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SAIF小武哥

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2021-02-11

$趣头条(QTT)$今天终于出最新的做空数据了了（1.29），被做空股数是1200多万，按DR比4：1，就是说5000万被做空，同时2.19卖空的call有几百万，很有可能新一轮short squeeze!

2021-01-27

$游戏驿站(GME)$鸣金收兵，穷寇莫追[开心]

2021-01-01

$猎豹移动(CMCM)$看了波士顿动力，那才叫AI，一条机器狗几十万人民币。猎豹这沙雕机器人居然也敢卖几十万？

2020-11-28

写的什么玩意，分红分了10亿而已，这都看不出来做财务分析？

现金储备半年消失近五分之一，啃老本的猎豹移动终点将至？

2020-03-05

错别字可转载

蔚来宣布再完成2.35亿美元可转债融资

2020-03-04

$老虎证券(TIGR)$财报什么时候出

2020-02-18

$老虎证券(TIGR)$ 财报什么时候出？

2020-02-04

和keybanc，中金，瑞信一样都是

Needham上调瑞幸咖啡目标价，从27美元上调至40美元

2020-01-16

$瑞幸咖啡(LK)$ 老虎总是要吃肉的，不信吃素能坚持多久

2020-01-16

$瑞幸咖啡(LK)$ 一天内三家承销的投行（CICC，Credit Suisse，Keybanc）研究部出具看多报告，看高到53到56不等，大限到了吗？比照神州租车的节奏

2020-01-16

研究和投行不是要隔离吗？为什么CICC和Credit Suisse投行刚发完股和债，他们研究部就开始站出来吹，SEC不管管？

抱歉，原内容已删除

2020-01-14

$瑞幸咖啡(LK)$ 增发ADS和可转债是今天发行完成吧

2020-01-14

$瑞幸咖啡(LK)$ 券池突然放了45万张券

2019-08-23

$趣店(QD)$ 所有美股现金贷公司，你们的好日子到头了

2019-08-23

$微贷网(WEI)$ 感谢，昨天7.2卖出，花了一点小钱砸到6.89，今天挂6.89买入平仓，竟然就成交了[得意]

2019-08-22

$跟谁学(GSX)$ 天使轮投资盈利超80倍

2019-08-10

$瑞幸咖啡(LK)$ 可以看看神州租车的走势，同一波人操盘，见识什么叫精准拉升减持

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href=\"https://laohu8.com/S/CMCM\">猎豹移动</a>发布了2020年Q3财报。财报数据显示，猎豹第三季度营收3.65亿元，同比下降60.3％，归属于猎豹移动股东的净利润为2.59亿元，去年同期为4.52亿元，净利润近乎腰斩。</p>\n<p>去年第四季度猎豹的营收同比下降55.7％，今年一季度猎豹的营收同比下降51.4％，二季度猎豹的营收同比下降59.4％，如今三季度的营收同样让人看不到一丝的希望。已连续四个季度业绩下滑的猎豹移动还有力气重新奔跑吗？还是说终点已经近在眼前？</p>\n<h3><strong>抓住那只“猎豹”</strong></h3>\n<p>猎豹移动的前身是可牛影像公司与金山安全合并成立的金山网络，由于早期在国内互联网PC端的红海里突围乏力，于是选择了出海，谁料直接从一家内忧外患的传统软件企业转型为成功的海外互联网公司。</p>\n<p>猎豹在登录纽交所上市后，市值最高峰时曾达50亿美元，股价最高曾达19.18美元，可谓是风光无限。傅盛也由专业公关团队包装成为拥有“360安全卫士创始人”、“杰出的产品经理”、“擅长侧翼战的战略高手”等诸多身份的创业导师，四处布道，传授“成功经验”。</p>\n<p>以工具型产品起家，猎豹移动除了猎豹清理大师、猎豹安全大师等头部产品外，手机系统管家、浏览器、桌面启动器，这些工具猎豹移动旗下应有尽有，巅峰时期，猎豹移动旗下衍生应用超200个。但工具型产品很快就走到了顶峰并开始下滑。自2015年下半年以来，猎豹移动的股价开始大幅下跌。</p>\n<p>当然，从傅盛高调的性格就可以发现他并不是一个安于现状的人。2015年开始，猎豹先后投资了短视频团队Musical.ly，2016年在美国市场启动直播产品LiveMe，收购法国新闻内容推荐应用News Republic，同时，猎豹发行“滚动的天空”“钢琴块2”和“跳舞的线”等轻游戏。四处出击的猎豹由工具开始向内容调整。</p>\n<p>2016年的猎豹移动还瞄准了一个赛道——人工<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>。猎豹移动在2016年9月投资成立人工智能公司猎户星空，同时傅盛宣布，“猎豹移动将All in人工智能，猎豹的新使命就是成为一家有伟大技术理想的人工智能公司。”</p>\n<p>在这个时候，猎豹正式横跨了工具、内容、人工智能三个赛道，或许也是从这个时候开始，为猎豹的衰落埋下了伏笔。</p>\n<p>猎豹移动显然并不具备运营内容产品的基因，毕竟内容与猎豹移动工具型产品的商业模式有着根本不同，运营路径也是南辕北辙。有一个明显的对比是，在今日头条开始做内容合作伙伴生态时，猎豹还依然在用爬虫这样粗糙的方式去聚合市面上能扫到的视频。</p>\n<p>看不到希望的猎豹最后选择了放弃，2017年，傅盛决定卖掉Musical.ly，而且要卖就把图文流New Republic、直播产品LiveMe和 Musical.ly一起打包卖掉，最后Musical.ly花落今日头条。</p>\n<p>猎豹放弃海外内容业务换来了约3亿美元现金，也换来了当日飙涨26.39%的股价，这可能是跌落神坛的傅盛所剩不多的高光时刻，却没想到成就了如今估值达到上百亿美金的TikTok。</p>\n<p>“这就是一种工具思维，从工具跨越到内容是很难的。”傅盛后来对媒体提到，在产品的各环节上的问题，大家都在吵架，吵着吵着那个产品就死了。</p>\n<p>但是猎豹的“工具思维”似乎也不怎么好使。</p>\n<p>今年2月，作为大规模打击广告欺诈和“破坏性”移动广告计划的一部分，<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>从Google Play应用商店下架了近600款应用程序，猎豹移动在Play商店中的大约45款应用程序全部被下架，同时被排除在谷歌的广告网络之外。</p>\n<p>猎豹移动方面回应称：未被提前告知新规。2019年，猎豹移动营收35.88亿元，其中21.9%的收入来自谷歌，这意味着将近22%的收入将消失。</p>\n<p>在事发之后的2019年Q4及全年财报电话会议上，傅盛称，“我们有能力战胜这些短期困难，并在未来的几个季度里恢复增长。”</p>\n<p>结果在今年第二季度业绩发布会后的电话会议上，傅盛表现出悲观的一面，表示在如今的环境下，对恢复<a href=\"https://laohu8.com/S/FB\">Facebook</a>和谷歌的合作没有信心。</p>\n<h3><strong>现金储备倒计时，all in AI 是伪命题？</strong></h3>\n<p>显然猎豹在内容受挫，工具领域增长无望之后，只能把所有希望放在人工智能以及<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>身上。</p>\n<p>在进入人工智能领域之后，猎豹真正引人注意的还是2018年傅盛在水立方的那场“跳水”发布会。当天发布会，猎户星空总共发布了5款产品，包括豹小秘、豹小贩、豹豹龙、小豹音箱和豹咖啡，但此后很少传出什么声响。</p>\n<p><strong>AI机器人在目前的行业现状中，无论是技术开发还是场景应用都存在较高的壁垒，尤其是以企业客户为主的服务机器人领域整体尚不成熟。猎豹的机器人在技术、形体、交互、智能方面都存在明显不足，商场里的机器人们大多孤零零的，无人问津，反应迟钝、功能也很鸡肋，让人大跌眼镜。</strong></p>\n<p>机器人无能的表现从财报上也可以看出来，猎豹Q3财报显示，猎豹布局的AI业务方面第三季度实现收入2130万元，继续亏损是大概率事件，收入仅占总收入的5.8%的比例想必更令投资者心寒，显然猎豹四年的投入以及付出的心血都在这不到6%的收入里边了。</p>\n<p>实际上从Q3财报可以看出猎豹的各项业务收入均在下滑。猎豹移动在公用事业产品及相关服务的收入为1.461亿元，同比下降47.3%；在海外市场的猎豹移动应用产品业务收入为3900万元，同比下降72%；第三季度猎豹移动的移动娱乐业务的收入为1.577亿元，同比下降70.4%。</p>\n<p>最为关键的是，如今猎豹的公司现金储备及长期投资也只剩下38.49亿元。</p>\n<p>在今年5月，猎豹移动宣布将出售所持字节跳动公司所有剩余股份。有相关互联网人士表示，当时并不是出售字节跳动股份的最好时机，或许猎豹移动真的是缺钱了。</p>\n<p>出售之后的猎豹移动公布了今年Q1的现金储备及长期投资，一共有49亿，结果半年的时间之后，直接少了十亿多，将近五分之一。</p>\n<p>在2019年初，傅盛在公众号上发出《傅盛持续创新的十大“金句”》一文。结果有媒体人在朋友圈评论道：公司都他妈做没了，还整天不忘装逼作秀。</p>\n<p>这条评论对于傅盛的刺激不可谓不大，傅盛直接发朋友圈，连用六个“傻X”回怼，并表示“公司很强大，猎豹移动有6亿多美金现金储备，今年50亿人民币收入，小十亿利润。”</p>\n<p><shape filled=\"f\" type=\"#_x0000_t75\"><imagedata title=\"image1\"></imagedata></shape><img src=\"https://diting-hetu.iyiou.com/ec37c611457ce1abf57ccf3c76d50827.png\"/></p>\n<p>然而从今年Q3猎豹移动的财报表现来看，一方面营收大幅减少，另一方面Q3的利润也近乎腰斩，至于现金储备方面自然要更加重视，要知道，猎豹目前能够“吹嘘”的也只剩下自己的这些老本了。</p>\n<p><strong>但是如果在目前经营状况没有得到改善且现金储备得不到补充的情况下，以半年近十亿的消耗速度，38.49亿元的储备很有可能两年就消耗一空。</strong></p>\n<p>要知道，猎豹移动已经开始大规模消减成本和运营费用。在Q3财报中可以看出，第三季度，猎豹的销售和营销费用1.655亿元，同比下降58.2%；管理费用为9100万元，同比下降51.9%；研发费用为1.176亿元，同比下降47.8%。</p>\n<p>另外也有媒体报道，猎豹移动重仓的AI业务部门在今年迎来了“结构性调整”，被裁员工都在担心赔偿金的问题。该事件的真实性不得而知，仍有待查证。</p>\n<p>不过猎豹高喊的 all in AI口号似乎已经不足为信，从财报可以发现，猎豹的研发费用在经过缩减之后，如今还没有销售费用高。</p>\n<p>实际上，目前的猎豹面临一个进退两难的境地。</p>\n<p>一方面，猎豹在人工智能以及机器人领域投入了大量的沉没成本，包括工具业务的持续现金流还有出售内容业务带来的一次性收入，再加上四年的时间，想必傅盛是不愿就此停步的；但另一方面，以猎豹目前的经营现状以及现金储备又完全无法支撑人工智能以及机器人领域的投入，38.49亿元看似挺多，但即便全部砸进去也很可能石沉大海。</p>\n<p>在互联网江湖（VIPIT1）看来，<strong>不管是做工具、做内容、还是做AI，驱动这只“猎豹”狂奔的广告思维本质并没有变，只不过是从披着工具外衣卖广告转变为了披着内容外衣卖广告，之后又转变为披着科技外衣卖广告而已。</strong></p>\n<p>十年的时间足够傅盛明白这个道理，在Q3财报可以看出，猎豹在公用事业产品上，已经开始由此前的纯广告模式逐渐转型至会员付费和广告相结合的商业模式，虽然效果还不确定，至少猎豹已经迈出了这最为关键的一步。</p>\n<p>傅盛在此次财报分析师会议上表示：“工具、尤其是PC工具将成为我们的主要收入来源。”</p>\n<p>兜兜转转，猎豹又回到了起点。</p>\n<p>本文经授权发布，版权归原作者所有；内容为作者独立观点，不代表亿欧立场。如需转载请联系原作者。</p></div>\n<div>\n<div></div>\n<div>\n</div> <div></div>\n</div>\n<div>\n<p><span>打赏支持</span></p>\n<div>\n<div><span>5</span>元</div>\n<div><span>5</span>元</div>\n<div><span>10</span>元</div>\n<div><span>20</span>元</div>\n<div><span>50</span>元</div>\n<div><span>80</span>元</div>\n<div><span>100</span>元</div>\n<div></div>\n<div><em>其它金额</em></div>\n<div>\r\n\t\t\t\t\t\t\t\t任意赏：<input type=\"text\" 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\n来源：互联网江湖（ID:VIPIT1）\n11月24日，猎豹移动发布了2020年Q3财报。财报数据显示，猎豹第三季度营收3.65亿元，同比下降60.3％，归属于猎豹移动...</p>\n\n<a href=\"https://legacy.iyiou.com/intelligence/insight136256.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/d2a986280a0d0ac6d75b62fd1fec8874","relate_stocks":{"CMCM":"猎豹移动"},"source_url":"https://legacy.iyiou.com/intelligence/insight136256.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2086127735","content_text":"互联网江湖\n2020.11.27 17:21\n2020.11.27 17:21\n\n\n\n\n\n\n[ 亿欧导读 ]  目前的猎豹面临一个进退两难的境地。\n\n\n\n\r\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t作者：互联网江湖，图片来自“亿欧网”\t\t\t\t\t\t\t\t\n \n来源：互联网江湖（ID:VIPIT1）\n11月24日，猎豹移动发布了2020年Q3财报。财报数据显示，猎豹第三季度营收3.65亿元，同比下降60.3％，归属于猎豹移动股东的净利润为2.59亿元，去年同期为4.52亿元，净利润近乎腰斩。\n去年第四季度猎豹的营收同比下降55.7％，今年一季度猎豹的营收同比下降51.4％，二季度猎豹的营收同比下降59.4％，如今三季度的营收同样让人看不到一丝的希望。已连续四个季度业绩下滑的猎豹移动还有力气重新奔跑吗？还是说终点已经近在眼前？\n抓住那只“猎豹”\n猎豹移动的前身是可牛影像公司与金山安全合并成立的金山网络，由于早期在国内互联网PC端的红海里突围乏力，于是选择了出海，谁料直接从一家内忧外患的传统软件企业转型为成功的海外互联网公司。\n猎豹在登录纽交所上市后，市值最高峰时曾达50亿美元，股价最高曾达19.18美元，可谓是风光无限。傅盛也由专业公关团队包装成为拥有“360安全卫士创始人”、“杰出的产品经理”、“擅长侧翼战的战略高手”等诸多身份的创业导师，四处布道，传授“成功经验”。\n以工具型产品起家，猎豹移动除了猎豹清理大师、猎豹安全大师等头部产品外，手机系统管家、浏览器、桌面启动器，这些工具猎豹移动旗下应有尽有，巅峰时期，猎豹移动旗下衍生应用超200个。但工具型产品很快就走到了顶峰并开始下滑。自2015年下半年以来，猎豹移动的股价开始大幅下跌。\n当然，从傅盛高调的性格就可以发现他并不是一个安于现状的人。2015年开始，猎豹先后投资了短视频团队Musical.ly，2016年在美国市场启动直播产品LiveMe，收购法国新闻内容推荐应用News Republic，同时，猎豹发行“滚动的天空”“钢琴块2”和“跳舞的线”等轻游戏。四处出击的猎豹由工具开始向内容调整。\n2016年的猎豹移动还瞄准了一个赛道——人工智能。猎豹移动在2016年9月投资成立人工智能公司猎户星空，同时傅盛宣布，“猎豹移动将All in人工智能，猎豹的新使命就是成为一家有伟大技术理想的人工智能公司。”\n在这个时候，猎豹正式横跨了工具、内容、人工智能三个赛道，或许也是从这个时候开始，为猎豹的衰落埋下了伏笔。\n猎豹移动显然并不具备运营内容产品的基因，毕竟内容与猎豹移动工具型产品的商业模式有着根本不同，运营路径也是南辕北辙。有一个明显的对比是，在今日头条开始做内容合作伙伴生态时，猎豹还依然在用爬虫这样粗糙的方式去聚合市面上能扫到的视频。\n看不到希望的猎豹最后选择了放弃，2017年，傅盛决定卖掉Musical.ly，而且要卖就把图文流New Republic、直播产品LiveMe和 Musical.ly一起打包卖掉，最后Musical.ly花落今日头条。\n猎豹放弃海外内容业务换来了约3亿美元现金，也换来了当日飙涨26.39%的股价，这可能是跌落神坛的傅盛所剩不多的高光时刻，却没想到成就了如今估值达到上百亿美金的TikTok。\n“这就是一种工具思维，从工具跨越到内容是很难的。”傅盛后来对媒体提到，在产品的各环节上的问题，大家都在吵架，吵着吵着那个产品就死了。\n但是猎豹的“工具思维”似乎也不怎么好使。\n今年2月，作为大规模打击广告欺诈和“破坏性”移动广告计划的一部分，谷歌从Google Play应用商店下架了近600款应用程序，猎豹移动在Play商店中的大约45款应用程序全部被下架，同时被排除在谷歌的广告网络之外。\n猎豹移动方面回应称：未被提前告知新规。2019年，猎豹移动营收35.88亿元，其中21.9%的收入来自谷歌，这意味着将近22%的收入将消失。\n在事发之后的2019年Q4及全年财报电话会议上，傅盛称，“我们有能力战胜这些短期困难，并在未来的几个季度里恢复增长。”\n结果在今年第二季度业绩发布会后的电话会议上，傅盛表现出悲观的一面，表示在如今的环境下，对恢复Facebook和谷歌的合作没有信心。\n现金储备倒计时，all in AI 是伪命题？\n显然猎豹在内容受挫，工具领域增长无望之后，只能把所有希望放在人工智能以及机器人身上。\n在进入人工智能领域之后，猎豹真正引人注意的还是2018年傅盛在水立方的那场“跳水”发布会。当天发布会，猎户星空总共发布了5款产品，包括豹小秘、豹小贩、豹豹龙、小豹音箱和豹咖啡，但此后很少传出什么声响。\nAI机器人在目前的行业现状中，无论是技术开发还是场景应用都存在较高的壁垒，尤其是以企业客户为主的服务机器人领域整体尚不成熟。猎豹的机器人在技术、形体、交互、智能方面都存在明显不足，商场里的机器人们大多孤零零的，无人问津，反应迟钝、功能也很鸡肋，让人大跌眼镜。\n机器人无能的表现从财报上也可以看出来，猎豹Q3财报显示，猎豹布局的AI业务方面第三季度实现收入2130万元，继续亏损是大概率事件，收入仅占总收入的5.8%的比例想必更令投资者心寒，显然猎豹四年的投入以及付出的心血都在这不到6%的收入里边了。\n实际上从Q3财报可以看出猎豹的各项业务收入均在下滑。猎豹移动在公用事业产品及相关服务的收入为1.461亿元，同比下降47.3%；在海外市场的猎豹移动应用产品业务收入为3900万元，同比下降72%；第三季度猎豹移动的移动娱乐业务的收入为1.577亿元，同比下降70.4%。\n最为关键的是，如今猎豹的公司现金储备及长期投资也只剩下38.49亿元。\n在今年5月，猎豹移动宣布将出售所持字节跳动公司所有剩余股份。有相关互联网人士表示，当时并不是出售字节跳动股份的最好时机，或许猎豹移动真的是缺钱了。\n出售之后的猎豹移动公布了今年Q1的现金储备及长期投资，一共有49亿，结果半年的时间之后，直接少了十亿多，将近五分之一。\n在2019年初，傅盛在公众号上发出《傅盛持续创新的十大“金句”》一文。结果有媒体人在朋友圈评论道：公司都他妈做没了，还整天不忘装逼作秀。\n这条评论对于傅盛的刺激不可谓不大，傅盛直接发朋友圈，连用六个“傻X”回怼，并表示“公司很强大，猎豹移动有6亿多美金现金储备，今年50亿人民币收入，小十亿利润。”\n\n然而从今年Q3猎豹移动的财报表现来看，一方面营收大幅减少，另一方面Q3的利润也近乎腰斩，至于现金储备方面自然要更加重视，要知道，猎豹目前能够“吹嘘”的也只剩下自己的这些老本了。\n但是如果在目前经营状况没有得到改善且现金储备得不到补充的情况下，以半年近十亿的消耗速度，38.49亿元的储备很有可能两年就消耗一空。\n要知道，猎豹移动已经开始大规模消减成本和运营费用。在Q3财报中可以看出，第三季度，猎豹的销售和营销费用1.655亿元，同比下降58.2%；管理费用为9100万元，同比下降51.9%；研发费用为1.176亿元，同比下降47.8%。\n另外也有媒体报道，猎豹移动重仓的AI业务部门在今年迎来了“结构性调整”，被裁员工都在担心赔偿金的问题。该事件的真实性不得而知，仍有待查证。\n不过猎豹高喊的 all in AI口号似乎已经不足为信，从财报可以发现，猎豹的研发费用在经过缩减之后，如今还没有销售费用高。\n实际上，目前的猎豹面临一个进退两难的境地。\n一方面，猎豹在人工智能以及机器人领域投入了大量的沉没成本，包括工具业务的持续现金流还有出售内容业务带来的一次性收入，再加上四年的时间，想必傅盛是不愿就此停步的；但另一方面，以猎豹目前的经营现状以及现金储备又完全无法支撑人工智能以及机器人领域的投入，38.49亿元看似挺多，但即便全部砸进去也很可能石沉大海。\n在互联网江湖（VIPIT1）看来，不管是做工具、做内容、还是做AI，驱动这只“猎豹”狂奔的广告思维本质并没有变，只不过是从披着工具外衣卖广告转变为了披着内容外衣卖广告，之后又转变为披着科技外衣卖广告而已。\n十年的时间足够傅盛明白这个道理，在Q3财报可以看出，猎豹在公用事业产品上，已经开始由此前的纯广告模式逐渐转型至会员付费和广告相结合的商业模式，虽然效果还不确定，至少猎豹已经迈出了这最为关键的一步。\n傅盛在此次财报分析师会议上表示：“工具、尤其是PC工具将成为我们的主要收入来源。”\n兜兜转转，猎豹又回到了起点。\n本文经授权发布，版权归原作者所有；内容为作者独立观点，不代表亿欧立场。如需转载请联系原作者。\n\n\n\n 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21:16</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>3月5日消息，<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>在其投资者关系网站发布公告，宣布再次完成2.35亿美元的可转债融资项目。本次投资方为数家亚洲投资基金，且均为“非关联方”，失单纯的财务投资人。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d682edbe7e63073de67a022ae5c91f1\" 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href=\"https://laohu8.com/S/QTT\">$趣头条(QTT)$</a>今天终于出最新的做空数据了了（1.29），被做空股数是1200多万，按DR比4：1，就是说5000万被做空，同时2.19卖空的call有几百万，很有可能新一轮short squeeze!","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/QTT\">$趣头条(QTT)$</a>今天终于出最新的做空数据了了（1.29），被做空股数是1200多万，按DR比4：1，就是说5000万被做空，同时2.19卖空的call有几百万，很有可能新一轮short squeeze!","text":"$趣头条(QTT)$今天终于出最新的做空数据了了（1.29），被做空股数是1200多万，按DR比4：1，就是说5000万被做空，同时2.19卖空的call有几百万，很有可能新一轮short 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1,380 万 ADS，其中股东大钲资本转让 480 万 ADS，瑞幸咖啡公司增发 \n900 万 ADS，发行价格 42 美元/ADS，发行规模合计约 5.8 亿美元(绿鞋后约 6.7 亿美元，假设绿鞋完全行使)。目前公司已获得约 3.9 \n亿美金转债净所得和约 3.6 亿美金股票增发净所得(均为绿鞋前)，合计约 52 亿人民币。我们测算本次增发后股本稀释约 5%，预计若可转债全部转换后股本稀释约 \n3%。</p><p>评论</p><p>预计4Q19 经营趋势良好，管理层维持 3Q20 \n公司层面盈利指引不变。瑞幸咖啡门店业务收入利润的可预测性正逐步增强，公司执行力好于市场预期，估值同步提升。</p><p>小鹿茶与无人零售业务尚处于试水期，我们对其商业模型进行分析并将我们对 2021 年的收入利润预测贡献纳入模型，更加长期的</p><p>贡献仍需明确并逐步验证。</p><p>估值建议</p><p>因公司咖啡门店业务经营趋势良好，并考虑小鹿茶及无人零售新业务的贡献，下调公司 2019/2020 年每 ADS 亏损预测 \n2.9%/56.4%至-1.38/-0.15 美元，引入 2021 年每 ADS 收益 1.84 美元。当前公司股价对应 2020/2021 年 \n4.5X/2.5X P/S，考虑公司正处在高成长期且业务边界不断拓展，并参考可比公司估值，给予公司 2021 年 2.7倍 P/S，对应 128 \n亿美金目标市值，上调目标价 96%至 50.84 美金(考虑增发摊薄)，目标价对应 2020/2021 年 4.9/2.7 倍 P/S，对应2021 年 28 \n倍 P/E，维持跑赢行业评级，现价有 11%上涨空间。</p><p>风险</p><p>新业务模式的不确定性，行业需求不足竞争加剧，食品安全风险。</p><p>正文</p><p><strong>预计4Q19 经营趋势良好，管理层维持 3Q20 公司层面盈利指引不变。</strong>我们预计 4Q19 经营 趋势保持良好势头，管理层近期表示，截至 2019 年 \n12 月 31 日，公司门店直营门店数量 达到 4,507 家，实现此前 2019 年底门店数量超过 4,500 家的指引。根据我们的草根调研 与跟踪，我们预计 \n4Q19 公司单店销售商品件数和单件商品价格环比 3Q19 继续提升，我们判断 4Q19 公司产品收入实现此前 21 亿元-22 \n亿元指引的概率较大。管理层同时披露4Q19 新增交易客户数量 1,000 万，较 3Q19 的 790 万显著提升。我们预计 4Q19 \n得益于规模效应扩大，运营效率提高，单杯成本环比 3Q19 继续下降，单季度毛利率 23.4%，店面 层面利润为 3.19 亿人民币(VS 三季度 1.86 \n亿人民币)，店面利润率 14.9%。我们预计 4Q19 公司市场推广费用绝对值仍将保持在相对高位，主因必要的品牌广告费用投入，而 2020 \n年起该费用绝对值有望稳中有降，我们预计 4Q19 公司亏损 4.6 亿元，2019 全年亏损 22.9 亿元。管理层维持 2020 \n年三季度实现公司层面盈利的指引不变。我们上调了对原有瑞幸咖啡门店业务的盈利预测，并引入 2021 年预测数字。</p><p><img src=\"https://img.zhitongcaijing.com/image/20200116/1579154191410388.png?x-oss-process=image/format,jpg/quality,Q_90\" title=\"1579154191410388.png\"/></p><p><strong>瑞幸咖啡门店业务收入利润的可预测性正逐步增强，公司执行力好于市场预期，估值同步提升。</strong>我们认为在瑞幸咖啡门店业务数据环比持续表现强劲的背景下，市场对公司执行力的认可度提升，对原有咖啡业务 \n2020 年底前开始实现盈利的信心增强。按照我们的盈利预测，2021 年公司原有咖啡业务净收入 248.7 亿元，净利润 25.4 亿元，净利润率 \n10.2%，当前市值对应 2021 年 3.1 倍 P/S，31.3 倍 P/E;2022 年公司原有咖啡业务净收入 336.7 亿元，净利润 49.8 \n亿元，净利润率 14.8%，当前市值对应 2022 年 2.3 倍 P/S，13.6 倍 P/E。</p><p>若选取直接对标公司<a href=\"https://laohu8.com/S/SBUX\">星巴克</a>(SBUX.US)，按照媒体卖方一致预期，其 2021 年 P/S=3.5X，P/E=26X;2022 年 \nP/S=3.3X，P/E=24.5X。而其 2019-2022 年收入 CAGR=7.2%，净利润率 \nCAGR=7.7%，虽然瑞幸咖啡仍处于高速成长期，但综合考虑业绩确定性，我们认为对标星巴克的估值，当前瑞幸咖啡市值已经充分反映了原有咖啡业务 2021 \n年价值，并已包含了一定对新业务小鹿茶及无人零售的预期。</p><p><img src=\"https://img.zhitongcaijing.com/image/20200116/1579154225682338.png?x-oss-process=image/format,jpg/quality,Q_90\" title=\"1579154225682338.png\"/></p><p><strong>小鹿茶与无人零售业务尚处于试水期，我们对其商业模型进行分析并将我们对 2021 \n年的收入利润预测贡献纳入模型，更加长期的贡献仍需明确并逐步验证。</strong>我们认为当前市场对公司小鹿茶合伙人模式及无人零售业务也已经有一定预期，但因尚处于试水初期，确定性暂不明朗，管理层目前给市场的指引中亦尚未包含这两块新业务价值，我们对两块业务进行了模型搭建及场景分析：</p><p><strong>小鹿茶新零售运营合伙人模式分析</strong></p><p>我们对该业务的判断：</p><p><strong>1) \n茶饮市场竞争更加激烈，品类毛利率不及咖啡</strong>。我们认为茶饮赛道不及咖啡理想，一方面茶饮品类成本相对较高，毛利率不及咖啡，另一方面茶饮市场竞争更加激烈，小品牌众多，且多数现制茶饮门店为自提店，在成本构成上与小鹿茶差异恐不及星巴克与瑞幸咖啡差异之大。在价格带上，高端有 \n20-30 元的喜茶、奈雪，价格偏高但品质上乘，品牌力相对突出;中档有都可、一点点等 10-20 元品牌，与瑞幸定价接近，目前已在进行产品创新升级;低端 10 \n元以下奶茶品牌如蜜雪冰城集中在低线城市，已经具备一定规模优势。因小鹿茶制作的用工与耗时均高于咖啡，公司以NFC \n果汁为原料制作口感较难达到鲜果制作的品质，该业务实现较好盈利能力更多需要公司利用大数据、供应链等优势获得较大规模效应以实现成本与效率领先，提供消费者喜爱的高质中价产品。</p><p><strong>2) \n公司在品牌力与广宣支持上具备优势，运营相对简单，初始成本较低。</strong>小鹿茶在品牌上与瑞幸咖啡有一定协同性，公司目前聘请当红明星肖战作为小鹿茶品牌大使，而瑞幸咖啡也有汤唯、张震、刘昊然三位代言人，其品牌宣传力度较大多数现制茶饮品牌更强，这也将成为吸引加盟合伙人的一个重要因素;公司在新零售模式下的大数据获取对加盟合伙人的选址考察、保持稳定的原材料供应、以及实现高效的日常店面维护等均有较大帮助。小鹿茶主打三四线城市，对传统品牌而言，在快速扩张中如何获得大量有加盟管理能力的合伙人是一大难点，而小鹿茶的新零售与大数据模式相对简化了门店运营和管理难度，对快速展店将形成一定支持;此外公司采取零加盟费、店面盈利后再分成的模式，也降低了合伙人的初始启动成本。我们草根调研了解到目前加盟商/合伙人对小鹿茶的合作意愿较强，我们认为小鹿茶 \n2020 年具备快速开店的客户基础。</p><p><strong>3) \n对公司而言是轻资产模式，但利润贡献需等待门店逐步实现盈利。</strong>小鹿茶目前拟主要以类加盟模式拓展，对公司而言资本开支较小，属于轻资产运营，有效降低了经营风险。但在利润上，公司赚取的是原料供货的加价率(较低)以及店面盈利后的</p><p>毛利分成(合伙人始终分得大头)，前者附加值较低，而后者需要等待合伙人店面盈利，所需时间与不同店铺经营管理能力关联度较大。我们模拟了小鹿茶的单店模型，并对公司的分成进行了测算。因公司未给出该业务未来计划，我们对其未来三年收入利润贡献进行了情景模拟分析。</p><p><img src=\"https://img.zhitongcaijing.com/image/20200116/1579154267434271.png?x-oss-process=image/format,jpg/quality,Q_90\" title=\"1579154267434271.png\"/></p><p><img src=\"https://img.zhitongcaijing.com/image/20200116/1579154298324333.png?x-oss-process=image/format,jpg/quality,Q_90\" title=\"1579154298324333.png\"/></p><p><strong><img src=\"https://img.zhitongcaijing.com/image/20200116/1579154321341092.png?x-oss-process=image/format,jpg/quality,Q_90\" title=\"1579154321341092.png\"/></strong></p><p><strong>无人零售新业务分析</strong></p><p>我们对该业务的判断：</p><p><strong>1) \n相对更加看好无人咖啡机业务，理由在于咖啡品类成本不透明，毛利率足够高，且咖啡机自动化水平较高，可基本替代人工制作。</strong>瑞幸无人咖啡机的商业模型基本可简化为面积与成本极致压缩下的自提门店，省去人工及高额租金。公司的无人咖啡机与瑞幸咖啡门店一样，仍将聚焦在咖啡消费习惯较为成熟的一二线城市，但可进入一些门店无法触及的楼宇，也可进入高校、加油站、高铁站、商圈等，选址受物业于租金的限制较小，与门店形成一定区位互补。运营模型与门店基本一致，管理层表示内部测算结果盈亏平衡线较低。</p><p><strong>2) \n对无人咖啡机的一些潜在风险考量：</strong>市场担心在于楼宇性质的无人咖啡机目标消费人群与门店重合，会对门店产生一定分流，公司计划在一二线城市设立一万台咖啡机，目前未说明楼宇性质的机器计划数量，若密集度较高可能影响门店销售杯数; \n我们认为无人咖啡机即使提供的咖啡与门店品质无二，其面对的消费场景与体验也较门店有差异，其稳态定价或提价能力可能不及门店(门店目前尚未实现 16-17 \n元的目标定价)。此外咖啡机的日常维护，尤其鲜奶的替换、机器清洗等，可能需要较为高频的人力支持，在网点密集度与单点销售量不足的背景下，单台机器摊销的人力配送与维护成本将较高，产品品质要达到门店标准所需的运营管理能力需更强。</p><p><strong>3) 判断无人售卖机盈利难度大于无人咖啡机，商业模式为薄利多销。</strong>自动售卖机商品价格高度透明，我们判断合理毛利率 \n30%-35%左右(参考友宝在线)，公司致力于提供电商价格的高性价比产品，而依靠规模效应并通过直接与品牌商合作降低成本，我们判断毛利率较难显著高于行业平均。因产品同质化较强(不同于无人咖啡机，有自己的品牌并能赚取生产端利润)，且在地理位置上相对门店而言更难以具备排他性，竞争激烈，我们判断单个机器单日销量相对有限。参考可比公司友宝在线，2017 \n年其直营自动售货机在全国有 5 万台，单个机器单日销售额 70 元，若按商品均价 5 元计算，单日销售商品数量 14 \n件，我们判断友宝在线若剔除广告收入，实现盈利难度较大。瑞幸计划投放全国 10 万台无人售卖机，我们认为有资金支持下快速投放跑马圈地有一定优势，但排他性仍不足，其单机盈利能力有待验证(且盈利与选址资源高度相关)，此外未来是否可通过广告等形式变现部分网点价值有待跟踪。我们模拟了两种无人零售机器的单机模型，因公司未给出该业务未来详细计划，我们对其未来三年收入利润贡献进行了情景模拟分析。</p><p><img src=\"https://img.zhitongcaijing.com/image/20200116/1579154355529407.png?x-oss-process=image/format,jpg/quality,Q_90\" title=\"1579154355529407.png\"/></p><p><img src=\"https://img.zhitongcaijing.com/image/20200116/1579154377324924.png?x-oss-process=image/format,jpg/quality,Q_90\" title=\"1579154377324924.png\"/></p><p><img src=\"https://img.zhitongcaijing.com/image/20200116/1579154394636997.png?x-oss-process=image/format,jpg/quality,Q_90\" title=\"1579154394636997.png\"/></p><p>若按照我们对小鹿茶和无人零售两块新业务的中性情景假设，则 2021 年小鹿茶对公司收入与税前利润的增厚分别为 \n19%/20%，无人零售业务对公司收入与税前利润的增厚分别为 13%/6%，考虑两块新业务贡献后，我们预计 2021 年公司收入 327 亿元人民币，税前利润 \n32 亿元人民币，利润率 9.8%。</p><p><img src=\"https://img.zhitongcaijing.com/image/20200116/1579154409803619.png?x-oss-process=image/format,jpg/quality,Q_90\" title=\"1579154409803619.png\"/></p><p>因公司咖啡门店业务经营趋势良好，并考虑小鹿茶及无人零售新业务的贡献，下调公司2019/2020 年每 ADS \n亏损预测2.9%/56.4%至-1.38/-0.15 美元，引入 2021 年每 ADS 收益 1.84 美元。当前公司股价对应 2020/2021 年 \n4.5X/2.5X P/S，考虑公司正处在高成长期且业务边界不断拓展，并参考可比公司估值，给予公司 2021 年 2.7 倍 P/S，对应 128 \n亿美金目标市值，上调目标价96%至 50.84 美金(考虑增发摊薄)，目标价对应 2020/2021 年 4.9/2.7倍 P/S，对应 2021 年 28 倍 \nP/E，维持跑赢行业评级，现价有 11%上涨空间。</p><p><img src=\"https://img.zhitongcaijing.com/image/20200116/1579154432841150.png?x-oss-process=image/format,jpg/quality,Q_90\" title=\"1579154432841150.png\"/></p><p><img src=\"https://img.zhitongcaijing.com/image/20200116/1579154452974090.png?x-oss-process=image/format,jpg/quality,Q_90\" title=\"1579154452974090.png\"/></p><p>（编辑：郭璇）</p> </article></body></html>","source":"highlight_zhitongcaijin","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中金：瑞幸咖啡(LK.US) 门店业务趋势良好，小鹿茶与无人零售业务尚处试水期</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; 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class=\"title\">\n中金：瑞幸咖啡(LK.US) 门店业务趋势良好，小鹿茶与无人零售业务尚处试水期\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2020-01-16 13:40 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/267690.html><strong>智通财经网</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>本文来自 中金公司。公司近况瑞幸咖啡(LK.US) 1 月 8 日在北京举行了无人零售战略发布会，发布“瑞即购”和“瑞划算”两大智能终端，正式进军无人咖啡机和无人售卖机领域。公司计划未来投放 \n1 万台无人咖啡机和 10 万台无人售卖机，我们预计资本开支合计近 30 亿人民币。1 月 10 日公司公告美股可转换债券及股票同步发行，其中可转换债券发行规模 \n4.0 亿美元(绿鞋后 4.6 亿美元，...</p>\n\n<a href=\"http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/267690.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://img.zhitongcaijing.com/image/20200116/20200116134910_66918.png?x-oss-process=image/format,jpg/quality,Q_80","relate_stocks":{"LK":"瑞幸咖啡"},"source_url":"http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/267690.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/6ca2dcdccfa2217fb20a0351f4efe814","article_id":"2003825989","content_text":"本文来自 中金公司。公司近况瑞幸咖啡(LK.US) 1 月 8 日在北京举行了无人零售战略发布会，发布“瑞即购”和“瑞划算”两大智能终端，正式进军无人咖啡机和无人售卖机领域。公司计划未来投放 \n1 万台无人咖啡机和 10 万台无人售卖机，我们预计资本开支合计近 30 亿人民币。1 月 10 日公司公告美股可转换债券及股票同步发行，其中可转换债券发行规模 \n4.0 亿美元(绿鞋后 4.6 亿美元，假设绿鞋完全行使);股票发行数量 1,380 万 ADS，其中股东大钲资本转让 480 万 ADS，瑞幸咖啡公司增发 \n900 万 ADS，发行价格 42 美元/ADS，发行规模合计约 5.8 亿美元(绿鞋后约 6.7 亿美元，假设绿鞋完全行使)。目前公司已获得约 3.9 \n亿美金转债净所得和约 3.6 亿美金股票增发净所得(均为绿鞋前)，合计约 52 亿人民币。我们测算本次增发后股本稀释约 5%，预计若可转债全部转换后股本稀释约 \n3%。评论预计4Q19 经营趋势良好，管理层维持 3Q20 \n公司层面盈利指引不变。瑞幸咖啡门店业务收入利润的可预测性正逐步增强，公司执行力好于市场预期，估值同步提升。小鹿茶与无人零售业务尚处于试水期，我们对其商业模型进行分析并将我们对 2021 年的收入利润预测贡献纳入模型，更加长期的贡献仍需明确并逐步验证。估值建议因公司咖啡门店业务经营趋势良好，并考虑小鹿茶及无人零售新业务的贡献，下调公司 2019/2020 年每 ADS 亏损预测 \n2.9%/56.4%至-1.38/-0.15 美元，引入 2021 年每 ADS 收益 1.84 美元。当前公司股价对应 2020/2021 年 \n4.5X/2.5X P/S，考虑公司正处在高成长期且业务边界不断拓展，并参考可比公司估值，给予公司 2021 年 2.7倍 P/S，对应 128 \n亿美金目标市值，上调目标价 96%至 50.84 美金(考虑增发摊薄)，目标价对应 2020/2021 年 4.9/2.7 倍 P/S，对应2021 年 28 \n倍 P/E，维持跑赢行业评级，现价有 11%上涨空间。风险新业务模式的不确定性，行业需求不足竞争加剧，食品安全风险。正文预计4Q19 经营趋势良好，管理层维持 3Q20 公司层面盈利指引不变。我们预计 4Q19 经营 趋势保持良好势头，管理层近期表示，截至 2019 年 \n12 月 31 日，公司门店直营门店数量 达到 4,507 家，实现此前 2019 年底门店数量超过 4,500 家的指引。根据我们的草根调研 与跟踪，我们预计 \n4Q19 公司单店销售商品件数和单件商品价格环比 3Q19 继续提升，我们判断 4Q19 公司产品收入实现此前 21 亿元-22 \n亿元指引的概率较大。管理层同时披露4Q19 新增交易客户数量 1,000 万，较 3Q19 的 790 万显著提升。我们预计 4Q19 \n得益于规模效应扩大，运营效率提高，单杯成本环比 3Q19 继续下降，单季度毛利率 23.4%，店面 层面利润为 3.19 亿人民币(VS 三季度 1.86 \n亿人民币)，店面利润率 14.9%。我们预计 4Q19 公司市场推广费用绝对值仍将保持在相对高位，主因必要的品牌广告费用投入，而 2020 \n年起该费用绝对值有望稳中有降，我们预计 4Q19 公司亏损 4.6 亿元，2019 全年亏损 22.9 亿元。管理层维持 2020 \n年三季度实现公司层面盈利的指引不变。我们上调了对原有瑞幸咖啡门店业务的盈利预测，并引入 2021 年预测数字。瑞幸咖啡门店业务收入利润的可预测性正逐步增强，公司执行力好于市场预期，估值同步提升。我们认为在瑞幸咖啡门店业务数据环比持续表现强劲的背景下，市场对公司执行力的认可度提升，对原有咖啡业务 \n2020 年底前开始实现盈利的信心增强。按照我们的盈利预测，2021 年公司原有咖啡业务净收入 248.7 亿元，净利润 25.4 亿元，净利润率 \n10.2%，当前市值对应 2021 年 3.1 倍 P/S，31.3 倍 P/E;2022 年公司原有咖啡业务净收入 336.7 亿元，净利润 49.8 \n亿元，净利润率 14.8%，当前市值对应 2022 年 2.3 倍 P/S，13.6 倍 P/E。若选取直接对标公司星巴克(SBUX.US)，按照媒体卖方一致预期，其 2021 年 P/S=3.5X，P/E=26X;2022 年 \nP/S=3.3X，P/E=24.5X。而其 2019-2022 年收入 CAGR=7.2%，净利润率 \nCAGR=7.7%，虽然瑞幸咖啡仍处于高速成长期，但综合考虑业绩确定性，我们认为对标星巴克的估值，当前瑞幸咖啡市值已经充分反映了原有咖啡业务 2021 \n年价值，并已包含了一定对新业务小鹿茶及无人零售的预期。小鹿茶与无人零售业务尚处于试水期，我们对其商业模型进行分析并将我们对 2021 \n年的收入利润预测贡献纳入模型，更加长期的贡献仍需明确并逐步验证。我们认为当前市场对公司小鹿茶合伙人模式及无人零售业务也已经有一定预期，但因尚处于试水初期，确定性暂不明朗，管理层目前给市场的指引中亦尚未包含这两块新业务价值，我们对两块业务进行了模型搭建及场景分析：小鹿茶新零售运营合伙人模式分析我们对该业务的判断：1) \n茶饮市场竞争更加激烈，品类毛利率不及咖啡。我们认为茶饮赛道不及咖啡理想，一方面茶饮品类成本相对较高，毛利率不及咖啡，另一方面茶饮市场竞争更加激烈，小品牌众多，且多数现制茶饮门店为自提店，在成本构成上与小鹿茶差异恐不及星巴克与瑞幸咖啡差异之大。在价格带上，高端有 \n20-30 元的喜茶、奈雪，价格偏高但品质上乘，品牌力相对突出;中档有都可、一点点等 10-20 元品牌，与瑞幸定价接近，目前已在进行产品创新升级;低端 10 \n元以下奶茶品牌如蜜雪冰城集中在低线城市，已经具备一定规模优势。因小鹿茶制作的用工与耗时均高于咖啡，公司以NFC \n果汁为原料制作口感较难达到鲜果制作的品质，该业务实现较好盈利能力更多需要公司利用大数据、供应链等优势获得较大规模效应以实现成本与效率领先，提供消费者喜爱的高质中价产品。2) \n公司在品牌力与广宣支持上具备优势，运营相对简单，初始成本较低。小鹿茶在品牌上与瑞幸咖啡有一定协同性，公司目前聘请当红明星肖战作为小鹿茶品牌大使，而瑞幸咖啡也有汤唯、张震、刘昊然三位代言人，其品牌宣传力度较大多数现制茶饮品牌更强，这也将成为吸引加盟合伙人的一个重要因素;公司在新零售模式下的大数据获取对加盟合伙人的选址考察、保持稳定的原材料供应、以及实现高效的日常店面维护等均有较大帮助。小鹿茶主打三四线城市，对传统品牌而言，在快速扩张中如何获得大量有加盟管理能力的合伙人是一大难点，而小鹿茶的新零售与大数据模式相对简化了门店运营和管理难度，对快速展店将形成一定支持;此外公司采取零加盟费、店面盈利后再分成的模式，也降低了合伙人的初始启动成本。我们草根调研了解到目前加盟商/合伙人对小鹿茶的合作意愿较强，我们认为小鹿茶 \n2020 年具备快速开店的客户基础。3) \n对公司而言是轻资产模式，但利润贡献需等待门店逐步实现盈利。小鹿茶目前拟主要以类加盟模式拓展，对公司而言资本开支较小，属于轻资产运营，有效降低了经营风险。但在利润上，公司赚取的是原料供货的加价率(较低)以及店面盈利后的毛利分成(合伙人始终分得大头)，前者附加值较低，而后者需要等待合伙人店面盈利，所需时间与不同店铺经营管理能力关联度较大。我们模拟了小鹿茶的单店模型，并对公司的分成进行了测算。因公司未给出该业务未来计划，我们对其未来三年收入利润贡献进行了情景模拟分析。无人零售新业务分析我们对该业务的判断：1) \n相对更加看好无人咖啡机业务，理由在于咖啡品类成本不透明，毛利率足够高，且咖啡机自动化水平较高，可基本替代人工制作。瑞幸无人咖啡机的商业模型基本可简化为面积与成本极致压缩下的自提门店，省去人工及高额租金。公司的无人咖啡机与瑞幸咖啡门店一样，仍将聚焦在咖啡消费习惯较为成熟的一二线城市，但可进入一些门店无法触及的楼宇，也可进入高校、加油站、高铁站、商圈等，选址受物业于租金的限制较小，与门店形成一定区位互补。运营模型与门店基本一致，管理层表示内部测算结果盈亏平衡线较低。2) \n对无人咖啡机的一些潜在风险考量：市场担心在于楼宇性质的无人咖啡机目标消费人群与门店重合，会对门店产生一定分流，公司计划在一二线城市设立一万台咖啡机，目前未说明楼宇性质的机器计划数量，若密集度较高可能影响门店销售杯数; \n我们认为无人咖啡机即使提供的咖啡与门店品质无二，其面对的消费场景与体验也较门店有差异，其稳态定价或提价能力可能不及门店(门店目前尚未实现 16-17 \n元的目标定价)。此外咖啡机的日常维护，尤其鲜奶的替换、机器清洗等，可能需要较为高频的人力支持，在网点密集度与单点销售量不足的背景下，单台机器摊销的人力配送与维护成本将较高，产品品质要达到门店标准所需的运营管理能力需更强。3) 判断无人售卖机盈利难度大于无人咖啡机，商业模式为薄利多销。自动售卖机商品价格高度透明，我们判断合理毛利率 \n30%-35%左右(参考友宝在线)，公司致力于提供电商价格的高性价比产品，而依靠规模效应并通过直接与品牌商合作降低成本，我们判断毛利率较难显著高于行业平均。因产品同质化较强(不同于无人咖啡机，有自己的品牌并能赚取生产端利润)，且在地理位置上相对门店而言更难以具备排他性，竞争激烈，我们判断单个机器单日销量相对有限。参考可比公司友宝在线，2017 \n年其直营自动售货机在全国有 5 万台，单个机器单日销售额 70 元，若按商品均价 5 元计算，单日销售商品数量 14 \n件，我们判断友宝在线若剔除广告收入，实现盈利难度较大。瑞幸计划投放全国 10 万台无人售卖机，我们认为有资金支持下快速投放跑马圈地有一定优势，但排他性仍不足，其单机盈利能力有待验证(且盈利与选址资源高度相关)，此外未来是否可通过广告等形式变现部分网点价值有待跟踪。我们模拟了两种无人零售机器的单机模型，因公司未给出该业务未来详细计划，我们对其未来三年收入利润贡献进行了情景模拟分析。若按照我们对小鹿茶和无人零售两块新业务的中性情景假设，则 2021 年小鹿茶对公司收入与税前利润的增厚分别为 \n19%/20%，无人零售业务对公司收入与税前利润的增厚分别为 13%/6%，考虑两块新业务贡献后，我们预计 2021 年公司收入 327 亿元人民币，税前利润 \n32 亿元人民币，利润率 9.8%。因公司咖啡门店业务经营趋势良好，并考虑小鹿茶及无人零售新业务的贡献，下调公司2019/2020 年每 ADS \n亏损预测2.9%/56.4%至-1.38/-0.15 美元，引入 2021 年每 ADS 收益 1.84 美元。当前公司股价对应 2020/2021 年 \n4.5X/2.5X P/S，考虑公司正处在高成长期且业务边界不断拓展，并参考可比公司估值，给予公司 2021 年 2.7 倍 P/S，对应 128 \n亿美金目标市值，上调目标价96%至 50.84 美金(考虑增发摊薄)，目标价对应 2020/2021 年 4.9/2.7倍 P/S，对应 2021 年 28 倍 \nP/E，维持跑赢行业评级，现价有 11%上涨空间。（编辑：郭璇）","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":581,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":994377373,"gmtCreate":1566498346692,"gmtModify":1704714590530,"author":{"id":"3516339083169300","authorId":"3516339083169300","name":"SAIF小武哥","avatar":"https://static.tigerbbs.com/122d005a692b17769cc6a048495ea6b0","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/WEI\">$微贷网(WEI)$</a>&nbsp;感谢，昨天7.2卖出，花了一点小钱砸到6.89，今天挂6.89买入平仓，竟然就成交了[得意]&nbsp;","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/WEI\">$微贷网(WEI)$</a>&nbsp;感谢，昨天7.2卖出，花了一点小钱砸到6.89，今天挂6.89买入平仓，竟然就成交了[得意]&nbsp;","text":"$微贷网(WEI)$ 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