文 | 启蒙财经 企业只通过裁员、闭店、整顿人事等止血的动作，是不能重获新生的，因为这些动作只不过是重新回到起跑线而已，更重要的是如何在起跑线上重新打造出通往成功的阶梯。$网易-S(09999)$$网易(NTES)$                   ——无印良品前社长松井忠三 随着中概股加速回流，BATJ、网易、携程等一线互联网公司齐聚港股同台竞技将指日可待。 在中国互联网场上，有别于BAT各自在搜索、电商、社交领域的绝技，以产品见长的网易是一家很难被定义的公司，毕竟，产品融于万物，却很难以定型，就像水一样。 但剥开其纷繁复杂的产品形态，网易的增长内核从来就只有一个，游戏。 游戏之于网易，不仅是撑起500亿美元市值的扛把子，更是改写命运的一次尝试，或许，也将是撬动下一个二十年的支点。 过去两年，网易在大刀阔斧的收缩之后已经写下了新故事的开头。 01 生死一线：写进基因的鲜活记忆 多少年后，在互联网红利耗尽之后，回头看上世纪90年代，那是个创业的黄金年代，但草莽年代的拓荒之艰只有经历过的公司才能真正体会，网易便是其中之一。 诞生于1997年的网易，最初不过是十人左右的小团队，几经辗转却迟迟找不到合适的变现模式，在2000年遭遇流血上市之后，网易实际已经处在卖身的边缘。 时值第一次互联网泡沫破灭，纳斯达克开启了长达两年的狂跌，整个商业世界对于互联网已经悲观至极，而依赖微薄的广告收入，网易全年进账不过370万美元，亏损却超过2000万元。 2001年，处于

文￨启蒙财经 编辑￨24楼 著名的经济学家 约翰·肯尼思·加尔布雷思说，美没有绝对标准，所以追求美才如此有趣。而当下的社会潮流却背道而驰，多元化审美屈服于颜值经济下的现代人工解决方案，医疗美容大行其道。$新氧(SY)$ 根据中信证券的研报数据，2014-2018年，中国医美行业市场规模从521亿增长至1227亿元，年复合增长率CAGR为23.6%，其中，在线医美平台收入从6400万增至12.74亿，CAGR高达110.8%。 作为互联网改造传统行业的又一个范例，医美消费的崛起，不仅催生了新氧这样的行业独角兽，也吸引了阿里、美团等巨头入场，一场医美信息化革命已然开启。但专业门槛之下，互联网无法解决传统医美产业的所有痛点。 在线医美市场当前10%的渗透率，也意味着这场信息化革命仍处于初级阶段，种种乱象自然屡见不鲜。就在最近，行业龙头新氧于上市一周年之际，再度因极具争议的广告而陷入风波。 这家成立7年的平台，在医美信息化大潮中崛起，并于去年登陆纳斯达克，成为中国在线医美行业第一股，如今占据着在线医美市场的半壁江山，却屡屡陷入洗脑，无厘头广告营销而广受诟病。 但相较于营销层面的伦理瑕疵，平台治理层面的漏洞才是新氧的核心命门。 随着信息化程度不断深入，在线医美平台的价值从信息服务转向交易服务，而建立一套类似支付宝之于淘宝的信任机制是撬动平台撮合交易价值的关键支点，但新氧的信任支点至今仍未显现。 而不远处，新一轮的洗牌大潮又汹涌而来，这一次，新氧何去何从？ 01 作为国内最大的医美服务平台，新氧诞生于2013年，其最早从信息分享社区切入，后逐步扩展为「内容+社区+电商」的平台型架构，为用户提供查询、导诊、金融、点评等一站式交易服务。 经纬中国合伙人肖敏曾公开打造交易平台

文 | 启蒙财经 “我预测到它是一个风口，但没有预测到它是个台风口。”$58同城(WUBA)$ 五年前，在58同城10周年活动上，创始人姚劲波如此形容所在的赛道。是的，生活服务的确是个台风口，可相比这场台风所成就的巨无霸美团，58同城却是更加黯淡的那一个。 毋庸说美团如今直奔千亿美金的市值，让58同城难以望其项背，上市7年，由于迟迟无法摘掉流量型平台的帽子，市场给58同城的3.3倍PS估值水平也不及美团的一半。 这家诞生于PC互联网时代的老牌公司，15年来，一路披荆斩棘穿越行业竞争红海，成为中国首家上市的信息分类网站，并与赶集网在最终的双寡头竞争中胜出，通过整合而实现一家独大。 但消耗过度的行业竞争，也让58同城错过了移动互联网的黄金窗口期，直到2014年才开始All in无线，在完成耗时费力的行业整合后，58同城最终在从流量平台向服务平台转型的路上尾大难掉。 在刚刚过去的十五岁生日上，58同城再次用全力以赴的决心向服务型平台发起了最后的冲击，而面对资本市场的低迷，姚劲波联合华平资本等财团也在着力推动58同城私有化。 这是一场事关未来兴亡的豪赌。 01 一波三折的神奇网站 58同城，这家后来被广泛认为特别能干脏活、累活的公司，2005年就是从提供租房、招聘、家政、二手交易这类琐碎而辛苦的信息分类服务起家，对标当时全球最大的信息分类网站Craigslist。 但Craigslist的用户付费模式在国内走不通，58同城虽然通过免费服务圈起大量用户，盈利模式却屡遭考验，其陆续尝试过电商、团购等交易模式，2012年最终回归信息平台，定位本地生活服务。 在平台模式下，58同城的收入结构则演变成「在线广告+增值服务」的两条腿走路，更重要的是，相对于简单的信息撮合，生活服务平台

文 | 启蒙财经 走出低谷的京东，正在迎来重要拐点。$京东(JD)$$京东集团-SW(09618)$ 其股价在经历了2018年的历史低谷之后，在这一轮的价值重估中得到释放，并一举站上了59美元的历史高位，卡在回归港股的当口，京东会抛出什么新故事来支撑市场信心显得尤为关键。 遥想六年前，在京东纳斯达克上市前夕，当资本市场就京东能否以电商定价而犹疑不决之时，腾讯的战略入股改变了华尔街的态度，瞬间放大了京东的电商价值。 当下，在京东港股二次上市前夕，互联网流量见顶的新常态下，京东的增长瓶颈尤其引人瞩目，快手的择机站队再次搅动风云，试图联手续写电商在下沉市场的增长故事。 六年之间，一上一下的差距，是中国电商行业早已不同往日的市场容貌，但问题是，这一次，市场还会买账吗？ 01 500亿的安全边界与20000亿的成长焦虑 2004年转型电商的京东，在唯快不破的创业早期，主要焦虑来自于平台规模，刘强东曾提出京东的安全边界是交易规模达到500亿，如今京东的交易规模是其安全边界的40倍，但依然缺乏安全感。 在流量天花板日渐清晰的眼下，增长已成为京东最核心的焦虑。 早期，京东的交易规模以每年翻番的速度增长，如今即便是算上七七八八的虚拟服务，其GMV增速也不过是24%左右，甚至到2018年四季度，京东干脆宣布不再单独公布季度GMV数据。 从用户消费频次上看，京东也似乎遇到瓶颈。 2012年迈入500亿安全规模后，其用户消费频率的增长显著回落，2017年进入万亿俱乐部后再度下滑，2018年微增4.3%后未再公布数据。 在交易规模增长放缓的大背景下，京东也尝试在利润层面下功夫，但市

文 | 启蒙财经从1999年到2020年，中国在线旅游行业，至今已二十余载。作为这个行业的开创者，携程一路摸索前行，旅程可谓险象环生，携程老将孙茂华曾形象地将其总结为“春夏秋冬”四个阶段：从1999年创立到2003年上市是春天，2003年到2008年是夏天，那时候没什么对手，2008年到2011年是安逸的收割期，不仅开始赚钱，利润率也很高，2011年到2013年则开始进入冬天。2013年，在外留学的梁建章重新回归，接管处于被围剿中的携程，在大规模的改革放权之下，携程重掌主动权，并先后收编同程、艺龙、去哪儿几大劲敌，携程一家独大的OTA江湖地位由此奠定。 在携程成年之际，梁建章再次退居幕后并交棒现任CEO孙洁，这一动作也被外界解读为携程的成长危机已经解除。而在去年20周年庆典上，携程四君子更罕见聚首，言辞中再出发意味颇浓。这艘原计划驶向下一个春天的大船，上一秒刚踏上新的20年征程，下一秒便在这场病毒的冲击下迅速入冬，而历史上两次退居幕后的灵魂人物梁建章也再次站到台前，在直播间为携程摇旗呐喊。但实际早在2003年，初生的携程便感受过冬天的滋味。01春寒料峭创立于1999年的携程，最早通过电子商务和呼叫中心结合的方式，解决国内机票和酒店的基本预定需求，以销售机票和酒店等标准品为主营业务，是这一行业最先入场的玩家。在OTA兴起之前，线下旅行社大规模发展已有十余年，但总体上仍处于地方割据的混乱状态，不同渠道之间的价格存在很大弹性，携程的出现某种程度上打破了这种信息不对称的局面。但携程在市场上地位的真正确立，主要是得益于两次关键的行业并购。 2000年，携程以酒店预定为切入点，并购了北京现代运通订房中心，后者是国内彼时最大的电话订房中心，携程由此一跃成为全国最大的酒店分销商，其酒店业务收入比重也在隔年升至九成以上。 2002年， 瞄准正快速崛起的机票业务，携程再次收购了北京最大的散客票