhone 11、iPhone 11 Pro、iPhone 11 Pro Max。 可以清楚得看到，iPhone售价的全面提高是从2017年的“三iPhone时代”开始的。 在这之前的2011-2016年，基本款的iPhone价格一直维持在649美元。 （来源：网络数据；市值风云整理） 而2017年，基本款的iPhone 8发售价达到699美元，比上代的iPhone

作者 | 小鑫 流程编辑 | Cici 福尼克斯（NASDAQ: PLAB$福尼克斯(PLAB)$ ），英文名称Photronics，是北美第一大光掩模制造厂商。 光掩膜，又称光罩，是半导体支撑产业中的一环。光掩模中包含集成电路的图案，随着晶体管变得越来越小，光掩模的制造变得越来越复杂，以便将图案精确地转移到硅晶片上。 中国大陆知名的光掩膜制造商如清溢光电，可以参照《清溢光电：国内掩膜版领军企业 | 科创板风云》。 一、光掩模制造原理 光掩模的原材料通常是以石英玻璃为基板（光掩模基板，Quartz）涂布铬金属作为遮光材料，在遮光材料上面还会涂一层光刻胶（Photoresist）。 光掩模需要按照客户提供的集成电路设计图进行制造，并且设计图对光掩膜制造商是保密的。 光掩膜制造商在获取集成电路设计数据后，需要先转换成制造模式的数据。然后光刻系统将电路图案曝光在光掩模基板上。被曝光的区域经过显影和蚀刻，从而在光掩模上产生相应的图案。 （来源：台湾光罩官网） 接着需要检查光掩模的缺陷以及和客户数据的一致性。 在修复缺陷之后，清洁光掩模，施加相应的保护性半透明纤维薄膜，并且在最终检查之后，将光掩模运送给客户。 （来源：台湾光罩官网） 对于集成电路用途的光掩模，下游晶圆厂客户再通过微影制程技术，把光罩上的电路图案转换到半导体晶圆上。 通俗的理解，光掩模的功能类似于传统照相机的“底片”。 目前有两种制作光掩模的曝光技术，分别是使用电子束和基于激光的系统。在生产集成电路光掩模的时候，大部分价格高的关键的光掩模使用电子束制造，因为激光系统的价格便宜但是精度相对较低。 （铬金属遮光层蚀刻后效果，来源：Plasma Therm公司官网） 福尼克斯同时拥有一系列的电子束技术和基于激光的系统。 按照行业惯例，在接到客户的设计数据之后，最初的几层光掩模需要在24小时内交付。这对公司的生产效率，

作者 | 小黎飞刀 流程编辑 | Cici 在我们国家，化学合成的小分子药通常被称为“西药”，而根据中国传统医药理论生产的药物则称为“中药”。$药明康德(WX)$ 中药以植物药居多，故有“诸药以草为本”的说法；西药一般用化学合成方法制成，包括机化学药品，无机化学药品和生物制品。 西药是现代医学的产物，技术含量高，研发周期长，是一个典型的技术和资金驱动型的产业。新药研发的风险巨大，通常耗时长达10年以上，研发开支动辄数亿甚至数十亿。 在我们国家，即使你的新药研发成功，如果进不了医保目录，也就药丸了。这种风险不是一般药企能承受的。 而随着全球新药研发及销售市场竞争的日益激烈，这个行业的专业化分工也越来越细。 国内外大型制药企业为了缩短研发周期、控制成本、同时降低研发风险，逐步将资源集中于发展自身核心研发业务，火力点主要集中在疾病机理研究及新药靶点的发现及研发早期阶段。 同时，将后续研发中晚期及开发阶段涉及的药物化合物筛选及研发、数据采集分析、临床、委托生产或加工等技术含量相对较低的链环节，委托给医药研发服务企业，借助其资源在短时间内迅速组织起具有高度专业化和丰富经验的临床试验团队，更加有效地控制研发管理费用及协调内外部资源配置。 在这样的背景下，具有不俗的科研能力和明显的人力成本优势的中国，在新药研发外包服务行业里异军突起，一大批优质的头部企业开始纷纷登陆资本市场，比如泰格医药、康龙化成、昭衍新药、博济医药等。 而在国内的新药研发外包服务企业中，药明康德无疑是最拉风的一哥，目前市值近千亿，甩开了其他竞争对手不止一个身位。另外，它大兄弟——港股上市公司药明生物，市值超过850亿港元，哥俩加起来市值超过1700亿人民币，而它15年纽交所退市私有化时，也就33亿美刀的价格。 这告诉了我们两个道理：一是中国股民比美国股民更有钱；二是小包装的零卖比大包装的整售更能卖出好价钱。 那么

作者 | 小鑫 流程编辑 | 小白 在这个世界上，有一些公司的产品声望是要远超过公司本身的规模，比如法拉利（RACE.N）、阿斯麦（ASML.O）。 今天的主角直觉外科手术（ISRG.O）同样是这样的一家公司。$直觉外科公司(ISRG)$ 这家公司的名字你可能有点陌生，但他们的产品达芬奇手术机器人在业内可谓是鼎鼎大名。 我们就说说售价吧。 达芬奇手术机器人到底有多贵呢？ 举个例子，法拉利跑车的平均售价大概是29万欧元，限量版的LaFerrari Aperta超过100万欧元。而达芬奇手术机器人的售价在50万-250万美元之间！ 而且跑车有驾照就可以开，操作达芬奇手术机器人至少得是一个外科手术医生。 （来源：知乎） 当然风云君作为百乐门的泊车小弟，也就是动动嘴皮子而已，咱也没见过，咱也没摸过，咱也不敢问啊。 话不多说，我们进入正题。 直觉外科手术是美国一家外科医疗设备制造商，总部位于加州森尼维尔（Sunnyvale）。 一、引领行业的产品 初代的达芬奇手术机器人于1999年推出，并于次年获得美国食品药品监督管理局（FDA）认可用作普通腹腔镜手术。 虽然被称作“机器人”，达芬奇手术机器人其实是一种电脑辅助的微创手术系统。系统由外科医生的控制台、手术台车（机械臂）、高性能视觉系统以及相应的电脑软硬件组成。 （手术台车） 这套系统高级在什么地方呢？ 首先，医生可以坐着使用手术系统的操作台，通过观察病人手术区域的实时3D高清影像进行操作。 （来源：http://beneddy.co.uk/about-the-da-vinci-robot/） 然后，机械臂可以灵活地重现外科医生的手部动作，还能滤掉医生操作时手部的颤抖。 由于机械臂的前端比人类手臂更小，可以伸得更长。这就意味着，患者身体上的创口可以开得更小，所以恢复时间一般也会更短。 （来源：芝加哥大学医学中心） 此外，达芬

作者 | 韦三甲 流程编辑 | 小白 股神巴菲特，价值投资之父，其投资理念被一众投资者奉为圭臬，不少人前仆后继试图从巴菲特过往的交易中找到那点石成金的“贤者之石”，从而走上躺赢之路。 根据美国证监会（SEC）披露，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦（BRK.A.N）于11月14日提交的三季报持仓报告中显示，公司新增持了美国高端家具品牌零售商RH（RH.N）120万股股票。$Restoration Hardware Holdings(RH)$ 次日，受到股神光环的加持，RH的股价收涨7.6%——其实从6月份的低点以来，这家公司的股价已经翻了三倍。 那么，是什么原因使得公司股价涨个不停，又是什么原因使得这家公司受到巴菲特的另眼相待呢？ 接下来，风云君带你好好看一下这家高端家具零售商。 一、业务分析 1、公司简介 RH（原名为Restoration Hardware）是一家美国高端家居产品零售商。该公司连同其子公司，从事家具装饰产品零售业务。其产品种类包括有：家具、灯饰、纺织品、卫浴、装饰品、户外及花园用品、餐具及儿童家具等。 有多高端呢……，总之，就是风云君买不起的样子。 RH通过网上销售、电话订购、邮寄产品册以及线下门店的方式对自家的产品进行销售。 截止2019财年半年报（注：2018财年为截止2019年2月2日的完整财年，2019财年半年报截止于2019年8月3日），公司总共有85家零售馆。 其实准确来说，并不能称之为零售馆，公司在年报中称其为“retail Galleries”，Galleries翻译过来是艺术馆的意思。 逼格满满，有么有？到底是真的还是装的呢？ RH在2016财年开始转变自身的市场策略，将以往布局在商场内的门店搬出，并设置于一个个有门面的独立店址，并且通常都匹配奢华的装修，还将咖啡馆和酒吧融入其中，使其具有展示和娱乐两项属性。 85家门店中包括20家Des

作者 | 罗兰 流程编辑 | Cici 一、书中自有黄金屋 1、前言 今天，风云君就和大家聊一聊以出书为己任的出版集团：中信出版（300788.SZ）。 中信出版有三大业务板块：图书出版与发行、书店零售、其他文化增值。其中，图书出版与发行收入占比超过70%，且呈上升趋势。书店零售收入占比逐渐降低，但仍为公司第二大收入来源。 下面，风云君就主要分析中信出版的前两大业务。 2、图书出版与发行 图书出版与发行为公司核心业务。业务流程包括：选题收稿、三审三校、申领书号、印刷、装订、发行销售环节。 公司销售模式分为代销和直销、渠道包括线上和线下。从收入结构看，线上渠道占比64%。 线上代销就是公司将出版的图书放在比较大的电商平台上卖，如当当网、京东等。 线上直销包括两种，一种是在电商平台开设的中信出版社旗舰店。 另一种是中信书店专营店。（属书店零售业务） 按平台划分，天猫是线上直销的第一大平台，其次为京东。 线下方面，有通过各省新华书店发行集团、第三方实体书店、图书经销商等渠道进行代销合作。 也有通过直营的中信书店进行图书销售。（属书店零售业务） 以上都是针对传统的纸质图书的销售。自2010年，国民数字阅读接触率不断攀升，至2017年已突破70%。 为应对这一行业趋势，中信出版推出了数字阅读服务。电子书的出版流程和纸质书差不多，只不过需要进行文件转码，书号换成电子书号。 电子书的销售渠道有两个，一个是与中国电信、中国移动、中国联通三大电信运营商进行合作，通过产品包月的形式，为充值用户提供电子书阅读服务。 另一个是与电子阅读平台进行合作。如微信读书、亚马逊kindle、掌阅iReader等。 3、经管类图书的带头大哥 要说，中信出版的哪类图书最赚钱，那无疑是经管领域的图书。 无论是从营收角度看。 还是从毛利润角度看，经管类图书都是公司的拳头产品。 经管类图书的

$阅文集团(00772)$ -Tips：下载【市值风云APP】，精彩内容抢先看-- 作者 | 罗兰 流程编辑 | 安安 一、掌阅的业务模式$掌阅科技(603533)$ 掌阅科技（603533.SH）是一家专注于数字阅读领域的公司。 公司共有四块业务：数字阅读、硬件、版权运营、流量增值服务。 2018年，数字阅读是营收的第一大来源，占比达到87%。 1、掌阅iReader 数字阅读业务的模式，可以简单概括为：用户在平台上付费阅读。 掌阅科技主要的内容平台是一款APP：掌阅iReader。 公司获取收入的流程为：用户先充值，购买APP上的虚拟货币“阅饼”，然后再用“阅饼”购买APP里的图书、杂志等数字内容。 购买模式有两种：出版图书采取按本购买，网络原创文学采取按章购买。 结算方面，不同版本的APP，结算方式不一样。 如果是安卓版的，则是由第三方充值渠道先代收，扣除一定的手续费，再把用户充值款给公司。 第三方渠道包括微信支付、支付宝、VIVO、华为以及电信运营商，手续费率如下图所示。 如果是iOS版，则付费渠道只有苹果APP Store，分账比例为3:7，即公司可获得70%的充值金额。 我们来看看APP的一些经营数据。 2014-2016年，掌阅iReader 的月活、阅读时长、人均消费金额、充值用户数都在稳步增长。 最新年报披露，掌阅iReadder的月活已达到1.2亿，至于其他数据，公司没有披露。 再看一下第三方排名。 根据TalkingData的数字阅读平台排名，掌阅iReader高居榜首，活跃率为4.04%。第2、3名分别为，腾讯旗下的QQ阅读和阿里巴巴旗下的书旗小说。 易观监测的阅读APP数据也显示，掌阅iReader排名第一。 2、硬件业务 公司的硬件收入来自iReader电子阅读器的销售。阅读器内置掌阅书城，有数十万册图书资源。 产品系列包括iR

作者 | 罗兰 流程编辑 | 小白 一、业绩回顾 在科创板上市的虹软科技（688088.SH）,最近的麻烦事有点多，又是吃官司，又是子公司业绩变脸，这到底是咋回事？ 风云君曾在文章《美颜如换头：估值百亿的AI独角兽虹软科技，一统安卓手机市场 | 科创板风云》分析过这家人工智能企业。 虹软科技的前身可以追溯到1994年。创始人邓晖在美国圣路易斯华盛顿大学取得博士学位后，经过短暂的研究与产品经理、工程师工作后，创立了ArcSoft US。$虹软科技(688088)$ 简单讲，虹软科技是一家主做计算机视觉技术的AI企业。 计算机视觉可以应用在多个领域，比如智能手机、汽车、安防等。 而虹软科技提供的计算机视觉技术主要应用在智能手机领域，客户包括三星、华为、小米等。 2018年，虹软科技95%以上的收入都来自手机行业，而2016年这一比例只有68%。 同做计算机视觉的，还有商汤科技、旷视科技等。不过，这些企业针对的行业应用领域不仅仅是智能手机。 像旷视科技，其大部分收入就来自安防，具体可参考风云君的另一篇文章《中国AI群雄谱 | IPO风云》。 2016-2018年，虹软科技的营收从2.61亿元增加至4.58亿元，CAGR为32%。净利润从0.73亿元增加至1.58亿元，CAGR为47%。 近三年的毛利率和净利率分别保持在90%和20%以上。 今年上半年，虹软科技的营收同比增加38%，扣除非经常性损益之后的归母净利润，同比增加11%。 根据最新的三季度报告，今年1-9月，虹软科技的营收同比增加23.16%，扣非归母净利润却同比下滑了12%。 二、子公司成被告，业绩变脸 ArcSoft, Inc.指的是ArcSoft US，是虹软科技境外控股子公司，主要经营地为美国。 2018年，ArcSoft US的总资产、净资产、净利润分别为3.04亿元、1.5亿元、0.56亿元，

作者 | 小鑫 流程编辑 | 小白 经过《世界物联网起风了：两家苹果供应商准备联手抛弃苹果，独自去物联网风口翱翔》一文的讨论，想必各位老铁对物联网中存储器件的供应商已经有了大致的了解。 今天，风云君打算看一家汽车半导体领域的供应商：恩智浦半导体（NXPI.O）。 恩智浦半导体是一家荷兰公司，英文名NXP Semiconductors，前身为飞利浦（PHG.N）的半导体业务。 恩智浦于2006年分离成为一家独立的公司，并于2010年8月在纳斯达克交易所上市。 （恩智浦半导体荷兰总部） 恩智浦半导体属于费城半导体指数的成分股，占指数的权重为4.09%。 （来源：https://indexes.nasdaqomx.com/docs/FS_XSOX.pdf） 顺便说一句，这张表格里的前10成份股有一多半风云君都做过深度研究，覆盖完了，欢迎下载市值风云APP搜索查看。 根据2018年三季度的数据，恩智浦是全球第五大的非存储器半导体供应商，以及汽车半导体行业的老大。 公司2019年的收入规模为88.77亿美元。 （来源：2018年三季度投资者报告） 一、汽车半导体是一个怎样的市场？ 作为一个普通的数码产品爱好者，汽车半导体是风云君不太熟悉的一个市场。我们来一起了解一下。 汽车简单的可以分为：车身、安全系统、驾驶员信息辅助、动力总成、底盘。 根据麦肯锡的估计，2015-2020年之间对汽车半导体需求增长最多的三个部分依次是：安全系统、动力总成、驾驶员信息辅助，新增的金额分别达到62亿、56亿、41亿美元。 （来源：Strategy Analytics；麦肯锡分析；2017.04） 具体来看，安全系统新增的需求主要分布在：碰撞警告系统、eCall telematics、胎压检测、高级辅助驾驶系统（ADAS）、辅助停车、睡意监测等。 其中，Telematics是一种远程通信与车载电脑

作者 | Drz（市值风云驻美国研究员、会计学博士） 流程编辑 | 安安 Don Ward是曼哈顿街头最普通不过的一名擦鞋匠，勤勤恳恳地擦了18年的鞋。 如果硬要说Don有什么不同之处的话，就是这18年里，他从没挪过窝，一直在美国顶级财经报纸《巴伦周刊》（Barron’s）在曼哈顿的办公大楼外擦鞋。 但是，正是这个地点，带来了Don Ward“职业生涯”的重大变化，让擦鞋匠这个生计，得以加入全球最火热的经济模式中： 2010年起，Don Ward跟随潮流，开启了自己的“订阅付费”模式——付100美金的年费，顾客就能享受一年的无限次擦鞋服务；500美金获得白金会员资格，就能享受终身免费擦鞋！ 风云君不由感叹，真是当个擦鞋匠也要混个好圈子啊：这位哥们儿的商业头脑，说不准就是每天和财经记者们侃大山得到的吧…… 所以，风云君也很庆幸自己的职业选择是多么的睿智，一定要在百乐门代客泊车……如果去个小场子，估计烟屁股都捡不到，更别说偶尔可以趴在门口，偷看百乐门里的花花世界，灯红酒绿，和雪白的大长腿。 一、闲侃订阅经济 提到订阅，我们从前能想到的只有报纸、杂志、健身卡。但如今不知不觉中，我们的生活已经被订阅经济环绕。你能想到的日常的方方面面——软件，音乐影视，服饰，晚餐……，都有能随时开始随时取消的服务提供者。 从一户美国普通家庭的生活日常来看，常用的付费订阅诸如：亚马逊Prime Membership （另有Pantry，Kindle Unlimited, Music Unlimited，Audible Audiobooks等单独订阅项目），Netflix/HBO/Hulu等网络视频，Spotify，软件如Dropbox，报纸、杂志、专业性网站。 另外时不时会被广告轰炸的诸如小孩子的Book/Toy Subscription Box，服饰Stitch Fix，美妆产品Ipsy，送菜业

作者 | 小鑫 流程编辑 | 小白 对于风云君来说，奢侈品是一个充满神秘感的行业。一边是动辄大几万的包包、衣服，一边是趋之若鹜的消费人群。 虽然与代客泊车、露宿桥洞的生活日常相去甚远，但风云君也算是在风月场外围耳濡目染，常常会暗中观察各色名流的穿衣着装，思考高档橱窗背后有着什么样的魔力。 （来源：迪奥Instagram） 又一年的圣诞节来到了，路上情侣成双对，酒店的床儿每晚都在吱呀吱呀的喘息。至今仍是单身狗的风云君，回到桥洞准备度过寂寞寒冷的夜晚，突然，一阵冷风吹过，本就单薄的被窝更加冰冷了。 风云君转个身，嘴里嘟哝了几个谁也听不懂的字，一下子就进入了梦乡。 在梦里，风云君看见自己正身处富丽堂皇的酒店大厅，地上堆满了名牌包包、手表、礼服，不远处几个前凸后翘、**的女人正对着自己这边吴侬软语：“来呀来呀，你看这件好看吗？” 嗯，这个时候就需要考验风云君对奢侈品品牌的认知功底了，虽然此情此景，这不该是重点…… 今天我们的主题是奢侈品公司，一同探个究竟吧。 一、奢侈品行业 除去跑车、游艇、梦想这些大件的，奢侈品也分很多种类：手袋、化妆品、手表、服饰、黄金珠宝等等。 其中，皮革制品、服装、配饰又称为软奢侈品，手表、珠宝称为硬奢侈品，化妆品和香水独自成一类。 （来源：开云集团2018年年报） 今天我们看以软奢侈品为主业的公司。 （来源：路易威登Instagram） 根据德勤的2019年奢侈品全球力量报告，风云君选取了2017财年（注：截至2018年6月30日的年度）奢侈品销售额排名前15中的4家上市公司。 这四家分别是：LVMH（又称路威酩轩，MC.PA）、开云集团（Kering Group，KER.PA）、爱马仕（RMS.PA）、寇驰的母公司Tapestry（TPR.N）。 当然，风云君的第一反应是Tapestry的逼格差些，产品档次有差距。这直接体现在Tapestry盈利能

作者 | 扶苏 流程编辑 | Cici 风云君仍记得在他国求学流浪的那些年，形单影只、精神空虚，常常夜不能寐。$Match Group, Inc.(MTCH)$ 好在风云君打工所在的玉米地虽然偏僻，但好歹通了网。每当孤独寂寞难以排解，风云君也会打开手机，点入一个个熟悉的陌生交友类App…… 大家看到满屏的App图标，是否会吃惊于风云君竟如此饥渴过度、丧心病狂地……占用手机内存。 根据全球在线约会（Online dating）龙头公司Match Group（NASDAQ: MTCH），在线约会行业有以下三个特点： 1、低类别渗透率。 2、并非是一个“赢家通吃”的市场。 3、用户平均会同时使用至少3款类似产品。 看到第3条，风云君英俊帅气的脸庞上不仅浮现起一抹会心的微笑。 （Source: MTCH Investor Presentation） 如果在座各位并非像风云君一样天真无邪，而是位有着多年驾龄、经验丰富的老司机，也许对“Match Group”这家公司并不感到陌生。好在风云君虽然年少无知，但是学习能力强啊，这不，经过几天几夜的鏖战，终于自学驾照，可以出山了。 废话不多说，安全带系好，开车！ 一、Match Group的在线约会帝国：总有一款适合你 根据Statista的统计，截至2019年3月，根据用户规模测算的北美前10大在线约会App排名中，前5名中除了Bumble（第3名），其余的产品都来自Match Group这家公司，包括Tinder（第1名）、PlentyOfFish（第2名）、OkCupid（第4名）和Match.com（第5名）。 （Source: Statista） Match Group于2015年在纳斯达克上市。目前，公司在全球190个以上国家和地区，提供多达42种语言的在线陌生交友和在线约会产品。 公司在全球范围内的订阅用户超过8

作者 | 扶苏 流程编辑 | Cici 昨日，知名港股做空机构浑水（Muddy Waters Research）展开了对安踏体育（2020.HK）的第一轮做空行动，指控公司暗中控制其主要分销商，以操纵财务报表（详见《浑水打响做空安踏第一枪：指其利用分销商操纵利润，大客户是内部人》）。$安踏体育(02020)$ 今日上午，安踏发布了澄清公告，否认做空机构的指控，并坚称分销商是独立第三方，不受公司控制。 然而，就在同日，浑水发布了第二篇做空报告，称安踏除了控制分销商以操纵利润外，还曾将上市公司资产转移给公司内部人士，损害中小股东的利益。 风云君继续带大家吃瓜，看看浑水的第二波做空。 一、上市不久便出售优质资产 安踏体育于2007年在香港交易所上市。 当时，安踏旗下子公司上海锋线体育用品有限公司（“上海锋线”）运营着安踏的国际品牌代理零售业务，与Adidas、Reebok和Kappa等国际知名体育品牌都签订了分销协议。 上海锋线的业绩表现相当亮眼。根据安踏披露，上海锋线在2007年下半年新开了98家门店，对公司整体收入的贡献也从2007年上半年的2.4%（3,750万元）增长到2007年下半年的6%（1.01亿元）。 安踏在其2007年报中表示，上海锋线的零售额超出了公司预期，并预计这块业务还会不断发展。 然而，2008年，安踏突然宣布出售上海锋线，理由是安踏计划斥资6.96亿港元发展新的国际品牌零售业务，并开设体育零售中心和安踏旗舰店。 2008年5月，安踏宣布以人民币1.874亿元出售上海锋线。然而，其中的1.814亿元（占99.5%）都用于支付上海锋线的供应商欠款。 最终，根据股权转让合同，新买家仅向安踏支付了人民币597.4万元。值得一提的是，据披露，安踏此前对上海锋线的投资达到8,120万港元。 在做空报告中，浑水指控安踏的这笔交易，是以牺牲中小投资者

作者 | 小鑫 流程编辑 | 小白 说到巴西，你会首先想到什么？亚马逊热带雨林、贫民窟、足球、桑巴热舞？ No，no，no，先把口水吸溜回去，风云君今天不是来讨论这些的。互联网、电商、移动支付，这些才是钢铁直男、耿直BOY风云君感兴趣的东西。 中国崛起了支付宝、微信支付，极大地改变了我们的生活。世界其他国家会发展出怎样的无现金支付生态呢？ 今天我们就深入巴西这个遥远的国家，看看巴西支付市场上的“三国演义”。 先请出主角Stone（$(STNE)$.O），公司于2018年10月在纳斯达克上市。 这家公司有多牛，看看它的股东名单你就知道了：巴菲特、蚂蚁金服、淡马锡。 2017年，Stone更是成为巴西第一家获得央行颁发的收单支付许可的非银行公司。 集齐了“刘关张”，又获得国家政府层面的认可，公司可谓是一时风头无两。 先别接着吹，这背后的真相如何，我们还是要用数据说明。 Stone成立于2014年，是一家金融技术解决方案提供商，其愿景是使商家能够无缝地在线下、线上和移动端运用电子支付开展业务。 公司的产品包括支付解决方案和商家支持方案，其中支付是主业，商家支持是增值业务。 （来源：公司年报，市值风云整理） 2018年，Stone的营业收入达到15.79亿雷亚尔（约合27.99亿人民币）。 近三年公司收入的CAGR为89%，2019年上半年收入同比增长76%，增速非常快。 公司是怎样实现成长的呢？一切还是要从巴西支付市场说起。 一、天下大势，合久必分 我们都知道全球的两大知名支付机构：Visa（V.N）和万事达卡（MA.N）。这两家机构占据了巴西借记卡和信用卡的大部分市场份额。 同样的，对应于这两家支付机构有着两家收单机构: Cielo (CIEL3.SA)和RedCard（ITUB.N）。 收单机构是啥呢？ 简单的来说，发卡行服务的是持卡人，收单机构服务的是商户。 持卡人

作者 | 胡蕊 流程编辑 | 安安 （本文为市值风云暑期实习生优秀作品选登） 说起联合利华，风云君就猛然想起了自家浴室里静静躺着的多芬香皂。他们家的肥皂真的是超好用的对不对（请联合利华相关人员看到后联系后台给我打钱谢谢）！$联合利华(ULVR.UK)$ 联合利华公司，即联合利华集团（前身利华兄弟公司），是由荷兰Margarine Unie人造奶油公司和英国Lever Brothers香皂公司于 1929年合并而成。总部设于荷兰鹿特丹和英国伦敦，分别负责食品及洗涤用品事业的经营。 联合利华(NYSE: UN)在全球有400多个品牌，其中大部分是收购来的并推广到世界各地。我们平时熟知的一些品牌诸如旁氏、力士、夏士莲、奥妙、中华、清扬、立顿、和路雪，还有凡士林，统统都是联合利华旗下的品牌。 截至2018年，联合利华在竞争的85%主要市场和类别中占据了第一或第二的位置。 在品牌发展上，联合利华除了大力发展全球性的快速消费品大品牌，还会针对地方特点来设计标志性的本土品牌以适应市场。 联合利华旗下品牌如此之多，是离不开它多多的收购业务的。那么联合利华的收购业务到底有多么多呢，风云君在这里给大家捋一捋。 联合利华合并一类的诸多业务君君就不提了，下面让我来为你们列一下截至2010年联合利华重大收购业务的时间表。 （来源：联合利华官网，市值风云） 当然了，2010年后联合利华零零碎碎的收购业务也从来没停过，最近联合利华甚至把“魔爪”伸向了素食屠夫（The Vegetarian Butcher）还有宝洁旗下的一些品牌，手法不可谓是不老练。 （来源：联合利华官网） 此外，联合利华也曾面临被收购的境况。 2017年2月，卡夫卡亨氏曾提出以18%的股权溢价收购联合利华，被联合利华以低估为由拒绝。 在这之后，联合利华开始探索对自身组织构架进行调整。2017年3月，联合利华发布新闻稿，通知

作者 | 文行者 流程编辑 | 小白 前言 佳沃股份（$(300268)$.SZ）听起来有点寂寂无名，不过它的前身万福生科算得上是臭名昭著了。 制造“创业板造假上市第一案”的万福生科，原以为在劫难逃，或将强制退市，但是因“法不溯及既往”原则未被予以退市处理，就此逃过一劫。 之后几年，万福生科一直就在创业板挂着。生产停滞，人员大部分解散，扣非后净利润连续五年为负，被出具非标审计报告。 本以为马上要歇菜了，没想到迎来了佳沃集团的收购。 看到万福生科的“新生”，估计千山药机、金亚科技这些被强制退市上市公司的股东要哭晕在厕所里。 同样是造假，同样是极度**，万福生科却赶上了退市新规生效前的美好时代，竟然迎来了翻盘的机会。而且还是由号称“管理教父”的柳老爷子管理的浓眉大眼的联想旗下公司充当了白衣骑士，踏着五彩祥云不管腥臭，借机捞了一把。 万福生科如今已改名为佳沃股份，不再从事原来的稻米加工，转身成了一家高端动物蛋白供应商。 作为联想布局大农业产业链的重要一环，佳沃股份究竟分量几何，且由风云君一一道来。 一、通过三方交易规避借壳 （一）好运对对碰 万福生科在2013年出事后留下一堆烂摊子，董事长龚永福以及财务总监覃学军因罪获刑，树倒猢狲散，一大批高级管理人员和员工离职，募投项目终止。 而且公司于2014年10月开始实施暂时性停产措施， 2015年8月起对全部产品生产线实施阶段性停产。（2016年财报） 也就是说，此时的万福生科除了“壳”，几乎不剩什么了。就在所有人以为万福生科从此要告别股市的时候，佳沃集团出手了。 2016年12月7日，万福生科第一大股东桃源湘晖与佳沃集团签订《表决权委托书》，授权佳沃集团作为其持有的全部万福生科股权（26.57%）的代理人。 紧接着，公司又通过了豁免实控人股份限售承诺事项的议案。 这一套“委托表决权+豁免实控人股份限售承诺”的组合拳下来，佳沃集团

作者 | 小鑫 流程编辑 | 小白 铁路、机场、铁塔是风云君平时关注不多的行业，这些行业有一个共同点：重资产。 铁路的上市公司，比如广深铁路（601333.SH）、京沪高铁，拥有高铁线路、车站等资产，收入来自铁路运输票款。运营则是交给铁路局，并每年支付管理费用。 机场，比如上海机场（600009.SH）、白云机场（600004.SH），拥有着机场相关的基础设施，收入来自航班起降、旅客吞吐、商业餐饮等。$中国铁塔(00788)$ （来源：市值风云吾股大数据） 中国铁塔（00788.HK）拥有着中国通信网络96%的铁塔，主要租给三大运营商，每年收取租赁费。 随着5G时代的全面到来，去年才上市的中国铁塔更是成为热点，年初至今的涨幅为21%。 综合考虑其接近3000亿的市值，实属不易。 （来源：东方财富Choice） 这家公司有着怎样的业务和财务特点呢？ 首先可以明确是，中国铁塔实在是太大了，主要客户又是作为大股东的三大通信运营商。因此，如果单独分析中国铁塔，难免有点“不识庐山真面目，只缘身在此山中”的感觉。 而美国铁塔（AMT.N）作为美国最大的铁塔公司，成长性又非常好，很适合作为中国铁塔的可比公司。 既来之则安之，双塔传奇，风云君这就为您揭晓。 一、以大为美 在风云君看来，中国铁塔有两大优势：一是其垄断性的地位，二是其独一无二的规模。 （来源：招股书） 截至2018年末，中国铁塔共有站址194.8万个，租户数300.9万个，远远领先于美国铁塔、印度巴帝电信（Bharti Infratel Limited）、冠城国际（CCI.N）。 按站址数量排名，后三者分别是世界第二、第四和第五的公司。 站址指的是为客户装载通信设备的地点，有铁塔等多种形式。租户是指一个站址中与公司开展一类业务的一个客户。 （注：美国铁塔2018年的租户数据缺失，印度巴帝电信为截至2019年3月底的

作者 | 木盒 流程编辑 | Cici 茅台俨然已是硬通货，硬到什么程度了呢？$福耀玻璃(03606)$ 据说风云君在北京一位朋友，儿子结婚买房需拿出300多万首付，家藏200箱茅台不得不对外出售，你猜多久能卖完？ 只需要一个下午！附加条件还是：不零售，20箱起才卖~ 所以，现在有钱的爱酒人士都喜欢做一件事：修“茅房”！ 所谓的“茅房”，就是用来收藏茅台的房子。 福耀玻璃（600660.SH）董事长曹德旺在福州郊区搞了一套6000平米的亿万豪宅，内有泳池、和酒窖，光佣人就有几十个。 曹德旺带美女记者参观自家酒窖时，不小心透露价值高达1个亿。 里面堆满了茅台等名酒。 特别是这几架的拉菲，曹德旺说：一瓶百把万吧。 一、曹德旺：我有很多钱，百把亿左右，虽然捐了百把亿，还有百把亿！ 当然，曹德旺为人津津乐道的不只是财富，还有他慈善行为。 从1983年第一次捐款至今，曹德旺累计捐赠超过110亿： 2008年汶川地震，曹德旺亲赴灾区捐赠2000万； 2010年玉树地震1亿，西南五省区2亿，福州市图书馆4亿元，福清市公益事业3亿元； 2011年厦门大学商学院2亿； 2011年5月5日，曹德旺捐出了曹氏家族持有3亿股福耀玻璃股份作为运营资本，成立了以其父亲名字命名河仁慈善基金会，被誉为“中国首善”。 河仁慈善基金会目前仍持有福耀玻璃2.9亿股，价值64亿，位列第三大股东。 虽然捐了百把亿，曹德旺仍认为财施不过是小善，这也是评论陈光标的地方：行善是给你机会积德，你要感谢他！ 2010年月5月，曹德旺通过中国扶贫基金会向西南五省十万贫困家庭捐赠善款2亿元，但开出了号称史上最严苛的捐款条件： 要求在半年内将善款发放到近10万农户手中，差错率不超过1%，管理费不超过善款的3%。 甚至还聘请、组建了专业的监督委员会，对善款的使用情况进行监督。 曹德旺仰望星空同时，也脚踏实地，这